SET: ZEN เครือร้านอาหาร การบริโภคในประเทศไทย

ZEN Corporation Group PCL (ZEN)

เครือร้านอาหาร ZEN • Shabushi, AKA, On the Table, TETSU • Japanese & Thai Cuisine • Mall-based • 300+ สาขา ทั่วประเทศ
฿5.40(ZEN)
▼ −9.2% (รอบปี)
ราคา ณ 23 ก.ย. 2569
กรอบ 52 สัปดาห์ ฿5.05 – ฿6.80
ที่มา: Yahoo Finance, StockAnalysis, Investing.com
2026-09-22อัปเดต
1

ข้อมูลสำคัญ (Key Metrics)

ข้อมูล ณ 22 ก.ย. 2569 · ที่มา Yahoo Finance + StockAnalysis
Market Cap
฿1.61 พันล้าน
~298.2 ล้านหุ้น · 298.18 ล้านหุ้น
P/E (TTM)
36.0x
EPS TTM ฿0.15 · EPS ต่ำชั่วคราว FY2025 (SA 36.1x)
P/E Forward
~24x
ประมาณการ vendor (งวดไม่ยืนยัน)
P/BV
1.10x
BVPS ฿4.91 · ซื้อขายเหนือมูลบัญชี
กำไรสุทธิ FY2025
฿45.8 ล้าน
ทั้งปีบัญชี · −19.4% YoY · margin 1.15%
EPS (TTM)
~฿0.15
IFRS · FY25: ฿0.15 · FY24: ฿0.19 · FY23: ฿0.53
BVPS
~฿4.91
มูลค่าทางบัญชีต่อหุ้น · Equity ฿1,464M · มั่นคง
ROE / ROA
~4.9% / 2.7%
ผลตอบแทนต่อทุน / สินทรัพย์ · ROE ต่ำ — อยู่ช่วงฟื้นตัว
รายได้ TTM
฿3.87 พันล้าน
รอบ 12 เดือนล่าสุด · −4.9% YoY · 300+ สาขา
อัตรากำไรขั้นต้น
39.6%
Gross margin · ลดลงจาก 43% ปี FY23 (ค่าแรง/วัตถุดิบ)
เงินปันผล
1.85%
฿0.10/ปี · ฿0.10/หุ้น · payout ~67%
Beta
0.35
ความผันผวนเทียบตลาด · ผันผวนต่ำมาก vs SET
2

ราคาย้อนหลัง ~1 ปี

โดยประมาณ ต.ค. 2568 – ก.ย. 2569
ราคา ZEN มูลค่าเหมาะสม ฿5.14 จุดสำคัญ

ราคา ZEN ในรอบ 1 ปีที่ผ่านมา (ต.ค. 2568 – ก.ย. 2569) เคลื่อนไหวในกรอบแคบ ฿5.25–฿6.10 สะท้อนภาพ ฐานกำไรที่ยังอ่อนตัว กรอบ 52 สัปดาห์อยู่ที่ ฿5.05–฿6.80 ปัจจุบันราคาย่อตัวลงจากต้นงวด สะท้อนความผิดหวังในผลประกอบการ FY2025 ที่กำไรลดลง −19% อย่างไรก็ตามค่า Beta เพียง 0.35 แสดงว่าหุ้นมีเสถียรภาพสูงและไม่ผันผวนตาม SET มากนัก

3

การประเมินมูลค่า (Valuation)

เฉลี่ย 2 วิธี (ตระกูล P/E เดียว)
1. P/E Valuation (TTM)
EPS IFRS (TTM) ฿0.15 × P/E เป้าหมาย ~32.1x (มัธยฐาน FY2022–FY2025) — 32.1x คือมัธยฐาน P/E ย้อนหลัง 4 ปีที่มีกำไร (FY2022–2025 ช่วง 25.0–38.9x) มาจากประวัติของ ZEN เอง ไม่ใช่จาก P/E ปัจจุบัน
฿4.82
2. P/E Valuation (EPS เฉลี่ย 2 ปี)
EPS ปรับ ฿0.17 × P/E เป้าหมาย ~32.1x (มัธยฐาน 5 ปี) — เฉลี่ย FY2024–2025 = (0.19+0.15)/2 · มัธยฐานตัวเดียวกัน · ตระกูลเดียวกับวิธี 1 นับเป็นเสียงเดียว
฿5.46
มูลค่าเหมาะสม (Fair Value)
กรอบ ฿4.82 – ฿5.46
฿5.14

