หุ้นวิ่งขึ้น เกือบ 3 เท่าในรอบปี จาก ~$108 (ก.ย. 2025) สู่บริเวณจุดสูงสุด $440 (มิ.ย. 2026) แรงหนุนจากการลงทุน $2B ของ NVIDIA ใน Coherent (มี.ค. 2026), ดีมานด์ทรานสซีฟเวอร์ 800G/1.6T และการเร่งขยายกำลังผลิต อินเดียมฟอสไฟด์ — และ valuation ยังตึง (P/E TTM ~77x บนกำไร GAAP เต็มปี FY2026) หลังดีดกลับจากจุดต่ำเดือน ก.ค. ที่ $262.89 ขึ้นมาเหนือ $300 อีกครั้ง ยังต่ำกว่าจุดสูงสุด $440 ราว 28%
หมายเหตุ (ความเชื่อมั่นต่ำ — ขาเดียว): ข้าม DDM เพราะ ไม่จ่ายปันผล (0%) และข้าม P/BV เพราะ ROE ยังต่ำ/เพิ่งพ้นปีขาดทุน • ถอดขา "เป้านักวิเคราะห์หักส่วนเผื่อ" ออกแล้ว: เป็นค่าที่ยืมจากความเห็นของตลาด ไม่ใช่การประเมินอิสระ จึงเหลือเป็นเพียงบริบท (ดูหมวด 4/8) ไม่ใช่ขาของมูลค่าเหมาะสม • ถอดขา DCF ออก: FY2026 กระแสเงินสดอิสระ พลิกเป็น −$1,023M (จาก +$193M ปีก่อน) เพราะเร่ง capex ขยายกำลังผลิต InP — การประมาณใหม่ต้องตั้งสมมติฐาน capex ปกติเองโดยไม่มีค่าที่วัดได้รองรับ จึงเลือกถอดออกแทนที่จะเดา • มูลค่าเหมาะสมนี้พึ่งตระกูลเดียว (P/E) และตัวคูณมีจุดวัดเพียง 2 จุด: EPS GAAP $4.12 กับตัวคูณมัธยฐาน GAAP ของหุ้นเอง (43.9x FY2022 · 52.0x FY2026) อยู่บนฐานเดียวกัน จึงไม่ปนกับ non-GAAP · ความไว: ที่ 43.9x = $181 (ต่ำกว่าราคาตลาดราว 43%) · ที่ 52.0x = $214 (ต่ำกว่าราคาตลาดราว 33%) — ทั้งช่วงยังต่ำกว่าราคาตลาดมาก แต่เพราะไม่มีวิธีอิสระยืนยันและ |MOS| เกิน 40% ตัวเลขนี้ ยังไม่ได้รับการยืนยัน · ถ้าเอา non-GAAP $5.61 คูณตัวคูณเดียวกันจะได้ราว $269 แต่ตัวคูณมาจาก GAAP จึงไม่จับคู่กัน • เทียบกับฉบับก่อน ($323): ฉบับก่อนใช้ non-GAAP $5.61 × 50x (ตัวคูณที่ไม่มีมัธยฐานรองรับ) เฉลี่ยกับขาเป้านักวิเคราะห์ — เมื่อถอดทั้งสองความไม่แน่นอนออก ทิศทางเปลี่ยนจาก "ต่ำกว่า FV เล็กน้อย" เป็น "เหนือ FV มาก" · ส่วนที่ EPS GAAP TTM กระโดด +71% เป็นผลจากการหมุนไตรมาส (Q4 FY2025 −$0.83 หลุดหน้าต่าง, Q4 FY2026 +$1.19 เข้าแทน) ไม่ใช่กำไรที่ดีเกินคาด จึงใช้กรอบ Value Investor / Margin of Safety ที่อนุรักษ์นิยม และอ่านค่านี้เป็นขอบล่างของช่วงประเมิน ไม่ใช่ราคาเป้าหมาย
