⚡🌿♻️
SET: TPIPP พลังงาน / สาธารณูปโภค Waste-to-Energy

ทีพีไอ โพลีน เพาเวอร์ (TPIPP)

ผลิตไฟฟ้าจากเชื้อเพลิงขยะอุตสาหกรรม • พลังงานทดแทน 507.2 MW • กู้คืนความร้อนเสีย • โซลาร์เซลล์ • สถานีเชื้อเพลิง
฿1.79(TPIPP)
▼ −20.1% (รอบปี)
ราคา ณ 11 ส.ค. 2569
กรอบ 52 สัปดาห์ ฿1.66 – ฿2.44
ที่มา: SET (factsheet), Finnomena, Yahoo Finance
2026-08-08อัปเดต
1

ข้อมูลสำคัญ (Key Metrics)

ข้อมูล ณ ก.ค. 2569 / งบ FY2567 (2024)
Market Cap
~฿1.49 หมื่นล้าน
8,400 ล้านหุ้น • par ฿1.00
P/E (TTM)
~9.82x
EPS TTM ~฿0.18 (SET factsheet)
P/E เฉลี่ย เซกเตอร์
~12–15x
พลังงานทดแทน SET
P/BV
0.41x
BVPS ~฿4.33 (ต่ำกว่าบุ๊คมาก)
กำไรสุทธิ FY2567
~฿2,266 ล้าน
ลดลงจาก ฿3,302 ล้าน FY2566 (−31%)
EPS (FY2567)
~฿0.27
EPS TTM ~฿0.18 (กำไรอ่อนตัว)
BVPS
~฿4.33
ส่วนของผู้ถือหุ้น ฿36,415 ล้าน
ROE / ROA
~6.2% / 3.3%
FY2567 (กำไรลดกดดัน ROE)
EBITDA TTM
~฿3,359 ล้าน
EV/EBITDA 12.36x (SET factsheet)
กำลังผลิตติดตั้ง
507.2 MW
W2E 400MW • Solar 57.3MW • ความร้อน 40MW
เงินปันผล (ประมาณ)
~5.65%
DPS ~฿0.10 ต่อปี (ประมาณการ)
Net D/E
0.66x
หนี้สุทธิ ~฿26,648 ล้าน (high leverage)
2

ราคาย้อนหลัง ~1 ปี

ก.ค. 2568 – ก.ค. 2569
ราคา TPIPP มูลค่าเหมาะสม ฿2.10 จุดสำคัญ

ช่วง 1 ปีที่ผ่านมา TPIPP ปรับตัวลงจาก ฿2.22 (ก.ค. 2568) มาอยู่ที่ ฿1.77 (ก.ค. 2569) คิดเป็น −20.3% จากกำไรสุทธิที่ลดลง −31% จาก FY2566 สู่ FY2567 เป็นแรงกดดันหลัก ราคาแตะจุดต่ำสุดรอบปีที่ ฿1.66 ในช่วง ต.ค. 2568 ก่อนฟื้นขึ้นสู่ ฿1.96 ช่วง ม.ค. 2569 แต่ยังคงอยู่ต่ำกว่ามูลค่าเหมาะสมที่ประเมินไว้ที่ ฿2.10 และต่ำกว่าระดับต้นปีมาก

3

การประเมินมูลค่า (Valuation)

เฉลี่ย 3 วิธี
1. P/E Valuation
EPS adj. ฿0.22 × P/E เป้าหมาย ~11x — ใช้ EPS normalized (เฉลี่ย TTM ฿0.18 และ FY2567 ฿0.27) × P/E ต่ำกว่าค่าเฉลี่ยเซกเตอร์ไทยสะท้อนความเสี่ยงการเงินสูง
฿2.42
2. DDM / Gordon Growth
D₁ = ปันผล ฿0.10 × (1+3%); g 3%, r 9% — อิง payout ~40% ของกำไร FY2567; r สูงเพราะ leverage สูง สะท้อนความเสี่ยงการเงินของบริษัท
฿1.72
3. Justified P/BV
P/BV เหมาะสม = (ROE 6.22% − g 3%)/(r 9% − g 3%) ≈ 0.537 × BVPS ฿4.33 — สะท้อน ROE ที่ยังต่ำกว่า cost of equity ทำให้ควรซื้อต่ำกว่าบุ๊ค
฿2.32
มูลค่าเหมาะสมเฉลี่ย (Fair Value)
กรอบ ฿1.75 – ฿2.45
฿2.10

วิธี P/E (฿2.42) ให้ค่าสูงสุดเพราะสะท้อน earning power ระยะยาวหากกำไรฟื้นตัว DDM (฿1.72) อนุรักษ์นิยมสุดเพราะ TPIPP มีหนี้สูงและปันผลจำกัด Justified P/BV (฿2.32) สะท้อนว่าตลาดควรให้ราคาเหนือบุ๊คเล็กน้อยเมื่อ ROE ฟื้นกลับมาเหนือ cost of equity ค่าเฉลี่ย ฿2.15 ปัดลงอนุรักษ์นิยมที่ ฿2.10 สะท้อนความไม่แน่นอนของ earnings trajectory

