SET: XO อาหารบรรจุภัณฑ์ แปรรูปอาหารเพื่อส่งออก

Exotic Food PCL (XO)

ซอสปรุงรส • น้ำพริกเผา • กะทิ • อาหารพร้อมปรุง • ส่งออกเอเชีย/ยุโรป/อเมริกา
฿17.90(XO)
▲ +17.8% (รอบปี)
ราคา ณ 24 ก.ย. 2569
กรอบ 52 สัปดาห์ ฿12.70 – ฿21.40
ที่มา: Yahoo Finance API (XO.BK), StockAnalysis.com (งบ FY2025, TTM), StockAnalysis.com (forecast + เป้านักวิเคราะห์)
2026-09-22อัปเดต
1

ข้อมูลสำคัญ (Key Metrics)

ข้อมูล ณ 22 ก.ย. 2569 · FY2568 (สิ้นสุด ธ.ค. 2568) + TTM
Market Cap
฿7.67 พันล้าน
~428.3 ล้านหุ้น · 428.26 ล้านหุ้น
P/E (TTM)
16.6x
EPS TTM ฿1.08 · ราคา ฿17.90
P/E มัธยฐาน ~5 ปี
13.7x
มัธยฐานย้อนหลัง · มัธยฐาน 5 FY (ช่วง 11.8–19.1x)
P/BV
4.12x
BVPS ฿4.34 · FY2568
กำไรสุทธิ FY2568
฿507 ล้าน
ทั้งปีบัญชี · ลดลง 35.9% YoY (FY67: ฿790.8 ล้าน)
EPS (TTM)
~฿1.08
IFRS · FY2568: ฿1.18 · FY2567: ฿1.85
BVPS
~฿4.34
มูลค่าทางบัญชีต่อหุ้น · ส่วนผู้ถือหุ้น ฿1,858 ล้าน
ROE / ROA
~24.8%
ผลตอบแทนต่อทุน / สินทรัพย์ · TTM · สูงมาก สะท้อนธุรกิจ asset-light
รายได้ FY2568
฿2.16 พันล้าน
ทั้งปีบัญชี · ลดลง 13.5% จากฐานสูง FY2566–67
อัตรากำไรขั้นต้น
44.7%
Gross margin · Net margin 23.4% · ยอดเยี่ยมสำหรับ food
เงินปันผล
3.84%
฿0.688/ปี · ฿0.688/หุ้น FY2568 · Payout ~58%
Beta
0.60
ความผันผวนเทียบตลาด · ผันผวนน้อยกว่าตลาด (defensive)
2

ราคาย้อนหลัง ~1 ปี

โดยประมาณ
ราคา XO มูลค่าเหมาะสม ฿18.14 จุดสำคัญ

กราฟรายเดือนย้อนหลัง 12 เดือน: ราคา XO เริ่มที่ ฿15.2 (ต.ค. 2568) ไหลลงต่อเนื่องถึงจุดต่ำสุดที่ ฿13.0 ในเดือน พ.ค. 2569 ก่อนดีดขึ้นแรงเป็น ฿19.0 ในเดือน มิ.ย. 2569 (+46%) และแตะ ฿20.2 ในเดือน ส.ค. 2569 แล้วย่อกลับมาที่ระดับปัจจุบันตามกราฟ ผลตอบแทนรอบปีประมาณ +18.4% จากฐาน ฿15.2 (ยังไม่ได้ตรวจสอบสาเหตุของการดีดตัวเดือน มิ.ย. จากแหล่งปฐมภูมิ จึงไม่ระบุสาเหตุ) ราคาปัจจุบันอยู่ใกล้เส้น Fair Value ที่ ฿18.14

3

การประเมินมูลค่า (Valuation)

