SET: TOG เครื่องมือแพทย์

ไทยออพติคอล กรุ๊ป (Thai Optical Group) (TOG)

ผู้ผลิตและส่งออกเลนส์แว่นตา (Progressive · Single Vision · Photochromic) • เลนส์พลาสติก (Organic) & เลนส์แก้ว (Mineral) • บริการเคลือบผิวเลนส์ (Coating) & แม่พิมพ์แก้ว • ส่งออกกว่า 80 ประเทศทั่วโลก ผ่านฐานลูกค้าในอเมริกาเหนือ ยุโรป และเอเชียแปซิฟิก
฿6.95(TOG)
▲ +1.5% (รอบปี)
ราคา ณ 24 ก.ย. 2569
กรอบ 52 สัปดาห์ ฿6.25 – ฿8.70
ที่มา: StockAnalysis.com (bkk, TOG), Yahoo Finance (TOG.BK), SET.or.th
2026-09-22อัปเดต
1

ข้อมูลสำคัญ (Key Metrics)

TTM / FY2568 (2025) | ราคา ณ 24 ก.ย. 2569
Market Cap
฿3.30 พันล้าน
~474.3 ล้านหุ้น · ~474.32 ล้านหุ้น (Par ฿1)
P/E (TTM)
12.4x
EPS TTM ฿0.56 · สูงกว่ามัธยฐาน 5 ปีของตัวเอง (11.0x) เพราะ EPS TTM ลดลง
P/E เฉลี่ย ~5 ปี
~10.6–12.1x
มัธยฐาน 11.0x (วัดจาก 5 FY ที่มี EPS จริง) — P/E ปัจจุบันอยู่เหนือช่วงนี้
P/BV
1.39x
BVPS ฿5.01 · BVPS ~฿5.01/หุ้น (ประมาณ)
กำไรสุทธิ FY2568
฿334 ล้าน
ทั้งปีบัญชี · −18.9% YoY • TTM ~฿266 ล้าน
EPS (TTM)
~฿0.56
IFRS · ลดจาก ฿0.90 (FY2566) และ ฿0.71 (FY2568) ตามกำไรที่หดตัว
BVPS
~฿5.01
มูลค่าทางบัญชีต่อหุ้น · ประมาณจาก NI TTM ÷ ROE ÷ หุ้น (ไม่ใช่ค่างบดุลตรง)
ROE / ROA
~11.2%
ผลตอบแทนต่อทุน / สินทรัพย์ · ลดจาก 19.6% (FY2566) ตามกำไรที่อ่อนตัว
รายได้ TTM
฿3.57 พันล้าน
รอบ 12 เดือนล่าสุด · +2.3% YoY — เติบโตชะลอตัว
อัตรากำไรขั้นต้น
22.4%
Gross margin · Operating margin ~11.9% / Net margin ~7.4%
เงินปันผล
7.19%
฿0.50/ปี · DPS ~฿0.50/หุ้น • Payout ~89% ของ EPS TTM
D/E
0.66x
หนี้สินต่อทุน · หนี้ ~฿1,585 ล้าน เทียบเงินสด ~฿124 ล้าน
2

ราคาย้อนหลัง ~1 ปี

โดยประมาณ ต.ค. 2568 – ก.ย. 2569
ราคา TOG มูลค่าเหมาะสม ฿6.24 จุดสำคัญ

ราคาแกว่งตัวในกรอบแคบ ฿6.50–฿7.20 ตั้งแต่ ต.ค. 2568 ถึง เม.ย. 2569 โดยจุดต่ำสุดในกราฟคือ ฿6.50 ใน ม.ค. 2569 • ก.พ. 2569 ดีดขึ้นสู่ ฿7.20 • ก.ค. 2569 ขึ้นเป็นจุดสูงสุดในกราฟที่ ฿7.65 ก่อนย่อลงต่อเนื่องสองเดือน • กรอบ 52 สัปดาห์ ฿6.25–฿7.75 • ปันผล ฿0.50/หุ้นให้ผลตอบแทน ~7.14% ณ ราคาล่าสุด แม้กำไร TTM จะหดตัวต่อเนื่อง

3

การประเมินมูลค่า (Valuation)

