Zscaler, Inc. (ZS)

ผู้นำความปลอดภัยคลาวด์ Zero Trust (SSE/SASE) • Zscaler Internet Access / Private Access / AI Security

$193.05(ZS)

▼ −41.7% (รอบปี)

ราคา ณ 25 ก.ย. 2569 (ราคาปิด · ฟื้นจากจุดต่ำสุด 52 สัปดาห์ $114.63 • ยังต่ำกว่าจุดสูงสุด $336.99)
กรอบ 52 สัปดาห์ $114.63 – $336.99
ที่มา: Zscaler IR (ผลประกอบการ Q4, FY2026, 3 ก.ย. 2026), StockAnalysis.com, Yahoo Finance

2026-09-22อัปเดต

ข้อมูลสำคัญ (Key Metrics)

งบ Q4 และทั้งปี FY2026 (สิ้นสุด 31 ก.ค. 2026 · ประกาศ 3 ก.ย. 2026) + guidance FY2027

Market Cap

$31.5B

~163.1M หุ้น · ~163 ล้านหุ้น (diluted FY27e ~173 ล้าน)

P/E (TTM)

N/A

EPS GAAP FY26 −$0.39 ขาดทุน GAAP

Forward P/E

39.6x

EPS ประมาณการ (Forward) $4.88 · EPS FY27 ~$4.88 (guide $4.86–4.90)

P/E Non-GAAP (FY26 จริง)

~46x

EPS non-GAAP FY26 $4.21

รายได้ Q4 FY26

$898.2M

▲ +25% YoY

ARR สิ้น FY26

$3.77B

▲ +25% YoY • net new $246M ใน Q4

Non-GAAP Op Margin

23%

FY26 ทั้งปี • guide FY27 ~23.7%

EPS Q4 FY26 (Non-GAAP)

$1.19

▲ กำไร non-GAAP $198.2M (+35% YoY)

รายได้ FY27 (guide)

~$3.92B

▲ +17% YoY — ชะลอจาก +25%

FCF TTM

$779M

กระแสเงินสดอิสระ · มาร์จิ้น ~23% • guide FY27 23.0–23.5%

เงินปันผล

0.00%

$0.00/ปี · บริษัทเติบโต — ไม่จ่ายปันผล

กรอบ 52 สัปดาห์

$114.63 – $336.99

ต่ำสุด – สูงสุด · เด้งจากขอบล่างแล้วราว 81%

ราคาย้อนหลัง ~1 ปี

โดยประมาณ

ราคา ZS มูลค่าเหมาะสม $143.00 จุดสำคัญ

ZS ทำจุดสูงสุด ~$337 ปลายปี 2025 ตามกระแสหุ้นความปลอดภัยไซเบอร์/AI แล้ว ดิ่งลงกว่า 65% ไปต่ำสุด ~$115 ช่วงกลางปี 2026 จากการ de-rate ของหุ้น SaaS multiple สูง (การเติบโตชะลอจากเลข 50%+ เหลือ ~25% การแข่งขันที่ดุขึ้น และการรื้อโครงสร้างทีมขาย) — จุดต่ำสุดมาหลังงบ Q3 FY26 ปลาย พ.ค. 2026 ที่ guidance ระมัดระวังจนหุ้นร่วงวันเดียวราว 31% (รายงานโดย CNBC) จากนั้นหุ้น เด้งขึ้นราว 81% จากจุดต่ำสุด มาที่ $193.05 หลังงบ Q4 FY26 (3 ก.ย. 2026) ที่รายได้ทั้งปีโต 25% และ ARR แตะ $3.77B — พื้นฐานยังโตจริง แต่รอบนี้ราคาวิ่งเร็วกว่ากำไร

การประเมินมูลค่า (Valuation)

3 วิธี 2 ตระกูล (ตัวคูณ = P/E + EV/Sales นับเป็นหนึ่งเสียง · DCF อีกหนึ่งเสียง)

1. P/E Valuation ใช้ Non-GAAP

EPS non-GAAP FY27 guide (forward) $4.88 × P/E เป้าหมาย ~32x (ผู้วิเคราะห์กำหนด) — EPS non-GAAP $4.88 (FY27 guide) × P/E 32x — สมอคือ P/E non-GAAP เฉลี่ยรอบปีงบ FY2026 ~48x (ค่าเฉลี่ยราคาปิดรายเดือน ส.ค. 2025–ก.ค. 2026 ~$203 ÷ EPS non-GAAP FY26 $4.21 · วัดจากประวัติของหุ้นเอง ไม่ใช่ P/E ณ ราคาวันนี้) ปรับตามอัตราการเติบโต: 48x × (17% ÷ 25.4%) ≈ 32x (ปัดลง) — เป็นสมมติฐานปรับสัดส่วนของรายงานนี้ ไม่มีมัธยฐานหลายปีให้ใช้ (GAAP ขาดทุนทุกปีงบ)

