SET: TTB ธนาคารไทย สินเชื่อรายย่อยและเช่าซื้อ

ธนาคารทหารไทยธนชาต (TMBThanachart) (TTB)

ผู้นำสินเชื่อเช่าซื้อรถยนต์ (มรดกธนชาต) • retail banking • แอป ttb touch • เด่นเรื่องซื้อหุ้นคืน (share buyback) + สิทธิประโยชน์ภาษี (deferred tax asset) ที่หนุนปันผล

฿3.06(TTB)

▲ +65.4% (รอบปี)

ราคา ณ 25 ก.ย. 2569 (ใกล้จุดสูงสุด 52 สัปดาห์ ฿3.18)
กรอบ 52 สัปดาห์ ฿1.80 – ฿3.18
ที่มา: stockanalysis.com, SET, Simply Wall St

2026-09-22อัปเดต

ข้อมูลสำคัญ (Key Metrics)

งบ FY2025 + ไตรมาส 1Q2026

Market Cap

฿2.68 แสนล้าน

~87.53 พันล้านหุ้น · ~87.5 พันล้านหุ้นคงเหลือ (ลดจาก buyback)

P/E (TTM)

13.3x

EPS TTM ฿0.23 · EPS TTM ~฿0.23 กลางกรอบกลุ่ม

P/BV

1.21x

BVPS ฿2.52 · เหนือมูลค่าบัญชีเล็กน้อย

P/E มัธยฐาน ~5 ปี

8.9x

มัธยฐานย้อนหลัง · มัธยฐาน 5 ปี • กรอบ 8.3–10.6x

รายได้ TTM

฿5.12 หมื่นล้าน

รอบ 12 เดือนล่าสุด · ▲ +4.5% (TTM)

กำไรสุทธิ FY2025

฿2.06 หมื่นล้าน

ทั้งปีบัญชี · ▼ −1.9% YoY

ROE / ROA

~9.0% / 1.3%

ผลตอบแทนต่อทุน / สินทรัพย์ · หนุนด้วยลดต้นทุน + buyback

EPS FY2025

~฿0.22

ทั้งปีบัญชี · 1Q26 +1.4% • 2Q26 +10.2% YoY (฿5.51B)

NPL / Coverage

2.93% / 154%

คุณภาพหนี้คุมได้ (1Q26)

CAR / NIM

~19% / 3.02%

เงินกองทุนแกร่ง • NIM ทรงตัว

เงินปันผล

5.23%

฿0.16/ปี · ฿0.16/หุ้น (TTM) • Payout ~70%

กรอบ 52 สัปดาห์

฿1.80 – ฿3.18

ต่ำสุด – สูงสุด · ราคาใกล้จุดสูงสุด 52 สัปดาห์

ราคาย้อนหลัง ~1 ปี

โดยประมาณ

ราคา TTB มูลค่าเหมาะสม ฿2.15 จุดสำคัญ

หุ้นปรับขึ้น แรงในรอบปี จากโซน ~฿1.85 (ต.ค. 2025) ไต่ระดับต่อเนื่องขึ้นมาเหนือ ฿3 ใกล้จุดสูงสุด 52 สัปดาห์ (฿3.18) แรงหนุนหลักคือ โครงการซื้อหุ้นคืนขนาดใหญ่ (รวมเพิ่มเป็น ฿35,000 ล้าน ถึงปี 2028 — โปรแกรมแรก ฿21,000 ล้านเสร็จเร็วกว่ากำหนด 1 ปี) ที่ลดจำนวนหุ้นและดัน EPS/ROE บวกกับ ปันผล payout 60% ท่ามกลางวัฏจักร ดอกเบี้ยขาลง ของ กนง. — ขณะที่กำไรหลักเร่งขึ้น (2Q26 กำไรสุทธิ +10.2% YoY)

การประเมินมูลค่า (Valuation)

3 วิธี 2 ตระกูล — P/E + เฉลี่ย(DDM, P/BV)

1. P/E Valuation

EPS IFRS (TTM) ฿0.23 × P/E เป้าหมาย ~8.9x (มัธยฐาน 5 ปี) — มัธยฐานย้อนหลัง 5 ปีของ TTB เอง วัดจากประวัติ ไม่ได้มาจาก P/E ปัจจุบัน

฿2.05

2. DDM / Gordon Growth เด่นสำหรับแบงก์

D₁ = ปันผล ฿0.16 × (1+g); g 3%, r 10% — DPS TTM; DDM กับ P/BV ใช้ (r,g) ชุดเดียวกัน = ตระกูลเดียว นับ 1 เสียง