เฉลี่ย 2 วิธี
1. P/E Valuation
EPS IFRS (TTM) ฿0.56 × P/E เป้าหมาย ~11x (มัธยฐาน 5 ปี) — 11.0x คือมัธยฐานย้อนหลัง 5 FY ของ TOG เอง (ช่วง 10.6–12.1x วัดจากราคาเฉลี่ยรายปี ÷ EPS) ไม่ได้มาจาก P/E ปัจจุบัน
฿6.16
2. DDM / Gordon Growth
D₁ = ปันผล ฿0.50 × (1+g); g 1%, r 9% — สมมติฐานของผู้วิเคราะห์เอง · ต่างตระกูลจาก P/E (อิงปันผลจ่ายจริง) แต่ payout ~89% ของ EPS TTM จึงตั้ง g ต่ำ
฿6.31
มูลค่าเหมาะสม (Fair Value)
กรอบ ฿6.16 – ฿6.31
฿6.24

หมายเหตุ: โครงสร้างถูกปรับใหม่ (UPDATE) — ตัดขา Justified P/BV ออกเพราะ BVPS ตรวจจากงบดุลไม่ได้ (ประมาณได้เพียง ~฿5.0) และใช้ (r,g) ชุดเดียวกับ DDM จึงนับเป็นเสียงเดียวอยู่แล้ว • ตัดขา "เป้านักวิเคราะห์" ออก (ไม่มีนักวิเคราะห์ติดตาม) • เหลือ 2 ขา: P/E ตามมัธยฐาน 5 ปี × EPS TTM และ DDM ให้ค่าใกล้กัน (฿6.16 vs ฿6.31 ต่างกันไม่ถึง 2 เท่า) • ทั้งคู่ผูกกับกำไร/ปันผลระดับปัจจุบัน จึงเป็นการประเมินที่เปราะต่อการฟื้นหรือหดของ EPS: หาก EPS กลับไป ฿0.71 (FY2568) ที่ 11.0x ได้ ฿7.81 ซึ่งจะทำให้ MOS เป็นบวก • DDM ขึ้นกับ r/g ที่ผู้วิเคราะห์สมมติเอง จึงมีความไม่แน่นอนสูง

4

ราคาปัจจุบัน vs โซนต่างๆ

ปัจจุบัน ฿6.95
เหมาะสม ฿6.24
฿4.37
MOS 30% ฿4.99
MOS 20% ฿6.24
Fair Value ฿6.31
กรอบบน FV

ราคาปัจจุบัน ฿6.95 อยู่สูงกว่า Fair Value ฿6.24 (−11%) — ราคาตลาดตีมูลค่าไว้เต็มแล้วเมื่อเทียบกับ EPS TTM • ไม่มีนักวิเคราะห์สถาบันติดตาม (small-cap, สภาพคล่องซื้อขายต่ำ) จึงไม่มีเป้านักวิเคราะห์และไม่ใช้เป็นขา FV • โซน MOS 20% ที่ ฿4.99 และ MOS 30% ที่ ฿4.37 เป็นระดับที่น่าสนใจสำหรับการทยอยสะสมหากราคาปรับฐาน

5

Margin of Safety (ส่วนเผื่อความปลอดภัย)

−11%
ราคาปัจจุบัน ฿6.95 สูงกว่า Fair Value ฿6.24 — ยังไม่มีส่วนต่างบวกให้ ส่วนปันผลที่จ่ายอยู่ให้ผลตอบแทนราว 7.14% ช่วยชดเชยระหว่างรอ (payout ~89% ของ EPS TTM จึงมีความเสี่ยงถูกปรับลด)
จุดซื้อ MOS 20%
฿4.99
โซนน่าสนใจสำหรับ value
จุดซื้อ MOS 30%
฿4.37
โซนถูกมาก (deep value)
โซนเริ่มทยอยสะสม
< ฿6.24
ใกล้/ต่ำกว่ามูลค่าเหมาะสม
6

