NASDAQ: ZM ซอฟต์แวร์คลาวด์องค์กร

Zoom Communications (ZM)

Video conferencing & UCaaS platform • Zoom Phone & Contact Center • AI Companion • ~$7.2B net cash • Enterprise pivot

$90.35(ZM)

▲ +3.6% (รอบปี)

ราคา ณ 24 ก.ย. 2569
กรอบ 52 สัปดาห์ $70.70 – $114.74
ที่มา: Yahoo Finance, StockAnalysis, Zoom IR

2026-09-22อัปเดต

ข้อมูลสำคัญ (Key Metrics)

ข้อมูล FY2026 (สิ้นสุด ม.ค. 2569) + TTM

Market Cap

$26.4B

~291.8M หุ้น · 291.8M หุ้น (รวมทุกคลาส)

P/E (TTM)

14.6x

EPS TTM $6.18 · EPS GAAP FY2026 $6.18 (TTM $10.78 รวมกำไรลงทุนครั้งเดียว จึงไม่ใช้)

Non-GAAP P/E (FY27E)

~14.9x

non-GAAP EPS guidance FY27 $6.08–$6.12

P/BV

2.83x

BVPS $31.91 · (FY26)

กำไรสุทธิ TTM

$3.25B

รอบ 12 เดือนล่าสุด · รวมกำไรลงทุน $1.61B ครั้งเดียว (Q2 FY27) · FY2026 $1,900M

EPS FY2026

~$6.18

ทั้งปีบัญชี · TTM $10.78 (บิดเบือนจากกำไรลงทุน) · non-GAAP FY27 guide $6.10

BVPS

~$31.91

มูลค่าทางบัญชีต่อหุ้น · Total equity $9.8B

ROE / ROA

~20.3%

ผลตอบแทนต่อทุน / สินทรัพย์ · GAAP FY2026 (TTM 32.1% บิดเบือนจากกำไรลงทุน)

รายได้ TTM

$4.99B

รอบ 12 เดือนล่าสุด · +5.0% YoY

อัตรากำไรขั้นต้น

77.7%

Gross margin · Op. Margin 24.1% (TTM)

FCF TTM

$1.93B

กระแสเงินสดอิสระ · FCF margin ~39% (ยังไม่หัก SBC) · guide FY27 $1.78–1.82B

Net Cash

$7.19B

Cash+Inv $7.25B หนี้ $60M

ราคาย้อนหลัง ~1 ปี

โดยประมาณ ต.ค. 2568 – ก.ย. 2569

ราคา ZM มูลค่าเหมาะสม $87.48 จุดสำคัญ

ZM เคลื่อนไหวในกรอบ $70.70–$114.74 ตลอด 52 สัปดาห์ (ปิดรายเดือนต่ำสุด $73.94 ใน ก.พ. 2569 สูงสุด $101.59 ใน พ.ค. 2569) ราคาปัจจุบัน $90.35 อยู่เหนือ Fair Value $87.48 เล็กน้อย (MOS −3%) — ไม่ได้ถูกเหมือนที่ประเมินไว้รอบก่อน

การประเมินมูลค่า (Valuation)

เฉลี่ย 2 ตระกูล (P/E + DCF)

1. P/E Valuation (GAAP FY2026)

EPS FY2026 $6.18 × P/E เป้าหมาย ~13.1x (ผู้วิเคราะห์กำหนด) — 13.1x คือ P/E ที่วัดจากประวัติ FY2026 (ราคาเฉลี่ยปี $81.07 ÷ EPS) ไม่ได้มาจาก P/E ปัจจุบัน · ไม่ใช้มัธยฐาน 27.6x (ช่วง 13.1–64.6x) เพราะปีเก่าปนช่วงโตแรง (FY22 รายได้ +54.6%) และช่วงกำไรต่ำ ขณะที่ธุรกิจวันนี้โต ~5% · sensitivity: ใช้ 21.9x (FY2025) ได้ ~$135

$80.96

2. DCF (FCF 5 ปี + Terminal)

ค่าประกาศ (other) — สมมติฐานของเราเอง: r 10%, g ปลาย 3% · FCF ปี1 $1,800M (guidance FY27 กลาง $1.78–1.82B) แล้วโต 5%/ปี → ปี2–5 = $1,890M / $1,985M / $2,084M / $2,188M · PV ปี1–5 = $7,472M · TV = 2,188×1.03÷(10%−3%) = $32,194M → PV $19,989M (TV = 73% ของมูลค่า) · รวม $27,461M ÷ 291.8M หุ้น = $94 · ไม่บวกเงินสด เพราะ FCF รวมดอกเบี้ยรับจากเงินสดอยู่แล้ว (กันนับซ้ำ)

