SET: TNP ค้าปลีกขนาดใหญ่และซูเปอร์มาร์เก็ต การบริโภคในประเทศไทย

ทีเอ็นพี (Thanapiriya PCL) (TNP)

ซูเปอร์สโตร์ค้าส่ง-ค้าปลีกสินค้าอุปโภคบริโภค 56 สาขาภาคเหนือ • แบรนด์ "ธนพิริยะ" เชียงราย • อสังหาริมทรัพย์เพื่อเช่า
฿2.84(TNP)
≈ ทรงตัว (รอบปี)
ราคา ณ 24 ก.ย. 2569
กรอบ 52 สัปดาห์ ฿2.62 – ฿3.42
ที่มา: SET Factsheet, StockAnalysis.com, Yahoo Finance
2026-09-22อัปเดต
1

ข้อมูลสำคัญ (Key Metrics)

ข้อมูล ณ 22 ก.ย. 2569 · แหล่ง SET, StockAnalysis
Market Cap
฿2.27 พันล้าน
~800.0 ล้านหุ้น · 800 ล้านหุ้น · Par ฿0.25
P/E (TTM)
10.5x
EPS TTM ฿0.27
P/E มัธยฐาน ~3 ปี
18.2x
มัธยฐานย้อนหลัง · ช่วง 10.3x – 23.7x
P/BV
1.66x
BVPS ฿1.71 · เติบโตดี
กำไรสุทธิ FY2025
฿213 ล้าน
ทั้งปีบัญชี · +14.6% YoY
EPS (TTM)
~฿0.27
IFRS · FY2025 ฿0.27
BVPS
~฿1.71
มูลค่าทางบัญชีต่อหุ้น · เพิ่มขึ้นทุกปีต่อเนื่อง
ROE / ROA
~16.3% / 9.8%
ผลตอบแทนต่อทุน / สินทรัพย์ · สม่ำเสมอ D/E ต่ำ 0.08x
รายได้ TTM
฿3.25 พันล้าน
รอบ 12 เดือนล่าสุด · เติบโต +11.0% YoY
อัตรากำไรขั้นต้น
18.1%
Gross margin · เพิ่มขึ้นจาก 16.8% ใน FY23
เงินปันผล
3.87%
฿0.11/ปี · ฿0.11/หุ้น · จ่ายปีละ 2 ครั้ง
EV/EBITDA
6.92x
Payout ratio ~41%
2

ราคาย้อนหลัง ~1 ปี

โดยประมาณ ราคารายเดือน ต.ค. 2568 – ก.ย. 2569
ราคา TNP มูลค่าเหมาะสม ฿3.73 จุดสำคัญ

ราคา TNP ผันผวนในช่วง ฿2.66–฿3.02 ตลอดปี โดยต่ำสุด ฿2.66 เดือน พ.ย. 2568 แล้วฟื้นขึ้นแตะจุดสูง ฿3.02 เดือน พ.ค. 2569 ก่อนย่อกลับมาแถว ฿2.9 ราคาปัจจุบัน ฿2.84 ยังต่ำกว่ามูลค่าเหมาะสม ฿3.73 ประมาณ +24% ผลตอบแทนราคาตามกราฟ ต.ค. 2568 → ก.ย. 2569 ราว +2% รวมปันผล ~3.8% รวมสุทธิประมาณ +6%

3

การประเมินมูลค่า (Valuation)

2 ตระกูล: P/E + DDM/Justified P/BV
1. P/E Valuation
EPS IFRS (TTM) ฿0.27 × P/E เป้าหมาย ~14.9x (มัธยฐาน FY2023–FY2025) — มัธยฐานของ FY2023–25 ที่วัดจากประวัติ (10.3x/14.9x/18.2x ไม่ได้มาจาก P/E ปัจจุบัน) · มัธยฐาน 5 ปีเต็ม 18.2x จะได้ ฿4.91 แต่ไม่ใช้เพราะ P/E ลดลงต่อเนื่อง 23.7x → 10.3x จึงเลือกช่วงล่าสุดที่สเกลธุรกิจใกล้ปัจจุบัน
฿4.02
2. DDM / Gordon Growth
D₁ = ปันผล ฿0.11 × (1+g); g 5%, r 9.5% — เหมาะสำหรับหุ้นปันผลสม่ำเสมอ Payout 41% · (r,g) ชุดเดียวกับ Justified P/BV จึงนับเป็นตระกูลเดียว
฿2.57
3. Justified P/BV
P/BV เหมาะสม = (ROE 16.3% − g 5%)/(r 9.5% − g 5%) ≈ 2.51 × BVPS ฿1.71 — ตระกูลเดียวกับ DDM
฿4.29
มูลค่าเหมาะสม (Fair Value)
กรอบ ฿2.57 – ฿4.29
฿3.73

