SET: STEC STECON รับเหมาก่อสร้าง / Holding โครงสร้างพื้นฐาน • พลังงาน • โลจิสติกส์

ซิโน-ไทย เอ็นจีเนียรริ่ง (STECON Group) (STEC)

Holdco ของ STEC — รับเหมาก่อสร้างขนาดใหญ่ (รถไฟฟ้า ทางด่วน สนามบิน เขื่อน) • สาธารณูปโภค & พลังงาน • โลจิสติกส์ & ขนส่ง • Data Center & จัดเก็บเอกสาร
฿19.30(STEC)
▲ +135.4% (รอบปี)
ราคา ณ 25 ก.ย. 2569
กรอบ 52 สัปดาห์ ฿5.25 – ฿19.80
ที่มา: SET Factsheet, Yahoo Finance (STECON.BK), StockAnalysis.com | งบ FY2568, Q2 2569 (ประกาศ 13 ส.ค. 69)
2026-09-22อัปเดต
1

ข้อมูลสำคัญ (Key Metrics)

TTM / FY2568 (2025) | ราคา ณ 25 ก.ย. 2569 • งบ Q2/2569 ประกาศ 13 ส.ค. 69
Market Cap
฿2.93 หมื่นล้าน
~1.52 พันล้านหุ้น · ~1,519 ล้านหุ้น (Par ฿1)
P/E (TTM)
12.3x
EPS TTM ฿1.57 · Forward P/E ~18.9x (SA · อิงประมาณการกำไรปีงบถัดไป) — ตลาดคาดกำไรลด
P/E เฉลี่ย ~1 ปี
~5.0x (FY2568)
วัดได้ 1 จุดจาก 5 FY ที่มี EPS (ปีอื่นขาดทุน/ราคาไม่ครอบคลุม) — ไม่พอเป็นสมอ ไม่ใช้ใน FV
P/BV
1.40x
BVPS ฿13.81 · BVPS ~฿13.81/หุ้น (StockAnalysis statistics — SA แสดง P/B 1.31x ซึ่งไม่ตรงกับ 13.81 จึงคำนวณจาก BVPS นี้เอง)
กำไรสุทธิ TTM
~฿2,356 ล้าน
ฟื้นตัวแรงจากขาดทุน FY2567 (−฿2,357 ล้าน) · FY2568 ฿1,948 ล้าน
EPS (TTM)
~฿1.57
IFRS · FY2568 ฿1.30 · ฉันทามติ FY2026e ฿1.01 / FY2027e ฿0.95 — TTM อาจใกล้จุดพีค
BVPS
~฿13.81
มูลค่าทางบัญชีต่อหุ้น · อัปเดตจาก StockAnalysis (เดิม ฿13.24)
ROE / ROA
~12.73%
TTM (Yahoo) เทียบ 11.2% ใน FY2568
D/E
0.51x
หนี้สินต่อทุน · ลดจาก 0.55x (FY2568) แต่สูงกว่า 0.44x (FY2567)
หนี้สินสุทธิ (Net Debt)
฿5.31 พันล้าน
หนี้สินรวม − เงินสดและรายการเทียบเท่า (ติดลบ = ฐานะเงินสดสุทธิ) · หนี้ ฿10,880M − เงินสด ฿5,570M (TTM)
เงินปันผล
2.85%
฿0.55/ปี · ~฿0.55/หุ้น (ปันผลประกาศล่าสุด)
Free Float
~53.98%
ผู้ถือหุ้นต่างชาติ 15.73% | NVDR 6.15%
2