4

ราคาปัจจุบัน vs โซนต่างๆ

ปัจจุบัน ฿1.79
เหมาะสม ฿2.10
฿1.47
MOS 30% ฿1.68
MOS 20% ฿2.10
Fair Value ฿2.30
เป้าเฉลี่ย Analyst ฿2.45
กรอบบน FV

ราคาปัจจุบัน ฿1.77 อยู่ต่ำกว่า Fair Value ฿2.10 ประมาณ 15.7% (MOS ปานกลาง) และต่ำกว่าเป้านักวิเคราะห์ ~฿2.30 ราว 30% หุ้นอยู่เหนือโซน MOS 20% (฿1.68) เล็กน้อย หมายความว่ายังไม่ถึงโซน "deep value" แต่มีส่วนลดพอสมควรจากมูลค่าเหมาะสม ผู้ลงทุน value อาจรอโซน ฿1.60–1.68 เพื่อ MOS ≥ 20%

5

Margin of Safety (ส่วนเผื่อความปลอดภัย)

+15%
MOS ปานกลาง — ราคาต่ำกว่า FV พอสมควร แต่ยังไม่ถึงโซน "deep value"
จุดซื้อ MOS 20%
฿1.68
โซนน่าสนใจสำหรับ value
จุดซื้อ MOS 30%
฿1.47
โซนถูกมาก (deep value)
โซนเริ่มทยอยสะสม
< ฿2.10
ใกล้/ต่ำกว่ามูลค่าเหมาะสม
6

คาดการณ์ผลตอบแทน 3 ปี

จากจุดเข้า ฿1.77 • EPS ฐาน ~฿0.22 • รวมปันผล
BearEPS −5%/ปี
฿1.70
+10% (3 ปี)
  • EPS ปี 3~฿0.189
  • P/E ออก9x
  • ปันผลรวม 3 ปี~฿0.25
  • สถานการณ์กำไรหดต่อ ต้นทุนสูง PPA ต่ออายุยาก
BaseEPS +5%/ปี
฿2.80
+75% (3 ปี)
  • EPS ปี 3~฿0.255
  • P/E ออก11x
  • ปันผลรวม 3 ปี~฿0.30
  • สถานการณ์กำไรฟื้น ต้นทุนลด coal-free
BullEPS +12%/ปี
฿4.02
+147% (3 ปี)
  • EPS ปี 3~฿0.309
  • P/E ออก13x
  • ปันผลรวม 3 ปี~฿0.35
  • สถานการณ์ขยายกำลังผลิต ESG premium ดึงทุน

กรณีฐาน (Base) สมมติกำไรฟื้นตัวจากแผน Coal-Free ปลาย 2569 ลดต้นทุนเชื้อเพลิงฟอสซิล และ capacity utilization ที่สูงขึ้นจาก PPA ระยะยาวกับ EGAT ผลตอบแทน 75% ใน 3 ปีจาก capital gain + ปันผล กรณี Bull เกิดเมื่อ TPIPP ขยายกำลังผลิตได้สำเร็จและ ESG premium ดึงดูดนักลงทุนสถาบัน กรณี Bear เกิดเมื่อต้นทุนเชื้อเพลิงสูงขึ้น หรือ PPA ต่ออายุในอัตราต่ำกว่าปัจจุบัน หมายเหตุ: ตัวเลขเป็นการประมาณการ ไม่ใช่การรับประกันผลตอบแทน

7

ปัจจัยบวก & ความเสี่ยง

▲Catalysts — ปัจจัยหนุน

  • Coal-Free เร็วกว่าคาด: แผนหยุดใช้ถ่านหินต้นปี 2570 ลดต้นทุนเชื้อเพลิงสูงที่เป็นแรงกดดันปัจจุบัน คาดหนุน EBITDA margin ระยะยาว
  • PPA ระยะยาวกับ EGAT: สัญญาซื้อขายไฟฟ้าระยะ 15–25 ปีให้รายได้มั่นคงคาดเดาได้ ลดความเสี่ยงด้านรายได้
  • Feedstock ปลอดภัยจาก parent: เชื้อเพลิงขยะจากกลุ่ม TPI Polene (ซีเมนต์/ปิโตรเคมี) อยู่ภายในกลุ่ม ลดความเสี่ยงด้านวัตถุดิบ
  • P/BV 0.41x — ส่วนลดสูงจากบุ๊ค: ราคาต่ำกว่าสินทรัพย์สุทธิมาก หากกำไรฟื้น market อาจ re-rate ได้สูง
  • ESG/Decarbonization demand: บริษัทตั้งเป้า carbon neutral 2580 เพิ่ม credibility กับนักลงทุน ESG และกองทุนที่ต้องการ green assets
  • โซลาร์ขยาย + ชุมชน: Solar 57.3MW และ community waste energy 9.9MW มีศักยภาพขยายตัวตามนโยบายพลังงานสะอาดของไทย

