SET: TPIPP ผู้ผลิตไฟฟ้าเอกชน จัดการขยะและสิ่งแวดล้อม พลังงานหมุนเวียน

ทีพีไอ โพลีน เพาเวอร์ (TPIPP)

ผลิตไฟฟ้าจากเชื้อเพลิงขยะอุตสาหกรรม • พลังงานทดแทน 507.2 MW • กู้คืนความร้อนเสีย • โซลาร์เซลล์ • สถานีเชื้อเพลิง
฿1.69(TPIPP)
▼ −18.0% (รอบปี)
ราคา ณ 24 ก.ย. 2569
กรอบ 52 สัปดาห์ ฿1.65 – ฿2.26
ที่มา: StockAnalysis, Yahoo Finance (TPIPP.BK), SET (factsheet)
2026-09-22อัปเดต
1

ข้อมูลสำคัญ (Key Metrics)

ข้อมูล ณ 22 ก.ย. 2569 / งบ FY2568 (2025) + TTM
Market Cap
฿1.42 หมื่นล้าน
~8.40 พันล้านหุ้น · 8,400 ล้านหุ้น • par ฿1.00
P/E (TTM)
10.6x
EPS TTM ฿0.16 · EPS TTM ~฿0.16 (Yahoo/StockAnalysis ตรงกัน)
P/E มัธยฐาน ~5 ปี
8.2x
มัธยฐานย้อนหลัง · FY2564–2568 ช่วง 7.7–11.0x
P/BV
0.39x
BVPS ฿4.33 · BVPS ~฿4.33 (ต่ำกว่าบุ๊คมาก)
กำไรสุทธิ FY2568
~฿2,266 ล้าน
ลดลงจาก ฿3,302 ล้าน FY2567 (−31%) · TTM ~฿1,334 ล้าน
EPS FY2568
~฿0.27
ทั้งปีบัญชี · EPS TTM ~฿0.16 (กำไรอ่อนตัวต่อเนื่อง)
BVPS
~฿4.33
มูลค่าทางบัญชีต่อหุ้น · ส่วนของผู้ถือหุ้น ฿36,415 ล้าน
ROE / ROA
~3.7%
ผลตอบแทนต่อทุน / สินทรัพย์ · FY2568 ~6.4% (กำไรลดกดดัน ROE)
รายได้ TTM
฿8.36 พันล้าน
รอบ 12 เดือนล่าสุด · −19.2% YoY · net margin ~16.0%
กำลังผลิตติดตั้ง
507.2 MW
W2E 400MW • Solar 57.3MW • ความร้อน 40MW
เงินปันผล
4.14%
฿0.07/ปี · DPS ~฿0.07 ต่อปี (StockAnalysis)
D/E
0.74x
หนี้สินต่อทุน · หนี้สุทธิ ~฿27,060 ล้าน (หนี้ ฿29,558 − เงินสด ฿2,498 · high leverage)
2

ราคาย้อนหลัง ~1 ปี

โดยประมาณ ต.ค. 2568 – ก.ย. 2569
ราคา TPIPP มูลค่าเหมาะสม ฿1.26 จุดสำคัญ

ช่วงที่กราฟครอบคลุม TPIPP ปรับตัวลงจาก ฿2.06 (ต.ค. 2568) มาที่ ฿1.69 (ก.ย. 2569) คิดเป็น −17.0% จากกำไรสุทธิที่ลดลง −31% จาก FY2567 สู่ FY2568 และ TTM ที่อ่อนลงอีก เป็นแรงกดดันหลัก ราคาฟื้นขึ้นสู่ ฿1.96 ช่วง ก.พ. 2569 แล้วอ่อนตัวต่อ ปัจจุบันใกล้ขอบล่างของกรอบ 52 สัปดาห์ (฿1.65–2.26) และอยู่สูงกว่ามูลค่าเหมาะสมที่ประเมินไว้ที่ ฿1.26 รอบนี้

3

การประเมินมูลค่า (Valuation)