คาดการณ์ผลตอบแทน 3 ปี

จากจุดเข้า ฿6.95 • EPS ฐาน ~฿0.56 • รวมปันผล
BearEPS −6%/ปี
฿3.72
−29%
  • EPS ปี 3~฿0.465
  • P/E ออก8x
  • ปันผลรวม 3 ปี~฿1.20
  • สถานการณ์รายได้ส่งออกหดตัว ค่าเงินบาทแข็ง กดกำไรต่อเนื่อง
BaseEPS +2%/ปี
฿6.54
+16%
  • EPS ปี 3~฿0.594
  • P/E ออก11x
  • ปันผลรวม 3 ปี~฿1.50
  • สถานการณ์รายได้ทรงตัว-โตช้า อุปสงค์เลนส์แว่นตาโลกยังสม่ำเสมอ
BullEPS +8%/ปี
฿8.47
+45%
  • EPS ปี 3~฿0.705
  • P/E ออก12x
  • ปันผลรวม 3 ปี~฿1.60
  • สถานการณ์ออเดอร์ส่งออกฟื้นตัว ขยายกำลังผลิต margin ดีขึ้นจากผลิตภัณฑ์มูลค่าสูง (progressive/photochromic)

ผลตอบแทนอ้างอิงจุดเข้า ฿6.95 • EPS ฐาน ฿0.56 (TTM) • P/E ออก 11x ของ Base = มัธยฐาน 5 ปีของ TOG เอง (Bull 12x = ขอบบนของช่วงประวัติ 10.6–12.1x) ไม่ใช่ P/E ปัจจุบัน • ปันผลสมมติ ฿0.50/หุ้น/ปีคงที่ใน Base (payout สูง ~89% ของ EPS TTM) และลดลงใน Bear • Base case สมมติรายได้ส่งออกทรงตัว-โตเล็กน้อยตามอุปสงค์เลนส์แว่นตาโลกที่มีความยืดหยุ่นต่อวัฏจักรเศรษฐกิจต่ำ • ความเสี่ยงหลักคือค่าเงินบาทแข็งค่าและต้นทุนวัตถุดิบ/พลังงานที่ผันผวน

7

ปัจจัยบวก & ความเสี่ยง

▲Catalysts — ปัจจัยหนุน

  • เงินปันผลสูงสม่ำเสมอ: Yield ~7.14% (DPS ฿0.50) และ FCF FY2568 ~฿288 ล้าน ครอบคลุมเงินปันผลรวม ~฿237 ล้าน ให้ผลตอบแทนเงินสดที่น่าสนใจระหว่างรอการฟื้นตัว
  • ฐานลูกค้ากระจายทั่วโลก: ส่งออกผ่านบริษัทย่อยในอเมริกาเหนือ ยุโรป และเอเชียแปซิฟิก ลดความเสี่ยงจากการพึ่งพาตลาดใดตลาดหนึ่ง
  • อุปสงค์เลนส์แว่นตาที่ยืดหยุ่นต่อวัฏจักรเศรษฐกิจ: สายตาผิดปกติเป็นความจำเป็นพื้นฐาน ทำให้ demand ค่อนข้างสม่ำเสมอไม่ผันผวนตามวัฏจักรเศรษฐกิจโลกมากนัก
  • งบดุลยังบริหารได้: Debt/Equity 0.66x (หนี้ ~฿1,585 ล้าน เทียบเงินสด ~฿124 ล้าน) ยังไม่สูงจนเกินรับ แต่หนี้เพิ่มขึ้นจาก ~฿661 ล้านใน FY2565 — ต้องติดตามต่อ
  • โอกาสขยับไปผลิตภัณฑ์มูลค่าสูง: เลนส์ progressive และ photochromic มี margin สูงกว่าเลนส์ single-vision ทั่วไป หากสัดส่วนเพิ่มขึ้นจะช่วยหนุน gross margin

▼Risks — ความเสี่ยง

  • กำไรหดตัวต่อเนื่อง: กำไรสุทธิ TTM ~฿266 ล้าน ต่ำกว่า FY2568 (~฿334 ล้าน) และ FY2566 (~฿426 ล้าน) EPS ลดจาก ฿0.90 (FY2566) เหลือ ฿0.56 — ROE ลดจาก 19.6% เหลือ 11.2% และปันผล ฿0.50 คิดเป็น ~89% ของ EPS TTM จึงเสี่ยงถูกปรับลด
  • ค่าเงินบาทแข็ง: รายได้ส่วนใหญ่มาจากการส่งออก การแข็งค่าของเงินบาทกระทบรายได้และกำไรเมื่อแปลงกลับเป็นบาท
  • รายได้เติบโตชะลอตัว: รายได้ TTM โต +2.3% YoY เท่านั้น ชะลอลงมากจากช่วงก่อนหน้า สะท้อนภาวะตลาดเลนส์แว่นตาโลกที่เริ่มอิ่มตัวหรือแข่งขันสูงขึ้น
  • สภาพคล่องการซื้อขายต่ำ: เป็นหุ้น small-cap ไม่มีนักวิเคราะห์สถาบันติดตามอย่างเป็นทางการ ปริมาณซื้อขายค่อนข้างต่ำ ทำให้ราคาผันผวนง่ายจากคำสั่งซื้อขายขนาดเล็ก
  • การแข่งขันจากผู้ผลิตต่างชาติ: คู่แข่งจากจีนและประเทศต้นทุนต่ำอื่นอาจกดดันราคาขายและส่วนแบ่งตลาดในระยะยาว
  • ต้นทุนวัตถุดิบ/พลังงานผันผวน: วัตถุดิบพลาสติกและแก้วสำหรับเลนส์รวมถึงต้นทุนพลังงานในการผลิตและเคลือบผิว อาจผันผวนตามราคาน้ำมันและปิโตรเคมี
8