★ การประเมินตระกูลเดียว (P/E บนมัธยฐานย้อนหลัง) — สองวิธีต่างกันแค่ฐาน EPS จึงนับเป็นเสียงเดียว ถ้าใช้ P/E ต่ำสุดในประวัติ 25.0x ค่าจะเป็น ~฿3.75–4.25 (MOS ลึกขึ้น) และถ้าใช้ 38.9x จะสูงถึง ~฿5.8–6.6 ไม่ได้ใช้ EV/EBITDA (ไม่มีมัธยฐานที่วัดได้) · ไม่ได้ใช้ DDM (ปันผล ฿0.10 ให้ค่าต่ำกว่าอีกขาเกิน 2 เท่า) · เป้านักวิเคราะห์ (1 ราย) เป็นบริบทเท่านั้น Fair Value เฉลี่ย ฿5.14 ต่ำกว่าราคาตลาดปัจจุบัน ฿5.40 เล็กน้อย ราคา ZEN ณ ปัจจุบันรวม "upside กำไรฟื้นตัว" ไว้แล้ว ผู้ลงทุนที่ซื้อตอนนี้ต้องเชื่อว่า กำไรจะฟื้นได้ตามคาดหรือสูงกว่านั้น

4

ราคาปัจจุบัน vs โซนต่างๆ

ปัจจุบัน ฿5.40
เหมาะสม ฿5.14
฿3.60
MOS 30% ฿4.11
MOS 20% ฿5.14
Fair Value ฿5.46
กรอบบน FV ฿5.80
เป้าเฉลี่ย Analyst

ราคา ฿5.40 อยู่เหนือ Fair Value เฉลี่ย ฿5.14 เล็กน้อย สะท้อนว่านักลงทุนได้ รวมความคาดหวังการฟื้นตัวกำไรไว้ในราคาแล้ว นักวิเคราะห์ (1 ราย) ตั้งเป้าที่ ฿5.80 (+7%) เป็นบริบทเท่านั้น ไม่ได้เป็นขาของ Fair Value · โซนน่าสนใจสำหรับ Value Investor อยู่ที่ ฿4.11 (MOS 20%) ซึ่งยังห่างจากราคาปัจจุบันพอสมควร

5

Margin of Safety (ส่วนเผื่อความปลอดภัย)

−5%
ราคาเหนือมูลค่าเหมาะสม — รวม upside ฟื้นตัวไว้ในราคาแล้ว
จุดซื้อ MOS 20%
฿4.11
โซนน่าสนใจสำหรับ value
จุดซื้อ MOS 30%
฿3.60
โซนถูกมาก (deep value)
โซนเริ่มทยอยสะสม
< ฿5.14
ใกล้/ต่ำกว่ามูลค่าเหมาะสม
6

คาดการณ์ผลตอบแทน 3 ปี

จากจุดเข้า ฿5.40 • EPS ฐาน ~฿0.15 (TTM FY2025) • รวมปันผล
BearEPS −5%/ปี
฿2.57
−49% (−20%/ปี)
  • EPS ปี 3~฿0.129
  • P/E ออก20x
  • ปันผลรวม 3 ปี~฿0.20
  • สถานการณ์รายได้หด กำไรหด
BaseEPS +20%/ปี
฿6.74
+30% (+9%/ปี)
  • EPS ปี 3~฿0.259
  • P/E ออก26x
  • ปันผลรวม 3 ปี~฿0.30
  • สถานการณ์กำไรฟื้น สาขาใหม่หนุน
BullEPS +25%/ปี
฿9.38
+80% (+22%/ปี)
  • EPS ปี 3~฿0.293
  • P/E ออก32x
  • ปันผลรวม 3 ปี~฿0.36
  • สถานการณ์ขยาย ASEAN + SSSG ฟื้น