$156.16

2. DCF (10 ปี + Terminal)

ค่าประกาศ (other) — สมมติฐานของรายงานนี้: FCF ปี 1 (FY27) $912M (23.25% × รายได้ guide $3.92B) แล้วโตปีต่อปี 16%, 14%, 12%, 10%, 8%, 7%, 6%, 5%, 4% ⇒ FCF ปี 1–10 = $912M, 1,058M, 1,206M, 1,351M, 1,486M, 1,605M, 1,717M, 1,820M, 1,911M, 1,987M · WACC 10% · Terminal growth 4% ⇒ PV ของ FCF ปี 1–10 $8.67B + PV ของ Terminal (TV $34.45B) $13.28B = EV $21.95B (Terminal ~60% ของ EV) + เงินสดสุทธิ $1.61B = $23.56B ÷ หุ้น diluted 173 ล้าน

$136.00

3. EV/Sales

EV/Sales 6x (ผู้วิเคราะห์กำหนด) — สมอคือ EV/Sales เฉลี่ยรอบปีงบ FY2026 ~9.2x (ค่าเฉลี่ยราคาปิดรายเดือน ~$203 × หุ้น ~160 ล้าน − เงินสดสุทธิ $1.61B ÷ รายได้ FY26 $3.35B) ปรับตามอัตราการเติบโตเดียวกับขา P/E: 9.2x × 0.67 ≈ 6.2x (ปัดลงเป็น 6x) — ตระกูลเดียวกับขา P/E (ตัวคูณจากประวัติหุ้นเอง) นับรวมเป็นหนึ่งเสียง

$145.00

มูลค่าเหมาะสม (Fair Value)
กรอบ $136.00 – $156.00

$143.00

วิธีเฉลี่ย: FV = (ค่าเฉลี่ยขา P/E กับ EV/Sales ($150.5) + DCF $136) ÷ 2 ≈ $143 — สองตระกูล ไม่ใช่เฉลี่ยสามขาตรง ๆ (กฎ 0.4c-bis) • ความไว: ถ้าใช้เฉพาะตระกูลตัวคูณ FV ≈ $150 ถ้าใช้เฉพาะ DCF ≈ $136 — ทั้งสองต่ำกว่าราคาตลาดปัจจุบัน ผลสรุป MOS ติดลบไม่เปลี่ยน • เป้านักวิเคราะห์ไม่ได้เป็นขาของ FV (ใช้เทียบความสมเหตุสมผลเท่านั้น)
หมายเหตุ: ข้าม DDM เพราะ ไม่จ่ายปันผล • ใช้ Non-GAAP EPS เพราะ GAAP ขาดทุนติดต่อกัน 5 ปีงบ (SBC สูงตามธรรมชาติของ SaaS ที่โตเร็ว) ⇒ P/E บน EPS GAAP คำนวณไม่ได้ และมัธยฐาน P/E ย้อนหลังของหุ้นตัวเองก็ใช้ไม่ได้ทั้งชุด (ขาดทุนทุกปี) • ตัวคูณเป้าหมายทั้งสองขาจึงยึด ค่าเฉลี่ยรอบปีงบ FY2026 ของหุ้นเอง (P/E non-GAAP ~48x · EV/Sales ~9.2x) ไม่ใช่ตัวคูณ ณ ราคาวันนี้ (fwd P/E ~42x · fwd EV/Sales ~8.2x) แล้วปรับสัดส่วนตามการเติบโตที่ชะลอเหลือ ~17% (ประวัติมีจุดเดียว จึงไม่ใช่มัธยฐานหลายปี — ความไม่แน่นอนสูง) • DCF อยู่ตระกูล (r,g) ส่วน P/E กับ EV/Sales ยึดตัวคูณที่วัดจากอดีตของหุ้นเอง (ตระกูลตัวคูณ) • ข้อจำกัดที่เหลือคือ DCF ไม่ได้หักการเจือจางจาก SBC หลังปี FY27 (guide เองใช้หุ้น diluted 173 ล้าน เพิ่มจาก 160 ล้านใน FY26)

ราคาปัจจุบัน vs โซนต่างๆ

ปัจจุบัน $193.05

เหมาะสม $143.00

$100.10
MOS 30% $114.40
MOS 20% $143.00
Fair Value $208.86
เป้า Analyst $298
เป้าสูงสุด

