●●●●●
SET: XO อาหารและเครื่องดื่ม ส่งออกซอส/เครื่องปรุง

Exotic Food PCL (XO)

ซอสปรุงรส • น้ำพริกเผา • กะทิ • อาหารพร้อมปรุง • ส่งออกเอเชีย/ยุโรป/อเมริกา
฿18.70(XO)
▲ +16.9% (รอบปี)
ราคา ณ 11 ส.ค. 2569
กรอบ 52 สัปดาห์ ฿12.70 – ฿20.20
ที่มา: Yahoo Finance API (XO.BK), StockAnalysis.com (งบ FY2025), SET Factsheet
2026-08-08อัปเดต
1

ข้อมูลสำคัญ (Key Metrics)

ข้อมูล ณ ก.ค. 2569 · FY2568 (สิ้นสุด ธ.ค. 2568)
Market Cap
~฿8,390 ล้าน
428.26 ล้านหุ้น
P/E (TTM)
~16.1x
EPS TTM ฿1.22 · ราคา ฿19.60
P/E เฉลี่ย ~5 ปี
~14–17x
ช่วงผันผวนตามรายได้ส่งออก
P/BV
4.52x
BVPS ฿4.34 · FY2568
กำไรสุทธิ FY2568
฿506.6 ล้าน
ลดลง 35.9% YoY (FY67: ฿790.8 ล้าน)
EPS (TTM)
~฿1.22
FY2568: ฿1.18 · FY2567: ฿1.85
BVPS
~฿4.34
ส่วนผู้ถือหุ้น ฿1,858 ล้าน
ROE / ROA
~27.3% / 23.3%
สูงมาก สะท้อนธุรกิจ asset-light
รายได้ FY2568
฿2,161 ล้าน
ลดลง 13.5% จากฐานสูง FY2566–67
อัตรากำไรขั้นต้น
44.7%
Net margin 23.5% · ยอดเยี่ยมสำหรับ food
เงินปันผล
~3.5%
฿0.688/หุ้น FY2568 · Payout ~58%
Beta
~0.6
ผันผวนน้อยกว่าตลาด (defensive)
2

ราคาย้อนหลัง ~1 ปี

โดยประมาณ
ราคา XO มูลค่าเหมาะสม ฿21.50 จุดสำคัญ

ราคา XO ร่วงต่อเนื่องจาก ฿17.0 (ก.ค. 2568) มาแตะต่ำสุดที่ ฿13.0 ในเดือนเมษายน 2569 (-23.5%) จากแรงกดดันรายได้ที่ลดลงและค่าเงินบาทผันผวน ก่อนพุ่งขึ้นแรงในพฤษภาคม–มิถุนายน 2569 กลับสู่ระดับ ฿19–19.60 สาเหตุหลักจากการฟื้นตัวของคำสั่งซื้อส่งออกและ sentiment ตลาดที่ดีขึ้น ผลตอบแทนรอบปี (ก.ค. 2568 – ก.ค. 2569) อยู่ที่ +15.3% จากฐาน ฿17.0 ซึ่งยังต่ำกว่าเส้น Fair Value ที่ ฿21.50

3

การประเมินมูลค่า (Valuation)

เฉลี่ยถ่วงน้ำหนัก 3 วิธี
1. P/E Valuation
EPS adj. ฿1.26 × P/E 17x — EPS ประมาณการ FY2569 (consensus) × P/E เป้าหมาย 17x (premium brand exporter)
฿21.4
2. P/Sales Valuation
รายได้ต่อหุ้น ฿5.21 × P/Sales 3.9x — เหมาะสมสำหรับ branded food margin สูง 23%+
฿20.3
3. Justified P/BV
P/BV เหมาะสม = (ROE 27.3% − g 5%)/(r 9% − g 5%) ≈ 5.58 × BVPS ฿4.34
฿24.2
มูลค่าเหมาะสมเฉลี่ย (Fair Value)
กรอบ ฿20.3 – ฿24.2
฿21.50

P/E Valuation (น้ำหนัก 40%) ให้ค่า ฿21.4 อิงจาก EPS คาดการณ์ FY2569 ที่ ฿1.26 × P/E เป้าหมาย 17x (premium เล็กน้อยเหนือค่าเฉลี่ยอุตสาหกรรม สะท้อนคุณภาพ brand + margin) P/Sales (น้ำหนัก 30%) ให้ ฿20.3 จากรายได้ต่อหุ้น ฿5.21 × 3.9x ซึ่งสมเหตุผลสำหรับบริษัทมี net margin 23%+ Justified P/BV (น้ำหนัก 30%) ให้ค่าสูงสุด ฿24.2 เนื่องจาก ROE สูงมาก 27.3% สะท้อนธุรกิจ asset-light ที่ใช้เงินทุนน้อย ค่าเฉลี่ยถ่วงน้ำหนัก (40/30/30) = ฿21.5 ซึ่งบ่งชี้ว่าราคาปัจจุบัน ฿19.60 ยังมี Margin of Safety ~8.8%

