●●●

SET: THG Healthcare Private Hospital

ธนบุรี เฮลท์แคร์ กรุ๊ป (THG)

เครือโรงพยาบาลธนบุรี • ขยายต่างจังหวัด + CLMV (เมียนมา/เวียดนาม) • Affordable Healthcare • 20+ โรงพยาบาล

฿7.65(THG)

≈ ทรงตัว (รอบปี)

ราคา ณ 11 ส.ค. 2569
กรอบ 52 สัปดาห์ ฿6.15 – ฿9.90
ที่มา: Yahoo Finance, Investing.com, AiO

2026-08-08อัปเดต

ข้อมูลสำคัญ (Key Metrics)

ข้อมูล ณ ปี 2568 / Q1/2569

Market Cap

~฿13,800 ล้าน

1,790 ล้านหุ้น (SET)

P/E (TTM)

~99x

กำไร FY2568 เพิ่งฟื้น; Forward P/E FY69F ~32x

P/E เฉลี่ย ~5 ปี

~25–35x

ช่วงปกติ (ก่อน FY66-67 ขาดทุน)

P/BV

~1.02x

BVPS ฿7.54 · ใกล้เคียง Book Value

กำไรสุทธิ FY2568

฿96 ล้าน

ฟื้นจากขาดทุน ฿1,765 ล้าน ปี 67

EPS (TTM)

~฿0.054

FY68 EPS F ฿0.24 (consensus 2 นักวิเคราะห์)

BVPS

~฿7.54

Q1/2569 · AiO + StockAnalysis

ROE / ROA

~0.93% / 0.87%

FY2568 ยังต่ำ — กำลังฟื้นตัว

รายได้ TTM

฿9,097 ล้าน

ลดลง 4% YoY จาก FY67

EBITDA FY2568

฿1,240 ล้าน

ฟื้นตัวแข็งแกร่งจาก −฿425 ล้าน FY67

เงินปันผล

~1.82%

฿0.14/หุ้น (XD มี.ค. 69) · จ่ายปกติ

หนี้สุทธิ

~฿9,380 ล้าน

เงินสด ฿654 ล้าน / หนี้ ฿10,030 ล้าน

ราคาย้อนหลัง ~1 ปี

ม.ค. 2568 – ม.ค. 2569

ราคา THG มูลค่าเหมาะสม ฿6.70 จุดสำคัญ

ราคา THG เปิดปี 2568 ที่ ฿7.20 แล้วปรับตัวขึ้นต่อเนื่องถึงจุดสูงสุด 52 สัปดาห์ที่ ฿9.90 ในเดือน ก.ค. 68 หลังตลาดเริ่มมองเห็นสัญญาณการฟื้นตัวของกำไร ก่อนย่อลงมาในไตรมาสสุดท้ายของปี สิ้นปี 68 ปิดที่ ฿7.80 และปรับลงสู่ ฿7.70 ณ ต้นปี 69 ผลตอบแทนรอบปี (ม.ค. 68 – ม.ค. 69) อยู่ที่ +6.9% เทียบกับจุดเริ่มต้น ฿7.20 ราคาซื้อขายเหนือ Fair Value ฿6.70 สะท้อนว่าตลาดให้ premium การฟื้นตัวล่วงหน้า

การประเมินมูลค่า (Valuation)

เฉลี่ย 3 วิธี

1. P/E Valuation (Forward FY2569F)

EPS adj. ฿0.24 (FY2569F consensus) × P/E เป้าหมาย ~35x — ภาคโรงพยาบาลไทย (BDMS/BH/BCH) trade ที่ 30–40x ในช่วงฟื้นตัว

฿8.40

2. EV/EBITDA (Forward FY2569F)

EBITDA FY2569F ~฿1,488 ล้าน × EV/EBITDA เฉลี่ยภาค 13x = EV ฿19,344 ล้าน − หนี้สุทธิ ฿9,380 ล้าน ÷ 1,790 ล้านหุ้น

