●●●●●●●●●●●●●●●●
SET: WHAUP สาธารณูปโภค Utilities & Renewable Energy

WHA Utilities and Power PCL

น้ำประปาอุตสาหกรรมและบำบัดน้ำเสียในนิคม WHA • ไฟฟ้าพลังงานสะอาด (Solar Private PPA & FiT) • โครงสร้างพื้นฐานพลังงานสำหรับ Data Center
฿7.75(WHAUP)
▲ +85.4% (รอบปี)
ราคา ณ 11 ส.ค. 2569 · Q2/2026 · FY2025
กรอบ 52 สัปดาห์ ฿3.06 – ฿8.15
ที่มา: Investing.com / Yahoo Finance / WHA-UP IR
2026-08-08อัปเดต
1

ข้อมูลสำคัญ (Key Metrics)

ข้อมูล ณ ก.ค. 2569 · FY2568 (2025)
Market Cap
~฿31,174M
3,825 ล้านหุ้น · มูลค่าพาร์ ฿1.00
P/E (TTM)
~28.5x
EPS TTM ฿0.286/หุ้น
P/E เฉลี่ย ~5 ปี
~20x
ช่วง 15–25x ขึ้นกับวัฎจักรลงทุน
P/BV
2.26x
BVPS ~฿3.61 · premium เหนือ P/BV ประวัติ
กำไรสุทธิ FY2568
฿1,173M (Norm.)
+5% YoY (normalized) · FX loss ลดกำไรสุทธิ GAAP ฿1,016M
EPS (TTM)
~฿0.286
Normalized EPS ~฿0.307 (1,173M ÷ 3,825M หุ้น)
BVPS
~฿3.61
คำนวณจาก P/BV 2.26x ที่ราคา ฿8.15
ROE / ROA
~8% / ~3%
ROE TTM 7.96% · ปรับตัวสูงขึ้นตาม Data Center demand
รายได้ FY2568
฿4,153M
+5% YoY · น้ำ ฿2,647M + พลังงาน ฿762M (norm. profit)
อัตรากำไรขั้นต้น
~46.8%
EBITDA margin สูง สะท้อนโมเดล capacity-charge
เงินปันผล
~3.10%
฿0.2525/หุ้น (FY68) · Payout ~82% · XD เม.ย. 69
Beta
~0.7
Defensive utility — ผันผวนต่ำกว่าตลาด
2

ราคาย้อนหลัง ~1 ปี

ก.ค. 2568 – ก.ค. 2569
ราคา WHAUP มูลค่าเหมาะสม ฿6.36 จุดสำคัญ

WHAUP ปรับตัวขึ้นแรง ~107.9% ในรอบปี จากระดับ ฿3.92 (ส.ค. 68) สู่ ฿8.15 (ก.ค. 69) โดยช่วง พ.ค.–ก.ค. 69 ราคาพุ่งแรงจาก ฿5.70 ไปแตะ ฿8.15 (จุดสูงสุด 52 สัปดาห์ใหม่) หลังข่าว Data Center ลูกค้าใหม่และผลประกอบการ Q1/69 แข็งแกร่ง ปัจจุบันราคาสูงกว่า FV ที่คำนวณได้ ฿6.36 ค่อนข้างมาก สะท้อนการ re-rating ต่อเนื่องจาก "utility ธรรมดา" สู่ "utility เติบโตผ่าน Data Center & Solar" แต่เริ่มเข้าเขต overvalued

3

การประเมินมูลค่า (Valuation)

เฉลี่ย 3 วิธี
1. P/E Valuation
EPS adj. ฿0.31 × P/E เป้าหมาย ~20x — P/E เฉลี่ย sector utility ไทย ปรับขึ้นสำหรับ growth profile ใหม่
฿6.20
2. DDM / Gordon Growth
D₁ = ปันผล ฿0.265 × (1+g); g 5%, r 9% → defensive utility cash flow; payout ratio ~82%
฿6.63
3. Justified P/BV
P/BV เหมาะสม = (ROE 12% − g 5%)/(r 9% − g 5%) ≈ 1.75 × BVPS ฿3.61 — ใช้ forward ROE 12% ที่ Data Center ช่วยดัน
฿6.32
มูลค่าเหมาะสมเฉลี่ย (Fair Value)
กรอบ ฿6.20 – ฿6.63
฿6.36

วิธี DDM ให้ค่าสูงสุด (฿6.63) เพราะ WHAUP มี payout ratio สูง (~82%) และกระแสเงินสดมั่นคงจากสัญญาระยะยาว วิธี P/E (฿6.20) ใช้ P/E เฉลี่ย 20x ซึ่ง conservative ส่วน Justified P/BV (฿6.32) ปรับใช้ forward ROE 12% ที่คาดว่าจะทำได้เมื่อ Data Center ขยาย capacity เต็มที่ในปี 2570–71 · ราคาปัจจุบัน ฿8.15 สูงกว่า FV เฉลี่ย ~28% สะท้อนว่าตลาดรวม growth premium ไว้ในราคาแล้ว