4

ราคาปัจจุบัน vs โซนต่างๆ

ปัจจุบัน ฿18.70
เหมาะสม ฿21.50
฿15.05
MOS 30% ฿15.35
เป้า Analyst ฿17.20
MOS 20% ฿21.50
Fair Value ฿24.20
กรอบบน FV

ราคา ฿19.60 อยู่ต่ำกว่า Fair Value ฿21.50 ประมาณ 8.8% สะท้อน MOS ระดับ "น้อย–พอรับได้" น่าสังเกตว่าเป้าหมายเฉลี่ยนักวิเคราะห์ 2 คนจาก StockAnalysis อยู่ที่ ฿15.35 (SELL) ซึ่งต่ำกว่าราคาปัจจุบันมาก ความแตกต่างนี้สะท้อนมุมมองต่างกัน: นักวิเคราะห์กังวลรายได้ลดลงและฐานสูง FY2566–67 ในขณะที่ valuation model เน้นคุณภาพ ROE/margin ระยะยาว โซนน่าสนใจสำหรับนักลงทุนระยะกลาง–ยาวอยู่ที่ < ฿17.20 (MOS 20%) ขึ้นไป

5

Margin of Safety (ส่วนเผื่อความปลอดภัย)

+13%
MOS น้อย — ราคาต่ำกว่า FV แต่ยังไม่มาก · ควรรอโซน MOS 20%+ หรือมีหลักฐานฟื้นตัวรายได้ก่อน
จุดซื้อ MOS 20%
฿17.20
โซนน่าสนใจสำหรับ value
จุดซื้อ MOS 30%
฿15.05
โซนถูกมาก (deep value)
โซนเริ่มทยอยสะสม
< ฿21.50
ใกล้/ต่ำกว่ามูลค่าเหมาะสม
6

คาดการณ์ผลตอบแทน 3 ปี

จากจุดเข้า ฿19.60 • EPS ฐาน ~฿1.26 • รวมปันผล
BearEPS -2%/ปี
฿15.5
-11% รวมปันผล
  • EPS ปี 3~฿1.19
  • P/E ออก13x
  • ปันผลรวม 3 ปี~฿1.86
  • สถานการณ์ส่งออกซบเซา ค่าบาทแข็ง
BaseEPS +7%/ปี
฿24.6
+37% รวมปันผล
  • EPS ปี 3~฿1.54
  • P/E ออก16x
  • ปันผลรวม 3 ปี~฿2.30
  • สถานการณ์ส่งออกฟื้น กำลังการผลิตขยาย
BullEPS +13%/ปี
฿34.6
+89% รวมปันผล
  • EPS ปี 3~฿1.82
  • P/E ออก19x
  • ปันผลรวม 3 ปี~฿2.52
  • สถานการณ์ตลาดใหม่ EU/US บุกแบรนด์ตัวเอง

Base case ให้ผลตอบแทน ~37% ใน 3 ปี (CAGR ~11%) โดยอิง EPS เติบโต 7%/ปีตาม consensus FY2569–70 และ P/E ออก 16x ซึ่งสมเหตุผลสำหรับธุรกิจ food export margin สูง Bear case เกิดเมื่อรายได้ส่งออกชะลอต่อเนื่อง หรือค่าบาทแข็งกดมาร์จิ้น Bull case ต้องการการขยายตลาด EU/US + สินค้าแบรนด์ตัวเองมีสัดส่วนสูงขึ้น ปันผล ~฿0.73/ปีช่วยเสริม total return โดยเฉพาะในสถานการณ์ที่ราคาไม่วิ่ง

7

ปัจจัยบวก & ความเสี่ยง

▲Catalysts — ปัจจัยหนุน

  • ส่งออกฟื้นตัว: ตลาดเอเชียและยุโรปมีแนวโน้มเพิ่มความต้องการอาหารไทยสำเร็จรูป โดยเฉพาะ ready-to-cook ที่เติบโตหลัง COVID
  • Margin สูงและทนทาน: Gross margin 44.7%, Net margin 23.5% สูงผิดปกติในอุตสาหกรรมอาหาร สะท้อน brand power และ pricing power ที่แข็งแกร่ง
  • แบรนด์ตัวเอง (Own Brand): สัดส่วนสินค้าแบรนด์ XO เพิ่มขึ้น มีมาร์จิ้นสูงกว่า OEM ช่วยปกป้องกำไรระยะยาว
  • ROE สูงมาก 27.3%: ธุรกิจใช้เงินทุนน้อย ผลิตกระแสเงินสดสม่ำเสมอ สามารถจ่ายปันผลได้ต่อเนื่องแม้กำไรผันผวน
  • ฐานรายได้ฟื้น FY2569E: consensus คาด FY2569 รายได้ ฿2.23B (เพิ่มขึ้นจาก ฿2.16B) และ EPS ฟื้นสู่ ฿1.26–1.38
  • ราคาวัตถุดิบปรับลด: ต้นทุนน้ำมันปาล์ม/กะทิ/พริกมีแนวโน้มทรงตัว ช่วยรักษา gross margin สูง

