SET: TVO สินค้าเกษตรโภคภัณฑ์ ปศุสัตว์และโปรตีน

บมจ. น้ำมันพืชไทย (TVO)

ผู้ผลิตน้ำมันถั่วเหลืองสกัด/กากถั่วเหลืองรายใหญ่ของไทย แบรนด์ "องุ่น" • น้ำมันพืชหลากชนิด (ถั่วเหลือง ทานตะวัน ข้าวโพด คาโนลา มะกอก) • อาหารสัตว์ • ปลากระป๋อง • ส่งออกกากถั่วเหลืองเป็นวัตถุดิบอาหารสัตว์
฿28.25(TVO)
▲ +16.7% (รอบปี)
ราคา ณ 25 ก.ย. 2569
กรอบ 52 สัปดาห์ ฿21.00 – ฿30.00
ที่มา: StockAnalysis.com, SET (ตลาดหลักทรัพย์แห่งประเทศไทย), Yahoo Finance
2026-09-22อัปเดต
1

ข้อมูลสำคัญ (Key Metrics)

หุ้นกึ่งวัฏจักร — ปันผลสูง + กำไรผันผวนตาม crush margin
Market Cap
฿2.51 หมื่นล้าน
~889.5 ล้านหุ้น · ~890 ล้านหุ้น
P/E (TTM)
9.7x
EPS TTM ฿2.92 · (ปีที่กำไรดีกว่าค่าเฉลี่ย)
P/E เมื่อใช้ EPS normalized
~14.5x
EPS normalized (5ปี) ฿1.95
P/BV
2.05x
BVPS ฿13.80 · BVPS ~฿13.80
กำไรสุทธิ FY2025
฿2.19 พันล้าน
ทั้งปีบัญชี · +4.1% YoY
EPS (TTM)
~฿2.92
IFRS · FY2025 EPS ฿2.46 — TTM รวมงวดล่าสุด (NI TTM ฿2,594 ล้าน)
EPS Normalized (5ปี)
~฿1.95
เฉลี่ย FY21–25: 2.32/1.80/0.82/2.36/2.46
ROE (TTM) / Normalized
~21.9% / ~14.1%
ROE TTM สูงกว่าค่าเฉลี่ย — cycle บน
รายได้ TTM
฿3.03 หมื่นล้าน
รอบ 12 เดือนล่าสุด · FY2025 ฿27.79B ลดลง -9.2% YoY (ราคาถั่วเหลืองโลกอ่อนตัว)
อัตรากำไรขั้นต้น
แคบ (crush margin)
ธุรกิจ crush มี margin บาง ผันผวนตามส่วนต่างราคาน้ำมัน/กากถั่วเหลือง vs เมล็ดถั่วเหลืองนำเข้า
เงินปันผล
6.97%
฿1.97/ปี · จ่าย ฿1.97/หุ้น (ex-div มี.ค. 2569) เพิ่มขึ้น 2 ปีติด
D/E
0.00x
หนี้สินต่อทุน · แทบไม่มีหนี้ + current ratio ~2.69x
2

ราคาย้อนหลัง ~1 ปี

โดยประมาณ
ราคา TVO มูลค่าเหมาะสม ฿23.91 จุดสำคัญ

ราคารายเดือนอยู่ราว ฿24 ในเดือน ต.ค. 2568 ก่อนอ่อนตัวถึงจุดต่ำสุดรายเดือน ฿22.40 (ธ.ค. 2568) ตามราคาถั่วเหลืองโลกและ crush margin ที่อ่อนตัวช่วงปลายปี 2568 จากนั้นฟื้นตัวต่อเนื่องถึงจุดสูงรายเดือน ฿28.00 (ส.ค. 2569) หนุนด้วยกำไร TTM ที่ขยับขึ้นและปันผลสูง (กรอบ 52 สัปดาห์ระหว่างวันตาม vendor ฿21–30) ก่อนย่อลงมาอยู่ใกล้ระดับปัจจุบัน — ผลตอบแทนราคา ~+14.7% ในรอบ 1 ปี (ไม่รวมปันผล yield ~7.1% ต่อปี)

3

การประเมินมูลค่า (Valuation)

เฉลี่ย 2 ตระกูล (3 วิธี)

ถ่วงตามตระกูลสมมติฐาน (P/E + DDM/Justified P/BV นับ 1 เสียง) — ใช้ EPS Normalized (หุ้นกึ่งวัฏจักร)

