ราคาปรับตัวลงจาก ฿9.40 (ก.ย. 2568) สู่จุดต่ำสุดรอบปี ฿8.65 (ธ.ค. 2568) ก่อนพลิกขึ้นแรงช่วง ก.พ.-มี.ค. 2569 แตะจุดสูงสุดรอบปี ฿12.30 (มี.ค. 2569 สอดคล้องกระแสข่าวธุรกิจ Space Tech และความคืบหน้าสิทธิวงโคจรดาวเทียมใหม่) จากนั้นย่อและแกว่งตัวในกรอบ ฿10.9–11.6 ช่วง เม.ย.-ส.ค. 2569 สะท้อนความไม่แน่นอนของกำหนดยิงไทยคม 9 และการที่ไทยคม 4 (IPSTAR) ใกล้พ้นวงโคจร รวมผลตอบแทนรอบปี +19.1%
เปิดเผยข้อมูลเต็ม: (1) EPS(TTM) ต่างกันระหว่าง Yahoo Finance (0.47 บาท) และ StockAnalysis.com (0.58 บาท) ~19% — ตรวจสอบอิสระพบว่า EPS จากงบจริง = กำไรสุทธิ TTM 628.2 ลบ. ÷ หุ้นถัวเฉลี่ย 1,091 ล้านหุ้น = 0.576 บาท ตรงกับ StockAnalysis (ต่าง <2%) ส่วน Yahoo คำนวณจากหน้าต่าง TTM ถึงแค่ไตรมาส 1/2569 เท่านั้น (628.21 + ขาดทุน Q2/69 87.43 − ขาดทุน Q2/68 207.19) ÷ 1,091 = 0.466 ≈ 0.47 บาท ตรงกับตัวเลข Yahoo เป๊ะ — ยืนยันว่า Yahoo ยังไม่อัปเดตผล Q2/2569 ที่เพิ่งประกาศ 6 ส.ค. 2569 (ก่อนวันวิเคราะห์นี้เพียง 1 วัน) จึงยึด 0.58 บาทเป็นหลักตามเกณฑ์ reconcile ระดับงบ (quality-gate 0.4c) · (2) กำไรสุทธิ TTM ถูกยกระดับจากรายการพิเศษไตรมาส 1/2569 รวม ~676 ลบ. (คืนภาษีเงินได้อินเดีย 489 ลบ. + กำไร FX 220 ลบ.) หากตัดออก ผลดำเนินงานหลักขาดทุนทั้งไตรมาส 1/69 (~-89 ลบ.) และไตรมาส 2/69 (-87.4 ลบ.) จึงไม่ใช้วิธี P/E เป็นขา FV (ใช้เป็นการ์ดข้อมูลเฉยๆ ใน section 1) · (3) ตรวจสอบเพิ่มเติมพบว่ากำไรจากการดำเนินงาน (EBIT) ที่บริษัทรายงานเองในไตรมาส 1/2569 = 385 ลบ. (+165.5% YoY) แยกต่างหากจากรายได้อื่น 505 ลบ. ที่รวมกำไร FX+คืนภาษี ยืนยันว่ารายการพิเศษไม่ได้ปนอยู่ใน EBIT โดยตรง แต่การเพิ่มขึ้นของ EBIT เองในไตรมาสนี้ยังสูงผิดปกติเทียบ Q4/2568 (242 ลบ.) โดยไม่มีคำอธิบายจากแหล่งสาธารณะที่ตรวจสอบได้ครบ จึงใช้ EBITDA ปี 2568 เต็มปี (ผ่านงบตรวจสอบแล้ว) แทน TTM ในขา EV/EBITDA เพื่อความระมัดระวัง (ดูขา 2 ด้านบน) · (4) ไม่ใช้ DCF เพราะ FCF TTM ติดลบหนัก -1,883 ลบ. จาก capex ที่พุ่งเป็น -2,482 ลบ. (จากเดิมเพียง -45 ถึง -55 ลบ. ปี 2564-2565 ที่ไม่มีการยิงดาวเทียมใหม่) — ไม่ผ่านเกณฑ์ FCF TTM เป็นบวกตาม quality-gate 0.4d จึงใช้ EBITDA (บวกกลับค่าเสื่อมที่ไม่ใช่เงินสดออกจริงในปีนั้น) แทน FCF ปีเดียว · (5) อายุใบอนุญาต/สินทรัพย์ที่อ้างอิง: ไทยคม 7-8 ถือใบอนุญาตประกอบกิจการโทรคมนาคมจาก กสทช. อายุ 20 ปี (26 มิ.