👓 👓 👓
SET: TOG ผลิตชิ้นส่วนอิเล็กทรอนิกส์/ทัศนศาสตร์ เลนส์แว่นตาส่งออก

ไทยออพติคอล กรุ๊ป (Thai Optical Group)

ผู้ผลิตและส่งออกเลนส์แว่นตา (Progressive · Single Vision · Photochromic) • เลนส์พลาสติก (Organic) & เลนส์แก้ว (Mineral) • บริการเคลือบผิวเลนส์ (Coating) & แม่พิมพ์แก้ว • ส่งออกกว่า 80 ประเทศทั่วโลก ผ่านฐานลูกค้าในอเมริกาเหนือ ยุโรป และเอเชียแปซิฟิก
฿7.30(TOG)
≈ ทรงตัว (รอบปี)
ราคา ณ 11 ส.ค. 2569
กรอบ 52 สัปดาห์ ฿6.25 – ฿8.70
ที่มา: StockAnalysis.com (bkk/TOG) • Yahoo Finance (TOG.BK) • SET.or.th
2026-08-08อัปเดต
1

ข้อมูลสำคัญ (Key Metrics)

TTM / FY2568 (2025) | ราคา ณ 17 ก.ค. 2569
Market Cap
~฿3,462 ล้าน
~474.32 ล้านหุ้น (Par ฿1)
P/E (TTM)
~10.70x
ต่ำกว่าค่าเฉลี่ยกลุ่มผู้ผลิตส่งออก
P/E เฉลี่ย ~5 ปี
~9–14x
ปัจจุบันซื้อขายค่อนไปทางล่างของช่วง
P/BV
1.35x
BVPS ~฿5.41/หุ้น
กำไรสุทธิ FY2568
~฿338.8 ล้าน
−15.1% YoY (TTM)
EPS (TTM)
~฿0.71
ลดจาก ฿0.90 ปี 2566 ตามกำไรที่หดตัว
BVPS
~฿5.41
คำนวณจากราคา ÷ P/BV (7.30/1.35)
ROE / ROA
~13.5% / 5.4%
ROE ลดจาก 19.6% (FY2566) ตามกำไรที่อ่อนตัว
รายได้ TTM
~฿3,600 ล้าน
+1.2% YoY — เติบโตชะลอตัว
อัตรากำไรขั้นต้น
~21.1%
Operating margin ~11.0% / Net margin ~9.4%
เงินปันผล
~6.54%
DPS ~฿0.50/หุ้น • Payout ~62.9%
Debt/Equity
0.57x
Current ratio ~1.68x — สภาพคล่องดี
2

ราคาย้อนหลัง ~1 ปี

ส.ค. 2568 – ก.ค. 2569
ราคา TOG มูลค่าเหมาะสม ฿7.63 จุดสำคัญ

ราคาแกว่งตัวในกรอบแคบ ฿6.50–฿7.25 ตลอดครึ่งปีหลัง 2568 ก่อนร่วงลงแตะจุดต่ำสุดรอบปีที่ ฿6.50 ใน ม.ค. 2569 ตามภาวะตลาดหุ้นไทยที่ผันผวน • ก.พ. 2569 ดีดตัวขึ้นแรงสู่ ฿7.20 รับงบไตรมาส 4/2568 ก่อนย่อลงมาแกว่งในกรอบ ฿6.65–7.10 ช่วง มี.ค.–มิ.ย. • ไตรมาส 3/2569 (ก.ค.) ฟื้นตัวขึ้นปิดที่ ฿7.65 ใกล้จุดสูงสุดรอบปี ฿8.70 (ก.ย. 2568) สะท้อนแรงซื้อกลับจากปันผลที่ยังสูง ~6.54% แม้กำไรสุทธิจะหดตัว −15.1% YoY ▲ +8.5% รอบปี

3

การประเมินมูลค่า (Valuation)