1. Normalized P/E Valuation
EPS ปรับ ฿1.95 × P/E เป้าหมาย ~12.6x (มัธยฐาน 5 ปี) — มัธยฐาน P/E ย้อนหลัง 5 ปีที่วัดจริง (ช่วง 9.3–29.9x) มาจากประวัติของหุ้นเอง ไม่ได้อิง P/E ปัจจุบัน
฿24.57
2. DDM / Gordon Growth
D₁ = ปันผล ฿1.97 × (1+g); g 2%, r 9.5% — ปันผลสม่ำเสมอ/โตช้า เหมาะกับหุ้นจ่ายปันผลสูงไม่มีหนี้ (ตระกูล r,g เดียวกับ Justified P/BV — นับรวมเป็น 1 เสียง)
฿26.79
3. Justified P/BV
P/BV เหมาะสม = (ROE 14.1% − g 2%)/(r 10.5% − g 2%) ≈ 1.42 × BVPS ฿13.80 — ตระกูลเดียวกับ DDM — เฉลี่ยกับ DDM เป็น 1 เสียง
฿19.69
มูลค่าเหมาะสมเฉลี่ยตามตระกูล (Fair Value)
กรอบ ฿19.69 – ฿26.79
฿23.91

FV = เฉลี่ยของ 2 ตระกูล: (1) Normalized P/E ฿24.57 และ (2) ค่าเฉลี่ยของ DDM ฿26.79 กับ Justified P/BV ฿19.69 = ฿23.24 (สองวิธีหลังใช้ r,g ชุดเดียวกันจึงนับเป็นเสียงเดียว) → (24.57 + 23.24)/2 = FV ฿23.91 DDM ให้ค่าสูงสุดเพราะปันผลปัจจุบัน ฿1.97/หุ้น สูงมากเทียบราคา (yield ~7.1%) — ต้องระวังว่าปันผลอิงกำไรที่เป็น cycle บน อาจลดลงได้หากกำไรถัดไปแย่ลง · เป้านักวิเคราะห์ (฿32.92) ใช้เป็นบริบทเท่านั้น ไม่เป็นขาของ FV · consensus EPS FY2026e ฿3.04 (SA) ไม่ได้ใช้ใน FV ราคาตลาดปัจจุบัน ฿28.25 สูงกว่า FV ฿23.91 บ่งชี้ว่าตลาดให้ premium กับกำไรและปันผลระดับ cycle บน — ถ้า EPS ใช้ TTM ฿2.92 × 12.6x จะได้ราว ฿36.8 (เป็นกรณีที่ถือว่ากำไรปัจจุบันยั่งยืน ไม่ใช้เป็นฐาน)

4

ราคาปัจจุบัน vs โซนต่างๆ

ปัจจุบัน ฿28.25
เหมาะสม ฿23.91
฿16.74
MOS 30% ฿19.13
MOS 20% ฿23.91
Fair Value ฿26.79
กรอบบน FV ฿32.92
เป้าเฉลี่ย Analyst

ราคาปัจจุบัน ฿28.25 อยู่เหนือกรอบบนของ Fair Value (฿26.79 จากวิธี DDM) และต่ำกว่าเป้าเฉลี่ยนักวิเคราะห์ (฿32.92 จาก 3 สำนัก เรทติ้ง Buy) สูงกว่า FV ฿23.91 ที่คำนวณจาก EPS normalized — สะท้อนว่าตลาดให้มูลค่ากับกำไร/ปันผลระดับ cycle บนมากกว่าค่าเฉลี่ยระยะยาว

5

Margin of Safety (ส่วนเผื่อความปลอดภัย)

−18%
ราคาปัจจุบัน ฿28.25 สูงกว่ามูลค่าเหมาะสม normalized ฿23.91 — ไม่มี Margin of Safety ในกรอบ normalized valuation (ยังพอมี upside เทียบเป้านักวิเคราะห์)
จุดซื้อ MOS 20%
฿19.13
โซนน่าสนใจสำหรับ value
จุดซื้อ MOS 30%
฿16.74
โซนถูกมาก (deep value)
โซนเริ่มทยอยสะสม
< ฿23.91
ใกล้/ต่ำกว่ามูลค่าเหมาะสม
6

