● ● ●
SET: ZEN บริการ / ร้านอาหาร Japanese & Thai Cuisine

ZEN Corporation Group PCL

เครือร้านอาหาร ZEN • Shabushi, AKA, On the Table, TETSU • Japanese & Thai Cuisine • Mall-based • 300+ สาขา ทั่วประเทศ
฿5.60(ZEN)
▼ −10.4% (รอบปี)
ราคา ณ 7 ส.ค. 2569
กรอบ 52 สัปดาห์ ฿5.00 – ฿8.20
ที่มา: Yahoo Finance · StockAnalysis · Investing.com
2026-08-08อัปเดต
1

ข้อมูลสำคัญ (Key Metrics)

ข้อมูล ณ ก.ค. 2569 · ที่มา StockAnalysis + Investing.com
Market Cap
฿1.57 พันล้าน
298.18 ล้านหุ้น
P/E (TTM)
~32x
EPS ต่ำชั่วคราว FY2025
P/E Forward
~22.8x
EPS ฟื้นตัว ปี 2569E
P/BV
1.10x
BVPS ฿4.57 · ซื้อขายเหนือมูลบัญชี
กำไรสุทธิ FY2025
฿45.84 ล้าน
−19.4% YoY · margin 1.15%
EPS (TTM)
~฿0.16
FY25: ฿0.15 · FY24: ฿0.19 · FY23: ฿0.53
BVPS
~฿4.57
Equity ฿1,464M · มั่นคง
ROE / ROA
~4.9% / 2.7%
ROE ต่ำ — อยู่ช่วงฟื้นตัว
รายได้ TTM
฿3.92 พันล้าน
−2.8% YoY · 300+ สาขา
อัตรากำไรขั้นต้น
39.6%
ลดลงจาก 43% ปี FY23 (ค่าแรง/วัตถุดิบ)
เงินปันผล
~1.90%
฿0.10/หุ้น · payout ~61%
Beta
0.35
ผันผวนต่ำมาก vs SET
2

ราคาย้อนหลัง ~1 ปี

ก.ค. 2568 – ก.ค. 2569
ราคา ZEN มูลค่าเหมาะสม ฿4.60 จุดสำคัญ

ราคา ZEN ในรอบ 1 ปีที่ผ่านมา (ก.ค. 2568 – ก.ค. 2569) เคลื่อนไหวในกรอบแคบ ฿5.25–฿5.95 สะท้อนภาพ ฐานกำไรที่ยังอ่อนตัว ราคาสูงสุดใน 52 สัปดาห์อยู่ที่ ฿8.20 เมื่อต้น ปี 2568 (ก่อนช่วง 1 ปีนี้) ปัจจุบันราคาย่อตัวลงมา −9.2% จากต้นงวด สะท้อนความผิดหวังในผลประกอบการ FY2025 ที่กำไรลดลง −19% อย่างไรก็ตามค่า Beta เพียง 0.35 แสดงว่าหุ้นมีเสถียรภาพสูงและไม่ผันผวนตาม SET มากนัก

3

การประเมินมูลค่า (Valuation)

เฉลี่ย 3 วิธี
1. P/E Valuation (Forward)
EPS adj. ฿0.28 × P/E เป้าหมาย ~20x — EPS ฟื้นตัวจากนักวิเคราะห์คาด FY2026E; P/E 20x สมเหตุสมผลสำหรับร้านอาหารไทยเติบโตช้า
฿5.60
2. EV/EBITDA
EBITDA TTM ฿290.64M × 8.5x (sector multiple) − Net Debt ฿810M = Enterprise Value ฿2,470M; FV/หุ้น = ฿1,660M ÷ 298M หุ้น
฿5.57
3. DDM / Gordon Growth
D₁ = ฿0.17 (ปันผลยั่งยืน avg 3 ปี) × (1+g); g 3%, r 9% → ฿0.175 ÷ 0.06 — DDM ให้ค่าต่ำเพราะปันผลหดตัวตามกำไร
฿2.92
มูลค่าเหมาะสมเฉลี่ย (Fair Value)
กรอบ ฿2.90 – ฿5.60
฿4.60

วิธี P/E (Forward) และ EV/EBITDA ให้ค่าใกล้เคียงกันที่ ฿5.57–5.60 อิงการฟื้นตัวของกำไร DDM ให้ค่าต่ำที่สุดเพราะปันผลลดลงแรงจาก ฿0.30 → ฿0.10 ตามกำไรที่หดตัว Fair Value เฉลี่ย ฿4.60 ต่ำกว่าราคาตลาดปัจจุบัน ฿5.40 สะท้อนว่าราคา ZEN ณ ปัจจุบันรวม "upside กำไรฟื้นตัว" ไว้มากแล้ว ผู้ลงทุนที่ซื้อตอนนี้ต้องเชื่อว่า กำไรจะฟื้นได้ตามคาดหรือสูงกว่านั้น