฿2.35

3. Justified P/BV แทน DCF

P/BV เหมาะสม = (ROE 9% − g 3%)/(r 10% − g 3%) ≈ 0.86 × BVPS ฿2.52 — ตระกูลเดียวกับ DDM

฿2.16

มูลค่าเหมาะสม (Fair Value)
กรอบ ฿2.05 – ฿2.35

฿2.15

หมายเหตุ: หุ้นธนาคาร ไม่ใช้ DCF (FCF ไม่มีความหมายเชิงวิเคราะห์) จึงแทนด้วย Justified P/BV • โครงการซื้อหุ้นคืนเป็นปัจจัยสำคัญ: การลดจำนวนหุ้น (round 1 ลด ~2.76%, round 2 อีก ~4.49%) ทำให้ EPS/BVPS ต่อหุ้นถูกยกขึ้น และเมื่อรวมกับ payout 60% ทำให้ total shareholder yield สูงกว่า dividend yield ที่ ~5.23% • FV = ค่าเฉลี่ยของ 2 ตระกูล: P/E (8.9x มัธยฐานประวัติ) และ (DDM+P/BV เฉลี่ย 1 เสียง) ไม่ใช้เป้านักวิเคราะห์เป็นขา (~฿2.88 เป็นแค่บริบท) • ค่ากลาง ฿2.15 อยู่ ต่ำกว่าราคาตลาด ฿3.06 — MOS เกิน 40% จึงใช้ขา P/E จากประวัติเป็นพยานนอก (r,g) และประเมินว่าตลาดให้พรีเมียมธีม buyback/ปันผล (มัธยฐาน 8.9x วัดจากช่วงราคาต่ำ) • ความไว: P/E 10.6x (สูงสุดของกรอบ) ให้ ~฿2.44 → FV ≈ ฿2.35

ราคาปัจจุบัน vs โซนต่างๆ

ปัจจุบัน ฿3.06

เหมาะสม ฿2.15

฿1.51
MOS 30% ฿1.72
MOS 20% ฿2.15
Fair Value ฿2.88
เป้า Analyst ฿3.18
สูงสุด 52 สัปดาห์

ราคา ฿3.06 อยู่ สูงกว่ามูลค่าเหมาะสมเชิงพื้นฐาน (FV ฿2.15) และ สูงกว่าเป้าหมายเฉลี่ย 12 เดือน ของนักวิเคราะห์ (consensus "Buy" ตาม StockAnalysis, เฉลี่ย ~฿2.88 จาก 19 ราย) สะท้อนว่าตลาดให้พรีเมียมกับธีม คืนทุนผู้ถือหุ้น (buyback + ปันผล) และคุณภาพสินทรัพย์ที่ดีขึ้น — แต่ในเชิง valuation พื้นฐานถือว่า เต็มมูลค่า/แพง แล้ว

Margin of Safety (ส่วนเผื่อความปลอดภัย)

−42%

ไม่มี Margin of Safety
ราคาปัจจุบัน ฿3.06 สูงกว่ามูลค่าเหมาะสม ฿2.15 มาก → ตามเกณฑ์ value investor ถือว่า แพง ในเชิง capital gain — ราคาได้สะท้อนธีม buyback/ปันผลไปมากแล้ว • ปันผล ~5.23% ยังพอจูงใจสาย income แต่ราคาเข้าใหม่ไม่ปลอดภัย

จุดซื้อ MOS 20%

฿1.72

โซนน่าสนใจสำหรับ value

จุดซื้อ MOS 30%

฿1.51

โซนถูกมาก (deep value)

โซนเริ่มทยอยสะสม

< ฿2.15

ใกล้/ต่ำกว่ามูลค่าเหมาะสม

ลองคำนวณ MOS เอง — ใส่ราคาที่สนใจ (บาท)

คาดการณ์ผลตอบแทน 3 ปี

จากจุดเข้า ฿3.06 • EPS ฐาน ~฿0.23 ~5.0%/ปี • รวมปันผล

BearEPS −2%/ปี

฿1.73

−30% (−11%/ปี)

EPS ปี 3~฿0.216
P/E ออก8.0x
ปันผลรวม 3 ปี~฿0.40
สถานการณ์ดอกเบี้ยลงลึก/NPL รถพุ่ง

BaseEPS +4%/ปี

฿2.33

−9% (−3%/ปี)

EPS ปี 3~฿0.259
P/E ออก9.0x
ปันผลรวม 3 ปี~฿0.45
สถานการณ์buyback หนุน EPS • ปันผลคงที่

