SET: WHA นิคมอุตสาหกรรม

WHA Corporation (WHA)

นิคมอุตสาหกรรม & ที่ดินอุตสาหกรรม • คลังสินค้า/โรงงาน Built-to-suit ให้เช่า • สาธารณูปโภค & ไฟฟ้า (WHAUP) • WHA Digital — ผู้รับอานิสงส์ FDI/EEC
฿4.76(WHA)
▲ +46.0% (รอบปี)
ราคา ณ 25 ก.ย. 2569
กรอบ 52 สัปดาห์ ฿3.08 – ฿5.60
ที่มา: StockAnalysis.com, TradingView, Yahoo Finance
2026-09-22อัปเดต
1

ข้อมูลสำคัญ (Key Metrics)

งบ FY2025 / TTM
Market Cap
฿7.12 หมื่นล้าน
~14.95 พันล้านหุ้น
P/E (TTM)
17.0x
EPS TTM ฿0.28 · EPS ฿0.28 (TTM)
P/E มัธยฐาน ~5 ปี
15.8x
มัธยฐานย้อนหลัง · มัธยฐาน FY2021–25 · กรอบ ~10–19x
P/BV
1.93x
BVPS ฿2.47 · BVPS ~฿2.47 (ส่วนผู้ถือหุ้นใหญ่)
กำไรสุทธิ FY2025
฿5.14 พันล้าน
ทั้งปีบัญชี · โต ~+18% YoY · TTM ~฿4.25 พันล้าน
EPS (TTM)
~฿0.28
IFRS · FY2025 EPS ฿0.34 · TTM ต่ำกว่า FY2025
BVPS
~฿2.47
มูลค่าทางบัญชีต่อหุ้น · ส่วนผู้ถือหุ้นใหญ่ ~฿36.9 พันล้าน
ROE / ROA
~12.0%
ผลตอบแทนต่อทุน / สินทรัพย์ · ROE FY2025 ~14%
รายได้ TTM
฿1.40 หมื่นล้าน
รอบ 12 เดือนล่าสุด · FY2025 ~฿17 พันล้าน (โต ~+30% YoY)
อัตรากำไรจากดำเนินงาน
32.6%
Operating margin · TTM · FY2025 ~39.5% · Net margin ~30%
เงินปันผล
4.41%
฿0.21/ปี · ~฿0.21/หุ้น (จ่ายปีละ 2 ครั้ง)
Beta
1.10
ความผันผวนเทียบตลาด · ผันผวนใกล้/มากกว่าตลาดเล็กน้อย
2

ราคาย้อนหลัง ~1 ปี

โดยประมาณ
ราคา WHA มูลค่าเหมาะสม ฿4.40 จุดสำคัญ

ในรอบ ~1 ปี ราคาฟื้นตัวจากช่วง ~฿3.2–3.3 (ต.ค.–ธ.ค. 2025) ขึ้นแตะระดับสูงสุดรายเดือน ~฿5.15 (มิ.ย. 2026) คิดเป็น +45% จาก ต.ค. 2025 ถึงราคาล่าสุด ก่อนย่อลงมาใกล้มูลค่าเหมาะสม (฿4.40) — กรอบ 52 สัปดาห์ ฿3.08–฿5.60

3

การประเมินมูลค่า (Valuation)

2 ตระกูลสมมติฐาน (3 วิธี)
1. P/E Valuation
EPS IFRS (TTM) ฿0.28 × P/E เป้าหมาย ~15.8x (มัธยฐาน 5 ปี) — มัธยฐานย้อนหลัง 5 ปี (FY2021–25) ของ WHA ที่วัดจากราคาเฉลี่ยรายปี ไม่ได้อิงตัวคูณปัจจุบัน
฿4.42
2. DDM / Gordon Growth
D₁ = ปันผล ฿0.21 × (1+g); g 5%, r 9.5% — ตระกูล (r,g) เดียวกับ Justified P/BV — นับเป็นเสียงเดียว
฿4.90
3. Justified P/BV
P/BV เหมาะสม = (ROE 12% − g 5%)/(r 9.5% − g 5%) ≈ 1.56 × BVPS ฿2.47 — ตระกูล (r,g) เดียวกับ DDM
฿3.84
มูลค่าเหมาะสม (Fair Value)
กรอบ ฿3.84 – ฿4.90
฿4.40

