ไทยกรุ๊ป โฮลดิ้งส์ (TGH)

ราคาหุ้น TGH ในรอบ 1 ปีที่ผ่านมาแกว่งตัวในกรอบ ฿10.4–12.0 จากจุดเริ่มต้น ฿11.9 (ต.ค. 2568) ทรงตัวแถว ฿11 ตลอดช่วง พ.ย. 2568–เม.ย. 2569 ก่อนย่อลงต่ำ ฿10.7 (พ.ค. 2569) ฟื้นกลับขึ้นไปแตะ ฿12.0 ช่วง มิ.ย.–ก.ค. 2569 แล้วอ่อนตัวลงเป็นจุดต่ำสุดของรอบปีที่ ฿10.4 (ก.ย. 2569) รวมผลตอบแทนรอบปี −12.6% สภาพคล่องการซื้อขายค่อนข้างต่ำและไม่มีนักวิเคราะห์สถาบันติดตามอย่างเป็นทางการ ราคาจึงขยับตามข่าวธุรกิจในเครือเป็นหลักมากกว่าคาดการณ์กำไรล่วงหน้า
ในปี 2564 บริษัทในเครือ "อาคเนย์ประกันภัย" และ "ไทยประกันภัย" ได้รับผลกระทบรุนแรงจากกรมธรรม์ประกันโควิด-19 แบบ "เจอ จ่าย จบ" กลุ่ม TCC ต้องจ่ายสินไหมทดแทนรวมกว่า 9,900 ล้านบาท ทำให้อัตราส่วนความเพียงพอของเงินกองทุน (CAR) ของอาคเนย์ประกันภัยต่ำกว่าเกณฑ์ที่ คปภ. กำหนด บอร์ด TGH (ขณะนั้นชื่อ "เครือไทย โฮลดิ้งส์") มีมติยกเลิกธุรกิจอาคเนย์ประกันภัยโดยสมัครใจ และสำนักงาน คปภ. เพิกถอนใบอนุญาตทั้งอาคเนย์ประกันภัยและไทยประกันภัย มีผล 1 เม.ย. 2565 บริษัทเปลี่ยนชื่อเป็น "ไทยกรุ๊ป โฮลดิ้งส์" เมื่อ 19 พ.ค. 2565 (ที่มา: Bangkok Insight, Thairath, Brand Buffet)

ผลต่องบการเงิน: ปี 2564 กลุ่มขาดทุนสุทธิ 3,260 ล้านบาท (EPS −4.34 บาท, Net margin −12.3%) ซึ่งเป็นปีวิกฤตที่ไม่สะท้อนความสามารถทำกำไรปกติของธุรกิจที่เหลืออยู่ — รายงานนี้จึงไม่คำนวณอัตราการเติบโตคร่อมปี 2564 และไม่ใช้ปี 2564–2566 เป็นฐานแนวโน้ม (ปี 2565–66 ยังอยู่ระหว่างปรับโครงสร้างหลังคืนใบอนุญาต ROE แกว่งจาก 17.8% ปี 2565 เหลือเพียง 1.1% ปี 2566) — ฐานที่ใช้คำนวณ Fair Value คือช่วง FY2024–TTM (มิ.ย. 2569) ซึ่งเป็นช่วงที่โครงสร้างธุรกิจนิ่งแล้วและ ROE ฟื้นตัวจากระดับต่ำ (5.6% → 9.9% → 10.0%)

โครงสร้างธุรกิจปัจจุบัน (ตรวจสอบจาก tgh.co.th 8 ส.ค. 2569): กลุ่มเหลือ 3 ธุรกิจหลัก — SE Life ประกันชีวิต (อาคเนย์ประกันชีวิต — คนละนิติบุคคลกับอาคเนย์ประกันภัยที่คืนใบอนุญาตไปแล้ว), Indara Insurance ประกันวินาศภัย (อินทรประกันภัย), และ Southeast Capital ธุรกิจลิสซิ่ง/เช่าซื้อ/สินเชื่อ ผู้อ่านควรเข้าใจว่าโครงสร้างธุรกิจปัจจุบันต่างจากปี 2564 อย่างมีนัยสำคัญ

เฉลี่ย 2 วิธี (P/E มัธยฐาน + Justified P/BV) — ห้ามใช้ DCF บน FCF สำหรับหุ้นประกัน

วิธี P/E ให้ค่าสูงกว่า (฿14.48) เพราะใช้มัธยฐาน P/E ย้อนหลัง 10.2x ขณะที่ Justified P/BV อนุรักษ์นิยมกว่า (฿11.55) เพราะใช้ ROE normalized เฉลี่ย 8.5% — ทั้งสองขาเป็นคนละตระกูล (กำไร vs มูลค่าตามบัญชี) ต่างกัน 1.25 เท่า ไม่เกินเกณฑ์ dispersion 2.0 เท่า (quality-gate §0.4c) จึงเฉลี่ยตรงไปตรงมาได้ Fair Value เฉลี่ย ฿13.02 · Sensitivity: หาก r ±0.5pp (9.5%–10.5%) อัตราส่วน Justified P/BV จะขยับเป็น 0.73–0.85x → ขา BVPS ฿10.78–12.44 · ความอ่อนไหวต่อ P/E เป้าหมาย (จุดที่ผู้อ่านควรระวังที่สุด): มัธยฐาน 10.2x มาจากเพียง 3 ปีที่เชื่อได้ (8.4x–22.1x) ถ้าใช้ 8.4x (ต่ำสุดในช่วงข้อมูล) ขา P/E เหลือ ~฿11.93 Fair Value ~฿11.74 ซึ่งส่วนเผื่อความปลอดภัยแคบลงเหลือโซน "ok" ส่วนถ้าใช้ 7x (ใกล้ P/E ปัจจุบัน) Fair Value ~฿10.75 แทบไม่เหลือส่วนเผื่อ ซึ่งพลิกเป็นโซน "bad" — MOS ของหุ้นตัวนี้จึงไม่ทนต่อการเลือกตัวคูณ ผู้อ่านที่ให้ส่วนลดจากประวัติการคืนใบอนุญาตของบริษัทในกลุ่มมากกว่านี้ ควรถือว่ามีส่วนเผื่อจำกัด · หมายเหตุ: P/BV ปัจจุบันของตลาด 0.71x ใช้เป็นบริบทเปรียบเทียบเท่านั้น ไม่ได้เป็นขาของ Fair Value (P/B×BVPS คงที่ไม่ตอบสนองต่อ ROE จึงห้ามใช้เป็นขา) · ไม่ได้ใช้ P/E เฉลี่ยของบริษัทประกันไทยรายอื่นเป็นขา เพราะไม่ได้วัดตัวคูณ peer ใหม่ในรอบนี้

หุ้น TGH ไม่มีนักวิเคราะห์สถาบันติดตามให้ราคาเป้าอย่างเป็นทางการ (ไม่พบข้อมูลใน Yahoo Finance / StockAnalysis.com) จึงไม่มีป้าย "เป้าเฉลี่ย Analyst" บนแกนนี้ — ราคาปัจจุบัน ฿10.50 อยู่ใกล้โซน MOS 20% (฿10.42) และต่ำกว่า Fair Value สะท้อนว่าราคาเริ่มเข้าโซนน่าสนใจเทียบมูลค่าที่ประเมินได้ แต่ยังไม่ถึงโซน deep value (MOS 30%)