4

ราคาปัจจุบัน vs โซนต่างๆ

ปัจจุบัน ฿5.60
เหมาะสม ฿4.60
฿3.22
MOS 30% ฿3.68
MOS 20% ฿4.60
Fair Value ฿5.60
กรอบบน FV ฿5.80
เป้าเฉลี่ย Analyst

ราคา ฿5.40 อยู่เหนือ Fair Value เฉลี่ย ฿4.60 ประมาณ 17% สะท้อนว่านักลงทุนได้ รวมความคาดหวังการฟื้นตัวกำไรไว้ในราคาแล้ว นักวิเคราะห์ตั้งเป้าเฉลี่ยที่ ฿5.80 (+7%) ซึ่งใกล้เคียงกับวิธี P/E Forward และ EV/EBITDA (฿5.57–5.60) โซนน่าสนใจสำหรับ Value Investor อยู่ที่ ฿3.68 (MOS 20%) ซึ่งยังห่างจากราคาปัจจุบันพอสมควร

5

Margin of Safety (ส่วนเผื่อความปลอดภัย)

−22%
ราคาเหนือมูลค่าเหมาะสม — รวม upside ฟื้นตัวไว้ในราคาแล้ว
จุดซื้อ MOS 20%
฿3.68
โซนน่าสนใจสำหรับ value
จุดซื้อ MOS 30%
฿3.22
โซนถูกมาก (deep value)
โซนเริ่มพิจารณาสะสม
< ฿4.60
ใกล้/ต่ำกว่ามูลค่าเหมาะสม
6

คาดการณ์ผลตอบแทน 3 ปี

จากจุดเข้า ฿5.40 • EPS ฐาน ~฿0.28 (FY2026E) • รวมปันผล
BearEPS −5%/ปี
฿3.60
−28.1% (−10.7%/ปี)
  • EPS ปี 3~฿0.24
  • P/E ออก15x
  • ปันผลรวม 3 ปี~฿0.30
  • สถานการณ์รายได้หด กำไรหด
BaseEPS +12%/ปี
฿7.02
+38.3% (+11.4%/ปี)
  • EPS ปี 3~฿0.39
  • P/E ออก18x
  • ปันผลรวม 3 ปี~฿0.45
  • สถานการณ์กำไรฟื้น สาขาใหม่หนุน
BullEPS +18%/ปี
฿10.12
+98.5% (+26.0%/ปี)
  • EPS ปี 3~฿0.46
  • P/E ออก22x
  • ปันผลรวม 3 ปี~฿0.60
  • สถานการณ์ขยาย ASEAN + SSSG ฟื้น

Base case อิงการฟื้นตัวของ EPS สู่ระดับ ฿0.39 ภายใน 3 ปี (จากจุดต่ำ ฿0.15 ปี FY2025) โดยมีปัจจัยหนุนคือการเปิด 34 สาขาใหม่/ปี และการขยายแบรนด์ AKA ไปยัง ASEAN อย่างไรก็ตาม ณ ราคาปัจจุบัน ฿5.40 ซึ่งอยู่เหนือ Fair Value แล้ว ผลตอบแทนขึ้นอยู่กับว่ากำไรจะฟื้นได้จริงตามคาดหรือไม่ หาก Bear case เกิดขึ้น ขาดทุนมีนัยสำคัญ

7

ปัจจัยบวก & ความเสี่ยง

▲Catalysts — ปัจจัยหนุน

  • กำไรฟื้นตัวจากฐานต่ำ: EPS FY2025 ที่ ฿0.15 อยู่ในจุดต่ำสุด นักวิเคราะห์คาด FY2026E ที่ ฿0.28 (+87%) — การฟื้นตัวนี้เป็นแรงขับเคลื่อนหลักของ Upside
  • การขยายสาขา 34 แห่ง/ปี: ZEN วางแผนเปิดสาขาใหม่ 34 แห่งในปี 2569 ทั้งไทยและ Laos (Mega Mall Vientiane) เพิ่มฐานรายได้ในอนาคต
  • แบรนด์ AKA — เป้า ฿1 พันล้าน: แบรนด์ AKA (Shabu-Yakiniku) เป็นเครื่องยนต์เติบโตหลัก มีเป้ายอดขาย ฿1 พันล้าน ยังมีศักยภาพขยายใน Hypermarket และ Lifestyle Mall
  • ขยายสู่ ASEAN (Laos): เปิดตลาด Laos Q4/2568 ด้วย 4 แบรนด์ (ZEN, On the Table, Khiang, Lao Yuan) รองรับการเติบโตระยะกลาง-ยาว
  • ESG & SET Sustainability: ได้รับ AA Rating จาก SET ESG 2568 ต่อเนื่อง 4 ปี ดึงดูดกองทุน ESG และนักลงทุนสถาบัน
  • Beta ต่ำ + รายได้สม่ำเสมอ: Beta 0.35 และการมีสาขาในห้างทั่วประเทศ 300+ จุดสร้าง Revenue ที่มั่นคง ป้องกัน downside