FV = เฉลี่ย 2 ตระกูลสมมติฐาน: (1) P/E ที่ยึดมัธยฐานย้อนหลังจริงของ WHA 15.8x (P/E ปัจจุบัน ~17x — ต่างจากเป้า ไม่ได้ลอกจากตัวคูณปัจจุบัน) ได้ ฿4.42 (2) DDM + Justified P/BV ใช้ (r,g) ชุดเดียวกัน นับเป็นเสียงเดียว = ค่าเฉลี่ยของสองวิธี ฿4.37 (฿4.90 และ ฿3.84) — ตระกูล (r,g) ได้ค่ากว้างกว่าเพราะ ROE ~12% ไม่สูงมากเมื่อเทียบกับ r และฐานทุนหนัก (D/E ~1.3 เท่า) เป้านักวิเคราะห์ไม่ใช่ขาของ FV · ความไวต่อสมมติฐาน: ถ้า r เพิ่มเป็น 10.5% ขา DDM/JPBV จะต่ำลงมาก จึงควรอ่าน FV เป็นกรอบ ~฿3.84–฿4.90 มากกว่าจุดเดียว

4

ราคาปัจจุบัน vs โซนต่างๆ

ปัจจุบัน ฿4.76
เหมาะสม ฿4.40
฿3.08
MOS 30% ฿3.52
MOS 20% ฿4.40
Fair Value ฿4.90
กรอบบน FV ฿5.21
เป้าเฉลี่ย Analyst

ราคาปัจจุบัน ฿4.76 อยู่ เหนือ มูลค่าเหมาะสม ฿4.40 เล็กน้อย และต่ำกว่าเป้าเฉลี่ยนักวิเคราะห์ (~฿5.21 จาก StockAnalysis, Yahoo ~฿5.29 · 16 ราย) เป้านักวิเคราะห์ใช้เป็นเพียงบริบท ไม่ได้เป็นขาของ FV — โซนน่าทยอยสะสมเชิงมูลค่าอยู่ที่ ต่ำกว่า ฿4.40 (ยิ่ง ฿3.52/฿3.08 ยิ่งปลอดภัย)

5

Margin of Safety (ส่วนเผื่อความปลอดภัย)

−8%
ราคาปัจจุบัน สูงกว่า มูลค่าเหมาะสม — ไม่มี Margin of Safety ณ ระดับนี้ ควรรอย่อหรือทยอยสะสมที่ราคาต่ำกว่า ฿4.40
จุดซื้อ MOS 20%
฿3.52
โซนน่าสนใจสำหรับ value
จุดซื้อ MOS 30%
฿3.08
โซนถูกมาก (deep value)
โซนเริ่มทยอยสะสม
< ฿4.40
ใกล้/ต่ำกว่ามูลค่าเหมาะสม
6

คาดการณ์ผลตอบแทน 3 ปี

จากจุดเข้า ฿4.76 • EPS ฐาน ~฿0.28 • รวมปันผล
BearEPS +0%/ปี
฿3.64
−10%
  • EPS ปี 3~฿0.28
  • P/E ออก13x
  • ปันผลรวม 3 ปี~฿0.63
  • สถานการณ์FDI ชะลอ/ที่ดินขายช้า
BaseEPS +6%/ปี
฿5.34
+26%
  • EPS ปี 3~฿0.333
  • P/E ออก16x
  • ปันผลรวม 3 ปี~฿0.66
  • สถานการณ์EEC โตต่อเนื่อง ปันผลเพิ่ม
BullEPS +12%/ปี
฿7.08
+63%
  • EPS ปี 3~฿0.393
  • P/E ออก18x
  • ปันผลรวม 3 ปี~฿0.70
  • สถานการณ์China+1 เร่ง + WHAUP/Digital โต

ผลตอบแทนคำนวณจากจุดเข้า ฿4.76 (ราคาปัจจุบัน) — ราคาอยู่เหนือมูลค่าเหมาะสมเล็กน้อย กรณี Bear จึงติดลบ ส่วนต่างผลตอบแทนระหว่าง 3 ฉาก กว้างมาก สะท้อนความเป็นหุ้น cyclical (ยอดขายที่ดินผันผวนตามรอบ FDI) บวกฐานรายได้ recurring (ค่าเช่า/สาธารณูปโภค) ที่ช่วยพยุง downside ผู้ที่รับความเสี่ยงได้ควรเน้นเข้าตอนราคาย่อต่ำกว่า FV เพื่อเพิ่ม Margin of Safety

