SET: TNH โรงพยาบาลเอกชน การบริโภคในประเทศไทย

โรงพยาบาลไทยนครินทร์ (Thai Nakarin Hospital) (TNH)

โรงพยาบาลเอกชนครบวงจร ย่านบางนา • ศูนย์หัวใจ • กระดูกและข้อ • มะเร็งวิทยาแบบองค์รวม • ไตเทียม • ตับ-ทางเดินน้ำดี-ตับอ่อน • ศูนย์ตรวจสุขภาพ
฿28.50(TNH)
▼ −13.0% (รอบปี)
ราคา ณ 25 ก.ย. 2569 (StockAnalysis.com, ตรงกับ Yahoo Finance)
กรอบ 52 สัปดาห์ ฿28.25 – ฿35.00
ที่มา: Yahoo Finance, StockAnalysis.com, SET (Thailand)
2026-09-22อัปเดต
1

ข้อมูลสำคัญ (Key Metrics)

FY2025 สิ้นสุด ก.ค. 2568 • TTM ถึงไตรมาสล่าสุด
Market Cap
฿5.13 พันล้าน
~180.0 ล้านหุ้น · 180 ล้านหุ้น
P/E (TTM)
15.7x
EPS TTM ฿1.81 · ต่ำกว่ากลุ่ม รพ. ใหญ่ (BDMS/BH ~25-30x)
P/E มัธยฐาน ~5 ปี
15.8x
มัธยฐานย้อนหลัง · ช่วง 14.6x–18.2x (FY23–FY25)
P/BV
1.53x
BVPS ฿18.57 · เทียบ 1.72–2.34x (FY23-25) — กำลังลดระดับ
กำไรสุทธิ FY2025
฿395 ล้าน
ทั้งปีบัญชี · −9.2% YoY (มาร์จิ้นถูกกดดัน)
EPS (TTM)
~฿1.81
IFRS · FY2025 ฿2.19 · FY2024 ฿2.42 — แนวโน้มลดลง
BVPS
~฿18.57
มูลค่าทางบัญชีต่อหุ้น · FY2025 (ก.ค. 2568)
ROE / ROA
~9.7% / 9.0%
ผลตอบแทนต่อทุน / สินทรัพย์ · ลดจาก 15.0%(FY23)→12.3%(FY25)→9.7%(TTM)
รายได้ TTM
฿2,733 ล้าน
YoY −2.2% (ทรงตัว/หดตัวเล็กน้อย)
อัตรากำไรขั้นต้น
24.8%
Gross margin · ลดจาก 30.2% (FY2022)
เงินปันผล
2.11%
฿0.601/ปี · Payout ~27–31% ของกำไร
Beta
0.70
ความผันผวนเทียบตลาด · ประมาณ — หุ้น defensive สภาพคล่องต่ำ
2

ราคาย้อนหลัง ~1 ปี

โดยประมาณ
ราคา TNH มูลค่าเหมาะสม ฿29.34 จุดสำคัญ

ราคาหุ้น TNH ทำจุดสูงสุดของรอบปีที่ ฿32.75 ในช่วง ก.ย.–ต.ค. 2568 ก่อนทยอยอ่อนตัวลงเกือบทุกเดือนต่อเนื่อง มาปิดที่ ฿28.5 ในเดือน ส.ค. 2569 รวมลดลง −13.0% ตลอดปี ไม่มีข่าวช็อกใหญ่ระหว่างทาง สอดคล้องกับกำไรสุทธิ TTM ที่ชะลอลง (มาร์จิ้นสุทธิ TTM 11.9% เทียบ FY2025 ที่ 14.2%) — เป็นการปรับฐานตามพื้นฐานที่อ่อนลงมากกว่าปัจจัยภายนอก

3

การประเมินมูลค่า (Valuation)