4

ราคาปัจจุบัน vs โซนต่างๆ

ปัจจุบัน ฿7.75
เหมาะสม ฿6.36
฿4.45
MOS 30% ฿5.09
MOS 20% ฿6.36
Fair Value ฿6.40
เป้าเฉลี่ย Analyst ฿6.63
กรอบบน FV

ราคาปัจจุบัน ฿8.15 อยู่เหนือ Fair Value ฿6.36 ราว 28% และเหนือเป้าเฉลี่ยนักวิเคราะห์ ฿6.40 ด้วย (consensus: 7 Buy, เป้าสูงสุด ฿7.60) สะท้อนว่าตลาดให้ "growth premium" กับ Data Center thesis โซนเข้าซื้อที่น่าสนใจตาม MOS 20% คือ ฿5.09 และ MOS 30% คือ ฿4.45 นักลงทุนเน้น value ควรรอ pullback กลับมาใกล้ ฿6.00–6.40 ก่อนสะสม

5

Margin of Safety (ส่วนเผื่อความปลอดภัย)

−22%
ราคาตลาดสูงกว่า Fair Value — ยังไม่มี MOS · รอ Pullback
จุดซื้อ MOS 20%
฿5.09
โซนน่าสนใจสำหรับ value
จุดซื้อ MOS 30%
฿4.45
โซนถูกมาก (deep value)
โซนเริ่มทยอยสะสม
< ฿6.36
ใกล้/ต่ำกว่ามูลค่าเหมาะสม
6

คาดการณ์ผลตอบแทน 3 ปี

จากจุดเข้า ฿8.15 • EPS ฐาน ~฿0.31 • รวมปันผล
BearEPS +3%/ปี
฿5.40
−24.4% total · −8.1%/ปี
  • EPS ปี 3~฿0.34
  • P/E ออก16x
  • ปันผลรวม 3 ปี~฿0.76
  • สถานการณ์Data Center ชะลอ · ดอกเบี้ยสูง
BaseEPS +10%/ปี
฿7.45
+1.7% total · +0.6%/ปี
  • EPS ปี 3~฿0.41
  • P/E ออก18x
  • ปันผลรวม 3 ปี~฿0.84
  • สถานการณ์Data Center & Solar โตต่อเนื่อง
BullEPS +18%/ปี
฿10.20
+36.8% total · +12.3%/ปี
  • EPS ปี 3~฿0.51
  • P/E ออก20x
  • ปันผลรวม 3 ปี~฿0.95
  • สถานการณ์Hyperscaler ขยาย DC ไทยจริง · SMR

Base case คาดผลตอบแทนรวมแทบไม่มี upside ~2% ใน 3 ปี (capital gain แทบไม่มี + ปันผล ~3.1%/ปี) ซึ่งถือว่าต่ำมาก เมื่อเทียบกับ risk-free rate ไทย ~2.5–3% · Bull case เกิดขึ้นได้หาก hyperscaler ระดับโลก (Google, Microsoft, AWS) เพิ่มการลงทุน DC ในนิคม WHA และ WHAUP คว้า capacity charge ใหม่ได้มาก Bear case เกิดขึ้นหากเศรษฐกิจโลกชะลอ ดอกเบี้ยสูงกดมูลค่า DCF และ RE project ล่าช้า ในทุก scenario WHAUP ยังจ่ายปันผลได้ต่อเนื่องจาก long-term PPA contract ที่มั่นคง

7

ปัจจัยบวก & ความเสี่ยง

▲Catalysts — ปัจจัยหนุน

  • Data Center Boom: ลูกค้า Data Center ในนิคม WHA ขยาย capacity ต้องการน้ำและไฟฟ้าเพิ่ม เป็น "recurring revenue" ผ่าน capacity charge สัญญายาว
  • Solar Private PPA ขยายตัว: ความจุสะสม 350 MW ทำสัญญาแล้ว (FY68) กำลังก่อสร้าง 311 MW ทยอย COD ช่วย EPS โตต่อเนื่องปี 2569–71
  • ขยายตลาดเวียดนาม: เงินลงทุนใน Duong River (เวียดนาม) ให้ผลตอบแทน +19% YoY — โอกาสขยาย capacity รับอุตสาหกรรมย้ายฐาน
  • นโยบายพลังงานสะอาดไทย: รัฐบาลไทยเร่งเป้า RE 30% ภายในปี 2573 หนุน Feed-in Tariff & Direct PPA ให้ WHAUP
  • Thailand FastPass Policy: นโยบายดึงดูดลงทุน ดาต้าเซ็นเตอร์ในนิคม WHA โดยตรง เพิ่มโอกาสดีลใหม่ Q2/2569
  • SMR Feasibility: การศึกษา Small Modular Reactor เปิดโอกาส energy supply ใหม่ระยะยาว หาก viable จะเป็น re-rating catalyst ครั้งใหญ่