ราคาย้อนหลัง ~1 ปี

โดยประมาณ ต.ค. 2568 – ก.ย. 2569
ราคา STEC มูลค่าเหมาะสม ฿12.79 จุดสำคัญ

STECON เริ่มซื้อขายในชื่อใหม่ตั้งแต่ 29 ต.ค. 2567 หลัง STEC ปรับโครงสร้างเป็น Holding Company • ต.ค. 68 อยู่ราว ฿8.2 ก่อนร่วงถึงระดับต่ำสุดรายเดือน ฿5.7 ใน พ.ย. 68 • ม.ค.–ก.พ. 69 ขึ้นจาก ฿7.95 เป็น ฿13 • พ.ค.–ส.ค. 69 ไต่ต่อจาก ฿15.7 ถึง ฿18.4 และเดือน ก.ย. 69 อยู่ที่ ฿19 ใกล้จุดสูงสุด 52 สัปดาห์ (฿19.80) โดยไม่ได้อาศัยการยืนยันสาเหตุของการขึ้นจากแหล่งใดในรอบนี้ ▲ +131.7% รอบปี

3

การประเมินมูลค่า (Valuation)

เฉลี่ย 1 ตระกูล (2 วิธี)

2 วิธี (ตระกูลสมมติฐาน r,g ชุดเดียว = 1 เสียง) — Justified P/BV + DDM เฉลี่ยกัน · ไม่มีตัวคูณมัธยฐานที่วัดได้ (P/E วัดได้ 1 จุด) จึงตัดขา P/E และ Sector P/BV ที่เป็นตัวคูณลอยออก

1. Justified P/BV
P/BV เหมาะสม = (ROE 11% − g 5%)/(r 10.5% − g 5%) ≈ 1.09 × BVPS ฿13.81 — ROE 11% เป็นสมมติฐานของผู้วิเคราะห์ (ระหว่าง ROE FY2568 11.2% กับ TTM 12.73% ที่อาจเป็นพีค และต่ำกว่าระดับที่ฉันทามติ EPS ฿1.01 บ่งชี้ ~7%); r และ g เป็นสมมติฐานเอง
฿15.07
2. DDM (Gordon Growth)
D₁ = ปันผล ฿0.55 × (1+g); g 5%, r 10.5% — ใช้ (r,g) ชุดเดียวกับ Justified P/BV จึงเป็นตระกูลเดียวกัน นับเป็น 1 เสียง (กฎ 0.4c-bis); สองขาต่างกัน ~1.4 เท่า (ไม่เกิน 2.0x) จึงเฉลี่ยได้
฿10.50
มูลค่าเหมาะสมเฉลี่ยตามตระกูล (Fair Value)
กรอบ ฿10.50 – ฿15.07
฿12.79

หมายเหตุ (ตระกูลเดียว — ตรวจยืนยันไม่ได้): รอบนี้ตัดขา P/E (13x) และ Sector P/BV (1.35x) ออก เพราะเป็นตัวคูณที่ไม่มีมัธยฐานที่วัดได้รองรับ (P/E ย้อนหลังวัดได้ 1 จุด ต่ำกว่าขั้นต่ำ 3 จุด) และเป้านักวิเคราะห์ไม่ใช่ขาของ FV จึงเหลือตระกูล (r,g) เพียงตระกูลเดียว: Justified P/BV + DDM เฉลี่ยเป็น FV ฿12.79 ซึ่งต่ำกว่าราคาปัจจุบัน ฿19.30 มาก (−51%) — เกิน 40% จึงถือเป็นประมาณการที่ยังไม่ยืนยันด้วยวิธีนอกตระกูล (r,g) • ความอ่อนไหวต่อ ROE: ถ้าใช้ ROE TTM 12.73% Justified P/BV = ฿19.41 → FV ~฿14.96 (ต่ำกว่าราคาราว 27%); ถ้าใช้ ROE ~7% ตามฉันทามติ EPS FY2026e ฿1.01 Justified P/BV ≈ ฿5.77 → FV ~฿8.14 • กำไร TTM ฿2,356 ล้าน (EPS ฿1.57) ฟื้นจากขาดทุน FY2567 และอาจเป็นจุดพีค ขณะที่ฉันทามติ EPS FY2026e/FY2027e อยู่ที่ ฿1.01/฿0.95