คาดการณ์ผลตอบแทน 3 ปี

จากจุดเข้า ฿28.25 • EPS ฐาน ~฿1.95 (normalized) ~฿1.95 • รวมปันผล
BearEPS −8%/ปี
฿14.14
−32%
  • EPS ปี 3~฿1.52
  • P/E ออก9.3x
  • ปันผลรวม 3 ปี~฿5.02
  • สถานการณ์crush margin หดตัวต่อเนื่อง ราคาถั่วเหลืองโลกผันผวนแรง นำเข้าแพงขึ้นจากค่าเงิน/ภาษี ปันผลถูกปรับลด
BaseEPS +3%/ปี
฿26.84
+16%
  • EPS ปี 3~฿2.13
  • P/E ออก12.6x
  • ปันผลรวม 3 ปี~฿5.91
  • สถานการณ์กำไรกลับสู่ค่าเฉลี่ยระยะยาว crush margin ปกติ ปันผลคงระดับใกล้เคียงปัจจุบัน
BullEPS +10%/ปี
฿32.76
+40%
  • EPS ปี 3~฿2.59
  • P/E ออก12.6x
  • ปันผลรวม 3 ปี~฿6.80
  • สถานการณ์crush margin เอื้ออำนวยต่อเนื่อง demand กากถั่วเหลืองในไทยแข็งแกร่ง ปันผลปรับขึ้น

ใช้ EPS normalized ฿1.95 เป็นฐานการฉายภาพ (ไม่ใช่ EPS TTM ฿2.92) · P/E ออก Bear 9.3x = ระดับต่ำสุดที่วัดได้ (FY2024–25) · Base/Bull 12.6x = มัธยฐาน 5 ปี เพื่อลดผลกระทบจาก cycle บนของปี FY2025 — สถานการณ์ Bear สะท้อนความเสี่ยงจริงที่ TVO เคยเจอในปี FY2023 (EPS ตกเหลือ ฿0.82) ผลตอบแทนรวม (capital gain + ปันผล) ในทุกกรณีขึ้นอยู่กับทิศทาง crush margin ถั่วเหลืองโลกเป็นหลัก ซึ่งยากต่อการคาดการณ์แม่นยำ

7

ปัจจัยบวก & ความเสี่ยง

▲Catalysts — ปัจจัยหนุน

  • ปันผลสูงสม่ำเสมอ: yield ~7.1% เพิ่มขึ้น 2 ปีติด บริษัทแทบไม่มีหนี้ (D/E ~0) กระแสเงินสดมั่นคง
  • ผู้นำตลาดกากถั่วเหลือง: เป็นผู้ผลิตกากถั่วเหลือง (soybean meal) รายใหญ่ของไทย demand จากอุตสาหกรรมอาหารสัตว์ในประเทศเติบโตต่อเนื่อง
  • แบรนด์แข็งแกร่งในประเทศ: น้ำมันพืชตรา "องุ่น" เป็นแบรนด์ผู้บริโภครู้จักดี ช่วยพยุงราคาขายปลีกได้บางส่วนแม้ต้นทุนวัตถุดิบผันผวน
  • ราคาถั่วเหลืองโลกที่ผ่อนคลาย: หากราคาเมล็ดถั่วเหลืองนำเข้าลดลงต่อเนื่อง (supply โลกล้น) จะหนุน crush margin ให้กว้างขึ้น
  • กำไร FY2025 ดีกว่าคาด: กำไรสุทธิ +4.1% YoY แม้รายได้ลดลง สะท้อนการบริหาร margin ที่ดีขึ้น

▼Risks — ความเสี่ยง

  • หุ้นกึ่งวัฏจักรตาม crush margin: กำไรผันผวนสูงตามส่วนต่างราคาน้ำมัน/กากถั่วเหลือง vs ราคาเมล็ดถั่วเหลืองนำเข้า — EPS เคยตกจาก ฿2.32 (FY2021) เหลือ ฿0.82 (FY2023) ในเวลาแค่ 2 ปี
  • พึ่งพาการนำเข้าเมล็ดถั่วเหลือง 100%: ไทยไม่ได้ปลูกถั่วเหลืองเพียงพอ ต้องนำเข้าเกือบทั้งหมด (หลักจากสหรัฐฯ/บราซิล/อาร์เจนตินา) เสี่ยงจากค่าเงินบาท, ภาษีนำเข้า และนโยบายการค้าโลก (เช่น สงครามการค้าสหรัฐฯ-จีน กระทบ flow ถั่วเหลือง)
  • ไม่มีอำนาจตั้งราคา (price taker): ราคาน้ำมันถั่วเหลือง/กากถั่วเหลืองอิงตลาดโลก (CBOT) บริษัทควบคุมได้แค่ต้นทุนดำเนินงานและปริมาณกดถั่ว
  • ราคาหุ้นสูงกว่า FV normalized: ราคาปัจจุบัน ฿28.25 อิงกำไร/ปันผลที่เป็น cycle บน — หากกำไรปีถัดไปกลับสู่ค่าเฉลี่ยหรือแย่ลง ราคาอาจปรับฐาน
  • สินค้าโภคภัณฑ์แข่งขันสูง: น้ำมันพืชทดแทนกันได้ (ปาล์ม, ทานตะวัน, คาโนลา) การแข่งขันด้านราคากดดัน margin ระยะยาว
8

