SET: TTB Financials • Banking จากการควบรวม TMB+ธนชาต

ธนาคารทหารไทยธนชาต (TMBThanachart)

ผู้นำสินเชื่อเช่าซื้อรถยนต์ (มรดกธนชาต) • retail banking • แอป ttb touch • เด่นเรื่องซื้อหุ้นคืน (share buyback) + สิทธิประโยชน์ภาษี (deferred tax asset) ที่หนุนปันผล
฿3.08(TTB)
▲ +62.1% (รอบปี)
ราคา ณ 11 ส.ค. 2026
ทำจุดสูงสุด 52 สัปดาห์ใหม่ (฿3.02)
ที่มา: stockanalysis.com / SET / Simply Wall St
2026-08-08อัปเดต
1

ข้อมูลสำคัญ (Key Metrics)

งบ FY2025 + ไตรมาส 1Q2026
Market Cap
~฿242 พันล้าน
~91.6 พันล้านหุ้น (ลดจาก buyback)
P/E (TTM)
~12.1x
EPS TTM ~฿0.22 กลางกรอบกลุ่ม
P/BV
~1.05x
BVPS ฿2.52 • เหนือมูลค่าบัญชีเล็กน้อย
P/E เฉลี่ย 5 ปี
~10x
กรอบ 7–11x (แบงก์ไทย)
รายได้รวม (TTM)
~฿50.0B
▲ +2.0% YoY
กำไรสุทธิ (FY2025)
฿20.6B
▼ −1.9% YoY
ROE / ROA
~8.5% / ~1.3%
หนุนด้วยลดต้นทุน + buyback
EPS (FY2025)
฿0.21
1Q26 +1.4% • 2Q26 +10.2% YoY (฿5.51B)
NPL / Coverage
2.93% / 154%
คุณภาพหนี้คุมได้ (1Q26)
CAR / NIM
~19% / 3.02%
เงินกองทุนแกร่ง • NIM ทรงตัว
เงินปันผล
~5.0%
฿0.13/หุ้น (FY25) • Payout 60%
ช่วง 52 สัปดาห์
฿1.80 – ฿3.02
ราคาอยู่ที่จุดสูงสุด 52 สัปดาห์
2

ราคาย้อนหลัง ~1 ปี

โดยประมาณ
ราคา TTB มูลค่าเหมาะสม ฿2.01 จุดสำคัญ

หุ้นปรับขึ้น +58.9% ในรอบปี จากโซน ~฿1.85 (กลางปี 2025) ไต่ระดับต่อเนื่องขึ้นมาที่ ~฿3.02 ทำจุดสูงสุด 52 สัปดาห์ใหม่ แรงหนุนหลักคือ โครงการซื้อหุ้นคืนขนาดใหญ่ (รวมเพิ่มเป็น ฿35,000 ล้าน ถึงปี 2028 — โปรแกรมแรก ฿21,000 ล้านเสร็จเร็วกว่ากำหนด 1 ปี) ที่ลดจำนวนหุ้นและดัน EPS/ROE บวกกับ ปันผล payout 60% ท่ามกลางวัฏจักร ดอกเบี้ยขาลง ของ กนง. — ขณะที่กำไรหลักเร่งขึ้น (2Q26 กำไรสุทธิ +10.2% YoY)

3

การประเมินมูลค่า (Valuation)

3 วิธีสำหรับธนาคาร — เฉลี่ย
1. P/E Valuation
Normalized EPS ~฿0.21 × P/E เฉลี่ย ~10x (กลางกรอบกลุ่มแบงก์)
฿2.10
2. DDM / Gordon Growth เด่นสำหรับแบงก์
D₁ = ฿0.13×(1+3%) ÷ (r 10% − g 3%) — buyback หนุน total shareholder yield
฿1.91
3. Justified P/BV แทน DCF
P/BV เหมาะสม = (ROE 8.5% − g 3%)/(r 10% − g 3%) ≈ 0.80x × BVPS ฿2.52
฿2.02
มูลค่าเหมาะสมเฉลี่ย (Fair Value)
กรอบ ฿1.91 – ฿2.10
฿2.01