เฉลี่ย 3 วิธี
1. P/E Valuation
EPS (TTM) ฿0.71 × P/E เป้าหมาย ~11x — ใกล้ค่าเฉลี่ยกลุ่มผู้ผลิต/ส่งออกชิ้นส่วนทัศนศาสตร์ไทย ~9–14x แม้กำไรหดตัวแต่ปันผลสม่ำเสมอหนุน multiple
฿7.81
2. DDM / Gordon Growth
D₁ = ปันผล ฿0.50 × (1+g); g 2%, r 9% → เติบโตต่ำเพราะรายได้เริ่มอิ่มตัวและ payout สูงกว่า 60%
฿7.29
3. Justified P/BV
P/BV เหมาะสม = (ROE 13.5% − g 2%)/(r 10% − g 2%) ≈ 1.44x × BVPS ฿5.41
฿7.79
มูลค่าเหมาะสมเฉลี่ย (Fair Value)
กรอบ ฿7.29 – ฿7.81
฿7.63

หมายเหตุ: ทั้งสามวิธีให้ค่าใกล้เคียงกันในกรอบแคบ ฿7.29–฿7.81 สะท้อนว่า TOG เป็นหุ้น mature exporter ที่ตลาดตีราคาค่อนข้างสมเหตุสมผลแล้ว • DDM ให้ค่าต่ำสุดเพราะสมมติการเติบโตของเงินปันผลต่ำ (g 2%) ตามรายได้ที่เริ่มอิ่มตัว • Justified P/BV และ P/E ใกล้เคียงกันเพราะ ROE 13.5% ยังสูงกว่าต้นทุนทุนพอสมควร • FV เฉลี่ย ฿7.63 สูงกว่าราคาตลาดเล็กน้อย บ่งชี้ MOS จำกัดแต่ยังมีส่วนต่างบวก

4

ราคาปัจจุบัน vs โซนต่างๆ

ปัจจุบัน ฿7.30
เหมาะสม ฿7.63
฿5.34
MOS 30% ฿6.10
MOS 20% ฿7.63
Fair Value ฿7.81
เป้าเฉลี่ย Analyst ฿7.81
กรอบบน FV

ราคาปัจจุบัน ฿7.65 อยู่สูงกว่า Fair Value ฿7.63 เล็กน้อยมาก (~0.3%) — ใกล้เคียงมูลค่าที่ควรจะเป็นแล้ว ไม่ถูกและไม่แพง • ไม่มีนักวิเคราะห์สถาบันติดตามอย่างเป็นทางการ (small-cap, สภาพคล่องซื้อขายต่ำ) จึงใช้ค่าเฉลี่ยจากวิธี P/E เป็นตัวแทนเป้าหมายในกราฟ • โซน MOS 20% ที่ ฿6.10 และ MOS 30% ที่ ฿5.34 เป็นระดับที่น่าสนใจสำหรับการทยอยสะสมเพิ่มหากราคาปรับฐาน

5

Margin of Safety (ส่วนเผื่อความปลอดภัย)

+4%
ราคาปัจจุบันใกล้เคียง Fair Value มาก ~0.3% (ราคาสูงกว่า FV เล็กน้อย) — แทบไม่มี MOS เหลือ ไม่ใช่จุดเข้าซื้อที่ถูก แต่มีปันผลสูง ~6.54% ช่วยชดเชยระหว่างรอ
จุดซื้อ MOS 20%
฿6.10
โซนน่าสนใจสำหรับ value
จุดซื้อ MOS 30%
฿5.34
โซนถูกมาก (deep value)
โซนเริ่มทยอยสะสม
< ฿7.63
ใกล้/ต่ำกว่ามูลค่าเหมาะสม
6

