ราคาหุ้น VRANDA รอบปีที่ผ่านมา (ต.ค. 2568 – ก.ย. 2569) แทบไม่ขยับ −0.9% จาก ฿4.50 มาที่ ฿4.36 แกว่งในกรอบแคบ ฿4.18–4.62 ตลอดทั้งปี จุดสูงสุดรอบปีที่ ฿4.62 (ก.พ. 2569 ช่วงไฮซีซั่นท่องเที่ยว และซ้ำอีกครั้ง ก.ค. 2569) ต่ำสุด ฿4.18 (เม.ย. 2569) จุดที่ควรสังเกตคือราคาแทบไม่ตอบสนองต่องบไตรมาส 2/2569 ที่ประกาศเดือน ส.ค. 2569 ซึ่งกดกำไรสุทธิ TTM ลงเกือบครึ่ง — สะท้อนสภาพคล่องที่บางมากของหุ้น (มาร์เก็ตแคปเพียง ~฿1.4 พันล้าน) มากกว่าการที่ตลาดมองข้ามงบชุดนั้น
ทั้งสองขาเป็นขา “ยึดตลาด” (ตัวคูณที่วัดจริง ไม่รับ r/g เป็นอินพุตเลย) และห่างกัน 1.8 เท่า จึงเฉลี่ยกันได้ตามกฎ dispersion ⇒ FV ฿4.00 กรอบ ฿2.87–฿5.13 · ขา P/E ต่ำเพราะกำไรสุทธิ TTM ถูกกดจนเหลือ ฿53.8M ขณะที่ขา P/BV สูงกว่าเพราะมูลค่าทางบัญชีของโรงแรมยังอยู่ครบ — ช่องว่างนี้คือคำถามหลักของหุ้นตัวนี้ ไม่ใช่ข้อผิดพลาดของโมเดล
บริบทที่ไม่นำเข้าค่าเฉลี่ย — EV/EBITDA: VRANDA ซื้อขายที่ EV ฿4,764M ÷ EBITDA TTM ฿501M = 9.5 เท่า ต่ำกว่ากลุ่มโรงแรมไทยวันนี้ (MINT 11.3 · ERW 13.4 · CENTEL 24.6 เท่า) ถ้าใช้มัธยฐานกลุ่ม 13.4 เท่าจะได้มูลค่าต่อหุ้นราว ฿10.6 แต่ขานี้ใช้เป็นคำตอบไม่ได้ เพราะส่วนของผู้ถือหุ้นเป็นเพียง ~30% ของ EV ⇒ ตัวคูณขยับ 1 เท่า มูลค่าต่อหุ้นขยับ ~22% และช่วง peer ทั้งช่วงให้คำตอบกว้างตั้งแต่ ฿7.3 ถึงกว่า ฿30 · ส่วนลดที่ VRANDA สมควรได้เทียบกลุ่ม (มาร์เก็ตแคป ฿1.4 พันล้าน สภาพคล่องบางมาก · quick ratio 0.07 เท่า · หนี้ครบกำหนดใน 1 ปี ฿591M เทียบเงินสด ฿68M · EBITDA มีส่วนของโครงการบ้านพักเพื่อขายที่รับรู้ไม่สม่ำเสมอ) วัดออกมาเป็นตัวเลขไม่ได้ จึงเก็บไว้เป็นบริบทฝั่งบวก
ฐานกำไรที่ใช้: รายงานนี้ยึด EPS GAAP ตามงบ ฿0.15 ซึ่งเป็นฐานที่อนุรักษ์นิยมที่สุด · Yahoo Finance รายงาน ฿0.17 เพราะหารกำไรสุทธิก้อนเดียวกันด้วยหุ้นคงเหลือ 319.68M ขณะที่ StockAnalysis ใช้หุ้นถัวเฉลี่ยปรับลด 352.8M (ต่างกัน 13%) · และถ้าถอดรายการนอกดำเนินงาน −฿56.2M ที่เกิดในรอบ TTM ออก กำไรปกติจะราว ฿97M เท่ากับ EPS ~฿0.28 ⇒ ขา P/E จะขยับขึ้นเป็นราว ฿5.35 ซึ่งใกล้ขา P/BV ⇒ ผู้อ่านที่เชื่อว่ารายการนั้นไม่เกิดซ้ำ ควรอ่านมูลค่าที่ปลายบนของกรอบ ไม่ใช่ค่ากลาง
