SET: WHAUP น้ำและระบบบำบัด ผู้ผลิตไฟฟ้าเอกชน นิคมอุตสาหกรรม

WHA Utilities and Power PCL (WHAUP)

น้ำประปาอุตสาหกรรมและบำบัดน้ำเสียในนิคม WHA • ไฟฟ้าพลังงานสะอาด (Solar Private PPA & FiT) • โครงสร้างพื้นฐานพลังงานสำหรับ Data Center
฿7.15(WHAUP)
▲ +75.2% (รอบปี)
ราคา ณ 25 ก.ย. 2569 (· Q2/2026 · FY2025)
กรอบ 52 สัปดาห์ ฿3.86 – ฿8.50
ที่มา: Investing.com, Yahoo Finance, WHA-UP IR
2026-09-22อัปเดต
1

ข้อมูลสำคัญ (Key Metrics)

ข้อมูล ณ 22 ก.ย. 2569 · TTM Q2/2569 · FY2568 (2025)
Market Cap
฿2.73 หมื่นล้าน
~3.83 พันล้านหุ้น · 3,825 ล้านหุ้น · มูลค่าพาร์ ฿1.00
P/E (TTM)
18.3x
EPS TTM ฿0.39 · /หุ้น (GAAP diluted, Q2/2569)
P/E มัธยฐาน ~5 ปี
14.8x
มัธยฐานย้อนหลัง · มัธยฐาน 5 ปีงบ (ช่วง 9.0–33.7x)
P/BV
1.98x
BVPS ฿3.61 · BVPS ~฿3.61 · premium เหนือ P/BV ประวัติ
กำไรสุทธิ FY2568
฿1,173M (Norm.)
+5% YoY (normalized) · FX loss ลดกำไรสุทธิ GAAP ฿1,016M
EPS (TTM)
~฿0.39
IFRS · GAAP TTM (NI ฿1,486M ÷ 3,825M หุ้น) · Normalized FY68 ~฿0.31
BVPS
~฿3.61
มูลค่าทางบัญชีต่อหุ้น · ค่าจากรอบก่อน (vendor ไม่ส่ง BVPS ใหม่) · ตรวจซ้ำไม่ได้ในรอบนี้
ROE / ROA
~11.0% / 3.0%
ผลตอบแทนต่อทุน / สินทรัพย์ · ROE TTM 11.13% (Yahoo) · สูงขึ้นจากกำไร TTM ที่ผันผวน (FY68 = 7.5%)
รายได้ FY2568
฿4,153M
+5% YoY · น้ำ ฿2,647M + พลังงาน ฿762M (norm. profit)
อัตรากำไรขั้นต้น
46.8%
Gross margin · EBITDA margin สูง สะท้อนโมเดล capacity-charge
เงินปันผล
3.53%
฿0.253/ปี · ฿0.2525/หุ้น (FY68) · Payout ~82% · XD เม.ย. 69
Beta
0.70
ความผันผวนเทียบตลาด · Defensive utility — ผันผวนต่ำกว่าตลาด
2

ราคาย้อนหลัง ~1 ปี

โดยประมาณ ต.ค. 2568 – ก.ย. 2569
ราคา WHAUP มูลค่าเหมาะสม ฿6.12 จุดสำคัญ

WHAUP ปรับตัวขึ้นแรงในรอบปี จากระดับ ฿4.08 (ต.ค. 68) โดยช่วง พ.ค.–ก.ค. 69 ราคาพุ่งจาก ฿5.70 ไปแตะ จุดสูงสุด 52 สัปดาห์ ฿8.50 หลังข่าว Data Center ลูกค้าใหม่และผลประกอบการ Q1/69 แข็งแกร่ง จากนั้นย่อลงมาที่ ฿7.15 ปัจจุบันราคายังสูงกว่า FV ที่คำนวณได้ ฿6.12 สะท้อนการ re-rating จาก "utility ธรรมดา" สู่ "utility เติบโตผ่าน Data Center & Solar" แต่ยังเข้าเขต overvalued