฿5.57

3. Justified P/BV

P/BV เหมาะสม = (ROE 8% − g 4%)/(r 9% − g 4%) ≈ 0.80x × BVPS ฿7.54 — ROE 8% คือเป้าหมายระยะกลาง (ปัจจุบัน 0.93%)

฿6.03

มูลค่าเหมาะสมเฉลี่ย (Fair Value)
กรอบ ฿5.57 – ฿8.40

฿6.70

วิธี P/E Forward (฿8.40) ให้ค่าสูงสุด สะท้อนความคาดหวังว่ากำไรจะฟื้นสู่ระดับปกติในปี 69 แต่มีความเสี่ยงหากกำไรไม่เป็นไปตามเป้า วิธี EV/EBITDA (฿5.57) ให้ค่าต่ำสุดเนื่องจากภาระหนี้สุทธิ ~฿9,380 ล้านที่สูง กดมูลค่าต่อหุ้นลงมาก วิธี Justified P/BV (฿6.03) อิง ROE เป้าหมายระยะกลาง 8% ซึ่งยังไม่แน่นอน ค่าเฉลี่ย ฿6.70 สะท้อนภาพ "ฟื้นตัวได้บางส่วน" — ราคาปัจจุบัน ฿7.70 แพงกว่า FV ~15% นักวิเคราะห์ IAA ตั้งเป้า ฿10.30 ซึ่งอิงสมมติฐานการฟื้นตัวสมบูรณ์แบบ; เป้าเฉลี่ย 2 คน = ฿8.75

ราคาปัจจุบัน vs โซนต่างๆ

ปัจจุบัน ฿7.65

เหมาะสม ฿6.70

฿4.69
MOS 30% ฿5.36
MOS 20% ฿6.70
Fair Value ฿8.40
กรอบบน FV ฿8.75
เป้าเฉลี่ย Analyst

ราคาปัจจุบัน ฿7.70 อยู่เหนือ Fair Value ฿6.70 ราว 15% — ตลาดให้ premium การฟื้นตัวล่วงหน้า โซน MOS 20% (฿5.36) และ MOS 30% (฿4.69) อยู่ต่ำกว่ามากและใกล้จุดต่ำสุด 52 สัปดาห์ (฿6.15) เป้านักวิเคราะห์เฉลี่ย ฿8.75 สูงกว่าราคาปัจจุบัน ~14% สะท้อนมุมมองบวกต่อการฟื้นตัวในปี 69-70 จุดเสี่ยง: ราคาแพงกว่า FV อนุรักษ์นิยม แต่ถูกกว่าเป้านักวิเคราะห์ — เป็นหุ้น "recovery play"

Margin of Safety (ส่วนเผื่อความปลอดภัย)

−14%

ราคาแพงกว่ามูลค่าเหมาะสม ~15% — ยังไม่มี Margin of Safety เพียงพอสำหรับ Value Investor

จุดซื้อ MOS 20%

฿5.36

โซนน่าสนใจสำหรับ value

จุดซื้อ MOS 30%

฿4.69

โซนถูกมาก (deep value)

โซนเริ่มทยอยสะสม

< ฿6.70

ใกล้/ต่ำกว่ามูลค่าเหมาะสม

ลองคำนวณ MOS เอง — ใส่ราคาที่สนใจ (บาท)

