WORK ปรับตัวลดลงจาก ฿4.12 (ปิดสิ้นเดือน ต.ค. 2568) มาเป็น ฿3.52 ในเดือน มี.ค. 2569 แล้วทรงตัวแคบ ๆ ในช่วง ฿3.42–3.54 ตั้งแต่ เม.ย. ถึง ก.ย. 2569 กรอบ 52 สัปดาห์ ฿3.34 – ฿4.34 (Yahoo Finance และ StockAnalysis ตรงกัน) ราคาลงมาปิดสิ้นเดือน ก.ย. ที่ ฿3.40 ผลตอบแทนรอบปี −17.0% สะท้อนความกังวลของตลาดต่อการขาดทุนต่อเนื่องและรายได้ที่หดตัว (TTM −17.9% YoY) อย่างไรก็ดี หุ้นมี net cash สูง ฿2,093M และ FCF ที่เป็นบวก เป็นตัวพยุงราคาไม่ให้ร่วงรุนแรง
FV = เฉลี่ยของ 2 ตระกูลอิสระ: Justified P/BV (สมมติฐาน r,g) ฿3.99 กับ P/FCF ที่ยึดมัธยฐานย้อนหลังจริง ฿5.21 — ห่างกัน 1.3 เท่า (ไม่เกิน 2 เท่า จึงเฉลี่ยได้) ทบทวนโครง FV รอบนี้: ตัดขา EV/EBITDA เดิม (ตัวคูณ 5x และ EBITDA ~฿200M เป็นค่าที่ตั้งเอง ไม่มีมัธยฐานรองรับ และ EV ปัจจุบันติดลบ ใช้ไม่ได้) กับขา FCF yield 8% (เป็นค่ากำหนดเอง) ออก · เป้านักวิเคราะห์ไม่ใช่ขา FV ข้อควรระวัง: P/FCF มัธยฐาน 13.15x มาจากช่วงที่ FCF สูงกว่านี้และมีรายได้ดอกเบี้ยจากเงินสดปนอยู่ใน FCF จึงอาจมองบวกเกินจริงเมื่อรายได้ยังหด — ถ้าใช้ขา P/BV เดี่ยว ๆ ส่วนลดจากราคาจะเหลือราว 14% เพื่อประกอบ: net cash ฿2,093M = ฿4.74/หุ้น (เงินสด ฿1,188M + ลงทุนระยะสั้น ฿1,056M − หนี้ ฿151M ณ 30 มิ.ย. 2569) สูงกว่าราคาตลาด ค่ากลาง ฿4.60 จึงสะท้อน "asset play + turnaround" · เป็นค่าประกอบ ไม่ได้นับเป็นขา
หมายเหตุ: ไม่ใช้วิธี P/E เนื่องจาก EPS ติดลบ (TTM −฿0.14) · ไม่ใช้ DDM เนื่องจากหยุดปันผลตั้งแต่ FY2024 ตัวเลขอิง StockAnalysis.com (งบดุล/งบกระแสเงินสด/ratios ณ ก.ย. 2569)
ราคา ฿3.40 อยู่ต่ำกว่า Fair Value ฿4.60 ประมาณ +26% — อยู่ระหว่างโซน MOS 20% (฿3.68) กับ MOS 30% (฿3.22) ซึ่งเป็นโซนที่น่าสนใจสำหรับนักลงทุนสายคุณค่า แต่ FV ขึ้นกับสมมติฐาน P/BV และมัธยฐาน P/FCF ในอดีต P/BV เพียง 0.37x บ่งชี้ว่าตลาดให้มูลค่าบริษัทต่ำกว่าสินทรัพย์สุทธิมาก (net cash ฿2,093M สูงกว่ามูลค่าตลาด) ความเสี่ยงหลักคือการขาดทุนยืดเยื้อและรายได้โฆษณาที่ยังไม่ฟื้น
EPS ฐาน normalize ~฿0.20 อิงจากสมมติฐาน "บริษัทฟื้นกำไรปานกลาง ~50% ของระดับ FY2565 (฿0.39)" กรณี Bear = EPS −10%/ปี ปี 3 = ฿0.20 × 0.90³ ≈ ฿0.15 × P/E 10x = ฿1.46 (P/E ต่ำเพราะกำไรซบ) กรณี Base = EPS +15%/ปี ปี 3 = ฿0.20 × 1.15³ ≈ ฿0.30 × P/E 14x = ฿4.25 (ฟื้นช้า) กรณี Bull = EPS +30%/ปี ปี 3 = ฿0.20 × 1.30³ ≈ ฿0.44 × P/E 15x = ฿6.60 (ดิจิทัล + คอนเทนต์ฮิต) ตัวเลขเป็นประมาณการเชิงสถิติ ไม่ใช่การคาดการณ์จากบริษัท · ราคาเป้า Bear ต่ำกว่า net cash ต่อหุ้น (฿4.74) มาก เพราะฉากนี้คิดจาก P/E ล้วนโดยไม่นับสินทรัพย์เงินสด จึงควรอ่านเป็นกรณีสุดโต่ง
WORK ซื้อขายที่ P/BV เพียง 0.37x ต่ำมากสำหรับบริษัทที่มี net cash ~฿2,093M (฿4.74/หุ้น) สูงกว่ามูลค่าตลาด ฿1,510M แปลว่าตลาดให้มูลค่าธุรกิจหลัก (ช่องทีวี + คอนเทนต์) ติดลบ ขณะที่ FCF ยังเป็นบวก (TTM ฿175M) ความถูกนี้มาพร้อมความเสี่ยง (ส่วนหนึ่งของเงินสดเป็นเงินลงทุนระยะสั้น ฿1,056M): รายได้โฆษณาทีวีลดลงเชิงโครงสร้าง และยังไม่มีสัญญาณชัดว่าจะฟื้นตัว เหมาะกับนักลงทุนที่มองว่าธุรกิจทีวีไทยยังมีอนาคตในระยะปานกลาง และพร้อมรับความเสี่ยงในการรอ turnaround