SET: SUN แปรรูปอาหารเพื่อส่งออก

ซันสวีท (Sunsweet PCL) (SUN)

ข้าวโพดหวานกระป๋อง/แช่แข็ง/น้ำข้าวโพดส่งออก • แบรนด์ KC • ลูกค้าญี่ปุ่น/เกาหลี/ยุโรป • โรงงานแปรรูปใน จ.เชียงใหม่ • เกษตรพันธสัญญากับเกษตรกรภาคเหนือ
฿2.18(SUN)
▼ −33.9% (รอบปี)
ราคา ณ 24 ก.ย. 2569
กรอบ 52 สัปดาห์ ฿2.16 – ฿3.54
ที่มา: SET, StockAnalysis.com, TradingView
2026-09-22อัปเดต
1

ข้อมูลสำคัญ (Key Metrics)

ข้อมูล ณ 22 ก.ย. 2569 · งบ TTM ล่าสุดตาม StockAnalysis
Market Cap
฿1.69 พันล้าน
~774.0 ล้านหุ้น · 774M หุ้นจดทะเบียน · dil. ถัวเฉลี่ย TTM 982M · เกษตร-อาหาร
P/E (TTM)
~35.2x
฿2.22 ÷ EPS(TTM) ฿0.062 · กำไร TTM ต่ำผิดปกติ ไม่ใช่ตัวคูณที่ใช้ตั้งเป้า
P/E มัธยฐาน ~5 ปี
13.7x
มัธยฐานย้อนหลัง · มัธยฐาน 5 ปี · ช่วง 9.5–27.0x ตามวัฏจักรข้าวโพด
P/BV
1.20x
BVPS ฿1.82 · (FY2025) · ใช้เป็นบริบท ไม่ใช่ขาของ FV
กำไรสุทธิ TTM
฿60.8 ล้าน
รอบ 12 เดือนล่าสุด · FY2025 ฿179M (−39% YoY จาก ฿294M) · TTM หดต่ออีกราว 2 ใน 3
EPS (TTM)
~฿0.06
IFRS · dil. = ฿60.8M ÷ 982M หุ้น · basic ~฿0.08 (÷774M) · FY2025 ฿0.23
BVPS
~฿1.82
มูลค่าทางบัญชีต่อหุ้น · ทุนผู้ถือหุ้น ฿1,410M (FY2025)
ROE / ROA
~4.3%
ผลตอบแทนต่อทุน / สินทรัพย์ · FY2025 12.8% · FY2024 21.4% · ลดต่อเนื่อง 3 ปี
รายได้ TTM
฿3.55 พันล้าน
รอบ 12 เดือนล่าสุด · −4.3% YoY · FY2025 ฿3,592M · ยอดขายลดลง กำไรหดแรงกว่า
อัตรากำไรขั้นต้น
13.8%
Gross margin · FY2025 15.6% · FY2024 20.0% · ต้นทุนข้าวโพดสูง
เงินปันผล
6.88%
฿0.15/ปี · ฿0.15 ย้อนหลัง 12 ด. (฿0.10 ก.ย. 68 + ฿0.05 พ.ค. 69) · ยังไม่มีงวดปลาย ส.ค. 69 ในประวัติ → run-rate ~4.5%
Beta
0.45
ความผันผวนเทียบตลาด · ความผันผวนต่ำ · defensive export stock
2

ราคาย้อนหลัง ~1 ปี

โดยประมาณ รายเดือน · ต.ค. 2568 – ก.ย. 2569
ราคา SUN มูลค่าเหมาะสม ฿2.35 จุดสำคัญ

หุ้น SUN ปรับตัวลดลงต่อเนื่องตลอดรอบปี จาก ฿3.30 (ต.ค. 68) มาที่ ฿2.18 ในเดือน ก.ย. 69 (▼ −33.9% (รอบปี)) โดยจุดล่างสุดของกราฟรายเดือนคือจุดล่าสุดนี้เอง หลังเด้งสั้นไป ฿2.56 ใน ก.ค. 69 แล้วย่อกลับ แรงกดดันหลักคือกำไรที่หดต่อเนื่อง (FY2025 −39% YoY และ TTM ลดต่อเหลือ ฿60.8M) gross margin ที่แคบลงจาก 20.0% เหลือ 13.8% หนี้ที่เพิ่มขึ้นเป็น ฿475M และปันผลงวด เม.ย. 69 ที่ถูกลดครึ่งหนึ่ง ทั้งหมดเกิดในรอบวัฏจักรต้นทุนข้าวโพดและค่าเงินที่ไม่เอื้อต่อผู้ส่งออก