ราคาปัจจุบันอยู่ เหนือมูลค่าเหมาะสม $198.00 ซึ่งคิดจากกำไร GAAP ย้อนหลังเพียงขาเดียว (ไม่รวมการเติบโต) และยังต่ำกว่า เป้าหมาย 12 เดือน ของนักวิเคราะห์ (เฉลี่ย $415.36 จาก 22 ราย, consensus Buy) อยู่พอสมควร — เป้านักวิเคราะห์แสดงไว้เป็นบริบทเท่านั้น ไม่ได้เป็นส่วนของมูลค่าเหมาะสม สาย value ยังมองว่าไม่มีส่วนเผื่อ (ควรรอย่อถึงโซน $158.40 / $138.60), สาย growth ยังเชื่อวงจร CPO/1.6T หนุน momentum ต่อได้แม้ valuation ตึง
ความเสี่ยง–ผลตอบแทน สมดุลขึ้นแต่ยังไม่จูงใจ หลังราคาย่อลงมา — สถานการณ์ Base ให้ ~+2.2%/ปี ซึ่งยัง ต่ำกว่าต้นทุนส่วนของผู้ถือหุ้น ~10% ชัดเจน ส่วน Bear ขาดทุนหนักจาก multiple compression หากดีมานด์ AI optics ชะลอ ขณะที่ Bull ให้ ~+14%/ปี หากวงจร CPO/1.6T ยังแรงต่อเนื่องและตลาดยอมจ่าย P/E สูงต่อไป ฉบับนี้คงฐาน EPS non-GAAP FY2026 จริง ($5.61) และสมมติฐานทั้งสามฉากเดิม ราคาเป้าหมายจึงไม่ขยับ ส่วนผลตอบแทนต่อปีปรับตามจุดเข้าที่ขยับสูงขึ้นตามราคาล่าสุด
Coherent เป็นซัพพลายเออร์แกนกลางด้านแสง (เลเซอร์ InP, ออปติก, ทรานสซีฟเวอร์ 800G/1.6T) ของวงจร AI datacenter และ CPO — ได้แรงหนุนตรงจาก NVIDIA ($2B / 7.79 ล้านหุ้นที่ $256.80 มี.ค. 2026) และดีมานด์ 1.6T ที่ระเบิด งบ FY2026 เต็มปีออกแล้ว (12 ส.ค. 2026): รายได้ $7.12B (+22.5%), EPS GAAP $4.12, non-GAAP $5.61 (+59% YoY) — แข็งแรงตามที่ตลาดคาด ส่วนที่ EPS GAAP แบบ TTM กระโดดจาก $2.40 เป็น $4.12 นั้น เกือบทั้งหมดมาจากการหมุนไตรมาสขาดทุน Q4 FY2025 ออกจากหน้าต่าง TTM ไม่ใช่กำไรที่ดีเกินคาด ฉบับนี้ถอดขา "เป้านักวิเคราะห์" ออกจากการประเมินมูลค่า (เป็นเพียงบริบท) เหลือขาเดียวที่วัดได้คือ P/E บนกำไร GAAP × มัธยฐานประวัติของหุ้นเอง 2 จุด ได้มูลค่าเหมาะสม $198.00 ซึ่ง ต่ำกว่าราคาตลาดมาก — แต่ตัวเลขนี้ไม่ได้รวมการเติบโตข้างหน้า (ตลาดจ่าย ~34x บนประมาณการ non-GAAP FY2027 และเป้านักวิเคราะห์ $415.36 จาก 22 ราย) จึงควรอ่านเป็น ค่าประมาณเชิงอนุรักษ์ที่ความเชื่อมั่นต่ำ ไม่ใช่คำตัดสินว่าแพง ~60% ส่วนสาย growth ยังมีจังหวะได้ แต่ต้องรับความเสี่ยง multiple compression, การกระจุกตัวลูกค้า และ FCF ที่พลิกเป็น −$1.02B จาก capex ขยายกำลังผลิต