SET: TMAN Pharmaceuticals & Healthcare OTC Drugs & Dietary Supplements

T.MAN Pharmaceutical PCL

ยาสามัญ/OTC • ผลิตภัณฑ์เสริมอาหาร • ผลิตภัณฑ์ดูแลคอ-ช่องปาก (Propoliz) • วิตามิน (Vita-C Series) • OEM/Distribution แบรนด์ third-party

฿10.70(TMAN)

▼ −7.0% (รอบปี)

ราคา ณ 11 ส.ค. 2569 (Yahoo Finance, StockAnalysis.com)
กรอบ 52 สัปดาห์ ฿9.95 – ฿13.6
ที่มา: Yahoo Finance, StockAnalysis.com, SET.or.th, GuruFocus (MEGA peer P/E)

2026-08-08อัปเดต

ข้อมูลสำคัญ (Key Metrics)

TTM / FY2568 (2025)

Market Cap

฿4,400 ล้าน

400 ล้านหุ้น

P/E (TTM)

~8.5x

ต่ำกว่ากลุ่มยาไทย (MEGA ~11.7–13.4x)

P/E เฉลี่ย ~5 ปี

N/A — IPO ต.ค. 2567

เทียบ MEGA Lifesciences ~11.7–13.4x ปัจจุบัน (เฉลี่ย 10 ปี ~21.9x)

P/BV

~1.97x

ราคา/BVPS TTM ฿5.58

กำไรสุทธิ FY68

฿523 ล้าน

+16.0% YoY (จาก ฿451 ล้าน)

EPS (TTM)

~฿1.30

FY68 ฿1.31 — EPS ทรงตัวจาก dilution หุ้น (IPO ต.ค. 2567)

BVPS

~฿5.58

TTM มี.ค. 2569 (งบดุลจริง, StockAnalysis)

ROE / D-E

~25.0% / 0.41x

ROE ลดจาก 58.6% (FY65/2022) ตามธุรกิจโตช้าลง+ทุนเพิ่ม

รายได้ TTM

฿2,561 ล้าน

+14.5% YoY

อัตรากำไรขั้นต้น

46.6%

ลดจาก 54.4% (FY65/2022) ต่อเนื่อง

เงินปันผล

~5.82%

~฿0.64/หุ้น (Payout ~49%)

Beta

~1.15 (ประมาณ)

ประเมินจากกลุ่มยา/เวชภัณฑ์ไทย (ประวัติซื้อขายสั้นเกินคำนวณเบต้าจริง)

ราคาย้อนหลัง ~1 ปี

โดยประมาณ

ราคา TMAN มูลค่าเหมาะสม ฿15.52 จุดสำคัญ

ราคาผันผวนในกรอบ ฿10.1–13.1 ตลอด ~1 ปีที่ผ่านมา จากจุดต่ำสุด ฿10.1 (พ.ย. 2568) หลังราคาปรับลงจากช่วงหลัง IPO ไปสู่จุดสูงสุด ฿13.1 (ก.พ.–มี.ค. 2569) ตามผลประกอบการ FY2568 ที่แข็งแรง ก่อนย่อกลับมาที่ ฿11 ในปัจจุบัน (ส.ค. 2569) ลดลง 4.3% จากปีก่อน สอดคล้องกับมาร์จิ้นที่แผ่วลงเล็กน้อยในไตรมาสล่าสุด

การประเมินมูลค่า (Valuation)

เฉลี่ย 2 วิธี

1. P/E Valuation

EPS (TTM) ฿1.30 × P/E เป้าหมาย ~11x — เทียบ P/E ปัจจุบันของ MEGA Lifesciences (SET:MEGA) กลุ่มยา/OTC/อาหารเสริมไทย ~11.7–13.4x (ต่ำกว่าเฉลี่ย 10 ปีของ MEGA ที่ ~21.9x มาก) TMAN ประวัติราคาสั้น (IPO ต.ค. 2567) จึงไม่ใช้ P/E เฉลี่ยของตัวเอง ใช้เทียบกลุ่มแทนพร้อมส่วนลดจากขนาดเล็ก/สภาพคล่องต่ำกว่า

฿14.30

2. Justified P/BV

P/BV เหมาะสม = (ROE 25.0% − g 4.0%)/(r 11.0% − g 4.0%) ≈ 3.00 × BVPS ฿5.58 — r = rf (Thai Gov 10Y 2.4%) + β(1.15) × ERP(7.5%) ≈ 11.0%, g สมมติเติบโตระยะยาว 4.0%