3

การประเมินมูลค่า (Valuation)

เฉลี่ย 2 วิธี · EPS normalize รอบวัฏจักร
1. P/E Valuation
EPS normalized ฿0.22 × P/E เป้าหมาย 12.4x — EPS ฉากกลางวัฏจักร = net margin 6.0% (ต่ำกว่ามัธยฐาน 5 ปี 7.0%) × รายได้ TTM ฿3,551M ÷ 982M หุ้น (dil. TTM) = ฿0.217 · ตัวคูณ 12.4x = มัธยฐานของ P/E ประวัติ 4 ปี (9.5/11.0/13.7/19.7x) ตัดปี 2022 ที่ 27.0x ออก เพราะ EPS ปีนั้นตกต่ำจนตัวคูณบวม (ทั้ง 5 ปี มัธยฐาน 13.7x) — มาจากประวัติ ไม่ใช่จาก P/E ปัจจุบัน
฿2.73
2. DDM / Gordon Growth
ปันผลฉากกลาง = payout 66% (FY2025 ฿0.15 ÷ EPS ฿0.23) × EPS ฉากกลาง ฿0.217 = ฿0.143 → D₁ ฿0.147 · r 10.0% (สมมติฐานของรายงาน: rf บาท 10 ปี ~2.5% + ส่วนชดเชยความเสี่ยง small-cap สภาพคล่องต่ำ 7.5%), g 2.5% → ฿0.147 ÷ (10.0%−2.5%) · คนละตระกูลกับขา P/E (ใช้ (r,g) ไม่ใช้ตัวคูณตลาด)
฿1.96
มูลค่าเหมาะสม (Fair Value)
กรอบ ฿1.96 – ฿2.73
฿2.35

EPS ที่ใช้และสาเหตุที่สองแหล่งต่างกัน: รายงานนี้ใช้ EPS(TTM) = ฿0.06 นิยาม diluted — กำไรสุทธิ TTM ฿60.8M ÷ 982M หุ้น (dil. ถัวเฉลี่ย) = ฿0.062 ตรงกับ StockAnalysis (฿0.06) ส่วน Yahoo ให้ ฿0.08 ซึ่งคือกำไรก้อนเดียวกันหารด้วยหุ้นจดทะเบียน 774M (basic) — ต่างกันที่ฐานหุ้น ไม่ใช่กำไร (ส่วนต่างสัมบูรณ์ ฿0.02) · EPS ล่วงหน้า ฿0.17 ของ Yahoo ไม่ทราบปีงบที่อ้าง และหน้า forecast ดึงไม่ได้ จึงไม่นำมาใช้ · FV ตั้งบน EPS ฉากกลางวัฏจักร ฿0.217 (net margin 6.0%) ไม่ใช่กำไร TTM ที่ตกต่ำ ซึ่งหมายความว่า FV ไวต่อสมมติฐาน margin มาก: margin 4.0% ให้ P/E leg ราว ฿1.79 และ DDM ราว ฿1.30 · ไม่มีเป้านักวิเคราะห์ให้ใช้เป็นขา FV (Yahoo n=1 ฿2.4 เป็นบริบทเท่านั้น)

4

ราคาปัจจุบัน vs โซนต่างๆ

ปัจจุบัน ฿2.18
เหมาะสม ฿2.35
฿1.65
MOS 30% ฿1.88
MOS 20% ฿1.96
กรอบล่าง FV ฿2.35
Fair Value ฿2.73
กรอบบน FV