ราคาปัจจุบัน $193.05 อยู่ สูงกว่ามูลค่าเหมาะสม $143.00 คิดเป็นส่วนเผื่อความปลอดภัย −35% — แต่ยังต่ำกว่า เป้าหมาย 12 เดือน ของนักวิเคราะห์ (เฉลี่ย $208.86 คือ +8% จากราคานี้ · สูงสุด $298 ต่ำสุด $155 จากนักวิเคราะห์ 46 ราย เรตติ้ง Buy — StockAnalysis 18 ก.ย. 2026) ช่องว่างนี้คือจุดที่ต้องเลือกข้าง: ฝั่งนักวิเคราะห์ยอมจ่ายตัวคูณใกล้ของเดิมให้การเติบโต ~17% ส่วนรายงานนี้หักตัวคูณลงตามการเติบโตที่ชะลอ

Margin of Safety (ส่วนเผื่อความปลอดภัย)

−35%

ไม่มี Margin of Safety
ราคาปัจจุบัน $193.05 สูงกว่ามูลค่าเหมาะสม $143.00 ⇒ ส่วนเผื่อความปลอดภัย −35% หลังเด้งขึ้นราว 81% จากจุดต่ำสุด 52 สัปดาห์ในไม่กี่เดือน → ตามเกณฑ์ value investor ถือว่า ราคาแพงกว่าพื้นฐานชัดเจน ไม่ใช่จุดซื้อที่มีส่วนเผื่อความปลอดภัย

จุดซื้อ MOS 20%

$114.40

โซนน่าสนใจสำหรับ value

จุดซื้อ MOS 30%

$100.10

โซนถูกมาก (deep value)

โซนเริ่มทยอยสะสม

< $143.00

ใกล้/ต่ำกว่ามูลค่าเหมาะสม

ลองคำนวณ MOS เอง — ใส่ราคาที่สนใจ (USD)

คาดการณ์ผลตอบแทน 3 ปี

จากจุดเข้า $193.05 • EPS ฐาน ~$4.88 (non-GAAP FY27 guide)

BearEPS +6%/ปี

$105.00

−46% (−19%/ปี)

EPS ปี 3~$5.81
P/E ออก18x
สถานการณ์โตเหลือเลขหลักเดียว / แข่งกัดมาร์จิ้น

BaseEPS +16%/ปี

$183.00

−5% (−1.7%/ปี)

EPS ปี 3~$7.62
P/E ออก24x
สถานการณ์โต ~16–17% ตามแผน ARR

BullEPS +22%/ปี

$284.00

+47% (+14%/ปี)

EPS ปี 3~$8.86
P/E ออก32x
สถานการณ์AI Security เร่งโต re-rate

หลังหุ้นเด้งกลับเกือบเท่าตัวจากจุดต่ำสุด ความเสี่ยง–ผลตอบแทน เอียงลบเล็กน้อย — base case ที่ EPS โต ~16%/ปี ตามแผน ARR แต่ตัวคูณหดลงตามอายุการเติบโต ให้ผลตอบแทน ราวทรงตัวถึงติดลบเล็กน้อย ใน 3 ปี ทุกฉากทัศน์ผูกกับ P/E ออกตัว (exit multiple) อย่างมาก ซึ่งหุ้น SaaS แกว่งรุนแรง — bear คือ multiple หดต่อพร้อมกำไรที่โตช้าลง ส่วน bull ต้องให้ AI Security เร่งการเติบโตกลับขึ้นไปจนตลาดยอมจ่าย 32x อีกครั้ง

ปัจจัยบวก & ความเสี่ยง

▲Catalysts — ปัจจัยหนุน

เมกะเทรนด์ Zero Trust: องค์กรย้ายจาก firewall/VPN เดิมสู่ SSE/SASE บนคลาวด์ — Zscaler เป็นผู้นำตลาด ขับเคลื่อนดีมานด์ระยะยาว
ARR โตแกร่ง: ARR สิ้น FY2026 $3.77B (+25% YoY) โดย net new ARR เร่งจาก $166M ใน Q3 เป็น $246M ใน Q4 • guide FY27 ที่ $4.40–4.43B — รายได้ recurring มองเห็นล่วงหน้าชัด
กำไรโตเร็วกว่ารายได้: Non-GAAP op margin FY26 23% + FCF $779M (มาร์จิ้น ~23%) และ guide FY27 ตั้งกำไรจากการดำเนินงาน non-GAAP ที่ $924–932M (+21%) เร็วกว่ารายได้ที่ +17%
ขายเพิ่มในลูกค้าเดิม: โมเดล land-and-expand ยังได้ผล — net new ARR ไตรมาสล่าสุด $246M เป็นระดับสูงสุดของปีงบ FY2026
AI Security: Data Security, AI Analytics, Zero Trust Everywhere เป็นโมดูลใหม่ที่เพิ่ม ARPU และขยาย TAM
ยังห่างจุดสูงสุดมาก: หุ้นยังต่ำกว่าจุดสูงสุด $336.99 ราว 38% — ถ้าการเติบโตกลับมาเร่ง ตัวคูณยังมีที่ให้ขยายกลับ (fwd P/E ~42x เทียบค่าเฉลี่ยรอบปีงบ FY2026 ~48x)

