NASDAQ: NBIS AI Infrastructure / Neocloud GPU Cloud + Sum-of-the-Parts

Nebius Group (NBIS)

AI Cloud Infrastructure (GPU-as-a-Service) • หุ้นใน Avride (รถขับเคลื่อนอัตโนมัติ) • ClickHouse (ฐานข้อมูลวิเคราะห์)

$193.23(NBIS)

▲ +72.1% (รอบปี)

ราคา ณ 11 ส.ค. 2569 (StockAnalysis.com, ตรงกับ Yahoo Finance)
กรอบ 52 สัปดาห์ $62.01 – $299.86
ที่มา: Yahoo Finance, StockAnalysis.com, Nebius Q1 2026 Shareholder Letter (SEC 6-K), ข่าว Reuters/TechCrunch (ดีล Meta/Microsoft/ClickHouse/Avride)

2026-08-08อัปเดต

ข้อมูลสำคัญ (Key Metrics)

ข้อมูล ณ ไตรมาส Q1 2026 (TTM)

Market Cap

~$49.06B

261M หุ้น (diluted, TTM ถ่วงน้ำหนัก)

P/E (TTM)

~58.7x

บิดเบือนจากกำไรพิเศษ (ดู EPS ด้านล่าง)

P/E เฉลี่ย ~5 ปี

N/A

เข้าเทรด NASDAQ ต.ค. 2567 ยังไม่ครบ 5 ปี

P/BV

~5.5x

BVPS ~$34.18 (ประมาณจากรายงานตลาด)

กำไรสุทธิ FY2025

$82.5M

พลิกมีกำไรจากขาดทุน $641M ปี FY2024

EPS (TTM)

~$3.20

รวมกำไรตีมูลค่าเงินลงทุน $780.6M ครั้งเดียว (Q1 2026)

BVPS

~$34.18

ประมาณจาก P/BV ~5.5x (ยังไม่ยืนยันจากงบเป๊ะ)

ROE / ROA

~11.4% / ~4.1%

ROA ประมาณจากสินทรัพย์รวมโดยประมาณ

รายได้ TTM

$878M

+453% YoY จากดีล Microsoft/Meta และ ramp GPU cloud

อัตรากำไรขั้นต้น

72.1%

อัตรากำไรขั้นต้นธุรกิจ GPU cloud (TTM)

เงินปันผล

~0%

ไม่จ่ายปันผล — กระแสเงินสดทั้งหมดเข้า capex ขยายกำลังผลิต

Beta

~2.0

ประมาณ — หุ้นเติบโตผันผวนสูงกว่าตลาดมาก

ราคาย้อนหลัง ~1 ปี

โดยประมาณ

ราคา NBIS มูลค่าเหมาะสม $138.75 จุดสำคัญ

ราคาทำจุดต่ำสุดรอบปีที่ $83.71 (ธ.ค. 2568) ก่อนพุ่งแรงช่วง พ.ค.–มิ.ย. 2569 ขึ้นไปแตะจุดสูงสุด $276.17 (มิ.ย. 2569) รับข่าวดีล Meta $27B, สัญญา Microsoft ~$18-19B และการลงทุนยุทธศาสตร์ $2B จาก NVIDIA ก่อนย่อตัวลงมาที่ $187.97 ปัจจุบัน (−32% จากจุดสูงสุด) หลังนักลงทุนเริ่มตั้งคำถามเรื่อง capex ที่สูงกว่ารายได้ที่ยืนยันแล้วมาก ("neocloud trade unravels") รวมทั้งปีราคาบวก +67.4%

การประเมินมูลค่า (Valuation)

Sum-of-the-Parts — 3 มุมมอง

1. Contracted-Backlog Economics (PV) — บริบท/floor เท่านั้น

PV ของรายได้ backlog ที่เซ็นแล้ว ~$50B (Microsoft ~$18B 5 ปี + Meta $27B 5 ปี + อื่น ๆ ปี 2027–2031 จำลองเป็น annuity $10B/ปี) × EBITDA margin ที่รายงานจริง 45% (Nebius AI, Q1 2026) คิดลด 11% หัก capex ที่ต้องใช้สร้างกำลังผลิต (~$36B ตาม capex guidance FY2026 $20–25B + ต่อเนื่อง) และดอกเบี้ยเงินกู้ asset-backed ที่ต้องใช้ส่งมอบ หักหนี้สุทธิ ≈ $0 — ไม่รวมมูลค่าคงเหลือของโครงสร้างพื้นฐานหลังปี 2031 หรือสัญญาใหม่ในอนาคต

−$67 (ไม่รวมเฉลี่ย)