4

ราคาปัจจุบัน vs โซนต่างๆ

ปัจจุบัน ฿19.30
เหมาะสม ฿12.79
฿8.95
MOS 30% ฿10.23
MOS 20% ฿12.79
Fair Value ฿20.54
เป้า Analyst

ราคาปัจจุบัน ฿19.30 สูงกว่า Fair Value ฿12.79 มาก (−51%) สะท้อนว่า ตลาดตีมูลค่า กำไร TTM ที่อาจเป็นจุดพีคไว้เหนือกรอบ ฿10.50–฿15.07 ที่คำนวณได้จากสมมติฐาน (r,g) • โซน MOS 20% ที่ ฿10.23 เป็นจุดสะสมถ้าราคาปรับฐานลงมาถึง • เป้านักวิเคราะห์เฉลี่ยของ 14 ราย (Yahoo/SA) อยู่เหนือราคาปัจจุบันเล็กน้อย แต่ไม่ได้ใช้เป็นขาของ FV เพราะเป็นความเห็นตลาดไม่ใช่มูลค่าที่คำนวณเอง • ถ้ากำไรลดลงตามฉันทามติ EPS FY2026e ฿1.01 จริง FV จะยิ่งต่ำลงอีก

5

Margin of Safety (ส่วนเผื่อความปลอดภัย)

−51%
ราคาปัจจุบันสูงกว่า Fair Value มาก — ไม่มี Margin of Safety + กำไร TTM อาจเป็นจุดพีค · ตัวเลข FV มาจากตระกูล (r,g) ตระกูลเดียวและยังไม่ได้ยืนยันด้วยวิธีอื่น จึงอ่านเป็นกรอบเชิงระมัดระวัง ไม่ใช่ราคาเป้าหมาย
จุดซื้อ MOS 20%
฿10.23
โซนน่าสนใจสำหรับ value
จุดซื้อ MOS 30%
฿8.95
โซนถูกมาก (deep value)
โซนเริ่มทยอยสะสม
< ฿12.79
ใกล้/ต่ำกว่ามูลค่าเหมาะสม
6

คาดการณ์ผลตอบแทน 3 ปี

จากจุดเข้า ฿19.30 • EPS ฐาน ~฿1.57 (TTM) ~฿1.57 • รวมปันผล
BearEPS −25%/ปี
฿6.60
−61%
  • EPS ปี 3~฿0.662
  • P/E ออก10x
  • ปันผลรวม 3 ปี~฿0.95
  • สถานการณ์กำไรร่วงแรงต่ำกว่าฉันทามติ (FY2027e ฿0.95) + Backlog ใหม่มาช้า/งบฯ รัฐถูกตัด
BaseEPS −15%/ปี
฿12.48
−29%
  • EPS ปี 3~฿0.964
  • P/E ออก13x
  • ปันผลรวม 3 ปี~฿1.20
  • สถานการณ์กำไรลดลงจากพีค TTM ตามฉันทามติ (EPS ปี 3 ~฿0.96 ใกล้ FY2027e ฿0.95)
BullEPS +0%/ปี
฿23.55
+31%
  • EPS ปี 3~฿1.57
  • P/E ออก15x
  • ปันผลรวม 3 ปี~฿1.65
  • สถานการณ์Backlog ใหม่ชดเชยงานเก่าที่จบไปได้ทัน กำไรทรงตัวที่ระดับ TTM แทนที่จะลดตามฉันทามติ

ผลตอบแทนอ้างอิงจุดเข้า ฿19.30 • EPS ฐาน (TTM) ฿1.57 — อาจเป็นจุดพีคของวัฏจักร Base/Bear จึงสมมติกำไรลดลง • P/E ออก 10x/13x/15x เป็นสมมติฐานของฉาก (ไม่ใช่ตัวคูณที่วัดจากประวัติ ซึ่งวัดได้เพียง 1 จุด) • ปันผลประมาณการที่ payout ~35% ของ EPS (DPS ฿0.55 ÷ EPS TTM ฿1.57) • Base สอดคล้องฉันทามติ EPS FY2027e ฿0.95 • ฉาก Bull ต้องมี Backlog ใหม่มาทันเวลาชดเชยงานเก่าที่จบ

