●●●●
SET: TVO เกษตร-อาหาร น้ำมันถั่วเหลือง/กากถั่วเหลือง

บมจ. น้ำมันพืชไทย (TVO)

ผู้ผลิตน้ำมันถั่วเหลืองสกัด/กากถั่วเหลืองรายใหญ่ของไทย แบรนด์ "องุ่น" • น้ำมันพืชหลากชนิด (ถั่วเหลือง ทานตะวัน ข้าวโพด คาโนลา มะกอก) • อาหารสัตว์ • ปลากระป๋อง • ส่งออกกากถั่วเหลืองเป็นวัตถุดิบอาหารสัตว์
฿27.00(TVO)
▲ +6.9% (รอบปี)
ราคา ณ 11 ส.ค. 2569
กรอบ 52 สัปดาห์ ฿21.00 – ฿26.75
ที่มา: StockAnalysis.com, SET (ตลาดหลักทรัพย์แห่งประเทศไทย), Yahoo Finance
2026-08-08อัปเดต
1

ข้อมูลสำคัญ (Key Metrics)

หุ้นกึ่งวัฏจักร — ปันผลสูง + กำไรผันผวนตาม crush margin
Market Cap
฿23.13B
~890 ล้านหุ้น
P/E (TTM)
~9.8x
EPS TTM ฿2.66 (ปีที่กำไรดีกว่าค่าเฉลี่ย)
P/E เมื่อใช้ EPS normalized
~13.3x
EPS normalized (5ปี) ฿1.95
P/BV
~1.88x
BVPS ~฿13.80
กำไรสุทธิ FY2025
฿2,189 ล้าน
+4.1% YoY
EPS (TTM)
~฿2.66
FY2025 EPS ฿2.46 (basic) — TTM รวมงวดล่าสุด
EPS Normalized (5ปี)
~฿1.95
เฉลี่ย FY21–25: 2.32/1.80/0.82/2.36/2.46
ROE (TTM) / Normalized
~19.3% / ~14.1%
ROE TTM สูงกว่าค่าเฉลี่ย — cycle บน
รายได้ TTM
฿28.66B
FY2025 ฿27.79B ลดลง -9.2% YoY (ราคาถั่วเหลืองโลกอ่อนตัว)
อัตรากำไรขั้นต้น
แคบ (crush margin)
ธุรกิจ crush มี margin บาง ผันผวนตามส่วนต่างราคาน้ำมัน/กากถั่วเหลือง vs เมล็ดถั่วเหลืองนำเข้า
เงินปันผล
~7.58%
จ่าย ฿1.97/หุ้น (ex-div มี.ค. 2569) เพิ่มขึ้น 2 ปีติด
หนี้สิน/ทุน
~0.0x
แทบไม่มีหนี้ + current ratio ~2.69x
2

ราคาย้อนหลัง ~1 ปี

โดยประมาณ
ราคา TVO มูลค่าเหมาะสม ฿22.32 จุดสำคัญ

ราคาปรับตัวลงจากจุดสูง ฿25.25 (ส.ค. 2568) มาแตะจุดต่ำสุดรอบปี ฿22.40 (พ.ย. 2568) ตามราคาถั่วเหลืองโลกและ crush margin ที่อ่อนตัวช่วงปลายปี 2568 ก่อนฟื้นตัวต่อเนื่องตั้งแต่ ธ.ค. 2568 ถึงปัจจุบัน หนุนด้วยกำไรสุทธิ FY2025 ที่ดีกว่าคาดและปันผลสูง ทำจุดสูงใหม่รอบปีที่ ฿26.75 ก่อนย่อมาปิดที่ ฿26.00 — ผลตอบแทนรวม ~+5.3% ในรอบ 1 ปี (ไม่รวมปันผล ~7.6% ต่อปี)

3

การประเมินมูลค่า (Valuation)