2. EV/Sales (ตลาดยึด) — Core Neocloud

รายได้เป้า FY2026 (บริษัท guide) $3.0–3.4B กลาง $3.2B × EV/Sales เป้าหมาย 10x (เทียบ CoreWeave เทรดจริง 8.2x ณ 24 ก.ค. 2569 ปรับเพิ่มเพราะ NBIS โต 684% YoY เร็วกว่ามาก แต่ฐานเล็กกว่า/ลูกค้ากระจุกตัวสูงกว่าจึงไม่ให้พรีเมียมเต็มที่) หักหนี้สุทธิ ≈ $0 (เงินสด $9.30B ≈ หนี้ $9.50B)

$122.61

3. Sum-of-the-Parts: หุ้นในบริษัทเอกชน

Avride (รถขับเคลื่อนอัตโนมัติ) — ถือ 83% × มูลค่ารอบ Uber+Nebius ต.ค. 2568 ~$2.75B = $2.28B + ClickHouse (ฐานข้อมูล) — ถือ 28% × มูลค่ารอบ Series D นำโดย Dragoneer ม.ค. 2569 $15B = $4.20B รวม $6.48B หักส่วนลดสภาพคล่อง 35% (ไม่มีตลาดรอง) = $4.21B ÷ 261M หุ้น · Toloka ไม่มีมูลค่ารอบระดมทุนที่เปิดเผยต่อสาธารณะ (รู้แค่ขนาดเงินระดมทุน $72M พ.ค. 2568 นำโดย Bezos Expeditions ไม่มี post-money เปิดเผย) → ตีมูลค่า $0 ทุกฉาก

$16.14

มูลค่าเหมาะสม (Fair Value, SOTP)
กรอบ $85.97 – $190.27

$138.75

วิธีที่ 1 ให้ผลติดลบเพราะ capex สร้างกำลังผลิตสูงกว่ามูลค่าปัจจุบันของกระแสรายได้ backlog ที่เซ็นแล้วเมื่อคิดลด — ต่างจากวิธีที่ 2 มากกว่า 2 เท่า (dispersion gate 0.4c) จึงใช้เป็น "floor เตือนความเสี่ยง" เท่านั้น ไม่รวมในค่าเฉลี่ย FV หลักมาจากวิธีที่ 2 (ธุรกิจ core ที่ตลาดยึดตัวคูณ) บวกวิธีที่ 3 (สินทรัพย์บริษัทเอกชน) มูลค่าบริษัทเอกชนใช้เฉพาะสมอที่เปิดเผยจริงเท่านั้น (มูลค่ารอบระดมทุนล่าสุดจากบุคคลที่สาม × สัดส่วนถือหุ้น หักส่วนลดสภาพคล่อง 25–50%: Bear 50% / Base 35% / Bull 25%) — Toloka ไม่มีสมอเปิดเผยจึงตีมูลค่า $0 ทุกฉากตามกฎ ห้ามประมาณมูลค่าบริษัทเอกชนเอง ทุกขาของ Fair Value อิงรายได้ที่มีสัญญา/บันทึกแล้วเท่านั้น — TAM, backlog ที่ยังไม่เซ็น และ margin ที่ดีกว่าบริษัทจดทะเบียนที่ดีที่สุดในกลุ่ม ห้ามเป็นฐานมูลค่า DCF มาตรฐาน (โต FCF ระยะยาว) ตกเกณฑ์ 0.4d เพราะ FCF TTM ติดลบ (−$3.16B) จึงไม่ใช้แม้เป็นบริบท และไม่ใช้ P/E เป็นขาเพราะ EPS TTM $3.20 ถูกบิดเบือนจากกำไรพิเศษตีมูลค่าเงินลงทุน $780.6M ใน Q1 2026 (กำไรจากธุรกิจหลักยังติดลบ — Adjusted EBITDA margin กลุ่ม 32% แต่ operating margin TTM ยังติดลบ 68.8%)

ราคาปัจจุบัน vs โซนต่างๆ

ปัจจุบัน $193.23

เหมาะสม $138.75

$97.13
MOS 30% $111.00
MOS 20% $138.75
Fair Value $190.27
กรอบบน FV $255.44
เป้าเฉลี่ย Analyst

ราคาปัจจุบัน $187.97 อยู่เหนือกรอบบน FV ($190.27) เพียงเล็กน้อย — เกือบสะท้อนฉาก Bull เต็มที่แล้ว ขณะที่เป้าหมายนักวิเคราะห์เฉลี่ย $255.44 (Buy, 16 ราย, StockAnalysis/Yahoo) ยังสูงกว่า FV ทุกฉาก สะท้อนว่าฝั่ง sell-side ให้น้ำหนักกับ backlog/growth มากกว่ากรอบ SOTP อนุรักษ์นิยมของรายงานนี้

Margin of Safety (ส่วนเผื่อความปลอดภัย)