3

การประเมินมูลค่า (Valuation)

2 ตระกูล: P/E + (DDM/JPBV)
1. P/E Valuation
EPS IFRS (TTM) ฿0.39 × P/E เป้าหมาย ~14.8x (มัธยฐาน 5 ปี) — มัธยฐาน P/E ย้อนหลัง 5 ปีงบของ WHAUP เอง (วัดจากราคาเฉลี่ยงวด ÷ EPS งวด) ไม่ได้มาจาก P/E ปัจจุบัน
฿5.77
2. DDM / Gordon Growth
ค่าประกาศ (other) — D₁ = ปันผล ฿0.265 × (1+g)/(r−g); g 5%, r 9% (สมมติฐานของเรา) · ตระกูล (r,g) เดียวกับ Justified P/BV นับเป็นเสียงเดียว
฿6.63
3. Justified P/BV
P/BV เหมาะสม = (ROE 12% − g 5%)/(r 9% − g 5%) ≈ 1.75 × BVPS ฿3.61
฿6.32
มูลค่าเหมาะสม (Fair Value)
กรอบ ฿5.77 – ฿6.63
฿6.12

FV = เฉลี่ยของ 2 ตระกูล: P/E (฿5.77) และค่าเฉลี่ย DDM ฿6.63 กับ Justified P/BV ฿6.32 (฿6.475 — (r,g) ชุดเดียวกัน จึงนับเสียงเดียว) · เป้านักวิเคราะห์ไม่ใช่ขาของ FV (ใช้เป็นบริบทเท่านั้น) · ★ EPS TTM ฿0.39 มาจากไตรมาสที่ผันผวน (Q2/69 NI ฿532M เทียบ Q4/68 ฿164M) และยังตรวจแยกรายการพิเศษ/FX ไม่ได้ · ความไว: ถ้าใช้ normalized EPS ฿0.31 ขา P/E จะเป็น ฿4.59 และ FV ≈ ฿5.53 · ขา DDM/JPBV อิงสมมติฐาน r,g และ ROE 12% ของเราเอง ไม่ใช่ตัวเลขที่วัดได้ · ราคาปัจจุบัน ฿7.15 สูงกว่า FV ฿6.12

4

ราคาปัจจุบัน vs โซนต่างๆ

ปัจจุบัน ฿7.15
เหมาะสม ฿6.12
฿4.28
MOS 30% ฿4.90
MOS 20% ฿6.12
Fair Value ฿6.63
กรอบบน FV ฿8.82
เป้าเฉลี่ย Analyst

ราคาปัจจุบัน ฿7.15 อยู่เหนือ Fair Value ฿6.12 แต่ต่ำกว่าเป้าเฉลี่ยนักวิเคราะห์ ฿8.82 (7 ราย, Buy — vendor ทั้งสองแหล่งตรงกัน) ซึ่งไม่ได้ใช้เป็นขาของ FV ตลาดจึงให้ "growth premium" กับ Data Center thesis โซนเข้าซื้อที่น่าสนใจตาม MOS 20% คือ ฿4.90 และ MOS 30% คือ ฿4.28 นักลงทุนเน้น value ควรรอ pullback กลับมาใกล้ FV ก่อนสะสม

5

Margin of Safety (ส่วนเผื่อความปลอดภัย)

−17%
ราคาตลาดสูงกว่า Fair Value — ยังไม่มี MOS · รอ Pullback
จุดซื้อ MOS 20%
฿4.90
โซนน่าสนใจสำหรับ value
จุดซื้อ MOS 30%
฿4.28
โซนถูกมาก (deep value)
โซนเริ่มทยอยสะสม
< ฿6.12
ใกล้/ต่ำกว่ามูลค่าเหมาะสม
6