เฉลี่ย 2 วิธี (คนละตระกูลสมมติฐาน)
1. P/E Valuation
EPS IFRS (TTM) ฿1.08 × P/E เป้าหมาย ~13.7x (มัธยฐาน 5 ปี) — 13.7x คือมัธยฐาน P/E ย้อนหลัง 5 FY ของ XO เอง (ช่วง 11.8–19.1x) วัดจากประวัติ ไม่ได้มาจาก P/E ปัจจุบัน
฿14.80
2. Justified P/BV
P/BV เหมาะสม = (ROE 24.8% − g 5%)/(r 9% − g 5%) ≈ 4.95 × BVPS ฿4.34 — ROE คือ TTM · r และ g เป็นสมมติฐานของผู้วิเคราะห์เอง
฿21.48
มูลค่าเหมาะสม (Fair Value)
กรอบ ฿14.80 – ฿21.48
฿18.14

รอบนี้ปรับโครงสร้าง FV: ตัดขา P/Sales (ตัวคูณ 3.9x เดิมเป็นค่าที่กำหนดเองและไม่มีมัธยฐานที่วัดได้รองรับ) และเปลี่ยน P/E จาก 17x เป็นมัธยฐานย้อนหลัง 13.7x บน EPS TTM ที่ตรวจแล้ว (เดิมใช้ EPS คาดการณ์ ฿1.26 ซึ่งสูงกว่างบจริง) Justified P/BV ให้ค่าสูงกว่า เพราะ ROE ระดับ 25% ของธุรกิจ asset-light ถูกคิดคงที่ตลอดไป (เป็นสมมติฐาน r/g) — สองขาห่างกันประมาณ 1.5 เท่า อยู่ในเกณฑ์เฉลี่ยได้ (ไม่เกิน 2 เท่า) FV เป็นค่าเฉลี่ยเท่ากัน 2 ขา = ฿18.15 จึงเป็นการประเมินที่มีขาที่วัดจากตลาดจริงเพียงขาเดียว (P/E มัธยฐาน) ความไว: ถ้า P/E เป้าหมายอยู่ที่ 11.8–19.1x ขา P/E จะได้ ฿12.7–20.6 และ FV ฿17.1–21.1 (ส่วนต่างจากราคาตลาดราว −5% ถึง +15%) ณ ราคาปัจจุบัน ฿17.90 จึงมี MOS +1.3% ใกล้ศูนย์ ยังไม่มีส่วนเผื่อความปลอดภัยที่มีนัยสำคัญ

4

ราคาปัจจุบัน vs โซนต่างๆ

ปัจจุบัน ฿17.90
เหมาะสม ฿18.14
฿12.70
MOS 30% ฿14.51
MOS 20% ฿18.14
Fair Value ฿20.50
เป้าเฉลี่ย Analyst ฿21.48
กรอบบน FV

ราคา ฿17.90 ใกล้เคียง Fair Value ฿18.14 มาก MOS +1.3% จึงจัดอยู่โซน "น้อย" เป้าหมายเฉลี่ยนักวิเคราะห์ 2 รายจาก StockAnalysis อยู่ที่ ฿20.50 (Buy, สูงกว่าราคาปัจจุบันราว 13.9%) เป็นข้อมูลอ้างอิงเท่านั้น ไม่ได้นำมาเป็นขาของ FV และมีนักวิเคราะห์ครอบคลุมเพียง 2 ราย น้ำหนักของสัญญาณนี้จึงจำกัด โซนน่าสนใจสำหรับนักลงทุนระยะกลาง–ยาวอยู่ที่ < ฿14.51 (MOS 20%) ลงไป

5

Margin of Safety (ส่วนเผื่อความปลอดภัย)

+1.3%
MOS น้อยมาก — ราคาใกล้ FV · ควรรอโซน MOS 20%+ หรือมีหลักฐานฟื้นตัวรายได้ก่อน
จุดซื้อ MOS 20%
฿14.51
โซนน่าสนใจสำหรับ value
จุดซื้อ MOS 30%
฿12.70
โซนถูกมาก (deep value)
โซนเริ่มทยอยสะสม
< ฿18.14
ใกล้/ต่ำกว่ามูลค่าเหมาะสม
6