เฉลี่ย 2 วิธี
1. P/E Valuation
EPS IFRS (TTM) ฿1.81 × P/E เป้าหมาย ~16x (ค่ากลางกลุ่มเทียบ) — ใกล้เคียง P/E เฉลี่ย 3 ปีของตัวเอง (14.6–18.2x) ต่ำกว่ากลุ่ม รพ. เครือใหญ่ (BDMS/BH ~25-30x) เพราะไม่มีเครือข่ายขยายสาขา
฿28.96
2. Justified P/BV
P/BV เหมาะสม = (ROE 11% − g 3%)/(r 8% − g 3%) ≈ 1.60 × BVPS ฿18.57
฿29.71
มูลค่าเหมาะสม (Fair Value)
กรอบ ฿28.96 – ฿29.71
฿29.34

สองวิธีให้ค่าใกล้เคียงกันมาก (ห่างกันแค่ ~2.6%) — P/E และ Justified P/BV ต่างชี้ว่าราคาตลาดปัจจุบันใกล้เคียงมูลค่าเหมาะสมแล้ว ไม่มีวิธีไหนชี้ไปทาง "ถูกมาก/แพงมาก" อย่างมีนัยสำคัญ ที่มา r: อัตราคิดลด 8% = พันธบัตรรัฐบาลไทย 10 ปี ~2.5% (ThaiBMA, ส.ค. 2569) + ERP ตลาดหุ้นไทย ~7% × beta ประมาณ 0.8 (หุ้น defensive สภาพคล่องต่ำ) · g = 3% (สอดคล้องกับข้อจำกัดโครงสร้าง รพ.เดียว) Sensitivity: ถ้า r ลดเหลือ 7.5% → FV เฉลี่ย ~฿31.0 · ถ้า r เพิ่มเป็น 8.5% → FV เฉลี่ย ~฿28.0 บริบทเสริม (ไม่ใช่ขาของ FV): EV/EBITDA ปัจจุบัน 6.92x เทียบมัธยฐานย้อนหลัง 7.68–9.84x (FY23-25) — ตลาดปรับลดมูลค่าตัวคูณลงมาระดับหนึ่งแล้ว สอดคล้องกับ P/E ที่ใช้ในโมเดล

4

ราคาปัจจุบัน vs โซนต่างๆ

ปัจจุบัน ฿28.50
เหมาะสม ฿29.34
฿20.54
MOS 30% ฿23.47
MOS 20% ฿29.34
Fair Value ฿29.50
เป้าเฉลี่ย Analyst ฿29.71
กรอบบน FV

*TNH แทบไม่มีนักวิเคราะห์สถาบันติดตามเผยแพร่เป้าหมายราคาอย่างเป็นทางการ (หุ้นสภาพคล่องต่ำ Free float จำกัด) เลข ฿29.50 เป็นค่าประมาณอิงกรอบบนของ Fair Value ในรายงานนี้ ไม่ใช่ consensus จริง ราคาปัจจุบัน ฿28.50 อยู่ต่ำกว่า Fair Value เพียงเล็กน้อย (~2.9%) ยังไม่เข้าโซน MOS 20% (฿23.47) หรือ MOS 30% (฿20.54)

5

Margin of Safety (ส่วนเผื่อความปลอดภัย)

+3%
แทบไม่มี Margin of Safety — ราคาใกล้เคียงมูลค่าเหมาะสมแล้ว
ทั้งสองวิธี valuation เกาะกลุ่มใกล้ราคาตลาด ไม่ใช่หุ้นถูก แต่ก็ไม่แพง — เหมาะรอจังหวะราคาย่อลงมากกว่าไล่ซื้อ
จุดซื้อ MOS 20%
฿23.47
โซนน่าสนใจสำหรับ value
จุดซื้อ MOS 30%
฿20.54
โซนถูกมาก (deep value)
โซนเริ่มทยอยสะสม
< ฿29.34
ใกล้/ต่ำกว่ามูลค่าเหมาะสม
6