เฉลี่ย 2 ขา (P/E วัดจริง + DDM)
1. P/E Valuation
EPS IFRS (TTM) ฿0.16 × P/E เป้าหมาย ~8.2x (มัธยฐาน 5 ปี) — 8.2x คือมัธยฐาน P/E ย้อนหลัง 5 ปีของ TPIPP เอง (FY2564–2568 ช่วง 7.7–11.0x) ไม่ได้มาจาก P/E ปัจจุบัน · ใช้ EPS TTM เพราะกำไรลดต่อเนื่อง
฿1.31
2. DDM / Gordon Growth
D₁ = ปันผล ฿0.07 × (1+g); g 3%, r 9% — r/g เป็นสมมติฐานของเราเอง (ไม่ใช่ค่าที่วัดจากตลาด) r สูงเพราะ leverage สูง · Justified P/BV ตัดออกรอบนี้ เพราะ ROE TTM ~3.7% เกือบเท่า g ทำให้ผลไวเกินไป (ตระกูล (r,g) เดียวกับ DDM นับเป็นเสียงเดียวอยู่แล้ว)
฿1.20
มูลค่าเหมาะสม (Fair Value)
กรอบ ฿1.06 – ฿1.60
฿1.26

FV = เฉลี่ยสองขาที่มาจากตระกูลต่างกัน: P/E (฿1.31 · ตัวคูณวัดจากประวัติตัวเอง) และ DDM (฿1.20 · สมมติฐาน r/g) ได้ ฿1.26 ทั้งสองขาห่างกันไม่ถึง 2 เท่า จึงเฉลี่ยได้ · กรอบ ฿1.06–฿1.60 มาจาก P/E 7.7–11.0x × EPS TTM ฿0.16 และ DDM (r 10%/g 2% ถึง r 8%/g 3%) ไม่มีเป้านักวิเคราะห์จากแหล่งที่ใช้ (Yahoo/StockAnalysis: n/a) จึงไม่นำมาเป็นขาของ FV ความไวต่อสมมติฐาน: หากใช้ EPS normalized ฿0.22 (เฉลี่ย TTM กับ FY2568) × 8.2x = ฿1.80 FV จะขยับเป็น ~฿1.50 และราคายังสูงกว่า FV ราว 14% — ข้อสรุปทิศทางไม่เปลี่ยน

4

ราคาปัจจุบัน vs โซนต่างๆ

ปัจจุบัน ฿1.69
เหมาะสม ฿1.26
฿0.88
MOS 30% ฿1.01
MOS 20% ฿1.26
Fair Value ฿1.60
กรอบบน FV

ราคาปัจจุบัน ฿1.69 อยู่สูงกว่า Fair Value ฿1.26 (MOS −34%) จึงไม่มีส่วนเผื่อความปลอดภัยตามการประเมินรอบนี้ ไม่มีเป้านักวิเคราะห์ในแหล่งข้อมูลที่ใช้ (n/a) จึงไม่มีเส้นเป้า analyst บน gauge ผู้ลงทุน value อาจรอโซน MOS 20% (฿1.01) หรือรอหลักฐานว่ากำไรฟื้นจริงก่อนปรับ FV ขึ้น

5

Margin of Safety (ส่วนเผื่อความปลอดภัย)

−34%
ราคาแพงกว่ามูลค่าเหมาะสม — ไม่มีส่วนเผื่อความปลอดภัย (MOS ติดลบ)
จุดซื้อ MOS 20%
฿1.01
โซนน่าสนใจสำหรับ value
จุดซื้อ MOS 30%
฿0.88
โซนถูกมาก (deep value)
โซนเริ่มทยอยสะสม
< ฿1.26
ใกล้/ต่ำกว่ามูลค่าเหมาะสม
6