หมายเหตุ: หุ้นธนาคาร ไม่ใช้ DCF (FCF ไม่มีความหมายเชิงวิเคราะห์) จึงแทนด้วย Justified P/BV • โครงการซื้อหุ้นคืนเป็นปัจจัยสำคัญ: การลดจำนวนหุ้น (round 1 ลด ~2.76%, round 2 อีก ~4.49%) ทำให้ EPS/BVPS ต่อหุ้นถูกยกขึ้น และเมื่อรวมกับ payout 60% ทำให้ total shareholder yield สูงกว่า dividend yield ที่ ~5.0% เราจึงปรับ g และ ROE ขึ้นเล็กน้อยใน DDM/P/BV เพื่อสะท้อนผลบวกนี้ • ค่ากลาง ฿2.01 อยู่ ต่ำกว่าราคาตลาด ฿3.02 — สะท้อนว่าราคาวิ่งนำพื้นฐานไปแล้วจากธีม buyback/ปันผล

4

ราคาปัจจุบัน vs โซนต่างๆ

ปัจจุบัน ฿3.08
เหมาะสม ฿2.01
฿1.41
MOS 30% ฿1.61
MOS 20% ฿2.01
Fair Value ฿2.33
เป้า Analyst ฿2.52
เป้าสูงสุด

ราคา ฿3.02 อยู่ สูงกว่ามูลค่าเหมาะสมเชิงพื้นฐาน (FV ฿2.01) และ สูงกว่าเป้าหมายเฉลี่ย 12 เดือน ของนักวิเคราะห์ (consensus "Hold", เฉลี่ย ~฿2.33, กรอบ ฿1.75–฿2.52) สะท้อนว่าตลาดให้พรีเมียมกับธีม คืนทุนผู้ถือหุ้น (buyback + ปันผล) และคุณภาพสินทรัพย์ที่ดีขึ้น — แต่ในเชิง valuation พื้นฐานถือว่า เต็มมูลค่า/แพง แล้ว

5

Margin of Safety (ส่วนเผื่อความปลอดภัย)

−53%
ไม่มี Margin of Safety
ราคาปัจจุบัน ฿3.02 สูงกว่ามูลค่าเหมาะสม ฿2.01 ราว 50% → ตามเกณฑ์ value investor ถือว่า แพง ในเชิง capital gain — ราคาได้สะท้อนธีม buyback/ปันผลไปมากแล้ว • ปันผล ~5.0% ยังพอจูงใจสาย income แต่ราคาเข้าใหม่ไม่ปลอดภัย
จุดซื้อ MOS 20%
฿1.61
โซนน่าสนใจสำหรับ value
จุดซื้อ MOS 30%
฿1.41
โซนถูกมาก (deep value)
โซนเริ่มทยอยสะสม
< ฿2.01
ใกล้/ต่ำกว่ามูลค่าเหมาะสม
6

คาดการณ์ผลตอบแทน 3 ปี

จากจุดเข้า ฿3.02 • EPS ฐาน ~฿0.21 • รวมปันผล ~5.0%/ปี
BearEPS −2%/ปี
฿1.77
รวม ~ −19% (≈ −6.9%/ปี)
  • EPS ปี 3~฿0.197
  • P/E ออก9.0x
  • ปันผลรวม 3 ปี~฿0.36
  • สถานการณ์ดอกเบี้ยลงลึก/NPL รถพุ่ง
BaseEPS +4%/ปี
฿2.36
รวม ~ +5% (≈ +1.5%/ปี)
  • EPS ปี 3~฿0.236
  • P/E ออก10.0x
  • ปันผลรวม 3 ปี~฿0.40
  • สถานการณ์buyback หนุน EPS • ปันผลคงที่
BullEPS +8%/ปี
฿2.78
รวม ~ +22% (≈ +6.7%/ปี)
  • EPS ปี 3~฿0.265
  • P/E ออก10.5x
  • ปันผลรวม 3 ปี~฿0.43
  • สถานการณ์ศก.ฟื้น • re-rate จาก ROE สูงขึ้น

buyback คือตัวขับเคลื่อนผลตอบแทนเฉพาะตัวของ TTB — แม้กำไรรวมโตช้า การลดจำนวนหุ้นต่อเนื่องก็ดัน EPS ต่อหุ้นได้ ทำให้ Base case ยังบวกได้แม้เข้าซื้อที่ราคาแพงกว่ามูลค่าพื้นฐาน • ความเสี่ยงหลักคือ ดอกเบี้ยขาลง กด NIM และ คุณภาพสินเชื่อเช่าซื้อรถ — Bear case ติดลบชัดเจนเพราะ downside จากราคาที่แพงเกินมูลค่ามีนัยสำคัญ