7

ปัจจัยบวก & ความเสี่ยง

▲Catalysts — ปัจจัยหนุน

  • China+1 / FDI เข้า EEC: ผู้ผลิตจีน/ต่างชาติย้ายฐานเลี่ยงภาษีการค้า หนุนยอดขาย/โอนที่ดินนิคม (รายได้ FY2025 โต ~+30% YoY)
  • รายได้ recurring โต: คลังสินค้า/โรงงาน Built-to-suit ให้เช่า + สาธารณูปโภค/ไฟฟ้า (WHAUP) สร้างกระแสเงินสดสม่ำเสมอ ลดความผันผวนเชิงรอบ
  • WHA Digital / Data Center: ดีมานด์ดาต้าเซ็นเตอร์ & AI infrastructure ในไทยหนุนธุรกิจสาธารณูปโภค/ดิจิทัลขาใหม่
  • ปันผลสม่ำเสมอ: yield ~4% จ่ายปีละ 2 ครั้ง (DPS ~฿0.21)
  • Backlog ที่ดิน & presales: ยอดขายรอโอน (backlog) ช่วยล็อกรายได้นิคมล่วงหน้า (ตรวจตัวเลขล่าสุดในงบไตรมาสถัดไป — งบไตรมาสถัดไปคาด 12 พ.ย. 2026)

▼Risks — ความเสี่ยง

  • ราคาเหนือมูลค่าเหมาะสม: หุ้นวิ่ง +45% ใน 1 ปี เทรดเหนือ FV เล็กน้อย — upside ระยะสั้นจำกัด เสี่ยงย่อ
  • วัฏจักรยอดขายที่ดิน: รายได้นิคมเป็น lumpy/cyclical พึ่งการโอนที่ดินเป็นก้อน หาก FDI ชะลอ กำไรแกว่งแรง
  • หนี้สูง: D/E ~1.3 เท่า — ต้นทุนการเงินไวต่อทิศทางดอกเบี้ย กดดันกำไรหากดอกเบี้ยค้างสูง
  • ค่าเงิน/นโยบาย: ความไม่แน่นอนภาษีการค้าโลก, สงครามการค้า หรือมาตรการ BOI/สิทธิประโยชน์ EEC เปลี่ยน กระทบดีมานด์ลงทุน
  • การแข่งขัน & ที่ดิน: ผู้พัฒนานิคมรายอื่น (เช่น AMATA, ROJNA) แย่งลูกค้า + ต้นทุนสะสมที่ดิน/พัฒนาสูงขึ้น
8

สรุปภาพรวม

คุณภาพดี ธีมเด่น แต่ราคาตอนนี้ "เต็มมูลค่า" — รอย่อค่อยสะสม

WHA เป็นผู้นำพัฒนานิคมอุตสาหกรรม & โลจิสติกส์ของไทย และเป็นผู้รับอานิสงส์จากกระแส China+1/FDI เข้า EEC โครงสร้างรายได้ผสมระหว่างยอดขายที่ดิน (cyclical) กับค่าเช่า/สาธารณูปโภค (recurring) ทำให้จ่ายปันผลได้สม่ำเสมอ กำไร TTM (~฿4.25 พันล้าน) ต่ำกว่า FY2025 (~฿5.14 พันล้าน) ขณะที่ราคาปัจจุบัน ฿4.76 สูงกว่า มูลค่าเหมาะสม ฿4.40 เล็กน้อย ทำให้ ณ ระดับนี้ ยังไม่มี Margin of Safety เหมาะ "ถือ/รอย่อ" มากกว่าไล่ราคา

มูลค่าเหมาะสม
฿4.40 (฿3.84–฿4.90)
ส่วนต่างจากราคา
MOS ~ −8%
เป้านักวิเคราะห์ 12 ด.
~฿5.21 (ซื้อ · 16 ราย)
กลยุทธ์: ผู้ถืออยู่แล้ว "ถือต่อ" รับปันผล ~4% + การเติบโต EEC • ผู้สนใจเข้าใหม่ ควร รอย่อต่ำกว่า ฿4.40 (ยิ่ง ฿3.52/฿3.08 ยิ่งดี) เพื่อเพิ่มส่วนเผื่อความปลอดภัย ไม่ไล่ราคาที่เหนือมูลค่าเหมาะสม
คำเตือน: รายงานนี้จัดทำเพื่อการศึกษาและเป็นข้อมูลประกอบการตัดสินใจเท่านั้น ไม่ใช่คำแนะนำให้ซื้อหรือขายหลักทรัพย์ ตัวเลข valuation อิงสมมติฐานที่อาจคลาดเคลื่อน โดยเฉพาะ P/E เป้าหมาย, อัตราเติบโต (g), ผลตอบแทนที่ต้องการ (r) และ ROE ในอนาคต ราคาหุ้นมีความผันผวนสูง ผู้ลงทุนควรศึกษาข้อมูลเพิ่มเติมและพิจารณาความเสี่ยงของตนเองก่อนตัดสินใจ • ที่มาข้อมูล: StockAnalysis.com, TradingView, Yahoo Finance (ราคา ณ 25 ก.ย. 2569)