หนึ่งปีที่ผ่านมาราคาวิ่งจาก ~$59.69 (ก.ย. 2568 — จุดต่ำสุดของช่วง หลังกำไร FY2025 ตกลง 16.7%) ขึ้นทำจุดสูงสุด ~$92.71 (เม.ย. 2569) แล้วย่อลงแรงถึง ~$77.76 (มิ.ย. 2569) ก่อนกลับขึ้นมาปิดที่ $85.83 — รวมเป็น +43.8% รอบปี แรงขับหลักคือรอบราคาน้ำมันที่พลิกกลับ: Brent แกว่งจากจุดต่ำ $58.72 ไปแตะจุดสูง $126.10 ในรอบ 52 สัปดาห์ ปัจจุบันซื้อขายที่ ~$82.27 (Yahoo Finance futures, 8 ส.ค. 2569) รูปกราฟจึงเป็นรูปของ "ราคาสินค้าโภคภัณฑ์" มากกว่ารูปของธุรกิจที่โตต่อเนื่อง — ประเด็นที่ทำให้การประเมินมูลค่าด้วย P/E ปัจจุบันอันตราย
⛔ ทำไมไม่ใช้ P/E ปัจจุบัน (10.7x) ตัดสิน: TTE คือหุ้นวัฏจักร กำไรต่อหุ้นเหวี่ยงจาก $5.78 (FY2025) ไป $8.02 (TTM) ภายในปีเดียว โดยที่ตัวธุรกิจแทบไม่เปลี่ยน —
สิ่งที่เปลี่ยนคือราคาน้ำมัน P/E ต่ำที่ยอดกำไรสูงสุดของรอบคือกับดักคลาสสิก (ตัว E ในสูตรกำลังจะหด ไม่ใช่ตัว P ที่ถูก) และ P/E สูงที่ก้นรอบก็หลอกในทางกลับกัน
รายงานนี้จึงยึด สมมติฐาน Brent 75 ดอลลาร์/บาร์เรลเป็น mid-cycle — ต่ำกว่าราคาปัจจุบัน ~$82 แต่สูงกว่าจุดต่ำรอบ 52 สัปดาห์ ($58.72) และต่ำกว่าจุดสูงมาก ($126.10)
เพราะสมดุลอุปทาน OPEC+/หินดินดานสหรัฐฯ ในระยะยาวมักดึงราคาเข้าหาช่วง 70–80 ดอลลาร์ · ความอ่อนไหวที่ใช้ปรับกำไร (ราว 2.5–3 พันล้านดอลลาร์ต่อการเปลี่ยนแปลง 10 ดอลลาร์/บาร์เรล) เป็นสมมติฐานของรายงานนี้ ไม่ใช่ตัวเลขที่บริษัทรับรอง
วิธี DDM ให้ค่าต่ำสุด ($83.40) เพราะมองเฉพาะเงินปันผล วิธี FCF ให้ค่าสูงสุด ($96.30) เพราะนับกระแสเงินสดทั้งก้อนที่ไหลถึงผู้ถือหุ้นรวมการซื้อหุ้นคืน
ค่ากลาง $91.00 จึงเป็นจุดที่ทั้งสองมุมพบกัน และบังเอิญใกล้เป้าเฉลี่ยนักวิเคราะห์ $95.00 (10 ราย, คำแนะนำ Buy) แต่ยังต่ำกว่า — เพราะรายงานนี้ตั้งใจไม่คิดบนราคาน้ำมันปัจจุบัน
ราคา $85.83 อยู่ต่ำกว่ามูลค่าเหมาะสม $91.00 เพียงเล็กน้อย และสูงกว่าโซนสะสมที่มีส่วนเผื่อจริง ($72.80 ที่ MOS 20%) พอสมควร หลังราคาวิ่งมาแล้ว 43.8% ในรอบปี ส่วนลดที่เคยมีถูกใช้ไปเกือบหมด — ผู้ที่ต้องการซื้อ "ของถูก" ต้องรอรอบราคาน้ำมันย่อ ซึ่งกับหุ้นกลุ่มนี้เกิดขึ้นบ่อยกว่าที่คิด (ในกราฟด้านบนเดือน มิ.ย. 2569 เพียงเดือนเดียว ราคาย่อจาก $87.32 ลง $77.76 = −11%)
ผลตอบแทนคำนวณจากจุดเข้า $85.83 รวมเงินปันผลสะสม 3 ปี — เป็นตัวเลข gross ก่อนภาษีหัก ณ ที่จ่ายฝรั่งเศส ~25% หากหักภาษีปันผล ผลตอบแทนรวมกรณี Base จะลดลงราว 1 จุดเปอร์เซ็นต์ต่อปี · ช่วงระหว่าง Bear กับ Bull กว้างมาก (−24% ถึง +66%) ซึ่งสะท้อนความจริงของหุ้นวัฏจักร คือ ผลตอบแทนถูกกำหนดโดยราคาน้ำมันมากกว่าฝีมือผู้บริหาร — จุดเข้าจึงสำคัญกว่าการถือยาวเฉย ๆ
TotalEnergies เป็นบริษัทน้ำมันครบวงจรที่งบดุลแข็ง ($31,717 ล้านเงินสด · D/E 0.48) จ่ายปันผลสม่ำเสมอ และซื้อหุ้นคืนจนจำนวนหุ้นลดลง 18% ใน 5 ปี แต่จุดที่ต้องระวังที่สุดคือ P/E 10.7 เท่าที่เห็นตอนนี้ไม่ได้แปลว่าถูก — กำไรต่อหุ้นเพิ่งเด้งจาก $5.78 (FY2025) เป็น $8.02 (TTM) ตามรอบราคาน้ำมัน เมื่อประเมินใหม่บนสมมติฐาน Brent 75 ดอลลาร์/บาร์เรล (mid-cycle) ด้วย FCF yield, DDM และ P/E บน EPS normalized ได้มูลค่าเหมาะสม $91.00 หรือสูงกว่าราคาปัจจุบันเพียง ~6% ราคาที่วิ่งมาแล้ว 43.8% ในหนึ่งปีได้กินส่วนลดไปเกือบหมด สิ่งที่นักลงทุนได้จากราคานี้คือกระแสเงินสดปันผล (gross ~4.9% รับจริงหลังภาษีฝรั่งเศส ~3.7%) บวกการซื้อหุ้นคืน ไม่ใช่ margin of safety ส่วนการลงทุนหนักในไฟฟ้า/พลังงานหมุนเวียนคือดาบสองคม: กดผลตอบแทนเงินลงทุนวันนี้ แลกกับความเป็นไปได้ที่จะถูก re-rate ในอีกหลายปีข้างหน้า ซึ่งยังพิสูจน์ไม่เสร็จ