▼Risks — ความเสี่ยง

  • รายได้ลดลงต่อเนื่อง: รายได้ลดจาก ฿2,534M (FY66) เหลือ ฿2,161M (FY68) = -14.7% ใน 2 ปี สะท้อนการแข่งขันสูงหรือคำสั่งซื้อหดตัว
  • ค่าบาทแข็ง: รายได้จากส่งออกมากกว่า 50% เมื่อเงินบาทแข็งค่า รายได้บาทลดลงโดยตรง กดดัน EPS
  • Analyst Consensus SELL: นักวิเคราะห์ 2 รายให้เป้า ฿15.35 ต่ำกว่าราคาปัจจุบัน 22% สะท้อนความกังวลเรื่องการเติบโตระยะสั้น
  • ฐานกำไรสูงผิดปกติ FY2566–67: กำไร FY2567 ฿790M อาจเป็นผลจากปัจจัยพิเศษ ทำให้ FY2568 ดูแย่เมื่อเทียบ YoY
  • การแข่งขันจากซอสนำเข้า: แบรนด์ระดับโลกและสินค้าจากจีน/เวียดนามมีราคาถูกกว่า กดดัน pricing power
  • ความเสี่ยงการกระจุกตัวลูกค้า: หากลูกค้ารายใหญ่ลดคำสั่งซื้อหรือเปลี่ยน supplier รายได้อาจหดแรง
8

สรุปภาพรวม

ธุรกิจคุณภาพสูง · ราคาใกล้ Fair Value · รอจังหวะดีกว่า

XO เป็นหนึ่งในไม่กี่บริษัทอาหารไทยที่มี net margin 23%+ และ ROE 27%+ สะท้อนความแข็งแกร่งของ brand และ pricing power ในตลาดส่งออก อย่างไรก็ตาม รายได้ลดลงต่อเนื่อง 2 ปีและ consensus นักวิเคราะห์เป็น SELL บ่งชี้ว่าความเสี่ยงระยะสั้นยังมีอยู่ ราคาปัจจุบัน ฿19.60 มี MOS เพียง 8.8% จาก Fair Value ฿21.50 ซึ่งยังไม่เพียงพอสำหรับ margin of safety ที่ดี นักลงทุนที่เชื่อในคุณภาพธุรกิจระยะยาวควรรอโซน ฿17–17.50 (MOS 20%) เพื่อ risk/reward ที่ดีขึ้น

มูลค่าเหมาะสม
฿21.50 (฿20.30–฿24.20)
ส่วนต่างจากราคา
MOS ~ +8.8%
เป้านักวิเคราะห์ 12 ด.
~฿15.35 (Sell)
กลยุทธ์: ถือ (Hold) หากมีอยู่แล้ว · ทยอยสะสมเพิ่มที่ < ฿17.20 (MOS 20%) · โซน Deep Value ที่ < ฿15.05 (MOS 30%) เหมาะสำหรับสะสมระยะยาว · ติดตามรายได้ FY2569 Q1–Q2 เป็น trigger หลัก
คำเตือน: รายงานนี้จัดทำเพื่อการศึกษาและเป็นข้อมูลประกอบการตัดสินใจเท่านั้น ไม่ใช่คำแนะนำให้ซื้อหรือขายหลักทรัพย์ ตัวเลข valuation อิงสมมติฐานที่อาจคลาดเคลื่อน โดยเฉพาะ P/E เป้าหมาย, อัตราเติบโต (g), ผลตอบแทนที่ต้องการ (r) และ ROE ในอนาคต ราคาหุ้นมีความผันผวนสูง ผู้ลงทุนควรศึกษาข้อมูลเพิ่มเติมและพิจารณาความเสี่ยงของตนเองก่อนตัดสินใจ • แหล่งข้อมูล: (1) Yahoo Finance API (XO.BK, ราคา ณ 11 ส.ค. 2569, กราฟรายเดือน 12 เดือน), (2) StockAnalysis.com (งบการเงิน FY2568 สิ้นสุด ธ.ค. 2568, consensus EPS FY2569–70, analyst target), (3) SET Factsheet (P/E 15.67x, P/BV 4.46x, market cap ณ 2 ก.ค. 2569) — ราคาจาก Yahoo Finance API และ SET Factsheet ยืนยันตรงกัน ±2.6% (฿19.60 vs ฿19.10)