Base case อิงการฟื้นตัวของ EPS สู่ระดับ ฿0.26 ภายใน 3 ปี (จากจุดต่ำ ฿0.15 ปี FY2025 · P/E ออก 26x ต่ำกว่ามัธยฐาน 32.1x) โดยมีปัจจัยหนุนคือการเปิด 34 สาขาใหม่/ปี และการขยายแบรนด์ AKA ไปยัง ASEAN อย่างไรก็ตาม ณ ราคาปัจจุบัน ฿5.40 ซึ่งอยู่เหนือ Fair Value แล้ว ผลตอบแทนขึ้นอยู่กับว่ากำไรจะฟื้นได้จริงตามคาดหรือไม่ หาก Bear case เกิดขึ้น ขาดทุนมีนัยสำคัญ

7

ปัจจัยบวก & ความเสี่ยง

▲Catalysts — ปัจจัยหนุน

  • กำไรฟื้นตัวจากฐานต่ำ: EPS FY2025 ที่ ฿0.15 อยู่ในจุดต่ำสุด vendor คาด EPS ข้างหน้า ฿0.24 (งวดไม่ยืนยัน) — การฟื้นตัวนี้เป็นแรงขับเคลื่อนหลักของ Upside
  • การขยายสาขา 34 แห่ง/ปี: ZEN วางแผนเปิดสาขาใหม่ 34 แห่งในปี 2569 ทั้งไทยและ Laos (Mega Mall Vientiane) เพิ่มฐานรายได้ในอนาคต
  • แบรนด์ AKA — เป้า ฿1 พันล้าน: แบรนด์ AKA (Shabu-Yakiniku) เป็นเครื่องยนต์เติบโตหลัก มีเป้ายอดขาย ฿1 พันล้าน ยังมีศักยภาพขยายใน Hypermarket และ Lifestyle Mall
  • ขยายสู่ ASEAN (Laos): เปิดตลาด Laos Q4/2568 ด้วย 4 แบรนด์ (ZEN, On the Table, Khiang, Lao Yuan) รองรับการเติบโตระยะกลาง-ยาว
  • ESG & SET Sustainability: ได้รับ AA Rating จาก SET ESG 2568 ต่อเนื่อง 4 ปี ดึงดูดกองทุน ESG และนักลงทุนสถาบัน
  • Beta ต่ำ + รายได้สม่ำเสมอ: Beta 0.35 และการมีสาขาในห้างทั่วประเทศ 300+ จุดสร้าง Revenue ที่มั่นคง ป้องกัน downside

▼Risks — ความเสี่ยง

  • Gross Margin หดตัวต่อเนื่อง: GM ลดจาก 46% (FY22) เหลือ 39.6% (FY25) จากต้นทุนวัตถุดิบและค่าแรงสูงขึ้น — ถ้าไม่สามารถปรับราคาขายได้ ROE จะยังต่ำ
  • การแข่งขันสูงใน Japanese Casual Dining: ตลาดร้านอาหารญี่ปุ่นในไทยแข่งขันรุนแรง ทั้ง Oishi, MK, Fuji และผู้เล่นอิสระ กระทบ SSSG
  • P/E สูง 37x ณ ปัจจุบัน: ราคาปัจจุบันซื้อขายที่ P/E TTM 37x สูงมากสำหรับร้านอาหาร Net margin 1% — ถ้ากำไรไม่ฟื้นตามคาด ราคาจะปรับลงแรง
  • กำไรสุทธิผันผวนสูง: กำไรปรับตัวจาก ฿157.6M (FY23) เหลือ ฿45.8M (FY25) ใน 2 ปี สะท้อนความเปราะบางของ Operating leverage
  • ปันผลลดลง: DPS ลดจาก ฿0.30 เหลือ ฿0.10 ใน 3 ปี ผลตอบแทนปันผล 1.8% ต่ำเมื่อเทียบกับดอกเบี้ยพันธบัตร
  • ความเสี่ยงเศรษฐกิจ-การท่องเที่ยว: รายได้พึ่งพาการบริโภคในห้างค้าปลีก ถ้าเศรษฐกิจชะลอหรือกำลังซื้อตกค่าใช้จ่ายร้านอาหารเป็นสิ่งแรกที่ลด
8

