SET: WHA นิคมอุตสาหกรรม & โลจิสติกส์ EEC / China+1

WHA Corporation (WHA)

นิคมอุตสาหกรรม & ที่ดินอุตสาหกรรม • คลังสินค้า/โรงงาน Built-to-suit ให้เช่า • สาธารณูปโภค & ไฟฟ้า (WHAUP) • WHA Digital — ผู้รับอานิสงส์ FDI/EEC
฿4.80(WHA)
▲ +34.8% (รอบปี)
ราคา ณ 11 ส.ค. 2026
กรอบ 52 สัปดาห์ ฿3.08 – ฿5.50
ที่มา: StockAnalysis.com • TradingView • Yahoo Finance
2026-08-08อัปเดต
1

ข้อมูลสำคัญ (Key Metrics)

งบ FY2025 / TTM
Market Cap
~฿77 พันล้าน
~14.95 พันล้านหุ้น
P/E (TTM)
~16.6x
EPS ฿0.31 (TTM)
P/E เฉลี่ย ~5 ปี
~14–15x
กรอบ ~10–20x
P/BV
~2.1x
BVPS ~฿2.47 (ส่วนผู้ถือหุ้นใหญ่)
กำไรสุทธิ FY2025
~฿4.57 พันล้าน
โต ~+18% YoY
EPS (TTM)
~฿0.31
FY2025 ฟื้นจากฐานต่ำ
BVPS
~฿2.47
ส่วนผู้ถือหุ้นใหญ่ ~฿36.9 พันล้าน
ROE / ROA
~12.4% / ~3.1%
ROE FY2025 ~14% (TTM ~12%)
รายได้ TTM
~฿15–18 พันล้าน
โต ~+20–30% YoY
อัตรากำไรขั้นต้น
~55–59%
EBITDA margin ~48%
เงินปันผล
~4.1%
~฿0.21/หุ้น (จ่ายปีละ 2 ครั้ง)
Beta
~1.1
ผันผวนใกล้/มากกว่าตลาดเล็กน้อย
2

ราคาย้อนหลัง ~1 ปี

โดยประมาณ
ราคา WHA มูลค่าเหมาะสม ฿4.70 จุดสำคัญ

ในรอบ ~1 ปี ราคาฟื้นตัวแรงจากจุดต่ำ ~฿2.75–3.00 (กลางปี 2025) ขึ้นมายืนเหนือ ฿5 (มิ.ย. 2026) คิดเป็น +70% จากแรงหนุนกระแสย้ายฐานการผลิต China+1 เข้า EEC, ยอดขายที่ดินนิคมทำสถิติ และผลประกอบการ FY2025 ฟื้นชัด โมเมนตัมเร่งตัวช่วง ก.พ.–ก.ค. 2026 (จาก ฿3.35 → ฿5.45) ทำให้ราคาวิ่งขึ้นเหนือกรอบมูลค่าเหมาะสมที่ประเมินไว้ (~฿4.70)

3

การประเมินมูลค่า (Valuation)

เฉลี่ย 3 วิธี
1. P/E Valuation
EPS (TTM) ฿0.31 × P/E เป้าหมาย ~16.5x — premium เล็กน้อยสะท้อนการเติบโต EEC/FDI
฿5.12
2. DDM / Gordon Growth
D₁ = ปันผล ฿0.21 × (1+g); g 5%, r 9.5% → 0.2205 ÷ 0.045 = สะท้อนกระแสปันผลที่ยั่งยืน
฿4.90
3. Justified P/BV
P/BV เหมาะสม = (ROE 12.4% − g 5%)/(r 9.5% − g 5%) ≈ 1.64 × BVPS ฿2.47
฿4.06
มูลค่าเหมาะสมเฉลี่ย (Fair Value)
กรอบ ฿4.06 – ฿5.12
฿4.70

วิธี P/E ให้ค่าสูงสุด (฿5.12) เพราะตลาดยอมจ่าย P/E สูงให้ธีมเติบโต EEC ขณะที่ Justified P/BV ให้ค่าต่ำสุด (฿4.06) เพราะ ROE ~12% ไม่สูงมากเมื่อเทียบกับ r และฐานทุนที่หนัก (ธุรกิจใช้สินทรัพย์/หนี้สูง) ค่ากลาง ~฿4.70 จึงสมดุล ระหว่างมุมมอง "การเติบโต" กับ "คุณภาพผลตอบแทนต่อทุน" — สะท้อนว่าราคาปัจจุบัน ฿5.45 ได้รวมความคาดหวังการเติบโตไปมากแล้ว