แหล่งข้อมูล: ราคา ฿4.36 ตรงกัน 0.0% ระหว่าง Yahoo Finance กับ StockAnalysis.com (ราคาปิด 8 ก.ย. 2569) · งบการเงิน TTM ถึงไตรมาส 2 ปี 2569 (FY2568 และย้อนหลัง 5 ปี) รวมทั้ง EBITDA · BVPS · P/BV รายปี จาก StockAnalysis.com · ตัวคูณของกลุ่มโรงแรมไทยวัดด้วยเครื่องมือ median-multiples ของรีโปนี้ (ราคาเฉลี่ยของงวด ÷ EPS ปรับลดของงวดนั้น) · ไม่มีเป้านักวิเคราะห์ (analyst consensus) ปัจจุบัน — Yahoo Finance และ StockAnalysis แสดง n/a ทั้งคู่ ณ 9 ก.ย. 2569 · เป้าเฉลี่ย ฿6.59 ที่รายงานฉบับก่อนอ้างเป็นข้อมูลเดือน ก.ค. 2569 ก่อนงบไตรมาส 2 จึงไม่นำมาใช้อีก
ราคาปัจจุบัน ฿4.36 อยู่สูงกว่า FV ฿4.00 ของรายงานนี้ประมาณ 11.5% (MOS ติดลบ) — ช่องว่างนี้เปิดขึ้นหลังงบไตรมาส 2/2569 ไม่ใช่เพราะราคาวิ่งขึ้น: ราคาแทบไม่ขยับตลอดปี แต่ฐานกำไรที่ใช้ประเมินหดลงเกือบครึ่ง · ปลายบนของกรอบ ฿5.13 มาจากขา P/BV ที่มูลค่าทางบัญชียังอยู่ครบ และจะเป็นภาพที่ถูกต้องกว่าหากกำไรกลับไปที่ระดับปกติได้จริง
Base case ให้ผลตอบแทนรวม ~21.5% ใน 3 ปี (รวมปันผล) หรือ ~6.7%/ปี — น้อยกว่าที่ควรได้จากหุ้นเล็กที่มีหนี้ระดับนี้ ทั้งฉากยืนอยู่บนคำถามเดียวคือกำไรสุทธิจะกลับไปที่ระดับ ฿100 ล้านได้เร็วแค่ไหน เพราะ EBIT ยังโต (TTM ฿281M เทียบ FY2568 ฿226M) แต่ส่วนที่เหลือหลังดอกเบี้ย ฿155M และรายการนอกดำเนินงานเป็นตัวชี้ขาด · ตัวแปรที่ต้องติดตามคือการโอนโครงการ Veranda Villas & Suites Phuket (สินค้าคงเหลือขึ้นจาก ฿601M เป็น ฿1,034M) และการรีไฟแนนซ์หนี้ระยะสั้น
วีรันดา รีสอร์ท เป็นผู้ประกอบการโรงแรม/รีสอร์ทระดับบนขนาดเล็กที่ชั้นดำเนินงานยังเดินหน้าได้ดี — รายได้ TTM ฿1,694 ล้าน +12.3% YoY, EBIT ฿281 ล้าน +24% จาก FY2568 และอัตรากำไรขั้นต้นขยับเป็น 46.5% ปัญหาอยู่ใต้บรรทัดนั้น: งบไตรมาส 2/2569 ทำให้กำไรสุทธิ TTM เหลือ ฿53.8 ล้าน (−46.6%) เพราะรายได้ดอกเบี้ยพิเศษ ฿65.1 ล้านของปีก่อนหายไปและมีรายการนอกดำเนินงาน −฿56.2 ล้าน ขณะที่ดอกเบี้ยจ่าย ฿155 ล้านกินเกินครึ่งของ EBIT ⇒ EPS เหลือ ฿0.15 และ P/E พุ่งเป็น ~29.7 เท่า · ที่ราคาปัจจุบัน ฿4.36 เทียบมูลค่าเหมาะสม ฿4.00 (กรอบ ฿2.87–฿5.13) หุ้นจึงแพงกว่าที่กำไรวันนี้รองรับราว 11.5% แม้ฝั่งสินทรัพย์จะยังถูก (P/BV 0.77 เท่า · EV/EBITDA 9.5 เท่า ต่ำกว่ากลุ่ม) — เหมาะกับผู้ที่เชื่อว่ารายการพิเศษไม่เกิดซ้ำและรับความเสี่ยงเรื่องหนี้กับสภาพคล่องระยะสั้นได้ ไม่เหมาะกับผู้ที่ต้องการส่วนเผื่อความปลอดภัยจากกำไรที่พิสูจน์แล้ว