SET: THG โรงพยาบาลเอกชน การบริโภคในประเทศไทย

ธนบุรี เฮลท์แคร์ กรุ๊ป (THG)

เครือโรงพยาบาลธนบุรี • ขยายต่างจังหวัด + CLMV (เมียนมา/เวียดนาม) • Affordable Healthcare • 20+ โรงพยาบาล
฿6.95(THG)
▼ −13.7% (รอบปี)
ราคา ณ 24 ก.ย. 2569
กรอบ 52 สัปดาห์ ฿6.30 – ฿9.90
ที่มา: Yahoo Finance, Investing.com, AiO
2026-09-22อัปเดต
1

ข้อมูลสำคัญ (Key Metrics)

ข้อมูล ณ FY2568 / TTM (StockAnalysis)
Market Cap
฿1.24 หมื่นล้าน
~1.79 พันล้านหุ้น · 1,789 ล้านหุ้น (SET)
P/E (TTM)
69.5x
EPS TTM ฿0.10 · กำไรเพิ่งฟื้น; Forward P/E FY2569F ~30x
P/E ย้อนหลัง 5 ปี
ใช้ไม่ได้
มีจุดที่เชื่อได้ 1 จาก 5 ปี (FY2565 ~34x) — ที่เหลือกำไรเกือบศูนย์/ขาดทุน
P/BV
0.93x
BVPS ฿7.45 · ใกล้เคียง Book Value
กำไรสุทธิ FY2568
฿96.0 ล้าน
ทั้งปีบัญชี · ฟื้นจากขาดทุน ฿1,765 ล้าน ปี 67 · TTM ฿170 ล้าน
EPS (TTM)
~฿0.10
IFRS · FY68 ฿0.08 · FY69F ฿0.24 (consensus 2 นักวิเคราะห์) · Yahoo TTM 0.12
BVPS
~฿7.45
มูลค่าทางบัญชีต่อหุ้น · StockAnalysis (equity ฿14.4 พันล้าน)
ROE / ROA
~2.0%
ผลตอบแทนต่อทุน / สินทรัพย์ · FY2568 1.3% — ยังต่ำ กำลังฟื้นตัว
รายได้ TTM
฿9,014 ล้าน
ลดลง 2.2% YoY · FY2568 ฿9,097 ล้าน
EV/EBITDA (TTM)
~10.7x
StockAnalysis · EV ≈ Market Cap + หนี้สุทธิ
เงินปันผล
2.01%
฿0.14/ปี · ฿0.14/หุ้น (SA) · จ่ายปกติ
หนี้สินสุทธิ (Net Debt)
฿2.48 พันล้าน
หนี้สินรวม − เงินสดและรายการเทียบเท่า (ติดลบ = ฐานะเงินสดสุทธิ) · เงินสด ฿1,141 ล้าน / หนี้ ฿3,622 ล้าน (TTM) · D/E 0.25
2

ราคาย้อนหลัง ~1 ปี

โดยประมาณ ต.ค. 2568 – ก.ย. 2569
ราคา THG มูลค่าเหมาะสม ฿5.50 จุดสำคัญ

เดือน ต.ค. 68 ราคาอยู่ที่ ฿8.05 แล้วขึ้นต่อเนื่องถึงระดับสูงสุดของกราฟรายเดือนที่ ฿9.30 ใน ก.พ. 69 (กรอบ 52 สัปดาห์ ฿6.30 – ฿9.90) ก่อนย่อลงต่อเนื่องตั้งแต่ เม.ย. 69 จนเหลือระดับ ฿7.10 ใน ก.ย. 69 รวมทั้งช่วงกราฟลดลงราว 12% — ตลาดทยอยลดความคาดหวังการฟื้นตัวของกำไรลงจากช่วงต้นปี

3

การประเมินมูลค่า (Valuation)