▼Risks — ความเสี่ยง

  • Gross Margin หดตัวต่อเนื่อง: GM ลดจาก 46% (FY22) เหลือ 39.6% (FY25) จากต้นทุนวัตถุดิบและค่าแรงสูงขึ้น — ถ้าไม่สามารถปรับราคาขายได้ ROE จะยังต่ำ
  • การแข่งขันสูงใน Japanese Casual Dining: ตลาดร้านอาหารญี่ปุ่นในไทยแข่งขันรุนแรง ทั้ง Oishi, MK, Fuji และผู้เล่นอิสระ กระทบ SSSG
  • P/E สูง 32x ณ ปัจจุบัน: ราคาปัจจุบันซื้อขายที่ P/E TTM 32x สูงมากสำหรับร้านอาหาร Net margin 1% — ถ้ากำไรไม่ฟื้นตามคาด ราคาจะปรับลงแรง
  • กำไรสุทธิผันผวนสูง: กำไรปรับตัวจาก ฿157.6M (FY23) เหลือ ฿45.8M (FY25) ใน 2 ปี สะท้อนความเปราะบางของ Operating leverage
  • ปันผลลดลง: DPS ลดจาก ฿0.30 เหลือ ฿0.10 ใน 3 ปี ผลตอบแทนปันผล 1.9% ต่ำเมื่อเทียบกับดอกเบี้ยพันธบัตร
  • ความเสี่ยงเศรษฐกิจ-การท่องเที่ยว: รายได้พึ่งพาการบริโภคในห้างค้าปลีก ถ้าเศรษฐกิจชะลอหรือกำลังซื้อตกค่าใช้จ่ายร้านอาหารเป็นสิ่งแรกที่ลด
8

สรุปภาพรวม

ราคาแพงกว่า Fair Value — รอโอกาสเมื่อผลประกอบการยืนยันการฟื้นตัว

ZEN Corporation Group เป็นเครือร้านอาหารญี่ปุ่นและไทยที่แข็งแกร่งที่สุดในตลาด SET ด้วยแบรนด์ที่รู้จักดี (Shabushi, AKA, ZEN) และเครือข่ายสาขากว่า 300 จุดทั่วประเทศ อย่างไรก็ตาม กำไรสุทธิที่ลดลงแรงในปี FY2024–2025 ทำให้ EPS TTM อยู่ที่เพียง ฿0.16 ส่งผลให้ P/E TTM สูงถึง 32x ซึ่งแพงสำหรับธุรกิจที่มี Net margin เพียง 1.15% Fair Value เฉลี่ยจาก 3 วิธีอยู่ที่ ฿4.60 ต่ำกว่าราคาตลาด ฿5.40 — หมายความว่า ราคาปัจจุบันได้รวมความคาดหวังการฟื้นตัวกำไรไว้แล้ว ผู้ลงทุนควรรอยืนยันว่า EPS จะฟื้นตัวสู่ระดับ ฿0.28–0.39 ตามที่คาด ก่อนพิจารณาเข้าซื้อ

มูลค่าเหมาะสม
฿4.60 (฿2.90–฿5.60)
ส่วนต่างจากราคา
MOS ~ −17.4% (แพงกว่า FV)
เป้านักวิเคราะห์ 12 ด.
~฿5.80 (+7.4% upside)
กลยุทธ์: รอซื้อที่ ฿4.60 หรือต่ำกว่า (= Fair Value) สำหรับ Value Investor หรือรอยืนยัน EPS ฟื้นตัวจริง (Q3/Q4 2569) ก่อนเข้าซื้อที่ราคาปัจจุบัน โซน MOS 20% (฿3.68) คือ Deep Value Entry ที่น่าสนใจที่สุด
คำเตือน: รายงานนี้จัดทำเพื่อการศึกษาและเป็นข้อมูลประกอบการตัดสินใจเท่านั้น ไม่ใช่คำแนะนำให้ซื้อหรือขายหลักทรัพย์ ตัวเลข valuation อิงสมมติฐานที่อาจคลาดเคลื่อน โดยเฉพาะ P/E เป้าหมาย, อัตราเติบโต (g), ผลตอบแทนที่ต้องการ (r) และ ROE ในอนาคต ราคาหุ้นมีความผันผวนสูง ผู้ลงทุนควรศึกษาข้อมูลเพิ่มเติมและพิจารณาความเสี่ยงของตนเองก่อนตัดสินใจ • ที่มาข้อมูล: (1) Yahoo Finance — https://finance.yahoo.com/quote/ZEN.BK/ (ราคา + กราฟ 1 ปี) · (2) StockAnalysis.com — https://stockanalysis.com/quote/bkk/ZEN/ (งบการเงิน EPS BVPS ROE) · (3) Investing.com — https://www.investing.com/equities/zen-corp (ราคา P/E ROA เป้านักวิเคราะห์) · (4) AlphaSpread — https://www.alphaspread.com/security/set/zen/analyst-estimates (เป้านักวิเคราะห์) · ข้อมูล ณ 3 ก.ค. 2569