7

ปัจจัยบวก & ความเสี่ยง

▲Catalysts — ปัจจัยหนุน

  • โครงการซื้อหุ้นคืนขนาดใหญ่: โปรแกรม 3 ปี (เริ่ม 2025) ขยายงบเป็น ฿35,000 ล้าน และต่ออายุถึงปี 2028 — round 1 ซื้อคืน ~2.76% ของหุ้น, round 2 อีก ~4.49% (ที่ ฿2.03/หุ้น) — ลดจำนวนหุ้นต่อเนื่อง ดัน EPS/ROE และเป็นแรงหนุนราคา • ยืนยัน Q2 2026: โปรแกรมแรก ฿21,000 ล้านเสร็จเร็วกว่ากำหนด 1 ปี ก่อนขยายงบเพิ่มเป็น ฿35,000 ล้าน — สัญญาณบวกต่อเนื่อง
  • สิทธิประโยชน์ภาษี (deferred tax asset): มรดกจากการควบรวม TMB+ธนชาต ทำให้ TTB มี DTA จำนวนมากเป็นเกราะภาษี (effective tax ต่ำ) หนุนกำไรสุทธิและความสามารถจ่ายปันผล/ซื้อหุ้นคืนในระดับสูง
  • ปันผล payout 60% + yield ~5.0%: ยกระดับ payout จากระดับก่อนควบรวม 30–35% เป็น 60% (FY2025 ฿0.13/หุ้น, interim ฿0.066) — เมื่อรวม buyback ทำให้ total shareholder yield เด่นในกลุ่มแบงก์
  • คุณภาพสินทรัพย์ดีขึ้น: 1Q26 NPL 2.93%, coverage 154% — การบริหารหนี้เสีย (โดยเฉพาะพอร์ตเช่าซื้อรถ) เริ่มผ่านจุดพีค และ credit cost มีแนวโน้มลดลง หนุนกำไรปี 2026
  • คุมต้นทุน + รายได้ค่าฟีโต: 1Q26 กำไร +1.4% YoY แม้รายได้ดอกเบี้ยอ่อน ขับเคลื่อนด้วยการคุม cost-to-income และรายได้ค่าธรรมเนียม — สะท้อนวินัยการดำเนินงานหลังควบรวม
  • ผู้นำสินเชื่อเช่าซื้อรถ + ฐานรายย่อย: พอร์ตเช่าซื้อรถ ~29% ของสินเชื่อ (มรดกธนชาต) ให้ yield สูงกว่าสินเชื่อทั่วไป + แอป ttb touch ขยายฐานลูกค้าดิจิทัล หนุนมาร์จิ้นเมื่อเศรษฐกิจฟื้น

▼Risks — ความเสี่ยง

  • ราคาแพงกว่ามูลค่า: ราคา ฿3.02 สูงกว่า FV ฿2.01 (~50%) และเหนือเป้า consensus ~฿2.33 (downside ~−10.3% ตามนักวิเคราะห์) — margin of safety ติดลบ ราคาสะท้อนธีม buyback ไปมากแล้ว
  • ดอกเบี้ยขาลงกด NIM: กนง. อยู่ในวัฏจักรลดดอกเบี้ย — NIM ที่ 3.02% เสี่ยงถูกบีบต่อ กดดันรายได้ดอกเบี้ยสุทธิและกำไรหลักในปี 2026–2027
  • คุณภาพสินเชื่อเช่าซื้อรถ: พอร์ตเช่าซื้อรถ ~29% อ่อนไหวต่อกำลังซื้อ/ราคารถมือสองที่ตกต่ำ — หากเศรษฐกิจซบเซา NPL และผลขาดทุนจากการยึดรถอาจเพิ่ม กดดัน credit cost
  • DTA มีวันหมด: สิทธิประโยชน์ภาษี (deferred tax asset) เป็นทรัพยากรจำกัด เมื่อใช้หมดในอนาคต effective tax rate จะกลับสู่ปกติ กดกำไรสุทธิและความสามารถจ่ายปันผล/buyback
  • กำไรโตช้า/ทรงตัว: กำไรสุทธิ FY2025 −1.9% YoY และ 1Q26 โตเพียง +1.4% — การเติบโตพึ่ง buyback มากกว่ากำไรจริง หาก buyback ชะลอ EPS อาจแผ่ว
  • เศรษฐกิจไทยอ่อนแอ/หนี้ครัวเรือน: GDP ไทยปี 2026 โตต่ำ + หนี้ครัวเรือนสูง กดดันการขยายสินเชื่อและคุณภาพหนี้รายย่อย ซึ่งเป็นฐานหลักของ TTB
8