สรุปภาพรวม

ปันผลสูงน่าสนใจ แต่ราคาปัจจุบันไม่มี Margin of Safety บนฐาน EPS Normalized

TVO เป็นหุ้นกึ่งวัฏจักร (crush margin ถั่วเหลือง) ที่มีจุดเด่นด้านปันผลสูงสม่ำเสมอ (~7.1%) และงบการเงินแข็งแกร่งแทบไม่มีหนี้ แต่กำไร TTM อยู่ใน cycle บน (ROE TTM ~21.9% เทียบค่าเฉลี่ย normalized ~14.1%) ทำให้ P/E TTM ดูถูก (~9.5x) ทั้งที่เมื่อวัดด้วย EPS normalized P/E อยู่ราว 14.2x สูงกว่ามัธยฐานย้อนหลัง 12.6x Fair Value ถ่วงตามตระกูลสมมติฐาน (Normalized P/E กับ DDM/Justified P/BV) อยู่ที่ ฿23.91 ต่ำกว่าราคาตลาด ฿28.25 (MOS −18%) — นักลงทุนที่เน้น value ควรรอจังหวะราคาย่อลงมาใกล้โซน MOS20 (฿19.13) หรือต่ำกว่า ผู้ที่ถือเพื่อรับปันผลระยะยาวยังพอรับได้ที่ราคาปัจจุบัน แต่ต้องยอมรับความเสี่ยงว่าปันผลอาจถูกปรับลดหากกำไรกลับสู่ค่าเฉลี่ย

มูลค่าเหมาะสม
฿23.91 (฿19.69–฿26.79)
ส่วนต่างจากราคา
MOS ~ −18%
เป้านักวิเคราะห์ 12 ด.
~฿32.92 (Buy · 3 ราย)
กลยุทธ์: สำหรับนักลงทุนสาย value/MOS: รอให้ราคาย่อลงมาใกล้ ฿19.13 (โซน MOS 20%+) ก่อนเข้าซื้อ เพื่อให้มี buffer รองรับความผันผวนของ crush margin สำหรับนักลงทุนสายปันผล/รับความเสี่ยงได้ระดับหนึ่ง: ถือรับปันผลได้ที่ราคาปัจจุบัน แต่ควรติดตามทิศทางราคาถั่วเหลืองโลกและกำไรรายไตรมาสอย่างใกล้ชิด ไม่ควรถือเป็นสัดส่วนใหญ่เกินไปในพอร์ต เนื่องจากลักษณะกึ่งวัฏจักรของธุรกิจ
คำเตือน: รายงานนี้จัดทำเพื่อการศึกษาและเป็นข้อมูลประกอบการตัดสินใจเท่านั้น ไม่ใช่คำแนะนำให้ซื้อหรือขายหลักทรัพย์ ตัวเลข valuation อิงสมมติฐานที่อาจคลาดเคลื่อน โดยเฉพาะ P/E เป้าหมาย, อัตราเติบโต (g), ผลตอบแทนที่ต้องการ (r) และ ROE ในอนาคต ราคาหุ้นมีความผันผวนสูง โดยเฉพาะ TVO ที่เป็นหุ้นกึ่งวัฏจักรตาม crush margin ถั่วเหลืองโลก ผู้ลงทุนควรศึกษาข้อมูลเพิ่มเติมและพิจารณาความเสี่ยงของตนเองก่อนตัดสินใจ ราคาหุ้นมีความผันผวนสูง ผู้ลงทุนควรศึกษาข้อมูลเพิ่มเติมและพิจารณาความเสี่ยงของตนเองก่อนตัดสินใจ • แหล่งข้อมูล: StockAnalysis.com, SET (ตลาดหลักทรัพย์แห่งประเทศไทย), Yahoo Finance