−39%

ไม่มี Margin of Safety (ราคาแพงกว่ามูลค่าเหมาะสม)
ราคาปัจจุบันสูงกว่ามูลค่าเหมาะสม (SOTP) ราว 35.5% นักลงทุนที่เข้าใหม่ ณ ราคานี้แทบไม่มีส่วนเผื่อความปลอดภัยเหลือ ควรรอจังหวะราคาย่อ หรือรอผลประกอบการ Q2 2026 (12 ส.ค. 2569) ยืนยันการแปลง backlog เป็นรายได้จริงก่อนตัดสินใจ

จุดซื้อ MOS 20%

$111.00

โซนน่าสนใจสำหรับ value

จุดซื้อ MOS 30%

$97.13

โซนถูกมาก (deep value)

โซนเริ่มทยอยสะสม

< $138.75

ใกล้/ต่ำกว่ามูลค่าเหมาะสม

ลองคำนวณ MOS เอง — ใส่ราคาที่สนใจ (USD)

คาดการณ์ผลตอบแทน 3 ปี

จากจุดเข้า $187.97 • EPS ฐานปรับลดรายการพิเศษ ~$0.30 • ไม่มีปันผล

BearEPS +90%/ปี

$72.00

−61.7%

EPS ปี 3~$2.06
P/E ออก35x
ปันผลรวม 3 ปี~$0
สถานการณ์Meta/Microsoft เลื่อน/ลดขนาดโครงการ ต้นทุนเงินกู้เพิ่ม มัลติเปิลหดตัวแรงตามกระแส "neocloud unravels"

BaseEPS +180%/ปี

$368.80

+96.2%

EPS ปี 3~$6.59
P/E ออก56x
ปันผลรวม 3 ปี~$0
สถานการณ์Backlog ทยอยแปลงเป็นรายได้ตาม guidance (ARR $7-9B ปี 2569 ต่อเนื่องปี 2570-71) มาร์จิ้นดีขึ้นตามสเกล มัลติเปิลใกล้เคียงคู่แข่งกลุ่ม (CoreWeave)

BullEPS +220%/ปี

$589.80

+213.8%

EPS ปี 3~$9.83
P/E ออก60x
ปันผลรวม 3 ปี~$0
สถานการณ์ดีลใหม่นอกเหนือ Meta/Microsoft, backlog แปลงเป็นรายได้เร็วกว่าคาด, Adjusted EBITDA margin ทะลุ 50% ตลาดให้พรีเมียมสูงต่อ growth story

EPS ฐานปรับลดรายการพิเศษ (ตัดกำไรตีมูลค่าเงินลงทุน $780.6M ออกจาก NI TTM $836M เหลือ ~$55M ⇒ EPS normalized TTM ~$0.21 ปรับเป็นประมาณการ FY2026E ~$0.30) เนื่องจาก EPS GAAP ที่รายงานจริงไม่สะท้อนกำไรจากธุรกิจหลัก อัตราการเติบโต g ที่ใช้ (90–220%/ปี) สอดคล้องกับอัตราการแปลง backlog เป็นรายได้จริงตาม guidance ARR $7–9B (FY26E) และ backlog $50B (2027–2031) ไม่ใช่ตัวเลขที่เลือกให้ตรงราคาเป้า

ปัจจัยบวก & ความเสี่ยง

▲Catalysts — ปัจจัยหนุน

Backlog การันตี $50B: สัญญา Microsoft (~$18B, 5 ปี) + Meta ($27B, Vera Rubin platform เริ่มต้นปี 2570) ให้ทัศนวิสัยรายได้ยาวถึงปี 2574
ARR โตเร็ว: Core AI cloud ARR โต 54% QoQ สู่ $1.92B (Q1 2026), เป้าเต็มปี ARR $7–9B
NVIDIA หนุน: ลงทุนยุทธศาสตร์ $2B (Q1 2026) เข้าถึง GPU รุ่นใหม่ก่อนคู่แข่งบางราย
สินทรัพย์เอกชนหนุนเพิ่ม: ClickHouse (28%, มูลค่ารอบล่าสุด $15B) และ Avride (83%, ~$2.75B) ให้ optionality เหนือธุรกิจ core
แยกจาก Yandex สมบูรณ์: ไม่มีความเสี่ยงคว่ำบาตร/รัสเซียแล้ว (แยกอย่างเป็นทางการตั้งแต่ปี 2567 กรรมการเปลี่ยนสัญชาติ) เปิดทางระดมทุนตลาดตะวันตกเต็มที่ (ระดมทุนแล้ว $6.3B ใน Q1 2026 รวม NVIDIA + convertible notes)

