SET: TMAN ยาต้นแบบและยาสามัญ การบริโภคในประเทศไทย

T.MAN Pharmaceutical PCL (TMAN)

ยาสามัญ/OTC • ผลิตภัณฑ์เสริมอาหาร • ผลิตภัณฑ์ดูแลคอ-ช่องปาก (Propoliz) • วิตามิน (Vita-C Series) • OEM/Distribution แบรนด์ third-party

฿10.70(TMAN)

▲ +0.9% (รอบปี)

ราคา ณ 25 ก.ย. 2569 (Yahoo Finance, StockAnalysis.com)
กรอบ 52 สัปดาห์ ฿9.95 – ฿13.60
ที่มา: Yahoo Finance, StockAnalysis.com (รวม MEGA peer P, E), SET.or.th

2026-09-22อัปเดต

ข้อมูลสำคัญ (Key Metrics)

TTM / FY2568 (2025)

Market Cap

฿4.28 พันล้าน

~400.0 ล้านหุ้น · 400 ล้านหุ้น

P/E (TTM)

8.4x

EPS TTM ฿1.27 · ต่ำกว่ากลุ่มยาไทย (MEGA ~14.2x)

P/E มัธยฐาน ~5 ปี

2567.0x

มัธยฐานย้อนหลัง · N A — IPO ต ค · เทียบ MEGA Lifesciences ~14.2x ปัจจุบัน (มัธยฐานรายปี 5 ปี ~18.4x)

P/BV

1.95x

BVPS ฿5.50 · ราคา/BVPS ฿5.50 (มิ.ย. 2569)

กำไรสุทธิ FY68

฿523 ล้าน

ทั้งปีบัญชี · +16.0% YoY (จาก ฿451 ล้าน)

EPS (TTM)

~฿1.27

IFRS · FY68 ฿1.31 — EPS ทรงตัวจาก dilution หุ้น (IPO ต.ค. 2567)

BVPS

~฿5.50

มูลค่าทางบัญชีต่อหุ้น · งวด มิ.ย. 2569 (งบดุลจริง, StockAnalysis)

ROE / D-E

~24.6% / 0.43x

ROE ลดจาก 58.6% (FY65/2022) ตามธุรกิจโตช้าลง+ทุนเพิ่ม

รายได้ TTM

฿2.62 พันล้าน

รอบ 12 เดือนล่าสุด · +16.4% YoY

อัตรากำไรขั้นต้น

45.4%

Gross margin · ลดจาก 54.4% (FY65/2022) ต่อเนื่อง

เงินปันผล

5.98%

฿0.64/ปี · ~฿0.64/หุ้น (Payout ~49%)

Beta

1.15

ความผันผวนเทียบตลาด · ประมาณ · ประเมินจากกลุ่มยา/เวชภัณฑ์ไทย (ประวัติซื้อขายสั้นเกินคำนวณเบต้าจริง)

ราคาย้อนหลัง ~1 ปี

โดยประมาณ

ราคา TMAN มูลค่าเหมาะสม ฿15.08 จุดสำคัญ

ราคาผันผวนในกรอบ ฿10.1–13.1 ตลอด ~1 ปีที่ผ่านมา จากจุดต่ำสุด ฿10.1 (พ.ย. 2568) หลังราคาปรับลงจากช่วงหลัง IPO ไปสู่จุดสูงสุด ฿13.1 (ก.พ.–มี.ค. 2569) ตามผลประกอบการ FY2568 ที่แข็งแรง ก่อนย่อกลับมาที่ ฿10.70 ในปัจจุบัน (ก.ย. 2569) สอดคล้องกับมาร์จิ้นที่แผ่วลงเล็กน้อยในไตรมาสล่าสุด

การประเมินมูลค่า (Valuation)

เฉลี่ย 2 วิธี

1. P/E Valuation

EPS IFRS (TTM) ฿1.27 × P/E เป้าหมาย ~11x (ค่ากลางกลุ่มเทียบ) — อิง peer ที่วัดจริง: MEGA Lifesciences (SET:MEGA) P/E ปัจจุบัน ~14.2x (StockAnalysis ณ 21 ก.ย. 2569; มัธยฐานรายปี 5 ปีของ MEGA ~18.4x) หักส่วนลดประมาณ 23% (สมมติฐานของเรา) สำหรับขนาดเล็ก/สภาพคล่องต่ำกว่า/ประวัติซื้อขายสั้น (IPO ต.ค. 2567 จึงไม่มีมัธยฐาน P/E ของ TMAN เอง) — ตัวคูณนี้ไม่ได้มาจาก P/E ปัจจุบันของ TMAN

฿13.97

2. Justified P/BV

P/BV เหมาะสม = (ROE 24.6% − g 4%)/(r 11% − g 4%) ≈ 2.94 × BVPS ฿5.50 — มิ.ย. 2569 · r = rf (Thai Gov 10Y 2.4%) + β(1.15) × ERP(7.5%) ≈ 11.0%, g สมมติเติบโตระยะยาว 4.0%