฿16.74

มูลค่าเหมาะสมเฉลี่ย (Fair Value)
กรอบ ฿14.30 – ฿16.74

฿15.52

วิธี P/E ให้ค่าต่ำสุด ฿14.30 (อิงพหุคูณ MEGA Lifesciences ปัจจุบันที่ discount จากค่าเฉลี่ยระยะยาวมาก สะท้อนกลุ่มยา/OTC ไทยที่ยังไม่ re-rate) ส่วนวิธี Justified P/BV ให้ค่าสูงสุด ฿16.74 (ROE 25.0% สูงกว่าต้นทุนทุน 11.0% มาก) ทั้งสองวิธีเป็นคนละตระกูล (peer-multiple vs r,g-based) และห่างกันเพียง 1.17 เท่า (<2.0x) จึงเฉลี่ยได้อย่างมีเหตุผล FV กลาง ฿15.52

ราคาปัจจุบัน vs โซนต่างๆ

ปัจจุบัน ฿11

เหมาะสม ฿15.52

฿10.86
MOS 30% ฿12.42
MOS 20% ฿15.52
Fair Value ฿16.74
กรอบบน FV ฿17.40
เป้าเฉลี่ย Analyst

เป้าหมายนักวิเคราะห์เฉลี่ย ฿17.40 มาจากนักวิเคราะห์เพียง 1 ราย (Yahoo Finance) ความเชื่อมั่นจำกัด แต่ยังชี้ทิศทางเดียวกับ FV ของเรา (สูงกว่าราคาปัจจุบันทั้งคู่)

Margin of Safety (ส่วนเผื่อความปลอดภัย)

+31%

มี Margin of Safety ที่ดี
ราคาปัจจุบันต่ำกว่ามูลค่าเหมาะสมพอสมควร เหมาะสำหรับนักลงทุนสาย value ที่รับความเสี่ยงหุ้น IPO ใหม่ได้ ควรติดตามงบไตรมาสถัดไปเพื่อยืนยันเสถียรภาพของมาร์จิ้นก่อนเพิ่มน้ำหนัก

จุดซื้อ MOS 20%

฿12.42

โซนน่าสนใจสำหรับ value

จุดซื้อ MOS 30%

฿10.86

โซนถูกมาก (deep value)

โซนเริ่มทยอยสะสม

< ฿15.52

ใกล้/ต่ำกว่ามูลค่าเหมาะสม

ลองคำนวณ MOS เอง — ใส่ราคาที่สนใจ (บาท)

คาดการณ์ผลตอบแทน 3 ปี

จากจุดเข้า ฿11 • EPS ฐาน ~฿1.30 • รวมปันผล

BearEPS −3%/ปี

฿8.30

−11.4% (3 ปี, ≈ −4%/ปี)

EPS ปี 3~฿1.19
P/E ออก7x
ปันผลรวม 3 ปี~฿1.45
สถานการณ์แข่งขันราคารุนแรง มาร์จิ้นกดต่อเนื่อง P/E de-rate ต่ำกว่าปัจจุบัน

BaseEPS +6%/ปี

฿15.50

+60.0% (3 ปี, ≈ +17%/ปี)

EPS ปี 3~฿1.55
P/E ออก10x
ปันผลรวม 3 ปี~฿2.07
สถานการณ์รายได้โตต่อเนื่อง ~10–13%/ปี มาร์จิ้นทรงตัวใกล้ TTM P/E ขยับเข้าใกล้ discount ปกติของกลุ่ม

BullEPS +14%/ปี

฿25.09

+149.9% (3 ปี, ≈ +36%/ปี)

EPS ปี 3~฿1.93
P/E ออก13x
ปันผลรวม 3 ปี~฿2.40
สถานการณ์ธุรกิจ distribution third-party ขยายตัวแรง มาร์จิ้นดีขึ้น P/E re-rate ใกล้เคียง MEGA ปัจจุบัน

คำนวณจากจุดเข้า ฿11 บวกปันผลสะสม 3 ปี (payout ~49% ของกำไรแต่ละ scenario) EPS ฐาน TTM ฿1.30 — Bear สะท้อนแข่งขันราคา/มาร์จิ้นถดถอยต่อเนื่อง, Base ใกล้เคียง FV ปัจจุบัน, Bull อิง re-rating P/E ใกล้เคียง MEGA Lifesciences ปัจจุบัน

ปัจจัยบวก & ความเสี่ยง

▲Catalysts — ปัจจัยหนุน

ขยายช่องทาง distribution: สินค้าแบรนด์ third-party ใหม่ (Xiangpiao, Peppermint Field) หนุนรายได้ปี 2568–69
Propoliz คว้ารางวัล: Marketeer No.1 Brand Thailand 2025 กลุ่มดูแลคอ-ช่องปาก หนุนส่วนแบ่งตลาด
สินค้าใหม่ Vita-C Series: กลุ่มแม่และเด็ก ขยายฐานลูกค้า
สัดส่วนรายได้ยาเพิ่มขึ้น: ~63% ในปี 2568 จาก 60% ปี 2567 จากการกระจายสินค้าแบรนด์ third-party ที่ขยายตัว หนุนยอดขายรวม (ไม่ใช่ตัวหนุนมาร์จิ้น — ดูความเสี่ยงมาร์จิ้นด้านล่าง)
ปันผลสม่ำเสมอ: ~5.8% ต่อปี ช่วยลด downside ระหว่างรอ re-rating
ช่องว่างการประเมินมูลค่า: P/E ปัจจุบัน 8.5x ต่ำกว่ากลุ่มยาไทยมาก มีช่องว่าง re-rating หากผลงานเสถียร