สรุปภาพรวม

แบงก์คืนทุนผู้ถือหุ้นเด่น (buyback + ปันผล) — แต่ราคา ณ ตอนนี้ "แพงกว่ามูลค่า"

TTB เป็นธนาคารจากการควบรวม TMB+ธนชาต ที่โดดเด่นเรื่อง การคืนทุนผู้ถือหุ้น — โครงการซื้อหุ้นคืนขนาดใหญ่ (ขยายเป็น ฿35,000 ล้าน ถึงปี 2028 หลังโปรแกรมแรก ฿21,000 ล้านเสร็จเร็วกว่ากำหนด 1 ปี), payout 60% (yield ~5.0%) และเกราะภาษีจาก deferred tax asset ที่หนุนกำไร/ปันผล จุดแข็งเชิงโครงสร้างคือพอร์ตเช่าซื้อรถ yield สูง (มรดกธนชาต) และคุณภาพสินทรัพย์ที่ดีขึ้น (NPL 2.93%, coverage 154%) — แต่ที่ราคา ฿3.02 (จุดสูงสุด 52 สัปดาห์ใหม่) ราคาได้สะท้อนธีม buyback ไปมากแล้ว สูงกว่ามูลค่าเหมาะสม ฿2.01 ราว 50% และเหนือเป้า consensus สำหรับสาย value จึง ยังไม่มีส่วนเผื่อความปลอดภัย — รอย่อจะปลอดภัยกว่า

มูลค่าเหมาะสม
฿2.01 (฿1.91–฿2.10)
ส่วนต่างจากราคา
แพง ~50%
เป้านักวิเคราะห์ 12 ด.
~฿2.33 (Hold)
กลยุทธ์: สาย income — ถือรับปันผล ~5.0% + อานิสงส์ buyback ได้ แต่เข้าใหม่แบบ DCA และระวังราคาที่แพงกว่ามูลค่า • สาย value — รอย่อสะสมเมื่อราคา ต่ำกว่า ~฿2.01 (น่าสนใจมากที่ <฿1.61) • ติดตาม ความคืบหน้า/งบโครงการ buyback, ทิศทางดอกเบี้ย กนง. และ NIM, คุณภาพสินเชื่อเช่าซื้อรถ และ การใช้ deferred tax asset เป็นตัวชี้วัดหลัก
คำเตือน: รายงานนี้จัดทำเพื่อการศึกษาและเป็นข้อมูลประกอบการตัดสินใจเท่านั้น ไม่ใช่คำแนะนำให้ซื้อหรือขายหลักทรัพย์ ตัวเลข valuation อิงสมมติฐานที่อาจคลาดเคลื่อน โดยเฉพาะ Normalized EPS, อัตราเติบโต (g), ผลตอบแทนที่ต้องการ (r), ROE ในอนาคต และผลของโครงการซื้อหุ้นคืน/ทิศทางดอกเบี้ยต่อ NIM ราคาหุ้นมีความผันผวนสูง ผู้ลงทุนควรศึกษาข้อมูลเพิ่มเติมและพิจารณาความเสี่ยงของตนเองก่อนตัดสินใจ • อ้างอิงงบจริง TTB (FY2025 กำไรสุทธิ ฿20.6 พันล้าน, 1Q2026 กำไรสุทธิ ฿5.17 พันล้าน), ข้อมูลนักวิเคราะห์/ราคาจาก stockanalysis.com, SET, Simply Wall St, MarketScreener, Kaohoon, มิติหุ้น และข้อมูลราคา ณ 11 ส.ค. 2026