$94.00

มูลค่าเหมาะสม (Fair Value)
กรอบ $80.96 – $94.00

$87.48

รอบนี้จัดองค์ประกอบ FV ใหม่: ตัด EV/FCF และ EV/Revenue (ตัวคูณที่ตั้งเองและไม่มีมัธยฐานที่วัดได้) และไม่ใช้เป้านักวิเคราะห์ (~$118) เป็นขา เหลือ 2 ตระกูลอิสระ คือ P/E ที่ยึดประวัติ ($81) กับ DCF ที่เปิดตารางครบ ($94) ห่างกัน 1.2 เท่า เฉลี่ยได้ = $87.48 (กรอบ $80.96–$94.00) · sensitivity: หากใช้ P/E 21.9x แทน 13.1x FV จะเป็น ~$114 (สูงกว่าราคาปัจจุบันราว 1 ใน 4) — MOS จึงไวต่อการเลือกตัวคูณมาก · เงินสดสุทธิ ~$24.6/หุ้น ไม่ได้บวกเพิ่ม (อยู่ใน FCF แล้ว) เป็นแค่บริบทรองรับ downside · EPS GAAP TTM ($10.78) รวมกำไรลงทุน $1.61B ครั้งเดียวจึงไม่ใช้ · แหล่งที่มา: StockAnalysis.com, Yahoo Finance, Zoom IR Q2 FY2027 (25 ส.ค. 2569)

ราคาปัจจุบัน vs โซนต่างๆ

ปัจจุบัน $90.35

เหมาะสม $87.48

$61.24
MOS 30% $69.98
MOS 20% $87.48
Fair Value $94.00
กรอบบน FV $118.00
เป้าเฉลี่ย Analyst

ราคา $90.35 อยู่เหนือ Fair Value $87.48 เล็กน้อย และห่างโซน MOS 20% ($69.98) พอสมควร จึงยังไม่มีส่วนเผื่อความปลอดภัย เป้าหมายนักวิเคราะห์เฉลี่ย ~$118 (25 คน, Buy) สูงกว่า FV ของเรา — เป็นเพียงบริบทเปรียบเทียบ ไม่ใช่ส่วนหนึ่งของการคำนวณ FV

Margin of Safety (ส่วนเผื่อความปลอดภัย)

−3%

MOS < 10% — ราคาเต็มมูลค่าแล้ว ยังไม่มีส่วนเผื่อ ควรรอราคาย่อตัว

จุดซื้อ MOS 20%

$69.98

โซนน่าสนใจสำหรับ value

จุดซื้อ MOS 30%

$61.24

โซนถูกมาก (deep value)

โซนเริ่มทยอยสะสม

< $87.48

ใกล้/ต่ำกว่ามูลค่าเหมาะสม

ลองคำนวณ MOS เอง — ใส่ราคาที่สนใจ (USD)

คาดการณ์ผลตอบแทน 3 ปี

จากจุดเข้า $90.35 • EPS ฐาน ~$6.10 (non-GAAP guidance FY27) • ไม่มีปันผล

BearEPS −2%/ปี

$57.41

−36%

EPS ปี 3~$5.74
P/E ออก10x
ปันผลรวม 3 ปี~$0.00
สถานการณ์Teams กินส่วนแบ่ง + multiple ถูกกด

BaseEPS +5%/ปี

$98.86

+9%

EPS ปี 3~$7.06
P/E ออก14x
ปันผลรวม 3 ปี~$0.00
สถานการณ์AI Companion + Zoom Phone เติบโต + re-rate

BullEPS +12%/ปี

$145.69

+61%

EPS ปี 3~$8.57
P/E ออก17x
ปันผลรวม 3 ปี~$0.00
สถานการณ์AI Companion ระเบิด + Contact Center ยึดตลาด CCaaS

Projection อิง non-GAAP EPS $6.10 (guidance กลาง FY2027) เป็นฐาน — ZM ไม่จ่ายปันผล ผลตอบแทนมาจาก capital gain ล้วน Bear case: Microsoft Teams + Google Meet กัดส่วนแบ่ง SMB อย่างต่อเนื่อง multiple กดเหลือ 10x (ต่ำกว่า P/E ต่ำสุดที่วัดได้ 13.1x) Base case: กำไรโต 5%/ปี ตัวคูณ 14x ใกล้ระดับประวัติ FY2026 (13.1x) ไม่ได้ re-rate เพิ่ม Bull case: AI/Contact Center เร่งการเติบโต re-rate สู่ 17x หมายเหตุ: non-GAAP ไม่รวม SBC จึงสูงกว่ากำไรจริง · EPS GAAP TTM $10.78 รวมกำไรลงทุน $1.61B ครั้งเดียว ไม่ใช้เป็นฐาน