คาดการณ์ผลตอบแทน 3 ปี

จากจุดเข้า ฿7.65 • EPS ฐาน ~฿0.71 • รวมปันผล
BearEPS −6%/ปี
฿4.72
−18%
  • EPS ปี 3~฿0.59
  • P/E ออก8x
  • ปันผลรวม 3 ปี~฿1.30
  • สถานการณ์รายได้ส่งออกหดตัว ค่าเงินบาทแข็ง กดกำไรต่อเนื่อง
BaseEPS +2%/ปี
฿8.25
+34%
  • EPS ปี 3~฿0.75
  • P/E ออก11x
  • ปันผลรวม 3 ปี~฿1.50
  • สถานการณ์รายได้ทรงตัว-โตช้า อุปสงค์เลนส์แว่นตาโลกยังสม่ำเสมอ
BullEPS +8%/ปี
฿11.57
+81%
  • EPS ปี 3~฿0.89
  • P/E ออก13x
  • ปันผลรวม 3 ปี~฿1.65
  • สถานการณ์ออเดอร์ส่งออกฟื้นตัว ขยายกำลังผลิต margin ดีขึ้นจากผลิตภัณฑ์มูลค่าสูง (progressive/photochromic)

ผลตอบแทนอ้างอิงราคาซื้อ ฿7.65 • EPS ฐาน ฿0.71 อิงจาก P/E 10.70x ที่ราคาตลาด • ปันผลประมาณการอิงนโยบาย payout ~60–65% ของกำไรสุทธิ ปรับตามการเติบโตของ EPS แต่ละสถานการณ์ • Base case สมมติรายได้ส่งออกทรงตัว-โตเล็กน้อยตามอุปสงค์เลนส์แว่นตาโลกที่มีความยืดหยุ่นต่อวัฏจักรเศรษฐกิจต่ำ • ความเสี่ยงหลักคือค่าเงินบาทแข็งค่าและต้นทุนวัตถุดิบ/พลังงานที่ผันผวน

7

ปัจจัยบวก & ความเสี่ยง

▲Catalysts — ปัจจัยหนุน

  • เงินปันผลสูงสม่ำเสมอ: Yield ~6.54% พร้อม payout ratio ~62.9% ของกำไร ให้ผลตอบแทนเงินสดที่น่าสนใจระหว่างรอการฟื้นตัวของราคา
  • ฐานลูกค้ากระจายทั่วโลก: ส่งออกผ่านบริษัทย่อยในอเมริกาเหนือ ยุโรป และเอเชียแปซิฟิก ลดความเสี่ยงจากการพึ่งพาตลาดใดตลาดหนึ่ง
  • อุปสงค์เลนส์แว่นตาที่ยืดหยุ่นต่อวัฏจักรเศรษฐกิจ: สายตาผิดปกติเป็นความจำเป็นพื้นฐาน ทำให้ demand ค่อนข้างสม่ำเสมอไม่ผันผวนตามวัฏจักรเศรษฐกิจโลกมากนัก
  • งบดุลแข็งแรง: Debt/Equity เพียง 0.57x และ Current ratio 1.68x ให้ความยืดหยุ่นทางการเงินสูง รองรับการลงทุนขยายกำลังผลิตหรือจ่ายปันผลต่อเนื่อง
  • โอกาสขยับไปผลิตภัณฑ์มูลค่าสูง: เลนส์ progressive และ photochromic มี margin สูงกว่าเลนส์ single-vision ทั่วไป หากสัดส่วนเพิ่มขึ้นจะช่วยหนุน gross margin

▼Risks — ความเสี่ยง

  • กำไรหดตัวต่อเนื่อง: กำไรสุทธิ TTM ลดลง −15.1% YoY และ EPS ลดจาก ฿0.90 (FY2566) เหลือ ฿0.71 — ROE ลดจาก 19.6% เหลือ 13.5% ในช่วงเดียวกัน
  • ค่าเงินบาทแข็ง: รายได้ส่วนใหญ่มาจากการส่งออก การแข็งค่าของเงินบาทกระทบรายได้และกำไรเมื่อแปลงกลับเป็นบาท
  • รายได้เติบโตชะลอตัว: รายได้ TTM โต +1.2% YoY เท่านั้น ชะลอลงมากจากช่วงก่อนหน้า สะท้อนภาวะตลาดเลนส์แว่นตาโลกที่เริ่มอิ่มตัวหรือแข่งขันสูงขึ้น
  • สภาพคล่องการซื้อขายต่ำ: เป็นหุ้น small-cap ไม่มีนักวิเคราะห์สถาบันติดตามอย่างเป็นทางการ ปริมาณซื้อขายรายวันต่ำ (~1 แสนหุ้น) ทำให้ราคาผันผวนง่ายจากคำสั่งซื้อขายขนาดเล็ก
  • การแข่งขันจากผู้ผลิตต่างชาติ: คู่แข่งจากจีนและประเทศต้นทุนต่ำอื่นอาจกดดันราคาขายและส่วนแบ่งตลาดในระยะยาว
  • ต้นทุนวัตถุดิบ/พลังงานผันผวน: วัตถุดิบพลาสติกและแก้วสำหรับเลนส์รวมถึงต้นทุนพลังงานในการผลิตและเคลือบผิว อาจผันผวนตามราคาน้ำมันและปิโตรเคมี
8