฿16.19

มูลค่าเหมาะสม (Fair Value)
กรอบ ฿13.97 – ฿16.19

฿15.08

วิธี P/E ให้ค่าต่ำสุด ฿13.97 (peer MEGA ปัจจุบันหักส่วนลด) ส่วนวิธี Justified P/BV ให้ค่าสูงสุด ฿16.19 (ROE 24.6% สูงกว่าต้นทุนทุน 11.0% มาก) ทั้งสองวิธีเป็นคนละตระกูล (peer-multiple vs r,g-based) และห่างกันเพียง 1.16 เท่า (<2.0x) จึงเฉลี่ยได้ FV กลาง ฿15.08 — ไม่ใช้เป้านักวิเคราะห์เป็นขา FV (มีเพียง 1 ราย ใช้เป็นบริบทเท่านั้น) · ความไว: ถ้า P/E เป้าหมายเป็น 9x หรือ 13x FV ≈ ฿13.8–16.3

ราคาปัจจุบัน vs โซนต่างๆ

ปัจจุบัน ฿10.70

เหมาะสม ฿15.08

฿10.56
MOS 30% ฿12.06
MOS 20% ฿15.08
Fair Value ฿16.19
กรอบบน FV ฿17.40
เป้าเฉลี่ย Analyst

เป้าหมายนักวิเคราะห์เฉลี่ย ฿17.40 มาจากนักวิเคราะห์เพียง 1 ราย (Yahoo Finance) ความเชื่อมั่นจำกัด แต่ยังชี้ทิศทางเดียวกับ FV ของเรา (สูงกว่าราคาปัจจุบันทั้งคู่)

Margin of Safety (ส่วนเผื่อความปลอดภัย)

+29%

มี Margin of Safety ที่ดี
ราคาปัจจุบันต่ำกว่ามูลค่าเหมาะสมพอสมควร เหมาะสำหรับนักลงทุนสาย value ที่รับความเสี่ยงหุ้น IPO ใหม่ได้ ควรติดตามงบไตรมาสถัดไปเพื่อยืนยันเสถียรภาพของมาร์จิ้นก่อนเพิ่มน้ำหนัก

จุดซื้อ MOS 20%

฿12.06

โซนน่าสนใจสำหรับ value

จุดซื้อ MOS 30%

฿10.56

โซนถูกมาก (deep value)

โซนเริ่มทยอยสะสม

< ฿15.08

ใกล้/ต่ำกว่ามูลค่าเหมาะสม

ลองคำนวณ MOS เอง — ใส่ราคาที่สนใจ (บาท)

คาดการณ์ผลตอบแทน 3 ปี

จากจุดเข้า ฿10.70 • EPS ฐาน ~฿1.27 • รวมปันผล

BearEPS −3%/ปี

฿8.11

−7% (−2%/ปี)

EPS ปี 3~฿1.16
P/E ออก7x
ปันผลรวม 3 ปี~฿1.79
สถานการณ์แข่งขันราคารุนแรง มาร์จิ้นกดต่อเนื่อง P/E de-rate ต่ำกว่าปัจจุบัน

BaseEPS +6%/ปี

฿15.13

+61% (+17%/ปี)

EPS ปี 3~฿1.51
P/E ออก10x
ปันผลรวม 3 ปี~฿2.14
สถานการณ์รายได้โตต่อเนื่อง ~10–13%/ปี มาร์จิ้นทรงตัวใกล้ TTM P/E ขยับเข้าใกล้ discount ปกติของกลุ่ม

BullEPS +14%/ปี

฿24.46

+152% (+36%/ปี)

EPS ปี 3~฿1.88
P/E ออก13x
ปันผลรวม 3 ปี~฿2.49
สถานการณ์ธุรกิจ distribution third-party ขยายตัวแรง มาร์จิ้นดีขึ้น P/E re-rate ใกล้เคียง MEGA ปัจจุบัน

คำนวณจากจุดเข้า ฿10.70 บวกปันผลสะสม 3 ปี (payout ~50% ของกำไรแต่ละ scenario) EPS ฐาน TTM ฿1.27 — Bear สะท้อนแข่งขันราคา/มาร์จิ้นถดถอยต่อเนื่อง, Base ใกล้เคียง FV ปัจจุบัน, Bull อิง re-rating P/E ใกล้เคียง MEGA Lifesciences ปัจจุบัน

ปัจจัยบวก & ความเสี่ยง

▲Catalysts — ปัจจัยหนุน

ขยายช่องทาง distribution: สินค้าแบรนด์ third-party ใหม่ (Xiangpiao, Peppermint Field) หนุนรายได้ปี 2568–69
Propoliz คว้ารางวัล: Marketeer No.1 Brand Thailand 2025 กลุ่มดูแลคอ-ช่องปาก หนุนส่วนแบ่งตลาด
สินค้าใหม่ Vita-C Series: กลุ่มแม่และเด็ก ขยายฐานลูกค้า
สัดส่วนรายได้ยาเพิ่มขึ้น: ~63% ในปี 2568 จาก 60% ปี 2567 จากการกระจายสินค้าแบรนด์ third-party ที่ขยายตัว หนุนยอดขายรวม (ไม่ใช่ตัวหนุนมาร์จิ้น — ดูความเสี่ยงมาร์จิ้นด้านล่าง)
ปันผลสม่ำเสมอ: ~6.1% ต่อปี ช่วยลด downside ระหว่างรอ re-rating
ช่องว่างการประเมินมูลค่า: P/E ปัจจุบัน 8.2x ต่ำกว่ากลุ่มยาไทยมาก มีช่องว่าง re-rating หากผลงานเสถียร