ราคา ฿2.18 อยู่ต่ำกว่ามูลค่าเหมาะสม ฿2.35 เพียง +7% และยังห่างจากโซน MOS 20% (฿1.88) พอสมควร ส่วนเผื่อความปลอดภัยที่ระดับนี้จึงบางมาก · เดิมจุดขายของหุ้นคือ yield สูง แต่ปันผลงวด พ.ค. 69 ถูกลดจาก ฿0.10 เหลือ ฿0.05 (ตามประวัติ StockAnalysis) และยังไม่พบงวดปลาย ส.ค. 69 ทำให้ run-rate เหลือราว ฿0.10/ปี หรือ ~4.5% (ตัวเลขย้อนหลัง 12 เดือน 6.76% ยังรวมงวดเก่าที่จ่ายเต็ม) cushion ด้านปันผลจึงบางลงตามไปด้วย · โซนที่ให้ส่วนเผื่อจริงคือระหว่างโซน MOS 30% ถึง MOS 20% ซึ่งอยู่ต่ำกว่าราคาปัจจุบัน

5

Margin of Safety (ส่วนเผื่อความปลอดภัย)

+7%
MOS ต่ำ — ราคา ฿2.18 ต่ำกว่า FV ฿2.35 เพียง +7% · กำไรยังหดและปันผลเพิ่งถูกลดครึ่ง · ควรรอโซนที่ดีกว่า
จุดซื้อ MOS 20%
฿1.88
โซนน่าสนใจสำหรับ value
จุดซื้อ MOS 30%
฿1.65
โซนถูกมาก (deep value)
โซนเริ่มทยอยสะสม
< ฿2.35
ใกล้/ต่ำกว่ามูลค่าเหมาะสม
6

คาดการณ์ผลตอบแทน 3 ปี

จากจุดเข้า ฿2.18 • EPS ฐาน (TTM) ฿0.062 • รวมปันผล
BearEPS +20%/ปี
฿1.03
−46%
  • EPS ปี 3~฿0.108
  • P/E ออก9.5x
  • ปันผลรวม 3 ปี~฿0.15
  • สถานการณ์margin ค้าง 3.0% · ปันผลลดต่อ
BaseEPS +52%/ปี
฿2.73
+43%
  • EPS ปี 3~฿0.22
  • P/E ออก12.4x
  • ปันผลรวม 3 ปี~฿0.39
  • สถานการณ์margin กลับสู่ฉากกลาง 6.0%
BullEPS +65%/ปี
฿3.81
+97%
  • EPS ปี 3~฿0.28
  • P/E ออก13.7x
  • ปันผลรวม 3 ปี~฿0.48
  • สถานการณ์margin ฟื้น 7.0% (มัธยฐาน 5 ปี) · รายได้ ฿3,900M

ทั้งสามฉากเดินจากตัวแปรชุดเดียวกันคือ net margin × รายได้ ÷ 982M หุ้น (dil.) ไม่ใช่การเดา EPS ลอย ๆ · อัตรา EPS %/ปี สูงเพราะฐาน TTM (฿0.062) ต่ำผิดปกติ ไม่ใช่เพราะมองการเติบโตเกินจริง · Base สมมติ margin กลับสู่ฉากกลาง 6.0% บนรายได้ ฿3,551M ได้ EPS ปี 3 ฿0.22 × P/E ออก 12.4x = ฿2.73 บวกปันผลสะสม ฿0.39 (ทยอยกลับจาก ฿0.10 เป็น ฿0.16) ผลตอบแทนรวม +43% · Bull สมมติ margin ฟื้นถึง 7.0% (มัธยฐาน 5 ปี ยังต่ำกว่า FY2023 ที่ 9.7%) บนรายได้ ฿3,900M ตัวคูณ 13.7x = มัธยฐาน 5 ปี ให้ +97% · Bear สมมติ margin ค้างที่ 3.0% (สูงกว่า TTM 1.7% เล็กน้อย) พร้อม de-rating P/E เหลือ 9.5x (ต่ำสุดของประวัติ) และปันผลลดต่อ ให้ −46% · ตัวแปรที่ต้องติดตามคือราคาข้าวโพดหวานหน้าโรงงาน ค่าเงินบาทเทียบ JPY/EUR/USD และภาระดอกเบี้ยจากหนี้ ฿475M