ปัจจัยบวก & ความเสี่ยง

▲Catalysts — ปัจจัยหนุน

AI Companion monetization: Zoom AI Companion พร้อมใช้ใน plan หลักแล้ว กำลัง upsell premium AI add-on ที่ margin สูง — เปิดรายได้ใหม่โดยไม่ต้องหาลูกค้าใหม่
Zoom Phone / Contact Center: ผลิตภัณฑ์ขยายที่ช่วยลดการพึ่ง Meetings ที่ mature แล้ว (ตัวเลขรายผลิตภัณฑ์ไม่ได้ตรวจซ้ำรอบนี้)
Net cash ~$7.2B + buyback: ซื้อหุ้นคืนสะสม 44.2M หุ้น เหลือวงเงินอนุมัติ ~$1.3B (Q2 FY27 ซื้อ 3.7M หุ้น) ลด dilution จาก SBC · net cash ~$24.6/หุ้น เป็น downside protection
ตัวคูณต่ำสำหรับ SaaS กำไรสูง: EV/FCF ~10x ขณะ gross margin ~78% — มี upside ถ้าการเติบโตเร่งขึ้น แต่ FV ของเราไม่ได้สมมติการ re-rate
Enterprise stickiness: ลูกค้า >$100K ARR เพิ่ม 8.2% YoY เป็น 4,625 ราย (Q2 FY27) switching cost สูง

▼Risks — ความเสี่ยง

Microsoft Teams ฟรีใน M365: Bundle กับ Office — กดดัน Zoom Meetings อย่างต่อเนื่อง โดยเฉพาะ SMB segment ที่ซื้อ M365 อยู่แล้ว
Revenue growth ชะลอ: ลดจาก 300%+ (COVID) → 5% ปัจจุบัน นักลงทุนต้องการเห็น >10% เพื่อ re-rate multiple — ยังไม่มีสัญญาณชัดว่าจะกลับมาได้
SBC สูง และกำไรบิดเบือนง่าย: FCF ที่รายงานและ non-GAAP EPS ไม่หัก SBC จึงสูงกว่ากำไรจริง · GAAP มีกำไรลงทุนผันผวน (Q2 FY27 มี $1.61B ครั้งเดียว) ทำให้ P/E TTM ดูต่ำเกินจริง
AI ไม่ monetize ตามคาด: หาก AI Companion ไม่สามารถเพิ่ม ARPU ได้มากพอ — growth story หลักหายและ multiple กดต่อ
Contact Center execution risk: CCaaS แข่งกับ Genesys, NICE, Amazon Connect — ความสำเร็จยังไม่แน่นอน
Macro / IT budget cuts: หากเศรษฐกิจชะลอ บริษัทลด IT spend — UCaaS เป็นรายจ่ายที่ถูกตัดก่อนในองค์กร SMB

สรุปภาพรวม

ZM — ธุรกิจเงินสดหนา แต่ราคาเต็มมูลค่าแล้ว ยังไม่มีส่วนเผื่อ

Zoom Communications เป็น SaaS ที่โตช้า (~5%) แต่ gross margin ~78% สร้าง FCF ~$1.9B/ปี และมี net cash ~$7.2B (~$24.6/หุ้น) ตลาดกังวล Microsoft Teams และการเติบโตที่ชะลอ รอบนี้เราจัด FV ใหม่เหลือ 2 ตระกูลที่วัด/เปิดตารางได้ (P/E ยึดประวัติ + DCF) ได้ FV $87.48 ซึ่งต่ำกว่าราคาปัจจุบัน $90.35 เล็กน้อย (MOS −3%) — ไม่ใช่ราคาที่ให้ส่วนเผื่อ และผลไวต่อตัวคูณ P/E ที่เลือกมาก

มูลค่าเหมาะสม

$87.48 ($80.96–$94.00)

ส่วนต่างจากราคา

MOS ~ −3%

เป้านักวิเคราะห์ 12 ด.

~$118.00 (Buy)

กลยุทธ์: ยังไม่มีส่วนเผื่อ — รอราคาย่อสู่โซน MOS 20% ($69.98) จึงทยอยสะสม และหากลงถึง MOS 30% ($61.24) เป็นโอกาสเพิ่มน้ำหนัก ไม่มีปันผล ผลตอบแทนมาจาก price appreciation ล้วน ตั้ง review trigger หากรายได้โตต่ำกว่า guidance หรือลูกค้า Enterprise เริ่มลดลง

คำเตือน: รายงานนี้จัดทำเพื่อการศึกษาและเป็นข้อมูลประกอบการตัดสินใจเท่านั้น ไม่ใช่คำแนะนำให้ซื้อหรือขายหลักทรัพย์ ตัวเลข valuation อิงสมมติฐานที่อาจคลาดเคลื่อน โดยเฉพาะ ตัวคูณ P/E ที่เลือกและสมมติฐาน r/g ของ DCF ราคาหุ้นมีความผันผวนสูง ผู้ลงทุนควรศึกษาข้อมูลเพิ่มเติมและพิจารณาความเสี่ยงของตนเองก่อนตัดสินใจ • แหล่งข้อมูล: Yahoo Finance (ราคา ณ 24 ก.ย. 2569 ยืนยัน 2 แหล่ง), StockAnalysis.com (งบการเงิน FY2026 + analyst forecasts), Zoom IR Q2 FY2027 earnings release (25 ส.ค. 2569)