คาดการณ์ผลตอบแทน 3 ปี

จากจุดเข้า ฿7.70 • EPS ฐาน ~฿0.24 (FY2569F) • รวมปันผล

BearEPS +0%/ปี

฿5.76

−16.4% (3 ปี) / −5.8%/ปี

EPS ปี 3~฿0.24
P/E ออก24x
ปันผลรวม 3 ปี~฿0.42
สถานการณ์กำไรทรง / P/E compress

BaseEPS +25%/ปี

฿11.25

+51.3% (3 ปี) / +14.8%/ปี

EPS ปี 3~฿0.47
P/E ออก24x
ปันผลรวม 3 ปี~฿0.54
สถานการณ์กำไรฟื้นสู่ระดับ FY65-66

BullEPS +40%/ปี

฿18.50

+147% (3 ปี) / +34%/ปี

EPS ปี 3~฿0.66
P/E ออก28x
ปันผลรวม 3 ปี~฿0.63
สถานการณ์ฟื้นเต็ม + CLMV เติบโต

Base case อิง EPS FY2569F ฿0.24 เติบโต 25%/ปีในปีต่อๆ ไป สู่ ฿0.47 ปีที่ 3 ที่ P/E ออก 24x รวมปันผลสะสม ~฿0.54 ใน 3 ปี ผลตอบแทนรวม ~51% หรือ ~15%/ปี ถ้าการฟื้นตัวเป็นไปตามคาด Bear case: กำไรทรงตัวที่ ฿0.24 ตลาด de-rate P/E ลง 24x → ราคาเป้า ฿5.76 ขาดทุน ~16% Bull case: กำไรฟื้นเต็มที่ + CLMV สร้างรายได้ใหม่ — ผลตอบแทนสูงมากแต่ความไม่แน่นอนสูง ทั้ง 3 scenarios อิงสมมติฐานที่สำคัญว่าภาระหนี้ ฿10,030 ล้านสามารถบริหารได้ต่อเนื่อง

ปัจจัยบวก & ความเสี่ยง

▲Catalysts — ปัจจัยหนุน

กำไรฟื้นตัวหลังบันทึกด้อยค่าครั้งใหญ่: FY67 บันทึกด้อยค่า 6 รายการใหญ่ ทำให้ขาดทุน ฿1,765 ล้าน แต่ FY68 กลับมามีกำไรแล้ว — one-off จบแล้ว กำไรปกติควรสูงกว่านี้
ขยายศูนย์มะเร็ง 3 แห่ง (ลงทุน ฿1,000–1,500 ล้าน): จันทบุรี + ตรัง + อุบลราชธานี — โรคมะเร็งเป็น high-margin service เพิ่มรายได้ต่างจังหวัดระยะกลาง
CLMV Medical Tourism & Expansion: ขยายโรงพยาบาลเมียนมา (มัณฑะเลย์) + Wellness Clinic Ho Chi Minh City ฿170 ล้าน — ผู้ป่วย CLMV มาไทยเพิ่ม + รายได้ต่างประเทศ
Affordable Healthcare positioning: THG เป็นเครือโรงพยาบาล "ราคาเข้าถึงได้" ในต่างจังหวัด แตกต่างจากคู่แข่ง premium (BDMS/BH) — ฐานตลาดกว้าง + ลูกค้าประกันสังคม
ดอกเบี้ยลดลงหลังทยอยชำระหนี้: หลังเพิ่มทุนปี 68 ทยอยชำระหนี้ → ดอกเบี้ยจ่ายลด → กำไรสุทธิเพิ่มโดยไม่ต้องเพิ่มรายได้
Revenue growth 7%/ปี (consensus): นักวิเคราะห์คาด FY69F รายได้ ฿9,440 ล้าน (+3.8%) — aging society + ขยาย capacity หนุนระยะยาว