7

ปัจจัยบวก & ความเสี่ยง

▲Catalysts — ปัจจัยหนุน

  • ผู้นำตลาดส่งออกข้าวโพดหวานไทย: SUN มีส่วนแบ่งตลาดสูงในการส่งออกไปญี่ปุ่น/เกาหลี/ยุโรป ความสัมพันธ์ระยะยาวกับผู้ซื้อต่างประเทศเป็น moat ที่แข็งแกร่ง
  • ต้นทุนวัตถุดิบอาจผ่อนคลาย: ราคาข้าวโพดที่เคยพุ่งสูงกดดัน FY2025 — หากราคาข้าวโพดปรับตัวลง gross margin จะฟื้นตัวได้เร็ว (FY2022→2023 margin เด้ง 4 ppt)
  • ค่าเงิน JPY/EUR ฟื้นตัว: รายได้ส่งออกส่วนใหญ่เป็น USD/JPY/EUR การอ่อนค่าของบาทหรือ JPY ที่แข็งขึ้นจะช่วยขยาย margin โดยตรง
  • ขยายผลิตภัณฑ์มูลค่าสูง: น้ำข้าวโพด (corn milk) และผลิตภัณฑ์แปรรูปเพิ่มเติมช่วยกระจายรายได้และยกระดับ margin จากสินค้าโภคภัณฑ์
  • ยังจ่ายปันผลต่อเนื่อง (แต่ลดลง): ย้อนหลัง 12 เดือนจ่าย ฿0.15 (yield 6.76%) แต่งวด พ.ค. 69 ลดจาก ฿0.10 เหลือ ฿0.05 ทำให้ run-rate ปัจจุบันเหลือ ~฿0.10/ปี (yield ~4.5%) — cushion ยังมีแต่บางลงมาก และมีโอกาสกลับขึ้นถ้ากำไรฟื้น
  • Beta ต่ำ (0.45): หุ้นมีความผันผวนต่ำกว่าตลาดมาก เหมาะสำหรับนักลงทุนที่ต้องการรายได้สม่ำเสมอและความเสี่ยงต่ำ

▼Risks — ความเสี่ยง

  • กำไรผันผวนสูงตามวัฏจักร: EPS ผันผวนแรงมาก (FY2022 ฿0.16 · FY2023 ฿0.46 · FY2025 ฿0.23 · TTM ฿0.06) สะท้อนธรรมชาติของธุรกิจที่ขึ้นกับราคาข้าวโพดและอัตราแลกเปลี่ยน — FV ในรายงานนี้จึงตั้งบน EPS ฉากกลางวัฏจักร ไม่ใช่กำไรปีเดียว
  • ความเสี่ยงอัตราแลกเปลี่ยน (FX): รายได้ส่งออกและต้นทุนบางส่วนเป็นสกุลเงินต่างประเทศ ความผันผวนค่าเงินบาทกระทบ margin โดยตรง
  • ต้นทุนข้าวโพดและพลังงาน: วัตถุดิบหลักคือข้าวโพดหวานที่ราคาขึ้นกับสภาพภูมิอากาศ ความแห้งแล้งในภาคเหนือกระทบทั้งปริมาณและต้นทุน
  • หนี้สินเพิ่มขึ้นต่อเนื่อง: Total debt เพิ่มจาก ฿51M (FY2021) เป็น ฿435M (FY2025) และ ฿475M ใน TTM ล่าสุด เพิ่มเกิน 8 เท่า กดดัน FCF ซึ่งแทบเป็น 0 ใน FY2025
  • ตลาดส่งออกกระจุกตัว: ลูกค้าหลักในญี่ปุ่น เกาหลี ยุโรป — การเปลี่ยนแปลงนโยบายนำเข้าหรือมาตรฐานสินค้าของประเทศเหล่านี้กระทบรายได้ทั้งหมด
  • ตลาดขนาดเล็ก ไม่มี coverage: Market cap ฿1.72B ปริมาณซื้อขายต่ำ ทำให้ผู้ลงทุนสถาบันหลีกเลี่ยง · นักวิเคราะห์ coverage แทบไม่มี (Yahoo n=1 ฿2.4 · StockAnalysis n/a) จึงไม่มีราคาเป้าจากสถาบันให้ยึด
  • งบไตรมาสถัดไป (คาด 10 พ.ย. 2569): เป็นจุดชี้ขาดว่า gross margin ที่หดเหลือ 13.8% เริ่มทรงตัวหรือยัง หากยังหดต่อ EPS ฉากกลาง ฿0.22 ที่ใช้ตั้ง FV จะต้องถูกปรับลง และ FV จะไม่ยืน
8