4

ราคาปัจจุบัน vs โซนต่างๆ

ปัจจุบัน ฿4.80
เหมาะสม ฿4.70
฿3.29
MOS 30% ฿3.76
MOS 20% ฿4.70
Fair Value ฿5.10
เป้าเฉลี่ย Analyst ฿5.12
กรอบบน FV

ราคาปัจจุบัน ฿5.45 อยู่ เหนือ มูลค่าเหมาะสม ฿4.70 และใกล้/เกินเป้าเฉลี่ยนักวิเคราะห์ (~฿5.10 กรอบกว้าง ฿4.51–5.60) สะท้อนว่าหุ้นวิ่งขึ้นเร็วจน upside ระยะสั้นจำกัด — โซนน่าทยอยสะสมเชิงมูลค่าอยู่ที่ ต่ำกว่า ฿4.70 (ยิ่ง ฿3.76/฿3.29 ยิ่งปลอดภัย)

5

Margin of Safety (ส่วนเผื่อความปลอดภัย)

−2%
ราคาปัจจุบัน สูงกว่า มูลค่าเหมาะสม — ไม่มี Margin of Safety ณ ระดับนี้ ควรรอย่อหรือทยอยสะสมที่ราคาต่ำกว่า ฿4.70
จุดซื้อ MOS 20%
฿3.76
โซนน่าสนใจสำหรับ value
จุดซื้อ MOS 30%
฿3.29
โซนถูกมาก (deep value)
โซนเริ่มทยอยสะสม
< ฿4.70
ใกล้/ต่ำกว่ามูลค่าเหมาะสม
6

คาดการณ์ผลตอบแทน 3 ปี

จากจุดเข้า ฿5.45 • EPS ฐาน ~฿0.31 • รวมปันผล
BearEPS 0%/ปี
฿4.03
−9.5%
  • EPS ปี 3~฿0.31
  • P/E ออก13x
  • ปันผลรวม 3 ปี~฿0.63
  • สถานการณ์FDI ชะลอ/ที่ดินขายช้า
BaseEPS +6%/ปี
฿5.92
+27.8%
  • EPS ปี 3~฿0.37
  • P/E ออก16x
  • ปันผลรวม 3 ปี~฿0.66
  • สถานการณ์EEC โตต่อเนื่อง ปันผลเพิ่ม
BullEPS +12%/ปี
฿7.92
+67.4%
  • EPS ปี 3~฿0.44
  • P/E ออก18x
  • ปันผลรวม 3 ปี~฿0.70
  • สถานการณ์China+1 เร่ง + WHAUP/Digital โต

ผลตอบแทนคำนวณจากจุดเข้า ฿5.45 (ราคาปัจจุบัน) — เนื่องจากราคาขึ้นมาเหนือมูลค่าเหมาะสมแล้ว กรณี Bear จึงติดลบ ส่วนต่างผลตอบแทนระหว่าง 3 ฉาก กว้างมาก สะท้อนความเป็นหุ้น cyclical (ยอดขายที่ดินผันผวนตามรอบ FDI) บวกฐานรายได้ recurring (ค่าเช่า/สาธารณูปโภค) ที่ช่วยพยุง downside ผู้ที่รับความเสี่ยงได้ควรเน้นเข้าตอนราคาย่อต่ำกว่า FV เพื่อเพิ่ม Margin of Safety

7

ปัจจัยบวก & ความเสี่ยง

▲Catalysts — ปัจจัยหนุน

  • China+1 / FDI เข้า EEC: ผู้ผลิตจีน/ต่างชาติย้ายฐานเลี่ยงภาษีการค้า หนุนยอดขาย/โอนที่ดินนิคมทำสถิติต่อเนื่อง
  • รายได้ recurring โต: คลังสินค้า/โรงงาน Built-to-suit ให้เช่า + สาธารณูปโภค/ไฟฟ้า (WHAUP) สร้างกระแสเงินสดสม่ำเสมอ ลดความผันผวนเชิงรอบ
  • WHA Digital / Data Center: ดีมานด์ดาต้าเซ็นเตอร์ & AI infrastructure ในไทยหนุนธุรกิจสาธารณูปโภค/ดิจิทัลขาใหม่
  • ปันผลสม่ำเสมอ: yield ~4% จ่ายปีละ 2 ครั้ง + แนวโน้มจ่ายเพิ่มตามกำไร (1Y growth ~+10%)
  • Backlog ที่ดิน & presales: ยอดขายรอโอน (backlog) สูงช่วยล็อกรายได้นิคมล่วงหน้า มองเห็นกำไรหลายไตรมาส