คาดการณ์ผลตอบแทน 3 ปี

จากจุดเข้า ฿28.50 • EPS ฐาน ~฿1.81 • รวมปันผล
BearEPS −5%/ปี
฿18.62
−29%
  • EPS ปี 3~฿1.55
  • P/E ออก12x
  • ปันผลรวม 3 ปี~฿1.65
  • สถานการณ์รายได้หดต่อเนื่อง มาร์จิ้นถูกกดดันจากคู่แข่งเครือใหญ่ + ต้นทุนบุคลากรแพทย์ ตลาดลด P/E ลงอีก
BaseEPS +3%/ปี
฿31.65
+18%
  • EPS ปี 3~฿1.98
  • P/E ออก16x
  • ปันผลรวม 3 ปี~฿1.86
  • สถานการณ์รายได้ทรงตัว-โตช้าตามกำลังซื้อในพื้นที่ มาร์จิ้นทรงตัวใกล้ระดับปัจจุบัน ไม่มีการขยายสาขาใหม่
BullEPS +8%/ปี
฿45.60
+68%
  • EPS ปี 3~฿2.28
  • P/E ออก20x
  • ปันผลรวม 3 ปี~฿2.25
  • สถานการณ์ขยายศูนย์เฉพาะทาง (หัวใจ/มะเร็ง) เพิ่มอัตราการครองเตียง ดึงผู้ป่วยต่างชาติ/ประกันเอกชนมากขึ้น ตลาดให้ P/E ใกล้กลุ่ม รพ. ใหญ่ขึ้น

Base scenario สอดคล้องกับ Fair Value ที่คำนวณไว้ (P/E ออก 16x ตรงกับสมมติฐานวิธีที่ 1) — ด้วยข้อจำกัดว่า TNH มีโรงพยาบาลเดียว การเติบโตจึงถูกจำกัดด้วยจำนวนเตียงและพื้นที่ให้บริการ ไม่ได้สมมติการเติบโตแบบเครือ รพ. หลายสาขา

7

ปัจจัยบวก & ความเสี่ยง

▲Catalysts — ปัจจัยหนุน

  • งบดุลสะอาด ไม่มีหนี้: หนี้สินที่มีภาระดอกเบี้ย = ฿0 (ยืนยัน FY2024–FY2025) เงินสด+รายการเทียบเท่า TTM ~฿1,892 ล้าน คิดเป็น ~37% ของ market cap — พร้อมจ่ายปันผล/ลงทุนโดยไม่ต้องพึ่งเงินกู้
  • ปันผลสม่ำเสมอ: Payout ratio ~27–31% ต่อเนื่อง 3 ปี yield ปัจจุบัน ~2.11%
  • ศูนย์เฉพาะทางครบวงจร: หัวใจ/กระดูกและข้อ/มะเร็งวิทยา/ไตเทียม ช่วยรักษาฐานผู้ป่วยประจำในพื้นที่บางนา-สมุทรปราการ
  • ตัวคูณตลาดปรับลงมาระดับหนึ่งแล้ว: EV/EBITDA 6.92x (จาก 9.84x FY2023) และ P/E ~15.7x ต่ำกว่ากลุ่ม รพ.ใหญ่มาก — ความเสี่ยง de-rating เพิ่มเติมจำกัด

▼Risks — ความเสี่ยง

  • โรงพยาบาลเดียว ไม่มีเครือข่าย: การเติบโตถูกจำกัดด้วยจำนวนเตียงและพื้นที่ให้บริการ — ไม่มีช่องขยายสาขาแบบเครือ รพ. ใหญ่ (BDMS/BCH) ตัวเลขจำนวนเตียง/อัตราครองเตียงไม่มีการเปิดเผยชัดเจนในแหล่งที่เข้าถึงได้สำหรับรายงานนี้ ควรติดตามจากรายงานประจำปี
  • รายได้-กำไรชะลอตัว: รายได้ TTM หดตัว −2.2% YoY กำไรสุทธิ FY2025 ลดลง −9.2% YoY มาร์จิ้นสุทธิลดจาก 16.3% (FY2022) เหลือ 11.9% (TTM)
  • สัดส่วนผู้ป่วยเงินสด vs ประกันสังคม/ประกันเอกชน ไม่เปิดเผยชัดเจน: เป็นปัจจัยกระทบมาร์จิ้นมากในธุรกิจ รพ. เอกชน แต่ไม่มีการแตกรายละเอียดในแหล่งข้อมูลที่ใช้ทำรายงานนี้
  • พึ่งพาแพทย์เฉพาะทางไม่กี่ราย: ความเสี่ยงด้านบุคลากรทางการแพทย์ — แพทย์เฉพาะทางลาออก/ย้ายไปเครือใหญ่ที่ให้ค่าตอบแทนสูงกว่าได้
  • แข่งขันจากเครือใหญ่ขยายเข้าพื้นที่: BDMS/BCH/พญาไท-เปาโล มีสาขาในโซนตะวันออกกรุงเทพฯ-สมุทรปราการ แย่งฐานผู้ป่วยประกันเอกชน/ต่างชาติ
  • สภาพคล่องหุ้นต่ำ: Free float จำกัด แทบไม่มีนักวิเคราะห์สถาบันติดตาม ราคาผันผวนง่ายเมื่อมีธุรกรรมขนาดใหญ่
8