▼Risks — ความเสี่ยง

มาร์จิ้นลดต่อเนื่อง: Gross margin ลดจาก 54.4% (FY65/2022) เหลือ 46.6% (TTM) จากแข่งขันราคา/สัดส่วนสินค้าเปลี่ยน
Dilution ต่อเนื่อง: จำนวนหุ้นเพิ่มจาก 72M เป็น 400M ใน 5 ปี กด EPS ให้โตช้ากว่ากำไรสุทธิมาก
ประวัติซื้อขายสั้น: IPO ต.ค. 2567 สภาพคล่องต่ำ ความผันผวนสูง ยังไม่มี P/E เฉลี่ย/เบต้าระยะยาวของตัวเองอ้างอิงได้
เป้านักวิเคราะห์แหล่งเดียว: มีเพียง 1 ราย (Yahoo) ความน่าเชื่อถือจำกัด
FCF ผันผวนมาก: TTM ฿80 ล้าน เทียบ FY67 ฿346 ล้าน เสี่ยงต่อความสามารถจ่ายปันผลต่อเนื่อง
พึ่งพาสัญญา third-party brand: ความเสี่ยงสัญญาจัดจำหน่ายไม่ต่ออายุ/เปลี่ยนคู่ค้า

สรุปภาพรวม

TMAN: มูลค่าต่ำกว่าที่ควรจะเป็น (MOS ~29%) แต่ต้องจับตามาร์จิ้นที่ค่อยๆ ลดและ dilution

TMAN เพิ่งเข้าตลาด SET เมื่อ ต.ค. 2567 ราคาปัจจุบัน ฿11 ต่ำกว่ามูลค่าเหมาะสมประเมิน ฿15.52 (กรอบ ฿14.30–16.74) ด้วย MOS ~29.1% และซื้อขายที่ P/E เพียง ~8.5x เทียบกลุ่มยา/OTC ไทยอย่าง MEGA Lifesciences ที่ ~11.7–13.4x แต่ต้องระวังมาร์จิ้นขั้นต้นที่ลดลงต่อเนื่องตั้งแต่ปี 2565 (54.4%→46.6%) และการเพิ่มทุน/dilution ที่กด EPS ให้โตช้ากว่ากำไรสุทธิมาก เหมาะกับนักลงทุนสาย value ที่รับความผันผวนของหุ้น IPO ใหม่ได้ ควรติดตามงบ Q2/2569 (งวด เม.ย.–มิ.ย., ประกาศ 13 ส.ค. 2569) เพื่อยืนยันเสถียรภาพของมาร์จิ้นก่อนเพิ่มน้ำหนักการลงทุน

มูลค่าเหมาะสม

฿15.52 (฿14.30–฿16.74)

ส่วนต่างจากราคา

MOS ~ +29.1%

เป้านักวิเคราะห์ 12 ด.

~฿17.40 (Buy, n=1)

กลยุทธ์: ทยอยสะสมช่วงราคาต่ำกว่า ฿12.42 (MOS20) หรือรอราคาลงมาที่ ฿10.86 (MOS30) เพื่อเพิ่ม margin of safety ติดตามงบ Q2/2569 (13 ส.ค. 2569) ยืนยันเสถียรภาพมาร์จิ้นก่อนเพิ่มน้ำหนัก

คำเตือน: รายงานนี้จัดทำเพื่อการศึกษาและเป็นข้อมูลประกอบการตัดสินใจเท่านั้น ไม่ใช่คำแนะนำให้ซื้อหรือขายหลักทรัพย์ ตัวเลข valuation อิงสมมติฐานที่อาจคลาดเคลื่อน โดยเฉพาะ P/E เป้าหมาย, อัตราเติบโต (g), ผลตอบแทนที่ต้องการ (r) และ ROE ในอนาคต ราคาหุ้นมีความผันผวนสูง ผู้ลงทุนควรศึกษาข้อมูลเพิ่มเติมและพิจารณาความเสี่ยงของตนเองก่อนตัดสินใจ • ราคา ณ 11 ส.ค. 2569 จาก Yahoo Finance และ StockAnalysis.com (ตรงกัน) • ข้อมูลงบการเงิน/ตัวคูณจาก StockAnalysis.com (financials/ratios, balance-sheet) • มูลค่าตลาด/Factsheet จาก SET.or.th • ตัวคูณเทียบกลุ่มจาก GuruFocus/Wisesheets (MEGA Lifesciences) • ข้อมูลแบรนด์/ธุรกิจจาก investor.tmanpharmaceutical.com และ SEC MD&A