▼Risks — ความเสี่ยง

มาร์จิ้นลดต่อเนื่อง: Gross margin ลดจาก 54.4% (FY65/2022) เหลือ 45.4% (TTM) จากแข่งขันราคา/สัดส่วนสินค้าเปลี่ยน
Dilution ต่อเนื่อง: จำนวนหุ้นเพิ่มจาก 72M เป็น 400M ใน 5 ปี กด EPS ให้โตช้ากว่ากำไรสุทธิมาก
ประวัติซื้อขายสั้น: IPO ต.ค. 2567 สภาพคล่องต่ำ ความผันผวนสูง ยังไม่มี P/E เฉลี่ย/เบต้าระยะยาวของตัวเองอ้างอิงได้
เป้านักวิเคราะห์แหล่งเดียว: มีเพียง 1 ราย (Yahoo) ความน่าเชื่อถือจำกัด
FCF ผันผวนมาก: TTM ฿87 ล้าน เทียบ FY67 ฿346 ล้าน เสี่ยงต่อความสามารถจ่ายปันผลต่อเนื่อง
พึ่งพาสัญญา third-party brand: ความเสี่ยงสัญญาจัดจำหน่ายไม่ต่ออายุ/เปลี่ยนคู่ค้า

สรุปภาพรวม

TMAN: มูลค่าต่ำกว่าที่ควรจะเป็น (MOS ~+29%) แต่ต้องจับตามาร์จิ้นที่ค่อยๆ ลดและ dilution

TMAN เพิ่งเข้าตลาด SET เมื่อ ต.ค. 2567 ราคาปัจจุบัน ฿10.70 ต่ำกว่ามูลค่าเหมาะสมประเมิน ฿15.08 (กรอบ ฿13.97–฿16.19) ด้วย MOS ~+29% และซื้อขายที่ P/E เพียง ~8.2x เทียบกลุ่มยา/OTC ไทยอย่าง MEGA Lifesciences ที่ ~14.2x แต่ต้องระวังมาร์จิ้นขั้นต้นที่ลดลงต่อเนื่องตั้งแต่ปี 2565 (54.4%→45.4%) และการเพิ่มทุน/dilution ที่กด EPS ให้โตช้ากว่ากำไรสุทธิมาก เหมาะกับนักลงทุนสาย value ที่รับความผันผวนของหุ้น IPO ใหม่ได้ ควรติดตามงบ Q3/2569 (งวด ก.ค.–ก.ย., คาดประกาศ 18 พ.ย. 2569) เพื่อยืนยันเสถียรภาพของมาร์จิ้นก่อนเพิ่มน้ำหนักการลงทุน

มูลค่าเหมาะสม

฿15.08 (฿13.97–฿16.19)

ส่วนต่างจากราคา

MOS ~ +29%

เป้านักวิเคราะห์ 12 ด.

~฿17.40 (Buy · 1 ราย)

กลยุทธ์: ทยอยสะสมช่วงราคาต่ำกว่า ฿12.06 (MOS20) หรือรอราคาลงมาที่ ฿10.56 (MOS30) เพื่อเพิ่ม margin of safety ติดตามงบ Q3/2569 (คาดประกาศ 18 พ.ย. 2569) ยืนยันเสถียรภาพมาร์จิ้นก่อนเพิ่มน้ำหนัก

คำเตือน: รายงานนี้จัดทำเพื่อการศึกษาและเป็นข้อมูลประกอบการตัดสินใจเท่านั้น ไม่ใช่คำแนะนำให้ซื้อหรือขายหลักทรัพย์ ตัวเลข valuation อิงสมมติฐานที่อาจคลาดเคลื่อน โดยเฉพาะ P/E เป้าหมาย, อัตราเติบโต (g), ผลตอบแทนที่ต้องการ (r) และ ROE ในอนาคต ราคาหุ้นมีความผันผวนสูง ผู้ลงทุนควรศึกษาข้อมูลเพิ่มเติมและพิจารณาความเสี่ยงของตนเองก่อนตัดสินใจ • ราคา ณ 25 ก.ย. 2569 จาก Yahoo Finance และ StockAnalysis.com (ตรงกัน) • ข้อมูลงบการเงิน/ตัวคูณจาก StockAnalysis.com (financials/ratios, balance-sheet) • มูลค่าตลาด/Factsheet จาก SET.or.th • ตัวคูณเทียบกลุ่มจาก StockAnalysis.com (MEGA Lifesciences) • ข้อมูลแบรนด์/ธุรกิจจาก investor.tmanpharmaceutical.com และ SEC MD&A