▼Risks — ความเสี่ยง

  • ราคาเหนือมูลค่าเหมาะสม: หุ้นวิ่ง +70% ใน 1 ปี เทรดเหนือ FV (~฿4.70) และใกล้/เกินเป้านักวิเคราะห์ — upside ระยะสั้นจำกัด เสี่ยงย่อ
  • วัฏจักรยอดขายที่ดิน: รายได้นิคมเป็น lumpy/cyclical พึ่งการโอนที่ดินเป็นก้อน หาก FDI ชะลอ กำไรแกว่งแรง
  • หนี้สูง: D/E ~1.2 เท่า — ต้นทุนการเงินไวต่อทิศทางดอกเบี้ย กดดันกำไรหากดอกเบี้ยค้างสูง
  • ค่าเงิน/นโยบาย: ความไม่แน่นอนภาษีการค้าโลก, สงครามการค้า หรือมาตรการ BOI/สิทธิประโยชน์ EEC เปลี่ยน กระทบดีมานด์ลงทุน
  • การแข่งขัน & ที่ดิน: ผู้พัฒนานิคมรายอื่น (เช่น AMATA, ROJNA) แย่งลูกค้า + ต้นทุนสะสมที่ดิน/พัฒนาสูงขึ้น
8

สรุปภาพรวม

คุณภาพดี ธีมเด่น แต่ราคาตอนนี้ "เต็มมูลค่า" — รอย่อค่อยสะสม

WHA เป็นผู้นำพัฒนานิคมอุตสาหกรรม & โลจิสติกส์ของไทย และเป็นผู้รับอานิสงส์โดยตรงจากกระแส China+1/FDI เข้า EEC โครงสร้างรายได้ผสมระหว่างยอดขายที่ดิน (cyclical) กับค่าเช่า/สาธารณูปโภค (recurring) ทำให้คุณภาพธุรกิจแข็งและจ่ายปันผลได้สม่ำเสมอ แต่หลังราคาวิ่ง +70% ใน 1 ปี ขึ้นมาที่ ฿5.45 ซึ่ง เหนือ มูลค่าเหมาะสม ~฿4.70 และใกล้เป้านักวิเคราะห์ ทำให้ ณ ระดับนี้ ยังไม่มี Margin of Safety เหมาะ "ถือ/รอย่อ" มากกว่าไล่ราคา

มูลค่าเหมาะสม
฿4.70 (฿4.06–฿5.12)
ส่วนต่างจากราคา
MOS ~ −16% (แพงกว่ามูลค่า)
เป้านักวิเคราะห์ 12 ด.
~฿5.10 (ซื้อ — กรอบกว้าง)
กลยุทธ์: ผู้ถืออยู่แล้ว "ถือต่อ" รับปันผล ~4% + การเติบโต EEC • ผู้สนใจเข้าใหม่ ควร รอย่อต่ำกว่า ฿4.70 (ยิ่ง ฿3.76/฿3.29 ยิ่งดี) เพื่อเพิ่มส่วนเผื่อความปลอดภัย ไม่ไล่ราคาที่เหนือมูลค่าเหมาะสม
คำเตือน: รายงานนี้จัดทำเพื่อการศึกษาและเป็นข้อมูลประกอบการตัดสินใจเท่านั้น ไม่ใช่คำแนะนำให้ซื้อหรือขายหลักทรัพย์ ตัวเลข valuation อิงสมมติฐานที่อาจคลาดเคลื่อน โดยเฉพาะ P/E เป้าหมาย, อัตราเติบโต (g), ผลตอบแทนที่ต้องการ (r) และ ROE ในอนาคต ราคาหุ้นมีความผันผวนสูง ผู้ลงทุนควรศึกษาข้อมูลเพิ่มเติมและพิจารณาความเสี่ยงของตนเองก่อนตัดสินใจ • ที่มาข้อมูล: StockAnalysis.com, TradingView, Yahoo Finance (ราคา ณ 11 ส.ค. 2026)