BullEPS +8%/ปี

฿3.04

+15% (+5%/ปี)

EPS ปี 3~฿0.29
P/E ออก10.5x
ปันผลรวม 3 ปี~฿0.48
สถานการณ์ศก.ฟื้น • re-rate จาก ROE สูงขึ้น

buyback คือตัวขับเคลื่อนผลตอบแทนเฉพาะตัวของ TTB — แม้กำไรรวมโตช้า การลดจำนวนหุ้นต่อเนื่องก็ดัน EPS ต่อหุ้นได้ ทำให้ Base case ยังบวกได้แม้เข้าซื้อที่ราคาแพงกว่ามูลค่าพื้นฐาน • ความเสี่ยงหลักคือ ดอกเบี้ยขาลง กด NIM และ คุณภาพสินเชื่อเช่าซื้อรถ — Bear case ติดลบชัดเจนเพราะ downside จากราคาที่แพงเกินมูลค่ามีนัยสำคัญ

ปัจจัยบวก & ความเสี่ยง

▲Catalysts — ปัจจัยหนุน

โครงการซื้อหุ้นคืนขนาดใหญ่: โปรแกรม 3 ปี (เริ่ม 2025) ขยายงบเป็น ฿35,000 ล้าน และต่ออายุถึงปี 2028 — round 1 ซื้อคืน ~2.76% ของหุ้น, round 2 อีก ~4.49% (ที่ ฿2.03/หุ้น) — ลดจำนวนหุ้นต่อเนื่อง ดัน EPS/ROE และเป็นแรงหนุนราคา • ยืนยัน Q2 2026: โปรแกรมแรก ฿21,000 ล้านเสร็จเร็วกว่ากำหนด 1 ปี ก่อนขยายงบเพิ่มเป็น ฿35,000 ล้าน — สัญญาณบวกต่อเนื่อง
สิทธิประโยชน์ภาษี (deferred tax asset): มรดกจากการควบรวม TMB+ธนชาต ทำให้ TTB มี DTA จำนวนมากเป็นเกราะภาษี (effective tax ต่ำ) หนุนกำไรสุทธิและความสามารถจ่ายปันผล/ซื้อหุ้นคืนในระดับสูง
ปันผล payout 60% + yield ~5.23%: ยกระดับ payout จากระดับก่อนควบรวม 30–35% เป็น 60% (FY2025 ฿0.13/หุ้น, interim ฿0.066) — เมื่อรวม buyback ทำให้ total shareholder yield เด่นในกลุ่มแบงก์
คุณภาพสินทรัพย์ดีขึ้น: 1Q26 NPL 2.93%, coverage 154% — การบริหารหนี้เสีย (โดยเฉพาะพอร์ตเช่าซื้อรถ) เริ่มผ่านจุดพีค และ credit cost มีแนวโน้มลดลง หนุนกำไรปี 2026
คุมต้นทุน + รายได้ค่าฟีโต: 1Q26 กำไร +1.4% YoY แม้รายได้ดอกเบี้ยอ่อน ขับเคลื่อนด้วยการคุม cost-to-income และรายได้ค่าธรรมเนียม — สะท้อนวินัยการดำเนินงานหลังควบรวม
ผู้นำสินเชื่อเช่าซื้อรถ + ฐานรายย่อย: พอร์ตเช่าซื้อรถ ~29% ของสินเชื่อ (มรดกธนชาต) ให้ yield สูงกว่าสินเชื่อทั่วไป + แอป ttb touch ขยายฐานลูกค้าดิจิทัล หนุนมาร์จิ้นเมื่อเศรษฐกิจฟื้น