▼Risks — ความเสี่ยง

ภาระหนี้สูงมาก (฿10,030 ล้าน): หนี้สุทธิ ฿9,380 ล้าน สูงกว่า Market Cap — กดดัน EPS และ FCF; ถ้าดอกเบี้ยสูงต่อ กำไรจะยังต่ำ
ROE ต่ำมาก (0.93%): ยังไม่ถึง Cost of Equity (~9%) — ทำลาย value แทนที่จะสร้าง; ต้องฟื้นสู่ ROE 8%+ จึงจะ Justified P/BV > 1x
รายได้ลดลงต่อเนื่อง 3 ปี: Revenue ลดจาก ฿11,582 ล้าน (FY65) → ฿9,097 ล้าน (FY68) รวม −21% — ต้องเพิ่มรายได้จริงไม่ใช่แค่ลดค่าใช้จ่าย
ความเสี่ยงเมียนมา: สถานการณ์การเมือง/ความปลอดภัยในเมียนมาไม่แน่นอน กระทบการขยายโรงพยาบาลมัณฑะเลย์และรายได้ผู้ป่วย CLMV
P/E TTM สูง 99x: ราคาแพงมากบน EPS TTM ฿0.054 — ถ้ากำไร FY69 ไม่เป็นไปตามคาด ราคาปรับลงแรง
การแข่งขันในต่างจังหวัด: โรงพยาบาลรัฐขยาย + เครือโรงพยาบาลอื่น (Vibhavadi/Rutnin) รุกตลาด affordable — กดดัน occupancy rate

สรุปภาพรวม

Recovery Play ที่ราคาแพง — รอจุดเข้าที่ดีกว่า

THG คือเครือโรงพยาบาล "affordable" ที่มีเครือข่าย 20+ แห่งทั่วประเทศ + กำลังขยายสู่ CLMV กำไรเริ่มฟื้นตัวในปี 68 หลังผ่านจุดต่ำสุดจากการบันทึกด้อยค่าครั้งใหญ่ในปี 67 แต่ภาระหนี้ ~฿10,030 ล้าน และ ROE เพียง 0.93% ยังกดดันมูลค่าที่แท้จริงอย่างมีนัยสำคัญ ณ ราคา ฿7.70 ตลาดซื้อ "future earnings" ล่วงหน้าไปมาก — เหมาะสำหรับนักลงทุนที่เชื่อในการฟื้นตัวสมบูรณ์ภายใน 2-3 ปี ส่วน Value Investor ควรรอราคาต่ำกว่า ฿6.70 (FV) หรือดีกว่าคือโซน MOS 20% ที่ ฿5.36

มูลค่าเหมาะสม

฿6.70 (฿5.57–฿8.40)

ส่วนต่างจากราคา

MOS ~ −14.9% (แพงกว่า FV)

เป้านักวิเคราะห์ 12 ด.

~฿8.75 (Sell consensus · 2 คน)

กลยุทธ์: รอจุดเข้าที่ดีกว่า — ถ้าราคาปรับลงสู่ ฿6.50–฿6.70 (ใกล้ FV) น่าสนใจทยอยสะสม; ถ้าลงถึง ฿5.36 (MOS 20%) น่าซื้อแบบ value; ถือปัจจุบันที่ ฿7.70 มีความเสี่ยงขาลงหากกำไรไม่เป็นไปตามคาด · ติดตาม: กำไร Q2/69, อัตราดอกเบี้ย, ความคืบหน้าศูนย์มะเร็ง

คำเตือน: รายงานนี้จัดทำเพื่อการศึกษาและเป็นข้อมูลประกอบการตัดสินใจเท่านั้น ไม่ใช่คำแนะนำให้ซื้อหรือขายหลักทรัพย์ ตัวเลข valuation อิงสมมติฐานที่อาจคลาดเคลื่อน โดยเฉพาะ P/E เป้าหมาย, อัตราเติบโต (g), ผลตอบแทนที่ต้องการ (r) และ ROE ในอนาคต ราคาหุ้นมีความผันผวนสูง ผู้ลงทุนควรศึกษาข้อมูลเพิ่มเติมและพิจารณาความเสี่ยงของตนเองก่อนตัดสินใจ • แหล่งข้อมูล: Yahoo Finance (THG.BK), Investing.com, StockAnalysis.com (BKK:THG), AiO Panphol, ir.thg.co.th — ราคา ณ 11 ส.ค. 2569