สรุปภาพรวม

TOG: ผู้ผลิตเลนส์แว่นตาส่งออกที่มั่นคง ปันผลสูง แต่กำไรกำลังอ่อนตัว — MOS จำกัด เหมาะกับนักลงทุนสาย Dividend

ไทยออพติคอล กรุ๊ป เป็นผู้ผลิตและส่งออกเลนส์แว่นตา (ทั้งพลาสติกและแก้ว) รายใหญ่ของไทย ด้วยฐานลูกค้ากระจายทั่วโลกผ่านบริษัทย่อยในอเมริกาเหนือ ยุโรป และเอเชียแปซิฟิก งบดุลแข็งแรง (D/E 0.57x) และจ่ายปันผลสม่ำเสมอในระดับสูง ~6.54% แต่ในรอบปีที่ผ่านมากำไรสุทธิหดตัว −15.1% และ ROE ลดลงจาก 19.6% เหลือ 13.5% ตามรายได้ที่เติบโตชะลอตัวเหลือเพียง +1.2% • ราคาปัจจุบัน ฿7.65 ใกล้เคียงกับ Fair Value เฉลี่ย ฿7.63 มาก (MOS ~0.3%) ทำให้ส่วนเผื่อความปลอดภัยแทบไม่เหลือ แต่ปันผลสูงช่วยชดเชยความเสี่ยงด้านราคาได้ในระดับหนึ่ง

มูลค่าเหมาะสม
฿7.63 (฿7.29–฿7.81)
ส่วนต่างจากราคา
MOS ~ -0.3%
เป้านักวิเคราะห์ 12 ด.
~฿7.81 (ไม่มี Analyst Coverage อย่างเป็นทางการ)
กลยุทธ์: เหมาะสำหรับนักลงทุนสาย Dividend ที่ต้องการกระแสเงินสดสม่ำเสมอ ~6-7%/ปี มากกว่าเก็งกำไรส่วนต่างราคา • รอทยอยสะสมในโซน ฿6.10–6.50 (MOS 20%+) จะให้ margin of safety ที่ดีกว่า • ติดตามผลประกอบการ Q3/2569 (คาด ส.ค. 2569) อย่างใกล้ชิดเพื่อดูสัญญาณกำไรหยุดหดตัวหรือไม่ก่อนเพิ่มน้ำหนักลงทุน
คำเตือน: รายงานนี้จัดทำเพื่อการศึกษาและเป็นข้อมูลประกอบการตัดสินใจเท่านั้น ไม่ใช่คำแนะนำให้ซื้อหรือขายหลักทรัพย์ ตัวเลข valuation อิงสมมติฐานที่อาจคลาดเคลื่อน โดยเฉพาะ P/E เป้าหมาย, อัตราเติบโต (g), ผลตอบแทนที่ต้องการ (r) และ ROE ในอนาคต ราคาหุ้นมีความผันผวนสูง ผู้ลงทุนควรศึกษาข้อมูลเพิ่มเติมและพิจารณาความเสี่ยงของตนเองก่อนตัดสินใจ • ที่มา: StockAnalysis.com (bkk/TOG) • Yahoo Finance (TOG.BK) • SET.or.th • Thai Optical Group Investor Relations