▼Risks — ความเสี่ยง

  • ราคาแพงเกิน FV: ปัจจุบันราคา ฿8.15 สูงกว่า fair value ~28% และเหนือ consensus analyst ฿6.40 — downside risk หากตลาด de-rate
  • Data Center ชะลอ: หาก hyperscaler ตัดงบลงทุน AI/DC (macro slowdown หรือ tariff) growth story อาจอ่อนแรงกว่าคาด
  • ความเสี่ยง FX (เวียดนาม): การลงทุนใน VND มีผลกระทบจาก FX loss ซึ่งกดกำไร GAAP ปี 68 ลง 9% YoY แล้ว
  • ดอกเบี้ยสูง: WHAUP มี capex แผน ฿2.9B ในปี 69 ใช้ทุนก้อนใหญ่ — ต้นทุนการเงินสูงกดผลตอบแทน
  • Project Execution Risk: Solar 311 MW ที่ under development ต้องก่อสร้างให้เสร็จตรงเวลา ล่าช้าจะกระทบ EPS ปี 71
  • ROE ยังต่ำ (8%): ROE ต่ำกว่า cost of equity สะท้อนว่า growth ต้องเกิดขึ้นจริงจึงจะ justify ราคาปัจจุบัน มิเช่นนั้น P/BV 1.94x จะถูกกดลง
8

สรุปภาพรวม

WHAUP: Utility เติบโตผ่าน Data Center & Solar — แต่ราคา Price-in Growth ไปพอสมควรแล้ว

WHAUP คือ defensive utility ที่กำลัง re-rate ด้วย Data Center boom และ Solar expansion ในนิคม WHA ธุรกิจมีโมเดลรายได้ที่แข็งแกร่ง (สัญญา capacity charge ระยะยาว น้ำ+ไฟ) และจ่ายปันผลสม่ำเสมอ อย่างไรก็ตาม ราคาปัจจุบัน ฿8.15 สูงกว่า Fair Value ที่คำนวณได้ ฿6.36 ราว 28% และสูงกว่า consensus analyst (฿6.40) แล้ว — ผลตอบแทน base case ใน 3 ปีจึงแทบไม่มี upside (~2% total) นักลงทุนที่ถือแล้วอาจ hold รับปันผล 3.1% ผู้ที่ยังไม่มีควรรอ pullback สู่โซน ฿6.00–6.40

มูลค่าเหมาะสม
฿6.36 (฿6.20–฿6.63)
ส่วนต่างจากราคา
MOS ~ −28.1%
เป้านักวิเคราะห์ 12 ด.
~฿6.40 (7 Buy)
กลยุทธ์: ผู้ถือหุ้นเดิม — Hold รับปันผล ~3.1%/ปี และติดตาม DC deal ใหม่ Q2/69 ผู้ยังไม่มี — รอ Pullback สู่โซน ฿6.00–6.40 (ใกล้ Fair Value) ก่อนเริ่มสะสม โซน MOS 20% ที่ ฿5.09 คือโซน "น่าซื้อเต็มที่" หากตลาด correct
คำเตือน: รายงานนี้จัดทำเพื่อการศึกษาและเป็นข้อมูลประกอบการตัดสินใจเท่านั้น ไม่ใช่คำแนะนำให้ซื้อหรือขายหลักทรัพย์ ตัวเลข valuation อิงสมมติฐานที่อาจคลาดเคลื่อน โดยเฉพาะ P/E เป้าหมาย, อัตราเติบโต (g), ผลตอบแทนที่ต้องการ (r) และ ROE ในอนาคต ราคาหุ้นมีความผันผวนสูง ผู้ลงทุนควรศึกษาข้อมูลเพิ่มเติมและพิจารณาความเสี่ยงของตนเองก่อนตัดสินใจ • แหล่งข้อมูล: Investing.com (ราคา ฿8.15 · P/E 28.5x · P/BV 2.26x · ROE 8% · ปันผล 3.10% · 52W ฿3.06–฿8.15 · 7 Buy consensus เป้า ฿6.40–฿7.60) · Yahoo Finance WHAUP.BK (กราฟรายเดือน ก.ค. 68 – ก.ค. 69 · EPS TTM ฿0.2864 · market cap ฿31,174M) · WHA-UP Investor Relations / Press Release FY2568/Q4 2568 (รายได้รวม ฿4,153M · กำไรสุทธิ normalized ฿1,173M +5% YoY · Q1/2569 กำไร ฿303M +35% YoY · ปันผล ฿0.2525/หุ้น · Solar 350 MW signed · capex แผน ฿2.9B ปี 69 · SET factsheet market cap ฿31,174M)