เฉลี่ย 3 วิธี — ใช้ EPS Normalized (หุ้นกึ่งวัฏจักร)
1. Normalized P/E Valuation
EPS ฿1.95 (normalized เฉลี่ย 5 ปี) × P/E เป้าหมาย ~10.5x — สะท้อน P/E เฉลี่ยของหุ้น utility-like ปันผลสูง ไม่ใช่ P/E TTM ที่อิง cycle บน
฿20.47
2. DDM / Gordon Growth
D₁ = ปันผล ฿1.97 × (1+g); g 2%, r 9.5% → ปันผลสม่ำเสมอ/โตช้า เหมาะกับหุ้นจ่ายปันผลสูงไม่มีหนี้
฿26.79
3. Justified P/BV
P/BV เหมาะสม = (ROE 14.1% − g 2%)/(r 10.5% − g 2%) ≈ 1.43 × BVPS ฿13.80
฿19.69
มูลค่าเหมาะสมเฉลี่ย (Fair Value)
กรอบ ฿19.69 – ฿26.79
฿22.32

DDM ให้ค่าสูงสุด (฿26.79) เพราะปันผลปัจจุบัน ฿1.97/หุ้น สูงมากเทียบราคา (yield ~7.6%) — ต้องระวังว่าปันผลอิงกำไร FY2025 ที่เป็น cycle บน อาจลดลงได้หากกำไรปีถัดไปแย่ลง Normalized P/E และ Justified P/BV (ที่ใช้ ROE normalized 14.1% แทน ROE TTM 19.3%) ให้ค่าใกล้เคียงกันที่ ~฿20 สะท้อนมูลค่าพื้นฐานที่ระมัดระวังกว่า FV เฉลี่ย ฿22.32 ต่ำกว่าราคาตลาดปัจจุบัน ฿26.00 บ่งชี้ว่าตลาดกำลังให้ premium กับกำไรและปันผลระดับ cycle บนของ FY2025

4

ราคาปัจจุบัน vs โซนต่างๆ

ปัจจุบัน ฿27.00
เหมาะสม ฿22.32
฿15.62
MOS 30% ฿17.86
MOS 20% ฿22.32
Fair Value ฿26.79
กรอบบน FV ฿27.75
เป้าเฉลี่ย Analyst

ราคาปัจจุบัน ฿26.00 อยู่ระหว่างกรอบบนของ Fair Value (฿26.79 จากวิธี DDM) กับเป้าเฉลี่ยนักวิเคราะห์ (฿27.75 จาก 3 สำนัก เรทติ้ง Buy) แต่สูงกว่า FV เฉลี่ย (฿22.32) ที่คำนวณจาก EPS normalized — สะท้อนว่าตลาดให้มูลค่ากับกำไร/ปันผลระดับ cycle บนของ FY2025 มากกว่าค่าเฉลี่ยระยะยาว

5

Margin of Safety (ส่วนเผื่อความปลอดภัย)

−21%
ราคาปัจจุบัน ฿26.00 สูงกว่ามูลค่าเหมาะสม normalized ฿22.32 — ไม่มี Margin of Safety ในกรอบ normalized valuation (ยังพอมี upside เทียบเป้านักวิเคราะห์และกรอบบน FV จาก DDM)
จุดซื้อ MOS 20%
฿17.86
โซนน่าสนใจสำหรับ value
จุดซื้อ MOS 30%
฿15.62
โซนถูกมาก (deep value) — ใกล้เคียงจุดต่ำสุด FY2023 ที่กำไรตกต่ำสุด
โซนเริ่มทยอยสะสม
< ฿22.32
ใกล้/ต่ำกว่ามูลค่าเหมาะสม normalized
6