สรุปภาพรวม

ราคาแพงกว่า Fair Value — รอโอกาสเมื่อผลประกอบการยืนยันการฟื้นตัว

ZEN Corporation Group เป็นเครือร้านอาหารญี่ปุ่นและไทยที่แข็งแกร่งที่สุดในตลาด SET ด้วยแบรนด์ที่รู้จักดี (Shabushi, AKA, ZEN) และเครือข่ายสาขากว่า 300 จุดทั่วประเทศ อย่างไรก็ตาม กำไรสุทธิที่ลดลงแรงในปี FY2024–2025 ทำให้ EPS TTM อยู่ที่เพียง ฿0.15 ส่งผลให้ P/E TTM สูงถึง 37x ซึ่งแพงสำหรับธุรกิจที่มี Net margin เพียง 1.15% Fair Value เฉลี่ยจาก 2 วิธี (ตระกูล P/E เดียว) อยู่ที่ ฿5.14 ต่ำกว่าราคาตลาด ฿5.40 เล็กน้อย — หมายความว่า ราคาปัจจุบันได้รวมความคาดหวังการฟื้นตัวกำไรไว้แล้ว ผู้ลงทุนควรรอยืนยันว่า EPS จะฟื้นตัวสู่ระดับ ฿0.24–0.26 ตามที่คาด ก่อนพิจารณาเข้าซื้อ

มูลค่าเหมาะสม
฿5.14 (฿4.82–฿5.46)
ส่วนต่างจากราคา
MOS ~ −5%
เป้านักวิเคราะห์ 12 ด.
~฿5.80
กลยุทธ์: รอซื้อที่ ฿5.14 หรือต่ำกว่า (= Fair Value) สำหรับ Value Investor หรือรอยืนยัน EPS ฟื้นตัวจริง (Q3/Q4 2569) ก่อนเข้าซื้อที่ราคาปัจจุบัน โซน MOS 20% (฿4.11) คือ Deep Value Entry ที่น่าสนใจที่สุด
คำเตือน: รายงานนี้จัดทำเพื่อการศึกษาและเป็นข้อมูลประกอบการตัดสินใจเท่านั้น ไม่ใช่คำแนะนำให้ซื้อหรือขายหลักทรัพย์ ตัวเลข valuation อิงสมมติฐานที่อาจคลาดเคลื่อน โดยเฉพาะ P/E เป้าหมาย, อัตราเติบโต (g), ผลตอบแทนที่ต้องการ (r) และ ROE ในอนาคต ราคาหุ้นมีความผันผวนสูง ผู้ลงทุนควรศึกษาข้อมูลเพิ่มเติมและพิจารณาความเสี่ยงของตนเองก่อนตัดสินใจ • ที่มาข้อมูล: (1) Yahoo Finance — https://finance.yahoo.com/quote/ZEN.BK/ (ราคา + กราฟ 1 ปี) · (2) StockAnalysis.com — https://stockanalysis.com/quote/bkk/ZEN/ (งบการเงิน EPS BVPS ROE) · (3) Investing.com — https://www.investing.com/equities/zen-corp (ราคา P/E ROA เป้านักวิเคราะห์) · (4) AlphaSpread — https://www.alphaspread.com/security/set/zen/analyst-estimates (เป้านักวิเคราะห์) · ข้อมูล ณ 22 ก.ย. 2569