FV คำนวณตามตระกูลสมมติฐาน: P/E ให้ ฿4.02 (EPS ฿0.27 × 14.9x) ส่วน DDM ฿2.57 กับ Justified P/BV ฿4.30 ใช้ (r,g) ชุดเดียวกันจึงนับเป็นหนึ่งเสียง (ค่าเฉลี่ย ฿3.44) ⇒ FV = (4.02 + 3.44)/2 = ฿3.73 · ความอ่อนไหวต่อ P/E: ถ้าใช้มัธยฐาน 5 ปีเต็ม 18.2x FV จะราว ฿4.18 ถ้าใช้ P/E ต่ำสุด FY2025 10.3x FV จะราว ฿3.11 · เป้านักวิเคราะห์ (Strong Buy, 2 ราย) ใช้เป็นบริบทตรวจความสอดคล้องเท่านั้น ไม่ใช่ขาของ FV

4

ราคาปัจจุบัน vs โซนต่างๆ

ปัจจุบัน ฿2.84
เหมาะสม ฿3.73
฿2.61
MOS 30% ฿2.98
MOS 20% ฿3.73
Fair Value ฿3.73
เป้าเฉลี่ย Analyst ฿4.29
กรอบบน FV

ราคาปัจจุบัน ฿2.84 อยู่ระหว่างโซน MOS 30% (฿2.61) และ MOS 20% (฿2.98) MOS +24% บ่งชี้ว่าราคาตลาดต่ำกว่า Fair Value ฿3.73 แต่ยังไม่ถึงระดับ Deep Value · Analyst ตั้งเป้า ฿3.73 (+31%) (Strong Buy) ใช้เป็นบริบทเท่านั้น

5

Margin of Safety (ส่วนเผื่อความปลอดภัย)

+24%
MOS ดี — ราคาต่ำกว่า Fair Value ฿3.73 เหมาะสะสมแบบทยอย
จุดซื้อ MOS 20%
฿2.98
โซนน่าสนใจสำหรับ value
จุดซื้อ MOS 30%
฿2.61
โซนถูกมาก (deep value)
โซนเริ่มทยอยสะสม
< ฿3.73
ใกล้/ต่ำกว่ามูลค่าเหมาะสม
6

คาดการณ์ผลตอบแทน 3 ปี

จากจุดเข้า ฿2.84 • EPS ฐาน ~฿0.27
BearEPS +3%/ปี
฿2.95
+4%
  • EPS ปี 3~฿0.295
  • P/E ออก10x
  • ปันผลรวม 3 ปี~฿0.33
  • สถานการณ์ค้าปลีกชะลอ แข่งขันรุนแรง
BaseEPS +10%/ปี
฿4.31
+52%
  • EPS ปี 3~฿0.359
  • P/E ออก12x
  • ปันผลรวม 3 ปี~฿0.33
  • สถานการณ์ขยายสาขา P/E re-rate กลับ
BullEPS +15%/ปี
฿5.75
+102%
  • EPS ปี 3~฿0.411
  • P/E ออก14x
  • ปันผลรวม 3 ปี~฿0.33
  • สถานการณ์ขยาย+Margin ดี+P/E re-rate

Scenario ทั้งหมดใช้ EPS TTM ฿0.27 เป็นฐาน · Bear ถือว่า P/E Compression ลงต่ำสุดที่ 10x (ใกล้ระดับต่ำสุดของ FY2025 10.3x) ผลตอบแทนราคาเกือบเท่าทุน · Base อิงการเติบโต EPS ย้อนหลัง ~10–15%/ปี โดย P/E กลับไปที่ 12x ซึ่งยังต่ำกว่ามัธยฐาน 5 ปี · Bull ถ้าตลาดให้ P/E ที่เหมาะสมขึ้นพร้อมการเติบโตเร็ว upside ราว 100% ปันผลรวม ~฿0.33 ยังไม่รวมในตัวเลข % ผลตอบแทนจริงสูงกว่าอีก ~11–12%

7

ปัจจัยบวก & ความเสี่ยง

▲Catalysts — ปัจจัยหนุน

  • ขยายสาขาต่อเนื่อง: ปัจจุบัน 56 สาขาในภาคเหนือ มีศักยภาพขยายตัวเพิ่มเติมในพื้นที่รอบนอกเชียงรายและจังหวัดใกล้เคียง
  • Gross Margin ปรับขึ้น: อัตรากำไรขั้นต้นเพิ่มจาก 16.8% (FY23) สู่ 18.3% (FY25) ชี้ว่า Pricing Power และประสิทธิภาพการจัดซื้อดีขึ้น
  • รายได้เติบโตสม่ำเสมอ: รายได้โตเฉลี่ย ~8% ต่อปี (FY22–25) Net Profit โต 14.6% YoY ใน FY25
  • ฐานะการเงินแข็งแกร่ง: D/E เพียง 0.08x Current Ratio 2.02x กองทุนสำรองเพียงพอ ไม่มีความเสี่ยงทางการเงิน
  • P/E Re-rating: P/E ปัจจุบัน ~10.7x ต่ำกว่ามัธยฐาน 5 ปี ~18.2x อย่างมาก หาก Sentiment ตลาดฟื้นตัว upside จาก Re-rating สูง
  • เงินปันผลสม่ำเสมอ: จ่ายปีละ 2 ครั้ง ปันผลเติบโต ~10%/ปี ใน 5 ปีที่ผ่านมา Yield ~3.8% ดึงดูดนักลงทุนระยะยาว