สรุปภาพรวม

ราคายุติธรรม — รอโซน MOS ดีกว่านี้

SUN (ซันสวีท) เป็นผู้นำส่งออกข้าวโพดหวานแปรรูปของไทย ธุรกิจหลักยังแข็ง แต่วัฏจักรกำลังอยู่ฝั่งลบ: กำไร FY2025 ลดลง −39% YoY และ TTM หดต่อเหลือ ฿60.8M (EPS ฿0.06) gross margin ลงจาก 20.0% เหลือ 13.8% หนี้เพิ่มจาก ฿51M (FY2021) เป็น ฿475M และปันผลงวด พ.ค. 69 ถูกลดครึ่งเหลือ ฿0.05 ราคาหุ้นลดลงต่อเนื่องในรอบปีมาที่ ฿2.18 มูลค่าเหมาะสมที่ตั้งบน EPS ฉากกลางวัฏจักร ฿0.22 อยู่ที่ ฿2.35 (กรอบ ฿1.96–฿2.73) เท่ากับ MOS เพียง +7% และไวต่อสมมติฐาน margin มาก — ราคาสะท้อนความอ่อนแอไปพอสมควรแล้วแต่ยังไม่ถึงขั้นถูก หากกำไรกลับสู่ฉากกลางใน 3 ปี ผลตอบแทนรวม +43% (Bull +97%) ขณะที่ Bear ให้ −46% ความเสี่ยงขาลงจึงยังใหญ่กว่าส่วนเผื่อความปลอดภัยที่มีอยู่ · หุ้นตัวนี้แทบไม่มีนักวิเคราะห์ทำ coverage จึงไม่มีราคาเป้าจากสถาบันให้ยึด ต้องอาศัยงบรายไตรมาสเป็นตัวชี้

มูลค่าเหมาะสม
฿2.35 (฿1.96–฿2.73)
ส่วนต่างจากราคา
MOS ~ +7%
เป้านักวิเคราะห์ 12 ด.
แทบไม่มี coverage (n=1)
กลยุทธ์: รอเพิ่มน้ำหนักที่โซน MOS 20% (฿1.88) หรือเมื่อเห็นสัญญาณ gross margin ฟื้นกลับ ≥18% ในงบรายไตรมาส • ที่ระดับ ฿2.18 MOS เหลือ +7% และ yield ตาม run-rate ใหม่ ~4.5% (ไม่ใช่ 6.76% ซึ่งเป็นตัวเลขย้อนหลัง) จึงยังไม่ใช่จุดที่ส่วนเผื่อความปลอดภัยเพียงพอ • งบไตรมาสถัดไป (คาด 10 พ.ย. 2569) คือตัวชี้ขาด
คำเตือน: รายงานนี้จัดทำเพื่อการศึกษาและเป็นข้อมูลประกอบการตัดสินใจเท่านั้น ไม่ใช่คำแนะนำให้ซื้อหรือขายหลักทรัพย์ ตัวเลข valuation อิงสมมติฐานที่อาจคลาดเคลื่อน โดยเฉพาะ P/E เป้าหมาย, อัตราเติบโต (g), ผลตอบแทนที่ต้องการ (r) และ ROE ในอนาคต ราคาหุ้นมีความผันผวนสูง ผู้ลงทุนควรศึกษาข้อมูลเพิ่มเติมและพิจารณาความเสี่ยงของตนเองก่อนตัดสินใจ • แหล่งข้อมูล: SET (set.or.th) · TradingView (th.tradingview.com) · StockAnalysis.com (BKK:SUN) · Yahoo Finance (SUN.BK) · ราคา ณ 24 ก.ย. 2569