คาดการณ์ผลตอบแทน 3 ปี

จากจุดเข้า ฿7.15 • EPS ฐาน ~฿0.31 • รวมปันผล
BearEPS +3%/ปี
฿5.40
−14% (−5%/ปี)
  • EPS ปี 3~฿0.339
  • P/E ออก16x
  • ปันผลรวม 3 ปี~฿0.76
  • สถานการณ์Data Center ชะลอ · ดอกเบี้ยสูง
BaseEPS +10%/ปี
฿7.45
+16% (+5%/ปี)
  • EPS ปี 3~฿0.413
  • P/E ออก18x
  • ปันผลรวม 3 ปี~฿0.84
  • สถานการณ์Data Center & Solar โตต่อเนื่อง
BullEPS +18%/ปี
฿10.20
+56% (+19%/ปี)
  • EPS ปี 3~฿0.509
  • P/E ออก20x
  • ปันผลรวม 3 ปี~฿0.95
  • สถานการณ์Hyperscaler ขยาย DC ไทยจริง · SMR

Base case (เป้า ฿7.45 = EPS ปี 3 × 18x เป็นสมมติฐาน) ให้ผลตอบแทนรวมราว +16% (+5%/ปี) ใน 3 ปีจากจุดเข้า ฿7.15 (รวมปันผล) ส่วน Bear ขาดทุนได้ราว −14% (−5%/ปี) · ฐาน EPS ฿0.31 คือ normalized FY68 (ไม่ใช้ TTM ฿0.39 ที่ผันผวน) · Bull case เกิดขึ้นได้หาก hyperscaler ระดับโลก (Google, Microsoft, AWS) เพิ่มการลงทุน DC ในนิคม WHA และ WHAUP คว้า capacity charge ใหม่ได้มาก Bear case เกิดขึ้นหากเศรษฐกิจโลกชะลอ ดอกเบี้ยสูงกดมูลค่า DCF และ RE project ล่าช้า ในทุก scenario WHAUP ยังจ่ายปันผลได้ต่อเนื่องจาก long-term PPA contract ที่มั่นคง

7

ปัจจัยบวก & ความเสี่ยง

▲Catalysts — ปัจจัยหนุน

  • Data Center Boom: ลูกค้า Data Center ในนิคม WHA ขยาย capacity ต้องการน้ำและไฟฟ้าเพิ่ม เป็น "recurring revenue" ผ่าน capacity charge สัญญายาว
  • Solar Private PPA ขยายตัว: ความจุสะสม 350 MW ทำสัญญาแล้ว (FY68) กำลังก่อสร้าง 311 MW ทยอย COD ช่วย EPS โตต่อเนื่องปี 2569–71
  • ขยายตลาดเวียดนาม: เงินลงทุนใน Duong River (เวียดนาม) ให้ผลตอบแทน +19% YoY — โอกาสขยาย capacity รับอุตสาหกรรมย้ายฐาน
  • นโยบายพลังงานสะอาดไทย: รัฐบาลไทยเร่งเป้า RE 30% ภายในปี 2573 หนุน Feed-in Tariff & Direct PPA ให้ WHAUP
  • Thailand FastPass Policy: นโยบายดึงดูดลงทุน ดาต้าเซ็นเตอร์ในนิคม WHA โดยตรง เพิ่มโอกาสดีลใหม่ Q2/2569
  • SMR Feasibility: การศึกษา Small Modular Reactor เปิดโอกาส energy supply ใหม่ระยะยาว หาก viable จะเป็น re-rating catalyst ครั้งใหญ่