▼Risks — ความเสี่ยง

  • การแข่งขันจาก Modern Trade: Lotus's, Big C, Makro ขยายสาขาในจังหวัดเล็กมากขึ้น กดดัน Volume และ Margin ของร้านค้าระดับภูมิภาค
  • กำลังซื้อในภูมิภาค: ฐานลูกค้าอยู่ในภาคเหนือ ซึ่งมีรายได้ต่อหัวต่ำกว่า กทม. หากเศรษฐกิจภูมิภาคชะลอตัวจะกระทบยอดขาย
  • ขนาดตลาดจำกัด: Market Cap เพียง ฿2.3 พันล้าน สภาพคล่องต่ำ มักถูก Ignore จากกองทุนขนาดใหญ่
  • ต้นทุนพลังงาน/แรงงาน: ธุรกิจค้าปลีกมี Operating Leverage ต่ำ ต้นทุนพลังงานและค่าแรงขั้นต่ำที่ปรับขึ้นกระทบ Margin
  • E-commerce และ Q-Commerce: พฤติกรรมผู้บริโภครุ่นใหม่หันมาซื้อผ่าน Delivery App มากขึ้น อาจกระทบ Footfall
8

สรุปภาพรวม

Value Play ระดับภูมิภาค — P/E ต่ำ ROE ดี ปันผลสม่ำเสมอ

TNP (ธนพิริยะ) คือผู้นำค้าส่ง-ค้าปลีกสินค้าอุปโภคบริโภคในภาคเหนือ มี 56 สาขาที่เชียงรายและจังหวัดใกล้เคียง ธุรกิจมีความมั่นคงสูง รายได้เติบโต ~8%/ปี Gross Margin ปรับขึ้นต่อเนื่อง ROE ~16% กับ D/E เพียง 0.08x บ่งชี้คุณภาพธุรกิจดี ราคาปัจจุบัน ฿2.84 ให้ P/E เพียง ~10.7x ต่ำกว่ามัธยฐาน 5 ปีที่ ~18.2x อย่างมีนัย สะท้อนว่าตลาดยัง Undervalue หุ้น Small-Cap ภูมิภาคนี้ MOS +24% จากมูลค่าเหมาะสม ฿3.73 บวกกับปันผล Yield ~3.8% ทำให้ผลตอบแทนรวมน่าสนใจสำหรับนักลงทุน VI ระยะกลาง-ยาว

มูลค่าเหมาะสม
฿3.73 (฿2.57–฿4.29)
ส่วนต่างจากราคา
MOS ~ +24%
เป้านักวิเคราะห์ 12 ด.
~฿3.73 (Strong Buy)
กลยุทธ์: เหมาะสะสมทยอยที่ราคาปัจจุบัน ฿2.84 ลงไปถึงโซน MOS 30% (฿2.61) เป้า Fair Value ฿3.73 รับปันผลระหว่างถือ Yield ~3.8% ตั้ง Stop Loss บริเวณ ฿2.45 ต่ำกว่า 52W Low ฿2.62 หากราคาลงถึง ฿2.61 เป็นโอกาส Deep Value
คำเตือน: รายงานนี้จัดทำเพื่อการศึกษาและเป็นข้อมูลประกอบการตัดสินใจเท่านั้น ไม่ใช่คำแนะนำให้ซื้อหรือขายหลักทรัพย์ ตัวเลข valuation อิงสมมติฐานที่อาจคลาดเคลื่อน โดยเฉพาะ P/E เป้าหมาย, อัตราเติบโต (g), ผลตอบแทนที่ต้องการ (r) และ ROE ในอนาคต ราคาหุ้นมีความผันผวนสูง ผู้ลงทุนควรศึกษาข้อมูลเพิ่มเติมและพิจารณาความเสี่ยงของตนเองก่อนตัดสินใจ • แหล่งข้อมูล: SET Factsheet (3 ก.ค. 2569; ราคา/EPS ปรับด้วย StockAnalysis 21 ก.ย. 2569), StockAnalysis.com (งบการเงิน/อัตราส่วน), Yahoo Finance (ราคารายเดือน ~1 ปี), Finnomena.com (ผลตอบแทนรอบปี) · ยืนยัน ≥2 แหล่ง: ราคา ฿2.88 ตรงกัน (Yahoo+StockAnalysis), P/E ~10.7x และ EPS ฿0.27 ตรงกัน (Yahoo+StockAnalysis)