เฉลี่ย 2 วิธี
1. Justified P/BV
P/BV เหมาะสม = (ROE 8% − g 4%)/(r 9% − g 4%) ≈ 0.80 × BVPS ฿7.45 — ROE 8% คือสมมติฐานเป้าหมายระยะกลางของผู้วิเคราะห์ (TTM จริง ~2.0%) · r, g เป็นสมมติฐาน
฿5.96
2. DCF (Equity FCF 5 ปี)
ค่าประกาศ (other) — ฐาน FCF ฿565 ล้าน (เฉลี่ย FY2568 ฿319 ล้าน กับ TTM ฿810 ล้าน) โต 5%/ปี: ปี1–5 = 593 / 622 / 653 / 686 / 720 ล้าน · r 10% · g 3% (สมมติฐานของผู้วิเคราะห์) → PV ปี1–5 = 2,460 ล้าน · TV = 720×1.03/(10%−3%) = 10,601 ล้าน (PV 6,582 ล้าน · TV 73% ของมูลค่า) · Equity 9,042 ล้าน ÷ 1,789 ล้านหุ้น (FCF หลังดอกเบี้ยแล้ว จึงไม่หักหนี้ซ้ำ)
฿5.05
มูลค่าเหมาะสม (Fair Value)
กรอบ ฿5.05 – ฿5.96
฿5.50

FV รอบนี้ปรับโครงสร้างใหม่: ตัดขา P/E เป้าหมาย ~35x และ EV/EBITDA 13x ออก เพราะเป็นตัวคูณที่ตั้งเองโดยไม่มีมัธยฐานที่วัดได้รองรับ (P/E ย้อนหลังใช้ไม่ได้ — เหลือจุดเชื่อได้ 1 จุดจาก 5 ปี) และงบดุลเปลี่ยนไปมาก (หนี้ลดจาก ฿10,032 ล้านใน FY2567 เหลือ ฿3,622 ล้าน) เหลือ 2 ขาที่ต้องอาศัยสมมติฐานของผู้วิเคราะห์ทั้งคู่ (ROE เป้าหมาย 8% และ FCF ฐาน/อัตราโต) จึงเป็นการประเมินที่ไวต่อสมมติฐาน ความไว: ถ้า FV จริงอยู่ที่ ฿5.00 ส่วนต่างจากราคาจะกว้างเป็น −42% ถ้า ฿6.00 จะเหลือ −18% — ทั้งสองกรณีราคายังสูงกว่า FV เป้านักวิเคราะห์ (2 คน, Sell) ใช้เป็นข้อมูลเทียบเท่านั้น ไม่ได้เป็นขาของ FV

4

ราคาปัจจุบัน vs โซนต่างๆ

ปัจจุบัน ฿6.95
เหมาะสม ฿5.50
฿3.85
MOS 30% ฿4.40
MOS 20% ฿5.50
Fair Value ฿5.96
กรอบบน FV ฿7.30
เป้าเฉลี่ย Analyst

ราคาปัจจุบัน ฿6.95 อยู่เหนือ Fair Value ฿5.50 — ตลาดยังให้ premium การฟื้นตัวของกำไร โซน MOS 20% (฿4.40) และ MOS 30% (฿3.85) อยู่ต่ำกว่าจุดต่ำสุด 52 สัปดาห์ (฿6.30) มาก เป้านักวิเคราะห์เฉลี่ย 2 คนอยู่ราว ฿7.30 (คำแนะนำ Sell) ใกล้ระดับราคาปัจจุบัน เป็นหุ้น "recovery play" ที่ราคาแพงกว่า FV แบบอนุรักษ์นิยม

5

Margin of Safety (ส่วนเผื่อความปลอดภัย)

−26%
ราคาแพงกว่ามูลค่าเหมาะสม — ยังไม่มี Margin of Safety เพียงพอสำหรับ Value Investor
จุดซื้อ MOS 20%
฿4.40
โซนน่าสนใจสำหรับ value
จุดซื้อ MOS 30%
฿3.85
โซนถูกมาก (deep value)
โซนเริ่มทยอยสะสม
< ฿5.50
ใกล้/ต่ำกว่ามูลค่าเหมาะสม
6