7

ปัจจัยบวก & ความเสี่ยง

▲Catalysts — ปัจจัยหนุน

  • Mega Infrastructure Projects: Thailand พัฒนา Land Bridge (Ranong-Chumphon), EEC, สนามบิน, มอเตอร์เวย์ M81 — STECON อยู่ในฐานะที่ดีที่สุดในการรับงาน ด้วยประสบการณ์ทางวิศวกรรมมากกว่า 60 ปี
  • MRT / รถไฟฟ้า: MRT สายสีส้ม สายสีม่วงใต้ สายสีเหลือง-ชมพู extension — STECON เชี่ยวชาญก่อสร้างอุโมงค์ใต้ดินและ viaduct โดยเฉพาะ
  • Holdco Structure ให้ Synergy: รายได้จากหลายธุรกิจ (Construction + Utilities + Logistics + Data Center) ช่วยลดความผันผวน; Dividend flow จากบริษัทย่อยมาสนับสนุน Holdco
  • งบฯ รัฐ 3.7 ล้านล้านบาท: รัฐบาลไทยเน้นงบลงทุนด้านโครงสร้างพื้นฐาน STECON ได้รับงานรัฐกว่า 3.7 หมื่นล้านบาทในรอบ 10 ปี บ่งชี้ความสัมพันธ์ที่แข็งแกร่ง
  • AI Megatrend + Data Center: ความต้องการ Data Center ในไทยพุ่ง STECON ขยายธุรกิจ IT Infrastructure และบริการจัดเก็บข้อมูล
  • ราคาหุ้นที่ Repricing: จากโครงสร้าง Holdco ที่ชัดเจนขึ้น ตลาดเริ่ม re-rate ด้วย P/E/P/BV ที่สูงขึ้น สะท้อนค่า Sum-of-Parts ที่ซ่อนอยู่

▼Risks — ความเสี่ยง

  • งบฯ รัฐล่าช้า / ถูกตัด: โครงการ Mega Infrastructure อ้างอิงงบประมาณรัฐ — หากการเมืองไม่นิ่ง งบฯ ถูกเลื่อน ส่งผลโดยตรงต่อ Backlog และรายได้
  • Net Debt สูง: STECON มี Net Debt ~5,310M THB (หนี้ ฿10,880M − เงินสด ฿5,570M) — ต้นทุนดอกเบี้ยกดดันกำไรสุทธิ; หากดอกเบี้ยสูงนานต่อเนื่องจะบีบอัตรากำไร
  • กำไร TTM อาจเป็นจุดพีคของวัฏจักร: EPS TTM ฿1.57 ฟื้นตัวแรงจากขาดทุน FY2567 (−฿2,357M) ขณะที่ฉันทามติ EPS FY2026e/FY2027e อยู่ที่ ฿1.01/฿0.95 (Forward P/E ~18.9x) สะท้อนคาดการณ์กำไรลดลง — ธุรกิจรับเหมาเป็น Backlog-driven มาร์จิ้นบาง กำไรพีคมักไม่ยั่งยืน จับตางบไตรมาสถัดไป (คาด 20 พ.ย. 2569)
  • Margin บีบ: ธุรกิจรับเหมาขนาดใหญ่มี Gross Margin ต่ำ 7–9%; ต้นทุนวัสดุก่อสร้าง (เหล็ก ซีเมนต์) ผันผวนสูงตาม Commodity cycle
  • Holdco Discount: ตลาดอาจ Discount มูลค่า Holdco จากความซับซ้อนของโครงสร้าง ทำให้ราคาต่ำกว่า Sum-of-Parts ได้นาน
  • การแข่งขัน Mega Project: ผู้รับเหมาต่างชาติ (จีน เกาหลี) เสนอราคาต่ำ อาจกดดัน Win Rate และ Margin
  • ราคา Priced-in จาก Rally +131.7% รอบปี: ราคาอยู่ใกล้จุดสูงสุด 52 สัปดาห์ หากผลประกอบการออกมาต่ำกว่าคาด ราคาที่อยู่เหนือ FV จะปรับฐานต่อ; สภาพคล่องอาจลดเมื่อ Momentum หายไป
8