คาดการณ์ผลตอบแทน 3 ปี

จากจุดเข้า ฿1.69 • EPS ฐาน ~฿0.16 • รวมปันผล
BearEPS −5%/ปี
฿1.06
−28%
  • EPS ปี 3~฿0.137
  • P/E ออก7.7x
  • ปันผลรวม 3 ปี~฿0.15
  • สถานการณ์กำไรหดต่อ ตลาดให้ P/E ต่ำสุดของประวัติ
BaseEPS +5%/ปี
฿1.52
+2%
  • EPS ปี 3~฿0.185
  • P/E ออก8.2x
  • ปันผลรวม 3 ปี~฿0.21
  • สถานการณ์กำไรทรงตัวถึงฟื้นเล็กน้อย
BullEPS +12%/ปี
฿2.47
+61%
  • EPS ปี 3~฿0.225
  • P/E ออก11.0x
  • ปันผลรวม 3 ปี~฿0.25
  • สถานการณ์กำไรฟื้นแรง ตลาดจ่าย P/E สูงสุดของประวัติ

ตัวคูณออกทุกฉากมาจากประวัติ P/E ของ TPIPP เอง: Bear ใช้ค่าต่ำสุด 7.7x, Base ใช้มัธยฐาน 8.2x, Bull ใช้ค่าสูงสุด 11.0x บน EPS TTM ฿0.16 กรณีฐาน (Base) สมมติกำไรทรงตัวถึงฟื้นเล็กน้อย +5%/ปี ให้ผลตอบแทนรวมใกล้ศูนย์เมื่อเทียบราคาปัจจุบัน สอดคล้องกับ FV ที่ต่ำกว่าราคา กรณี Bull ต้องอาศัยกำไรฟื้นแรง +12%/ปี และตลาดจ่าย P/E สูงกว่ามัธยฐานมาก กรณี Bear เกิดเมื่อกำไรหดต่อและตลาดให้ P/E ต่ำสุดของประวัติ หมายเหตุ: ตัวเลขเป็นการประมาณการ ไม่ใช่การรับประกันผลตอบแทน

7

ปัจจัยบวก & ความเสี่ยง

▲Catalysts — ปัจจัยหนุน

  • Coal-Free เร็วกว่าคาด: แผนลดการใช้ถ่านหินตามที่บริษัทเคยระบุในรอบวิเคราะห์ก่อน (ไม่ได้ตรวจซ้ำกับแหล่งปฐมภูมิรอบนี้) หากสำเร็จอาจลดต้นทุนเชื้อเพลิงและหนุน margin
  • PPA ระยะยาวกับ EGAT: สัญญาซื้อขายไฟฟ้าระยะ 15–25 ปีให้รายได้มั่นคงคาดเดาได้ ลดความเสี่ยงด้านรายได้
  • Feedstock ปลอดภัยจาก parent: เชื้อเพลิงขยะจากกลุ่ม TPI Polene (ซีเมนต์/ปิโตรเคมี) อยู่ภายในกลุ่ม ลดความเสี่ยงด้านวัตถุดิบ
  • P/BV 0.39x — ส่วนลดสูงจากบุ๊ค: ราคาต่ำกว่าสินทรัพย์สุทธิมาก หากกำไรฟื้น market อาจ re-rate ได้ (แต่ ROE TTM ต่ำ ส่วนลดจึงมีเหตุผลบางส่วน)
  • ESG/Decarbonization demand: ธุรกิจพลังงานทดแทนจากขยะดึงดูดนักลงทุน ESG และกองทุนที่ต้องการ green assets
  • โซลาร์ขยาย + ชุมชน: Solar 57.3MW และ community waste energy 9.9MW มีศักยภาพขยายตัวตามนโยบายพลังงานสะอาดของไทย