▼Risks — ความเสี่ยง

  • หนี้สูง (Net D/E 0.66x): หนี้สุทธิ ~฿26,648 ล้าน สูงมากเทียบกับ market cap ฿14,868 ล้าน ดอกเบี้ยสูงกดกำไรและ cash flow อย่างมีนัยสำคัญ
  • กำไรลดลงต่อเนื่อง: Net profit หดจาก ฿3,302M (FY2566) เป็น ฿2,266M (FY2567) หดตัว 31% — ต้นทุนเชื้อเพลิงฟอสซิลและค่าบำรุงรักษาสูง
  • ราคาเชื้อเพลิงผันผวน: ก่อน coal-free สมบูรณ์ ยังพึ่งพาถ่านหินบางส่วน ราคาถ่านหินโลกที่ผันผวนกระทบ margin โดยตรง
  • ความเสี่ยง PPA ต่ออายุ: เมื่อสัญญา PPA หมดอายุ อาจต่ออายุในอัตราค่าไฟต่ำกว่า โดยเฉพาะในยุคที่ต้นทุนพลังงานหมุนเวียนลดลงทั่วโลก
  • การกระจุกตัวลูกค้า: off-taker หลักคือ EGAT และบริษัทในกลุ่ม TPI ความเสี่ยงด้าน concentration สูง
  • Capex สูงในระยะเปลี่ยนผ่าน: การลงทุนเพื่อ coal-free และขยายกำลังผลิตต้องใช้เงินทุนจำนวนมาก อาจกดดัน free cash flow และ dividend capacity
8

สรุปภาพรวม

TPIPP — Waste-to-Energy ราคาถูก แต่ leverage สูง รอกำไรฟื้น

TPIPP เป็นผู้ผลิตไฟฟ้าจากขยะอุตสาหกรรมรายใหญ่ของไทย กำลังผลิต 507.2 MW พร้อม PPA ระยะยาวที่ให้รายได้คาดเดาได้ ราคาปัจจุบัน ฿1.77 ซื้อขายที่ P/BV เพียง 0.41x — ต่ำกว่าบุ๊คมาก สะท้อนความกังวลของตลาดเกี่ยวกับกำไรที่ลดลง −31% ใน FY2567 และภาระหนี้สูง (Net D/E 0.66x) จากการลงทุนขยายกำลังผลิตในอดีต อย่างไรก็ตาม แผน Coal-Free ปลายปี 2569–2570 และ feedstock ที่มั่นคงจากกลุ่ม TPI เป็น tailwind สำคัญระยะกลาง เหมาะสำหรับนักลงทุนที่รับ leverage สูงและรอการฟื้นตัวของกำไรได้ในระยะ 2–3 ปี

มูลค่าเหมาะสม
฿2.10 (฿1.75–฿2.45)
ส่วนต่างจากราคา
MOS ~ +15.7%
เป้านักวิเคราะห์ 12 ด.
~฿2.30 (ประมาณการ)
กลยุทธ์: ทยอยสะสมเมื่อราคาอยู่ในโซน ฿1.68–1.77 (MOS 15–20%) หากรับความเสี่ยง leverage สูงได้ จุดซื้อที่ดีกว่าคือ ฿1.47–1.68 (MOS 20–30%) ที่ให้ downside protection มากขึ้น ควรติดตามทิศทางกำไร Q1–Q2 FY2569 และความคืบหน้าแผน Coal-Free เพื่อยืนยัน thesis ก่อนเพิ่มสัดส่วน
คำเตือน: รายงานนี้จัดทำเพื่อการศึกษาและเป็นข้อมูลประกอบการตัดสินใจเท่านั้น ไม่ใช่คำแนะนำให้ซื้อหรือขายหลักทรัพย์ ตัวเลข valuation อิงสมมติฐานที่อาจคลาดเคลื่อน โดยเฉพาะ P/E เป้าหมาย, อัตราเติบโต (g), ผลตอบแทนที่ต้องการ (r) และ ROE ในอนาคต ราคาหุ้นมีความผันผวนสูง ผู้ลงทุนควรศึกษาข้อมูลเพิ่มเติมและพิจารณาความเสี่ยงของตนเองก่อนตัดสินใจ • แหล่งข้อมูล: SET factsheet (3 ก.ค. 2569), Finnomena (ราคา/ผลตอบแทน 1 ปี), Yahoo Finance (ราคารายเดือน 1 ปี TPIPP.BK), เว็บไซต์ TPIPP (งบการเงิน FY2024/Q4 2024, กำลังผลิต, กลยุทธ์)