สรุปภาพรวม

STECON: กำไร TTM ฟื้นตัวแรงแต่อาจถึงจุดพีค — ราคาสูงกว่า Fair Value มาก (ประมาณการตระกูลเดียว) รอราคาปรับฐานก่อนสะสมเพิ่ม

STECON Group (ซิโน-ไทย เอ็นจีเนียรริ่ง) คือ Holding Company ที่ถือหุ้นในกลุ่มรับเหมาก่อสร้างขนาดใหญ่ของไทย งานรถไฟฟ้า ทางด่วน สนามบิน และโรงไฟฟ้า หุ้นปรับโครงสร้างเป็น Holdco ต.ค. 2567 และราคาขึ้น +131.7% ในรอบปี • EPS TTM ฟื้นตัวแรงมาที่ ฿1.57 (P/E ~12.1x) จากขาดทุน FY2567 แต่ฉันทามติ EPS FY2026e/FY2027e เหลือ ฿1.01/฿0.95 (Forward P/E ~18.9x) บ่งชี้ว่ากำไร TTM อาจเป็นจุดพีคชั่วคราว — รอบนี้เหลือตระกูลมูลค่า (r,g) ตระกูลเดียว (Justified P/BV + DDM) ได้ FV ฿12.79 ต่ำกว่าราคาปัจจุบัน ฿19.30 มาก (−51%) และยังไม่ยืนยันด้วยวิธีอื่น • เป้านักวิเคราะห์ 14 ราย (Yahoo/SA) ใช้เป็นบริบทเท่านั้น ไม่ใช่ขาของ FV • กลยุทธ์: เน้นทยอยซื้อเมื่อราคาลงสู่โซน ฿10.23–฿12.79 (MOS 20%–Fair Value) มากกว่าไล่ซื้อตอนนี้

มูลค่าเหมาะสม
฿12.79 (฿10.50–฿15.07)
ส่วนต่างจากราคา
MOS ~ −51%
เป้านักวิเคราะห์ 12 ด.
~฿20.54 (14 ราย)
กลยุทธ์: ถือหุ้นที่มีอยู่ได้ / รอปรับฐานสู่โซน ฿10.23–฿12.79 ก่อนสะสมเพิ่ม • ตัวเลข FV เป็นประมาณการตระกูลเดียว ควรยืนยันกับงบไตรมาสถัดไปก่อนตัดสินใจก้อนใหญ่ • ตัดขาดทุน (Stop Loss) หาก EPS หดตัวแรงกว่า Forward EPS ที่คาดหรือโครงการสำคัญถูกยกเลิก • เหมาะสำหรับนักลงทุนที่รับความเสี่ยงจาก Cyclical + Policy Risk ได้
คำเตือน: รายงานนี้จัดทำเพื่อการศึกษาและเป็นข้อมูลประกอบการตัดสินใจเท่านั้น ไม่ใช่คำแนะนำให้ซื้อหรือขายหลักทรัพย์ ตัวเลข valuation อิงสมมติฐานที่อาจคลาดเคลื่อน โดยเฉพาะ P/E เป้าหมาย, อัตราเติบโต (g), ผลตอบแทนที่ต้องการ (r) และ ROE ในอนาคต ราคาหุ้นมีความผันผวนสูง ผู้ลงทุนควรศึกษาข้อมูลเพิ่มเติมและพิจารณาความเสี่ยงของตนเองก่อนตัดสินใจ • ที่มา: SET Factsheet (STECON) • Yahoo Finance (STECON.BK) • StockAnalysis.com