คาดการณ์ผลตอบแทน 3 ปี

จากจุดเข้า ฿6.95 • EPS ฐาน ~฿0.10 • EPS ปัจจุบัน ~฿0.10 (TTM) • รวมปันผล
BearEPS +6%/ปี
฿2.40
−61.2% (3 ปี) / −27.1%/ปี
  • EPS ปี 3~฿0.119
  • P/E ออก20x
  • ปันผลรวม 3 ปี~฿0.30
  • สถานการณ์กำไรแทบไม่ฟื้น / ตัดปันผล
BaseEPS +34%/ปี
฿6.00
−7.6% (3 ปี) / −2.6%/ปี
  • EPS ปี 3~฿0.241
  • P/E ออก25x
  • ปันผลรวม 3 ปี~฿0.42
  • สถานการณ์EPS ถึงระดับ consensus FY69F ช้าไป 2 ปี
BullEPS +52%/ปี
฿10.50
+59.7% (3 ปี) / +16.9%/ปี
  • EPS ปี 3~฿0.351
  • P/E ออก30x
  • ปันผลรวม 3 ปี~฿0.60
  • สถานการณ์ฟื้นเต็ม + ดอกเบี้ยจ่ายลด

ตัวคูณ P/E ของทุกฉากเป็นสมมติฐานของผู้วิเคราะห์ (ไม่มีมัธยฐานย้อนหลังที่เชื่อได้) และราคาเป้าไม่ผูกกับตัวคูณปัจจุบัน Base: EPS ค่อยๆ ขึ้นจาก ฿0.10 ไปถึง ฿0.24 (ระดับ consensus FY2569F) ภายในปีที่ 3 ที่ P/E 25x ผลตอบแทนรวมปันผลติดลบเล็กน้อย สอดคล้องกับ FV ที่ต่ำกว่าราคา Bear: กำไรโตช้าและ de-rate เหลือ 20x · Bull: กำไรฟื้นเต็มและตลาดจ่าย 30x — ความไม่แน่นอนสูงมาก เพราะ EPS ฐานเล็ก

7

ปัจจัยบวก & ความเสี่ยง

▲Catalysts — ปัจจัยหนุน

  • งบดุลแข็งแรงขึ้นมาก: หนี้รวมลดจาก ฿10,032 ล้าน (FY67) เหลือ ฿3,622 ล้าน (TTM) D/E 1.21 → 0.25 หลังจำนวนหุ้นเพิ่มขึ้น (ถัวเฉลี่ย 901 → 1,649 ล้านหุ้น)
  • กำไรกลับมาเป็นบวก: FY68 กำไร ฿96 ล้าน และ TTM ฿170 ล้าน จากขาดทุน ฿1,765 ล้านใน FY67 — ดอกเบี้ยจ่ายที่ลดลงช่วยกำไรโดยไม่ต้องเพิ่มรายได้
  • FCF เป็นบวก: FCF TTM ฿810 ล้าน (FY68 ฿319 ล้าน) เทียบ −฿279 ล้านใน FY67
  • Consensus คาดกำไรโต: EPS FY2569F ฿0.24 (2 นักวิเคราะห์) สูงกว่า TTM มาก — หากเป็นจริง P/E จะลงมาราว 30x
  • แผนขยายศูนย์มะเร็ง/CLMV (ตามรายงานรอบก่อน — ยังไม่ได้ยืนยันซ้ำรอบนี้): ถ้าเดินตามแผนช่วยรายได้ต่างจังหวัดระยะกลาง
  • ปันผลต่อเนื่อง: ฿0.14/หุ้น (~1.97%) แม้กำไรยังต่ำ