▼Risks — ความเสี่ยง

  • ราคาแพงเกิน FV: ปัจจุบันราคา ฿7.15 สูงกว่า fair value ฿6.12 (−17%) — downside risk หากตลาด de-rate
  • Data Center ชะลอ: หาก hyperscaler ตัดงบลงทุน AI/DC (macro slowdown หรือ tariff) growth story อาจอ่อนแรงกว่าคาด
  • ความเสี่ยง FX (เวียดนาม): การลงทุนใน VND มีผลกระทบจาก FX loss ซึ่งกดกำไร GAAP ปี 68 ลง 9% YoY แล้ว
  • ดอกเบี้ยสูง: WHAUP มี capex แผน ฿2.9B ในปี 69 ใช้ทุนก้อนใหญ่ — ต้นทุนการเงินสูงกดผลตอบแทน
  • Project Execution Risk: Solar 311 MW ที่ under development ต้องก่อสร้างให้เสร็จตรงเวลา ล่าช้าจะกระทบ EPS ปี 71
  • ROE ยังต่ำ (FY68 7.5%): ROE ต่ำกว่า cost of equity สะท้อนว่า growth ต้องเกิดขึ้นจริงจึงจะ justify ราคาปัจจุบัน มิเช่นนั้น P/BV 1.98x จะถูกกดลง
8

สรุปภาพรวม

WHAUP: Utility เติบโตผ่าน Data Center & Solar — แต่ราคา Price-in Growth ไปพอสมควรแล้ว

WHAUP คือ defensive utility ที่กำลัง re-rate ด้วย Data Center boom และ Solar expansion ในนิคม WHA ธุรกิจมีโมเดลรายได้ที่แข็งแกร่ง (สัญญา capacity charge ระยะยาว น้ำ+ไฟ) และจ่ายปันผลสม่ำเสมอ อย่างไรก็ตาม ราคาปัจจุบัน ฿7.15 สูงกว่า Fair Value ที่คำนวณได้ ฿6.12 (−17%) แม้ต่ำกว่าเป้านักวิเคราะห์ ฿8.82 ซึ่งไม่ใช่ขาของ FV — ผลตอบแทน base case 3 ปีขึ้นกับสมมติฐาน EPS/P/E ที่ยังไม่ยืนยัน นักลงทุนที่ถือแล้วอาจ hold รับปันผล ~3.6% ผู้ที่ยังไม่มีควรรอ pullback ใกล้ FV

มูลค่าเหมาะสม
฿6.12 (฿5.77–฿6.63)
ส่วนต่างจากราคา
MOS ~ −17%
เป้านักวิเคราะห์ 12 ด.
~฿8.82 (Buy · 7 ราย)
กลยุทธ์: ผู้ถือหุ้นเดิม — Hold รับปันผล ~3.6%/ปี และติดตาม DC deal ใหม่ ผู้ยังไม่มี — รอ Pullback สู่ใกล้ Fair Value ฿6.12 ก่อนเริ่มสะสม โซน MOS 20% ที่ ฿4.90 คือโซน "น่าซื้อเต็มที่" หากตลาด correct
คำเตือน: รายงานนี้จัดทำเพื่อการศึกษาและเป็นข้อมูลประกอบการตัดสินใจเท่านั้น ไม่ใช่คำแนะนำให้ซื้อหรือขายหลักทรัพย์ ตัวเลข valuation อิงสมมติฐานที่อาจคลาดเคลื่อน โดยเฉพาะ P/E เป้าหมาย, อัตราเติบโต (g), ผลตอบแทนที่ต้องการ (r) และ ROE ในอนาคต ราคาหุ้นมีความผันผวนสูง ผู้ลงทุนควรศึกษาข้อมูลเพิ่มเติมและพิจารณาความเสี่ยงของตนเองก่อนตัดสินใจ • แหล่งข้อมูล: StockAnalysis (BKK:WHAUP, ราคา/EPS TTM ฿0.39/ปันผล 3.56%/เป้าเฉลี่ย ฿8.82 7 ราย · 52W ฿3.86–฿8.50) · Yahoo Finance WHAUP.BK (กราฟรายเดือน ต.ค. 68 – ก.ย. 69 · EPS TTM ฿0.39 · ROE 11.13%) · WHA-UP Investor Relations / Press Release FY2568/Q4 2568 (รายได้รวม ฿4,153M · กำไรสุทธิ normalized ฿1,173M +5% YoY · Q1/2569 กำไร ฿303M +35% YoY · ปันผล ฿0.2525/หุ้น · Solar 350 MW signed · capex แผน ฿2.9B ปี 69 · SET factsheet market cap ฿31,174M)