▼Risks — ความเสี่ยง

โตชะลอเป็นแนวโน้ม: guide FY2027 เหลือ ~17% (จาก +25% ใน FY26 และ 50%+ ในอดีต) — ทุกครั้งที่ตัวเลขชะลอ ตลาดกด multiple ลงทันที (เหตุหลักที่ราคาดิ่งรอบที่ผ่านมา)
GAAP ยังขาดทุน: EPS GAAP FY2026 −$0.39 ขาดทุนต่อเนื่อง 5 ปีงบจาก SBC สูง — กำไรที่ "เห็น" พึ่ง non-GAAP ล้วน และหุ้น diluted ที่ guide FY27 ใช้เพิ่มเป็น ~173 ล้านจาก 160 ล้าน
การแข่งขันดุ: Palo Alto (Prisma), Cloudflare, Netskope, Cisco, Microsoft (Entra) แย่งดีล SSE/SASE — กดดันราคา/มาร์จิ้น
แพงกว่าพื้นฐานที่ประเมิน: fwd P/E non-GAAP ~42x และ fwd EV/Sales ~8.2x บนการเติบโตเพียง ~17% — ส่วนเผื่อความปลอดภัยติดลบ (−35%)
ความผันผวนสูง: หุ้น SaaS multiple สูง swing แรงตามดอกเบี้ย/sentiment — เหวี่ยงจาก $337 ลงไป $115 แล้วเด้งกลับเกือบเท่าตัวภายในปีเดียว และเคยร่วงวันเดียวราว 31% หลัง guidance ระมัดระวัง (พ.ค. 2026)
ความเสี่ยงพึ่งงบไตรมาส: ตลาดลงโทษแรงทุกครั้งที่ billings/guide ต่ำกว่าคาด แม้เพียงเล็กน้อย

สรุปภาพรวม

ผู้นำ Zero Trust ที่พื้นฐานยังดี แต่ราคาเด้งกลับเร็วกว่ากำไร

Zscaler ปิดปีงบ FY2026 ด้วยรายได้ $3.35B (+25%) ARR $3.77B และกำไร non-GAAP $4.21 ต่อหุ้น สูงกว่า guide เดิมที่ ~$4.10 — แต่ guidance FY2027 ชี้การเติบโตชะลอเหลือ ~17% ขณะที่หุ้นเด้งจากจุดต่ำสุด 52 สัปดาห์ $114.63 ขึ้นมาแล้วราว 81% ⇒ ราคาปัจจุบัน $193.05 กลับไปสูงกว่ามูลค่าเหมาะสม $143.00 ⇒ ส่วนเผื่อความปลอดภัยติดลบที่ −35% ธุรกิจยังแข็งแรงและกระแสเงินสดดี แต่ ไม่มี margin of safety ที่ระดับราคานี้

มูลค่าเหมาะสม

$143.00 ($136.00–$156.00)

ส่วนต่างจากราคา

MOS ~ −35%

เป้านักวิเคราะห์ 12 ด.

~$208.86

กลยุทธ์: สาย value — รอโซน MOS 20% ที่ $114.40 หรือต่ำกว่า (ถูกมากที่ $100.10) จึงจะมีส่วนเผื่อความปลอดภัยพอ • สาย growth — ถือ/DCA ได้ โดยติดตาม net new ARR รายไตรมาสและการปรับ guidance FY2027 ว่าการเติบโตทรงที่ ~17% ได้จริงไหม เพราะราคาวันนี้ซื้อสมมติฐานนั้นไว้แล้ว

คำเตือน: รายงานนี้จัดทำเพื่อการศึกษาและเป็นข้อมูลประกอบการตัดสินใจเท่านั้น ไม่ใช่คำแนะนำให้ซื้อหรือขายหลักทรัพย์ ตัวเลข valuation อิงสมมติฐานที่อาจคลาดเคลื่อน โดยเฉพาะ Non-GAAP EPS (ไม่รวม stock-based compensation ซึ่งเป็นต้นทุนจริงต่อผู้ถือหุ้น) และ exit multiple ที่หุ้น SaaS แกว่งรุนแรง ราคาหุ้นความปลอดภัยไซเบอร์ผันผวนสูงและช่วงนี้เคลื่อนไหวแรง ผู้ลงทุนควรศึกษาเพิ่มเติมและพิจารณาความเสี่ยงของตนเองก่อนตัดสินใจ ราคาหุ้นมีความผันผวนสูง ผู้ลงทุนควรศึกษาข้อมูลเพิ่มเติมและพิจารณาความเสี่ยงของตนเองก่อนตัดสินใจ • อ้างอิงผลประกอบการ Q4 และทั้งปี FY2026 (สิ้นสุด 31 ก.ค. 2026 ประกาศ 3 ก.ย. 2026) และ guidance FY2027