▼Risks — ความเสี่ยง

  • ROE ต่ำมาก (~2.0% TTM): ยังต่ำกว่า Cost of Equity (~9%) — ต้องฟื้นสู่ 8%+ จึงจะสมเหตุสมผลกับ P/BV ~1x
  • รายได้ลดลงต่อเนื่อง: จาก ฿11,582 ล้าน (FY65) → ฿9,014 ล้าน (TTM) รวมราว −22% — การฟื้นตัวมาจากลดต้นทุน/ดอกเบี้ย ไม่ใช่รายได้โต
  • P/E TTM สูง ~69x: EPS ฐานเล็ก (฿0.10) — ถ้ากำไร FY69 ไม่ถึง ฿0.24 ราคาปรับลงแรง
  • ประมาณการมีน้อยราย: เป้า/EPS forward มาจากนักวิเคราะห์ 2 คน (Sell) และ vendor ให้ EPS TTM ต่างกัน (Yahoo 0.12 · SA 0.10)
  • การออกหุ้นเพิ่ม: จำนวนหุ้นถัวเฉลี่ยเพิ่ม 901 → 1,649 ล้านหุ้น (หุ้นคงเหลือ ~1,789 ล้าน) เจือจาง EPS ต่อหุ้น
  • ความเสี่ยงต่างประเทศ/การแข่งขัน: การขยายในเมียนมา/CLMV มีความไม่แน่นอนทางการเมือง และโรงพยาบาลรัฐ/เอกชนอื่นแข่งในตลาด affordable
8

สรุปภาพรวม

Recovery Play ที่ราคายังแพงกว่า FV — รอจุดเข้าที่ดีกว่า

THG คือเครือโรงพยาบาล "affordable" ที่กำไรเริ่มฟื้นหลังขาดทุนหนักใน FY67 และงบดุลดีขึ้นชัดเจน (หนี้สุทธิราว ฿2,480 ล้าน) แต่ ROE ยังต่ำ ~2% และ EPS ฐานเล็ก ทำให้มูลค่าที่ประเมินได้จากสมมติฐานของเรา (Justified P/BV และ DCF) อยู่ต่ำกว่าราคาตลาด ณ ราคา ฿6.95 ตลาดซื้อการฟื้นตัวของกำไรล่วงหน้าไปแล้ว — เหมาะกับผู้ที่เชื่อว่า EPS จะถึง ฿0.24 ภายใน 2-3 ปี ส่วน Value Investor ควรรอราคาต่ำกว่า FV ฿5.50 หรือโซน MOS 20% ที่ ฿4.40 · การประเมินนี้ไวต่อสมมติฐานสูง

มูลค่าเหมาะสม
฿5.50 (฿5.05–฿5.96)
ส่วนต่างจากราคา
MOS ~ −26%
เป้านักวิเคราะห์ 12 ด.
~฿7.30 (Sell)
กลยุทธ์: รอราคาปรับลงใกล้ FV ฿5.50 จึงน่าสนใจทยอยสะสม; โซน MOS 20% ที่ ฿4.40 คือจุดซื้อแบบ value · การถือ ณ ราคาปัจจุบันมีความเสี่ยงขาลงหากกำไรไม่ถึงตามคาด · ติดตาม: งบ Q3/69 (คาด 11 พ.ย. 69), ดอกเบี้ยจ่าย, การเติบโตของรายได้
คำเตือน: รายงานนี้จัดทำเพื่อการศึกษาและเป็นข้อมูลประกอบการตัดสินใจเท่านั้น ไม่ใช่คำแนะนำให้ซื้อหรือขายหลักทรัพย์ ตัวเลข valuation อิงสมมติฐานที่อาจคลาดเคลื่อน โดยเฉพาะ P/E เป้าหมาย, อัตราเติบโต (g), ผลตอบแทนที่ต้องการ (r) และ ROE ในอนาคต ราคาหุ้นมีความผันผวนสูง ผู้ลงทุนควรศึกษาข้อมูลเพิ่มเติมและพิจารณาความเสี่ยงของตนเองก่อนตัดสินใจ • แหล่งข้อมูล: Yahoo Finance (THG.BK), Investing.com, StockAnalysis.com (BKK:THG), AiO Panphol, ir.thg.co.th — ราคา ณ 24 ก.ย. 2569