สรุปภาพรวม

TOG: ผู้ผลิตเลนส์แว่นตาส่งออกที่มั่นคง ปันผลสูง แต่กำไรกำลังอ่อนตัว — ราคาสูงกว่า FV เหมาะเฉพาะสาย Dividend

ไทยออพติคอล กรุ๊ป เป็นผู้ผลิตและส่งออกเลนส์แว่นตา (ทั้งพลาสติกและแก้ว) รายใหญ่ของไทย ด้วยฐานลูกค้ากระจายทั่วโลกผ่านบริษัทย่อยในอเมริกาเหนือ ยุโรป และเอเชียแปซิฟิก งบดุลอยู่ในระดับรับได้ (D/E 0.66x) และจ่ายปันผลสม่ำเสมอในระดับสูง ~7.14% แต่กำไรสุทธิ TTM หดตัวต่อเนื่อง (EPS ฿0.56 จาก ฿0.90 ใน FY2566) และ ROE ลดลงจาก 19.6% เหลือ 11.2% ตามรายได้ที่เติบโตชะลอตัวเหลือเพียง +2.3% • ราคาปัจจุบัน ฿6.95 สูงกว่า Fair Value เฉลี่ย ฿6.24 (−11%) ทำให้ไม่มีส่วนเผื่อความปลอดภัย และ FV ประเมินจากสองตระกูลที่ผูกกับกำไรปัจจุบัน — ปันผลสูงช่วยชดเชยได้ในระดับหนึ่งแต่ payout ~89% ของ EPS TTM ไม่ยั่งยืนหากกำไรไม่ฟื้น

มูลค่าเหมาะสม
฿6.24 (฿6.16–฿6.31)
ส่วนต่างจากราคา
MOS ~ −11%
เป้านักวิเคราะห์ 12 ด.
ไม่มีข้อมูล
กลยุทธ์: เหมาะสำหรับนักลงทุนสาย Dividend ที่ต้องการกระแสเงินสดสม่ำเสมอ ~7%/ปี มากกว่าเก็งกำไรส่วนต่างราคา • รอทยอยสะสมในโซน MOS 20% ที่ ฿4.99 หรือต่ำกว่า จะให้ margin of safety ที่ดีกว่า • ติดตามผลประกอบการ Q3/2569 (คาดประกาศ ~24 พ.ย. 2569 ตาม StockAnalysis) อย่างใกล้ชิดเพื่อดูสัญญาณกำไรหยุดหดตัวหรือไม่ก่อนเพิ่มน้ำหนักลงทุน
คำเตือน: รายงานนี้จัดทำเพื่อการศึกษาและเป็นข้อมูลประกอบการตัดสินใจเท่านั้น ไม่ใช่คำแนะนำให้ซื้อหรือขายหลักทรัพย์ ตัวเลข valuation อิงสมมติฐานที่อาจคลาดเคลื่อน โดยเฉพาะ P/E เป้าหมาย, อัตราเติบโต (g), ผลตอบแทนที่ต้องการ (r) และ ROE ในอนาคต ราคาหุ้นมีความผันผวนสูง ผู้ลงทุนควรศึกษาข้อมูลเพิ่มเติมและพิจารณาความเสี่ยงของตนเองก่อนตัดสินใจ • ที่มา: StockAnalysis.com (bkk/TOG) • Yahoo Finance (TOG.BK) • SET.or.th • Thai Optical Group Investor Relations