▼Risks — ความเสี่ยง

ราคาแพงกว่ามูลค่า: ราคา ฿3.06 สูงกว่า FV ฿2.15 มาก และเหนือเป้า consensus ~฿2.88 — margin of safety ติดลบ ราคาสะท้อนธีม buyback ไปมากแล้ว
ดอกเบี้ยขาลงกด NIM: กนง. อยู่ในวัฏจักรลดดอกเบี้ย — NIM ที่ 3.02% เสี่ยงถูกบีบต่อ กดดันรายได้ดอกเบี้ยสุทธิและกำไรหลักในปี 2026–2027
คุณภาพสินเชื่อเช่าซื้อรถ: พอร์ตเช่าซื้อรถ ~29% อ่อนไหวต่อกำลังซื้อ/ราคารถมือสองที่ตกต่ำ — หากเศรษฐกิจซบเซา NPL และผลขาดทุนจากการยึดรถอาจเพิ่ม กดดัน credit cost
DTA มีวันหมด: สิทธิประโยชน์ภาษี (deferred tax asset) เป็นทรัพยากรจำกัด เมื่อใช้หมดในอนาคต effective tax rate จะกลับสู่ปกติ กดกำไรสุทธิและความสามารถจ่ายปันผล/buyback
กำไรโตช้า/ทรงตัว: กำไรสุทธิ FY2025 −1.9% YoY และ 1Q26 โตเพียง +1.4% — การเติบโตพึ่ง buyback มากกว่ากำไรจริง หาก buyback ชะลอ EPS อาจแผ่ว
เศรษฐกิจไทยอ่อนแอ/หนี้ครัวเรือน: GDP ไทยปี 2026 โตต่ำ + หนี้ครัวเรือนสูง กดดันการขยายสินเชื่อและคุณภาพหนี้รายย่อย ซึ่งเป็นฐานหลักของ TTB

สรุปภาพรวม

แบงก์คืนทุนผู้ถือหุ้นเด่น (buyback + ปันผล) — แต่ราคา ณ ตอนนี้ "แพงกว่ามูลค่า"

TTB เป็นธนาคารจากการควบรวม TMB+ธนชาต ที่โดดเด่นเรื่อง การคืนทุนผู้ถือหุ้น — โครงการซื้อหุ้นคืนขนาดใหญ่ (ขยายเป็น ฿35,000 ล้าน ถึงปี 2028 หลังโปรแกรมแรก ฿21,000 ล้านเสร็จเร็วกว่ากำหนด 1 ปี), payout 60% (yield ~5.23%) และเกราะภาษีจาก deferred tax asset ที่หนุนกำไร/ปันผล จุดแข็งเชิงโครงสร้างคือพอร์ตเช่าซื้อรถ yield สูง (มรดกธนชาต) และคุณภาพสินทรัพย์ที่ดีขึ้น (NPL 2.93%, coverage 154%) — แต่ที่ราคา ฿3.06 (ใกล้จุดสูงสุด 52 สัปดาห์) ราคาได้สะท้อนธีม buyback ไปมากแล้ว สูงกว่ามูลค่าเหมาะสม ฿2.15 มาก และเหนือเป้า consensus สำหรับสาย value จึง ยังไม่มีส่วนเผื่อความปลอดภัย — รอย่อจะปลอดภัยกว่า

มูลค่าเหมาะสม

฿2.15 (฿2.05–฿2.35)

ส่วนต่างจากราคา

MOS ~ −42%

เป้านักวิเคราะห์ 12 ด.

~฿2.88 (Buy)

กลยุทธ์: สาย income — ถือรับปันผล ~5.23% + อานิสงส์ buyback ได้ แต่เข้าใหม่แบบ DCA และระวังราคาที่แพงกว่ามูลค่า • สาย value — รอย่อสะสมเมื่อราคา ต่ำกว่า ~฿2.15 (น่าสนใจมากที่ <฿1.51) • ติดตาม ความคืบหน้า/งบโครงการ buyback, ทิศทางดอกเบี้ย กนง. และ NIM, คุณภาพสินเชื่อเช่าซื้อรถ และ การใช้ deferred tax asset เป็นตัวชี้วัดหลัก

คำเตือน: รายงานนี้จัดทำเพื่อการศึกษาและเป็นข้อมูลประกอบการตัดสินใจเท่านั้น ไม่ใช่คำแนะนำให้ซื้อหรือขายหลักทรัพย์ ตัวเลข valuation อิงสมมติฐานที่อาจคลาดเคลื่อน โดยเฉพาะ Normalized EPS, อัตราเติบโต (g), ผลตอบแทนที่ต้องการ (r), ROE ในอนาคต และผลของโครงการซื้อหุ้นคืน/ทิศทางดอกเบี้ยต่อ NIM ราคาหุ้นมีความผันผวนสูง ผู้ลงทุนควรศึกษาข้อมูลเพิ่มเติมและพิจารณาความเสี่ยงของตนเองก่อนตัดสินใจ • อ้างอิงงบจริง TTB (FY2025 กำไรสุทธิ ฿20.6 พันล้าน, 1Q2026 กำไรสุทธิ ฿5.17 พันล้าน), ข้อมูลนักวิเคราะห์/ราคาจาก stockanalysis.com, SET, Simply Wall St, MarketScreener, Kaohoon, มิติหุ้น และข้อมูลราคา ณ 25 ก.ย. 2569