คาดการณ์ผลตอบแทน 3 ปี

จากจุดเข้า ฿26.00 • EPS ฐาน (normalized) ~฿1.95 • รวมปันผล
BearEPS −8%/ปี
฿13.68
−28.1%
  • EPS ปี 3~฿1.52
  • P/E ออก9x
  • ปันผลรวม 3 ปี~฿5.02
  • สถานการณ์crush margin หดตัวต่อเนื่อง ราคาถั่วเหลืองโลกผันผวนแรง นำเข้าแพงขึ้นจากค่าเงิน/ภาษี ปันผลถูกปรับลด
BaseEPS +3%/ปี
฿22.36
+8.7%
  • EPS ปี 3~฿2.13
  • P/E ออก10.5x
  • ปันผลรวม 3 ปี~฿5.91
  • สถานการณ์กำไรกลับสู่ค่าเฉลี่ยระยะยาว crush margin ปกติ ปันผลคงระดับใกล้เคียงปัจจุบัน
BullEPS +10%/ปี
฿31.20
+46.2%
  • EPS ปี 3~฿2.60
  • P/E ออก12x
  • ปันผลรวม 3 ปี~฿6.80
  • สถานการณ์crush margin เอื้ออำนวยต่อเนื่อง demand กากถั่วเหลืองในไทยแข็งแกร่ง ปันผลปรับขึ้น

ใช้ EPS normalized ฿1.95 เป็นฐานการฉายภาพ (ไม่ใช่ EPS TTM ฿2.66) เพื่อลดผลกระทบจาก cycle บนของปี FY2025 — สถานการณ์ Bear สะท้อนความเสี่ยงจริงที่ TVO เคยเจอในปี FY2023 (EPS ตกเหลือ ฿0.82) ผลตอบแทนรวม (capital gain + ปันผล) ในทุกกรณีขึ้นอยู่กับทิศทาง crush margin ถั่วเหลืองโลกเป็นหลัก ซึ่งยากต่อการคาดการณ์แม่นยำ

7

ปัจจัยบวก & ความเสี่ยง

▲Catalysts — ปัจจัยหนุน

  • ปันผลสูงสม่ำเสมอ: yield ~7.6% เพิ่มขึ้น 2 ปีติด บริษัทแทบไม่มีหนี้ (D/E ~0) กระแสเงินสดมั่นคง
  • ผู้นำตลาดกากถั่วเหลือง: เป็นผู้ผลิตกากถั่วเหลือง (soybean meal) รายใหญ่ของไทย demand จากอุตสาหกรรมอาหารสัตว์ในประเทศเติบโตต่อเนื่อง
  • แบรนด์แข็งแกร่งในประเทศ: น้ำมันพืชตรา "องุ่น" เป็นแบรนด์ผู้บริโภครู้จักดี ช่วยพยุงราคาขายปลีกได้บางส่วนแม้ต้นทุนวัตถุดิบผันผวน
  • ราคาถั่วเหลืองโลกที่ผ่อนคลาย: หากราคาเมล็ดถั่วเหลืองนำเข้าลดลงต่อเนื่อง (supply โลกล้น) จะหนุน crush margin ให้กว้างขึ้น
  • กำไร FY2025 ดีกว่าคาด: กำไรสุทธิ +4.1% YoY แม้รายได้ลดลง สะท้อนการบริหาร margin ที่ดีขึ้น

▼Risks — ความเสี่ยง

  • หุ้นกึ่งวัฏจักรตาม crush margin: กำไรผันผวนสูงตามส่วนต่างราคาน้ำมัน/กากถั่วเหลือง vs ราคาเมล็ดถั่วเหลืองนำเข้า — EPS เคยตกจาก ฿2.32 (FY2021) เหลือ ฿0.82 (FY2023) ในเวลาแค่ 2 ปี
  • พึ่งพาการนำเข้าเมล็ดถั่วเหลือง 100%: ไทยไม่ได้ปลูกถั่วเหลืองเพียงพอ ต้องนำเข้าเกือบทั้งหมด (หลักจากสหรัฐฯ/บราซิล/อาร์เจนตินา) เสี่ยงจากค่าเงินบาท, ภาษีนำเข้า และนโยบายการค้าโลก (เช่น สงครามการค้าสหรัฐฯ-จีน กระทบ flow ถั่วเหลือง)
  • ไม่มีอำนาจตั้งราคา (price taker): ราคาน้ำมันถั่วเหลือง/กากถั่วเหลืองอิงตลาดโลก (CBOT) บริษัทควบคุมได้แค่ต้นทุนดำเนินงานและปริมาณกดถั่ว
  • ราคาหุ้นสูงกว่า FV normalized: ราคาปัจจุบัน ฿26.00 อิงกำไร/ปันผลที่เป็น cycle บนของ FY2025 — หากกำไรปีถัดไปกลับสู่ค่าเฉลี่ยหรือแย่ลง ราคาอาจปรับฐาน
  • สินค้าโภคภัณฑ์แข่งขันสูง: น้ำมันพืชทดแทนกันได้ (ปาล์ม, ทานตะวัน, คาโนลา) การแข่งขันด้านราคากดดัน margin ระยะยาว
8