ย. 2555 – 25 มิ.ย. 2575 เหลือ ~6 ปี) ไทยคม 4 (IPSTAR) ให้บริการมา 20 ปีเศษ คาดพ้นวงโคจรปลาย ก.ค. 2569 กสทช. อนุมัติใช้ดาวเทียม Korea-SAT ทดแทนชั่วคราวระหว่างรอไทยคม 9 ที่เลื่อนยิงจากเดิมเป็น ก.ย. 2570 (ปัญหาการผลิตของ Astranis) — ปัจจัยเหล่านี้ทำให้ไม่ตั้งสมมติฐาน terminal value แบบไม่มีที่สิ้นสุด และเลือกวิธี P/S + EV/EBITDA มัธยฐานย้อนหลังแทน DCF · ทั้งสองวิธีให้ค่าใกล้เคียงกัน (ต่างกัน 5.7%, dispersion 1.06× < 2.0× ตามเกณฑ์ 0.4c) จึงเฉลี่ยตรงได้
ราคาปัจจุบันต่ำกว่ามูลค่าเหมาะสมเล็กน้อย (MOS +13%) และต่ำกว่าเป้าหมายนักวิเคราะห์เฉลี่ย (เป้า Yahoo ฿12.41 จาก 4 นักวิเคราะห์ + StockAnalysis ฿12.41 เรตติ้ง Buy) ซึ่งอาจสะท้อนมุมมองบวกต่อไทยคม 9 มากกว่าที่โมเดลระมัดระวังนี้ให้น้ำหนัก
ฐาน EPS ที่ใช้คือ EPS(TTM) ที่รายงานจริง ฿0.58 ซึ่งรวมรายการพิเศษ Q1/2569 ~676 ลบ. (ดูย่อหน้าเปิดเผยข้อมูลเต็ม section 3) — อัตราการเติบโตแต่ละฉากผูกกับ (1) ความคืบหน้าไทยคม 9 ทดแทน IPSTAR (2) อัตราการใช้ช่องสัญญาณ (utilization) บรอดแบนด์ (3) สัดส่วนรายได้บรอดแบนด์ต่อบรอดคาสต์ ไม่ใช่การปรับ growth ลอยๆ ธุรกิจบรอดคาสต์สมมติว่าถดถอยต่อเนื่องในทุกฉาก (ไม่มีฉากใดสมมติว่าฟื้นกลับมาโตตามเกณฑ์ 0.4b) ไม่รวมปันผลเพราะบริษัทไม่จ่ายปันผลต่อเนื่องหลายปี
ราคาปัจจุบัน ฿9.95 ต่ำกว่ามูลค่าเหมาะสม ฿11.45 (จาก P/S และ EV/EBITDA มัธยฐานย้อนหลัง — ใช้ฐาน EBITDA ปี 2568 เต็มปีแบบระมัดระวังแทน TTM ที่มีข้อสงสัยด้านคุณภาพกำไรไตรมาส 1/2569) และยังต่ำกว่าเป้าหมายนักวิเคราะห์เฉลี่ย ~฿12.4 MOS +13% ขณะที่ธุรกิจกำลังเผชิญความเสี่ยงเชิงปฏิบัติการสูง — ไทยคม 4 (IPSTAR) เพิ่งพ้นวงโคจรปลาย ก.ค. 2569 ก่อนไทยคม 9 ที่เลื่อนยิงเป็น ก.ย. 2570 จะมาแทนที่ ผลดำเนินงานหลัก (ก่อนรายการพิเศษ) ยังขาดทุนในไตรมาส 2/2569 และ capex ที่พุ่งสูงกดดัน FCF อย่างหนัก ความเสี่ยงเหล่านี้ยังไม่สะท้อนในราคาอย่างเต็มที่ ขณะที่ส่วนเผื่อความปลอดภัยด้านราคายังจำกัด