สรุปภาพรวม

ใกล้เคียงมูลค่าเหมาะสม — งบสะอาดไม่มีหนี้ แต่เติบโตจำกัดด้วยเตียงเดียว

TNH เป็นโรงพยาบาลเอกชนโรงเดียวย่านบางนาที่มีจุดแข็งด้านงบดุล — ไม่มีหนี้สินที่มีภาระดอกเบี้ยเลย และมีเงินสดสะสมพอสมควรเทียบกับขนาดกิจการ แต่ข้อจำกัดเชิงโครงสร้างคือไม่มีเครือข่ายสาขา ทำให้การเติบโตของรายได้ถูกจำกัดด้วยจำนวนเตียงและพื้นที่ให้บริการ สะท้อนในรายได้-กำไรที่ชะลอตัวลงในช่วง 1-2 ปีที่ผ่านมา ราคาปัจจุบันที่ ฿28.50 ใกล้เคียงกับมูลค่าเหมาะสมที่ประเมินได้ (฿29.34) มาก MOS จึงอยู่ในระดับต่ำ ไม่ใช่หุ้นถูกและไม่ใช่หุ้นแพง เหมาะกับการรอจังหวะราคาย่อตัวลงมากกว่าการไล่ซื้อ ณ ระดับปัจจุบัน

มูลค่าเหมาะสม
฿29.34 (฿28.96–฿29.71)
ส่วนต่างจากราคา
MOS ~ +3%
เป้านักวิเคราะห์ 12 ด.
~฿29.50
กลยุทธ์: ราคาปัจจุบันใกล้ Fair Value มาก ไม่ใช่จังหวะที่มี Margin of Safety ชัดเจน — เหมาะสำหรับผู้ที่ต้องการหุ้นปันผลสม่ำเสมอ (~2.1% yield) งบดุลปลอดหนี้ ถือระยะยาว มากกว่านักลงทุนที่มองหา upside สูง หากต้องการ MOS ที่หนาขึ้น ควรรอราคาย่อลงมาที่โซน ฿23–24 (MOS ~20%) ก่อนทยอยสะสม และติดตามอัตราการครองเตียง/สัดส่วนผู้ป่วยประกันในรายงานประจำปีเพื่อประเมินสัญญาณฟื้นตัวของมาร์จิ้น
คำเตือน: รายงานนี้จัดทำเพื่อการศึกษาและเป็นข้อมูลประกอบการตัดสินใจเท่านั้น ไม่ใช่คำแนะนำให้ซื้อหรือขายหลักทรัพย์ ตัวเลข valuation อิงสมมติฐานที่อาจคลาดเคลื่อน โดยเฉพาะ P/E เป้าหมาย, อัตราเติบโต (g), ผลตอบแทนที่ต้องการ (r) และ ROE ในอนาคต ราคาหุ้นมีความผันผวนสูง ผู้ลงทุนควรศึกษาข้อมูลเพิ่มเติมและพิจารณาความเสี่ยงของตนเองก่อนตัดสินใจ • ราคา ณ 25 ก.ย. 2569 จาก StockAnalysis.com (cross-check กับ Yahoo Finance ตรงกัน) • ข้อมูลงบการเงิน/อัตราส่วนย้อนหลังจาก StockAnalysis.com (financials/ratios, balance-sheet) • ไม่มีเป้าหมายราคานักวิเคราะห์อย่างเป็นทางการเผยแพร่สำหรับ TNH ณ วันที่วิเคราะห์