สรุปภาพรวม

ปันผลสูงน่าสนใจ แต่ราคาปัจจุบันไม่มี Margin of Safety บนฐาน EPS Normalized

TVO เป็นหุ้นกึ่งวัฏจักร (crush margin ถั่วเหลือง) ที่มีจุดเด่นด้านปันผลสูงสม่ำเสมอ (~7.6%) และงบการเงินแข็งแกร่งแทบไม่มีหนี้ แต่ FY2025 เป็นปีที่กำไรอยู่ใน cycle บน (ROE TTM ~19.3% เทียบค่าเฉลี่ย normalized ~14.1%) ทำให้ P/E TTM ดูถูก (~9.8x) ทั้งที่ราคาจริงแพงกว่าค่าเฉลี่ยระยะยาวเมื่อวัดด้วย EPS normalized (P/E ~13.3x) Fair Value เฉลี่ยจาก 3 วิธี (Normalized P/E, DDM, Justified P/BV) อยู่ที่ ฿22.32 ต่ำกว่าราคาตลาด ฿26.00 ราว 16.5% — นักลงทุนที่เน้น value ควรรอจังหวะราคาย่อลงมาใกล้โซน MOS20 (฿17.86) หรือต่ำกว่า ผู้ที่ถือเพื่อรับปันผลระยะยาวยังพอรับได้ที่ราคาปัจจุบัน แต่ต้องยอมรับความเสี่ยงว่าปันผลอาจถูกปรับลดหากกำไรกลับสู่ค่าเฉลี่ย

มูลค่าเหมาะสม
฿22.32 (฿19.69–฿26.79)
ส่วนต่างจากราคา
MOS ~ −16.5%
เป้านักวิเคราะห์ 12 ด.
~฿27.75 (Buy, 3 สำนัก)
กลยุทธ์: สำหรับนักลงทุนสาย value/MOS: รอให้ราคาย่อลงมาใกล้ ฿17.86–20 (โซน MOS 20%+) ก่อนเข้าซื้อ เพื่อให้มี buffer รองรับความผันผวนของ crush margin สำหรับนักลงทุนสายปันผล/รับความเสี่ยงได้ระดับหนึ่ง: ถือรับปันผลได้ที่ราคาปัจจุบัน แต่ควรติดตามทิศทางราคาถั่วเหลืองโลกและกำไรรายไตรมาสอย่างใกล้ชิด ไม่ควรถือเป็นสัดส่วนใหญ่เกินไปในพอร์ต เนื่องจากลักษณะกึ่งวัฏจักรของธุรกิจ
คำเตือน: รายงานนี้จัดทำเพื่อการศึกษาและเป็นข้อมูลประกอบการตัดสินใจเท่านั้น ไม่ใช่คำแนะนำให้ซื้อหรือขายหลักทรัพย์ ตัวเลข valuation อิงสมมติฐานที่อาจคลาดเคลื่อน โดยเฉพาะ P/E เป้าหมาย, อัตราเติบโต (g), ผลตอบแทนที่ต้องการ (r) และ ROE ในอนาคต ราคาหุ้นมีความผันผวนสูง โดยเฉพาะ TVO ที่เป็นหุ้นกึ่งวัฏจักรตาม crush margin ถั่วเหลืองโลก ผู้ลงทุนควรศึกษาข้อมูลเพิ่มเติมและพิจารณาความเสี่ยงของตนเองก่อนตัดสินใจ • แหล่งข้อมูล: StockAnalysis.com, SET (ตลาดหลักทรัพย์แห่งประเทศไทย), Yahoo Finance