คาดการณ์ผลตอบแทน 3 ปี

จากจุดเข้า ฿17.90 • EPS ฐาน ~฿1.08 • รวมปันผล
BearEPS −2%/ปี
฿11.99
−23%
  • EPS ปี 3~฿1.02
  • P/E ออก11.8x
  • ปันผลรวม 3 ปี~฿1.80
  • สถานการณ์ส่งออกซบเซา ค่าบาทแข็ง
BaseEPS +7%/ปี
฿18.13
+13%
  • EPS ปี 3~฿1.32
  • P/E ออก13.7x
  • ปันผลรวม 3 ปี~฿2.10
  • สถานการณ์ส่งออกฟื้น กำลังการผลิตขยาย
BullEPS +13%/ปี
฿26.49
+61%
  • EPS ปี 3~฿1.56
  • P/E ออก17.0x
  • ปันผลรวม 3 ปี~฿2.40
  • สถานการณ์ตลาดใหม่ EU/US บุกแบรนด์ตัวเอง

Base case ให้ผลตอบแทนรวมราว 12% ใน 3 ปี (CAGR ~4%) จาก EPS TTM ฿1.08 เติบโต 7%/ปี และ P/E ออก 13.7x ตามมัธยฐานย้อนหลัง (consensus FY2569 ที่ ฿1.39 สูงกว่าฐานนี้ จึงเป็นด้านบวก) Bear case (P/E 11.8x = ต่ำสุดของ 5 FY และ EPS หดตัว) เกิดเมื่อรายได้ส่งออกชะลอต่อเนื่อง หรือค่าบาทแข็งกดมาร์จิ้น Bull case ใช้ P/E 17x ใกล้ค่าเฉลี่ยช่วงสูง ต้องการการขยายตลาด EU/US + สินค้าแบรนด์ตัวเองสัดส่วนสูงขึ้น ปันผล ~฿0.70/ปีช่วยเสริม total return โดยเฉพาะในสถานการณ์ที่ราคาไม่วิ่ง

7

ปัจจัยบวก & ความเสี่ยง

▲Catalysts — ปัจจัยหนุน

  • ส่งออกฟื้นตัว: ตลาดเอเชียและยุโรปมีแนวโน้มเพิ่มความต้องการอาหารไทยสำเร็จรูป โดยเฉพาะ ready-to-cook ที่เติบโตหลัง COVID
  • Margin สูงและทนทาน: Gross margin 44.7%, Net margin 23.4% (FY2568) สูงผิดปกติในอุตสาหกรรมอาหาร สะท้อน brand power และ pricing power ที่แข็งแกร่ง
  • แบรนด์ตัวเอง (Own Brand): สัดส่วนสินค้าแบรนด์ XO เพิ่มขึ้น มีมาร์จิ้นสูงกว่า OEM ช่วยปกป้องกำไรระยะยาว
  • ROE สูงมาก ~25%: ธุรกิจใช้เงินทุนน้อย ผลิตกระแสเงินสดสม่ำเสมอ สามารถจ่ายปันผลได้ต่อเนื่องแม้กำไรผันผวน
  • EPS คาดการณ์ฟื้น: StockAnalysis forecast ให้ EPS FY2569 (FY2026e) ที่ ฿1.39 และ FY2570 ที่ ฿1.60 เทียบ TTM ฿1.08 (ประมาณการนักวิเคราะห์ 2 ราย ยังไม่ใช่ผลจริง)
  • ราคาวัตถุดิบปรับลด: ต้นทุนน้ำมันปาล์ม/กะทิ/พริกมีแนวโน้มทรงตัว ช่วยรักษา gross margin สูง