▼Risks — ความเสี่ยง

  • หนี้สูง (Net D/E 0.74x): หนี้สุทธิ ~฿27,060 ล้าน สูงมากเทียบกับ market cap ฿1.42 หมื่นล้าน ดอกเบี้ยสูงกดกำไรและ cash flow อย่างมีนัยสำคัญ · FCF TTM ติดลบ ~฿899 ล้าน
  • กำไรลดลงต่อเนื่อง: Net profit หดจาก ฿3,302M (FY2567) เป็น ฿2,266M (FY2568) หดตัว 31% และ TTM เหลือ ฿1,334M · รายได้ TTM −19.2% YoY
  • ราคาเชื้อเพลิงผันผวน: ก่อน coal-free สมบูรณ์ ยังพึ่งพาถ่านหินบางส่วน ราคาถ่านหินโลกที่ผันผวนกระทบ margin โดยตรง
  • ความเสี่ยง PPA ต่ออายุ: เมื่อสัญญา PPA หมดอายุ อาจต่ออายุในอัตราค่าไฟต่ำกว่า โดยเฉพาะในยุคที่ต้นทุนพลังงานหมุนเวียนลดลงทั่วโลก
  • การกระจุกตัวลูกค้า: off-taker หลักคือ EGAT และบริษัทในกลุ่ม TPI ความเสี่ยงด้าน concentration สูง
  • Capex สูงในระยะเปลี่ยนผ่าน: การลงทุนเพื่อ coal-free และขยายกำลังผลิตต้องใช้เงินทุนจำนวนมาก อาจกดดัน free cash flow และ dividend capacity
8

สรุปภาพรวม

TPIPP — ต่ำกว่าบุ๊คมาก แต่แพงเทียบกำไร leverage สูง รอกำไรฟื้น

TPIPP เป็นผู้ผลิตไฟฟ้าจากขยะอุตสาหกรรมรายใหญ่ของไทย ตามข้อมูลธุรกิจรอบก่อน ราคาปัจจุบัน ฿1.69 ซื้อขายที่ P/BV เพียง 0.39x — ต่ำกว่าบุ๊คมาก สะท้อนความกังวลของตลาดเกี่ยวกับกำไรที่ลดลง (−31% ใน FY2568 และ TTM อ่อนลงอีก) และภาระหนี้สูง (Net D/E 0.74x) แต่เมื่อวัดจากกำไร (P/E ~10.7x เทียบมัธยฐานตัวเอง ~8.2x) ราคายังสูงกว่ามูลค่าเหมาะสมที่ประเมินรอบนี้ ปัจจัยหนุนยังอยู่ที่การฟื้นของกำไรและต้นทุนเชื้อเพลิง แต่ยังไม่มีหลักฐานในงบล่าสุด เหมาะสำหรับนักลงทุนที่รับ leverage สูงและรอการฟื้นตัวของกำไรได้ในระยะ 2–3 ปี

มูลค่าเหมาะสม
฿1.26 (฿1.06–฿1.60)
ส่วนต่างจากราคา
MOS ~ −34%
เป้านักวิเคราะห์ 12 ด.
ไม่มีข้อมูล
กลยุทธ์: ราคาปัจจุบันยังสูงกว่า FV จึงยังไม่ใช่โซนสะสมตามเกณฑ์ MOS · รอโซน MOS 20% (฿1.01) ถึง MOS 30% (฿0.88) ที่ให้ downside protection ควรติดตามทิศทางกำไรรายไตรมาสและ FCF ที่ติดลบ เพื่อยืนยันว่ากำไรฟื้นจริงก่อนเพิ่มสัดส่วน
คำเตือน: รายงานนี้จัดทำเพื่อการศึกษาและเป็นข้อมูลประกอบการตัดสินใจเท่านั้น ไม่ใช่คำแนะนำให้ซื้อหรือขายหลักทรัพย์ ตัวเลข valuation อิงสมมติฐานที่อาจคลาดเคลื่อน โดยเฉพาะ P/E เป้าหมาย, อัตราเติบโต (g), ผลตอบแทนที่ต้องการ (r) และ ROE ในอนาคต ราคาหุ้นมีความผันผวนสูง ผู้ลงทุนควรศึกษาข้อมูลเพิ่มเติมและพิจารณาความเสี่ยงของตนเองก่อนตัดสินใจ • แหล่งข้อมูล: StockAnalysis (ราคา/งบ 5 ปี+TTM/หุ้นคงเหลือ ณ 21 ก.ย. 2569), Yahoo Finance (TPIPP.BK ราคารายเดือน 1 ปี/EPS), SET factsheet + เว็บไซต์ TPIPP (ข้อมูลธุรกิจจากรอบก่อน ไม่ได้ตรวจซ้ำรอบนี้)