▼Risks — ความเสี่ยง

Capex สูงมาก: guidance FY2026 $20–25B เทียบเป้า ARR $7–9B ต้องพึ่ง debt/ตลาดทุนต่อเนื่อง เสี่ยงเจือจางผู้ถือหุ้นเพิ่ม
กระจุกตัวลูกค้า: backlog ส่วนใหญ่มาจาก 2 รายใหญ่ (Meta + Microsoft) เสี่ยงหากรายใดรายหนึ่งเลื่อน/ลดคำสั่งซื้อ
กำไรบิดเบือน: EPS/NI TTM ได้แรงหนุนจากกำไรพิเศษตีมูลค่าเงินลงทุน $780.6M (Q1 2026) ธุรกิจหลักยังขาดทุนจากการดำเนินงาน (OpM TTM −68.8%) และ FCF TTM ติดลบ $3.16B
GPU ล้าสมัยเร็ว: วงจรฮาร์ดแวร์ ~3-4 ปี ต้อง capex ต่อเนื่องเพื่อรักษาความสามารถแข่งขัน ขณะสัญญาลูกค้าระยะยาวถึง 5 ปี
Valuation ตึงมาก: เทรดที่ EV/Sales ~15x บนรายได้เป้า FY2026 เทียบ CoreWeave ที่เทรดจริง ~8.2x
สินทรัพย์เอกชนขาดสภาพคล่อง: Avride/Toloka/ClickHouse ไม่มีตลาดรอง มูลค่าอิงรอบระดมทุนล่าสุดที่อาจล้าสมัย

สรุปภาพรวม

แพงกว่ามูลค่าพื้นฐาน SOTP — Backlog ดีจริง แต่ตลาดจ่ายราคาฝัน Bull ไปแล้ว

Nebius มีธุรกิจหลัก (Neocloud/GPU cloud) ที่เติบโตแท้จริงและมี backlog เซ็นสัญญาแล้วกว่า $50B จาก Microsoft และ Meta ให้ทัศนวิสัยรายได้ยาวถึงปี 2574 บวกสินทรัพย์เพิ่มมูลค่าใน Avride และ ClickHouse ที่มีสมอราคาจากรอบระดมทุนจริง แต่เมื่อคิดกรอบ SOTP อย่างระมัดระวัง — ไม่รวมรายได้ที่ยังไม่เซ็น ไม่ใช้ P/E จากกำไรพิเศษ และตัด Toloka ที่ไม่มีสมอราคาเปิดเผย — ราคาปัจจุบัน $187.97 สูงกว่ามูลค่าเหมาะสม (Base) ราว 35.5% และเกือบเทียบเท่ากรอบบนสุดของฉาก Bull แล้ว วิธี Contracted-Backlog Economics ที่คิดลบ capex ยังชี้ว่า capex ที่ต้องใช้สร้างกำลังผลิตสูงกว่ามูลค่าปัจจุบันของ backlog ที่เซ็นแล้วเพียงอย่างเดียว สะท้อนความเสี่ยงด้าน execution/dilution ที่แท้จริง

มูลค่าเหมาะสม

$138.75 ($85.97–$190.27)

ส่วนต่างจากราคา

MOS ~ −35.5%

เป้านักวิเคราะห์ 12 ด.

~$255.44 (Buy)

กลยุทธ์: รอสะสมโซน MOS 20–30% ($97.13–$111.00) หรือรอผลประกอบการ Q2 2026 (12 ส.ค. 2569) ยืนยันการแปลง ARR/backlog เป็นรายได้จริงตามเป้าก่อนเพิ่มน้ำหนัก ผู้ถือเดิมพิจารณาลดสัดส่วนบางส่วนหากต้องการปรับความเสี่ยงพอร์ต

คำเตือน: รายงานนี้จัดทำเพื่อการศึกษาและเป็นข้อมูลประกอบการตัดสินใจเท่านั้น ไม่ใช่คำแนะนำให้ซื้อหรือขายหลักทรัพย์ ตัวเลข valuation อิงสมมติฐานที่อาจคลาดเคลื่อน โดยเฉพาะตัวคูณ EV/Sales เป้าหมาย, มูลค่ารอบระดมทุนบริษัทเอกชน, อัตราการแปลง backlog เป็นรายได้จริง และอัตราคิดลด ราคาหุ้นมีความผันผวนสูง ผู้ลงทุนควรศึกษาข้อมูลเพิ่มเติมและพิจารณาความเสี่ยงของตนเองก่อนตัดสินใจ • ราคา ณ 11 ส.ค. 2569 จาก StockAnalysis.com (cross-check กับ Yahoo Finance ตรงกัน) • ข้อมูลงบการเงิน/ประมาณการจาก StockAnalysis.com และ Nebius Q1 2026 Shareholder Letter (SEC 6-K) • มูลค่าบริษัทเอกชน (Avride/ClickHouse) จากข่าว Reuters/TechCrunch/Yahoo Finance เรื่องรอบระดมทุน • บริบทการแยกตัวจาก Yandex จาก ad-hoc-news.de, foreignpolicyjournal.com, dev.ua