▼Risks — ความเสี่ยง

  • รายได้ลดลงต่อเนื่อง: รายได้ลดจาก ฿2,534M (FY66) เหลือ ฿2,161M (FY68) = -14.7% ใน 2 ปี สะท้อนการแข่งขันสูงหรือคำสั่งซื้อหดตัว
  • ค่าบาทแข็ง: รายได้จากส่งออกมากกว่า 50% เมื่อเงินบาทแข็งค่า รายได้บาทลดลงโดยตรง กดดัน EPS
  • กำไร TTM ต่ำกว่าปีงบล่าสุด: EPS TTM ฿1.08 ต่ำกว่า FY2568 ที่ ฿1.18 และรายได้ TTM แทบไม่โต (฿2,173M) สะท้อนว่ายังไม่เห็นการฟื้นตัวในงบจริง ขณะที่นักวิเคราะห์ครอบคลุมเพียง 2 ราย
  • ฐานกำไรสูงผิดปกติ FY2566–67: กำไร FY2567 ฿790M อาจเป็นผลจากปัจจัยพิเศษ ทำให้ FY2568 ดูแย่เมื่อเทียบ YoY
  • การแข่งขันจากซอสนำเข้า: แบรนด์ระดับโลกและสินค้าจากจีน/เวียดนามมีราคาถูกกว่า กดดัน pricing power
  • ความเสี่ยงการกระจุกตัวลูกค้า: หากลูกค้ารายใหญ่ลดคำสั่งซื้อหรือเปลี่ยน supplier รายได้อาจหดแรง
8

สรุปภาพรวม

ธุรกิจคุณภาพสูง · ราคาใกล้ Fair Value · รอจังหวะดีกว่า

XO เป็นหนึ่งในไม่กี่บริษัทอาหารไทยที่มี net margin 21–23% และ ROE ~25% สะท้อนความแข็งแกร่งของ brand และ pricing power ในตลาดส่งออก อย่างไรก็ตาม รายได้ลดลง 2 ปีและ EPS TTM ต่ำกว่าปีงบล่าสุด บ่งชี้ว่ายังไม่เห็นการฟื้นตัวในงบจริง ราคาปัจจุบัน ฿17.90 มี MOS เพียง +1.3% จาก Fair Value ฿18.14 ซึ่งยังไม่เพียงพอสำหรับ margin of safety ที่ดี นักลงทุนที่เชื่อในคุณภาพธุรกิจระยะยาวควรรอโซน MOS 20% ที่ ฿14.51 เพื่อ risk/reward ที่ดีขึ้น

มูลค่าเหมาะสม
฿18.14 (฿14.80–฿21.48)
ส่วนต่างจากราคา
MOS ~ +1.3%
เป้านักวิเคราะห์ 12 ด.
~฿20.50 (Buy)
กลยุทธ์: ถือ (Hold) หากมีอยู่แล้ว · ทยอยสะสมเพิ่มที่ < ฿14.51 (MOS 20%) · โซน Deep Value ที่ < ฿12.70 (MOS 30%) เหมาะสำหรับสะสมระยะยาว · ติดตามรายได้ FY2569 Q1–Q2 เป็น trigger หลัก
คำเตือน: รายงานนี้จัดทำเพื่อการศึกษาและเป็นข้อมูลประกอบการตัดสินใจเท่านั้น ไม่ใช่คำแนะนำให้ซื้อหรือขายหลักทรัพย์ ตัวเลข valuation อิงสมมติฐานที่อาจคลาดเคลื่อน โดยเฉพาะ P/E เป้าหมาย, อัตราเติบโต (g), ผลตอบแทนที่ต้องการ (r) และ ROE ในอนาคต ราคาหุ้นมีความผันผวนสูง ผู้ลงทุนควรศึกษาข้อมูลเพิ่มเติมและพิจารณาความเสี่ยงของตนเองก่อนตัดสินใจ • แหล่งข้อมูล: (1) Yahoo Finance API (XO.BK, ราคา ณ 24 ก.ย. 2569, กราฟรายเดือน 12 เดือน), (2) StockAnalysis.com (งบการเงิน FY2568 สิ้นสุด ธ.ค. 2568 + TTM, consensus EPS FY2569–70, analyst target, หุ้นคงเหลือ), (3) StockAnalysis.com quote/statistics — ราคาจาก Yahoo Finance และ StockAnalysis ตรงกัน (ต่าง 0%) และ EPS TTM ฿1.08 ตรงกันทั้งสองแหล่งและตารางงบ