🏗 🏗 🏗

SET: STECON รับเหมาก่อสร้าง / Holding โครงสร้างพื้นฐาน • พลังงาน • โลจิสติกส์

ซิโน-ไทย เอ็นจีเนียรริ่ง (STECON Group)

Holdco ของ STEC — รับเหมาก่อสร้างขนาดใหญ่ (รถไฟฟ้า ทางด่วน สนามบิน เขื่อน) • สาธารณูปโภค & พลังงาน • โลจิสติกส์ & ขนส่ง • Data Center & จัดเก็บเอกสาร

฿16.30(STECON)

▲ +102.5% (รอบปี)

ราคา ณ 11 ส.ค. 2569
กรอบ 52 สัปดาห์ ฿5.25 – ฿19.80
ที่มา: SET Factsheet • Yahoo Finance (STECON.BK) • StockAnalysis.com | งบ FY2568 / Q2 2569 (ประกาศ 13 ส.ค. 69)

2026-08-12อัปเดต

ข้อมูลสำคัญ (Key Metrics)

TTM / FY2568 (2025) | ราคา ณ 11 ส.ค. 2569 • งบ Q2/2569 ประกาศ 13 ส.ค. 69

Market Cap

~฿24,417 ล้าน

~1,498 ล้านหุ้น (Par ฿1)

P/E (TTM)

~12.44x

ต่ำกว่า Sector ~13–16x แต่ Forward P/E 19.1x (คาดกำไรลด)

P/E เฉลี่ย ~5 ปี

~13–16x

TTM ถูกกว่าเฉลี่ย แต่ Forward แพงกว่า

P/BV

1.23x

BVPS ~฿13.24/หุ้น (ยังไม่มีงบดุลใหม่รอบนี้)

กำไรสุทธิ TTM

~฿1,957 ล้าน

ฟื้นตัวแรงจากขาดทุน FY2567 (−฿2,357 ล้าน)

EPS (TTM)

~฿1.31

Holdco + รับรู้กำไรบริษัทย่อย — อาจใกล้จุดพีค

BVPS

~฿13.24

คงจากรายงานก่อน (ไม่มีงบดุลใหม่รอบนี้)

ROE / ROA

~10.55% / ~4.9%

ROE ฟื้นตัวต่อเนื่อง หลัง Holdco restructuring

D/E Ratio (TTM)

0.47x

เพิ่มจาก 0.44x (FY2567) — กู้ลงทุนขยายงาน

Net Debt

~฿4,944 ล้าน

หนี้ ฿9,769M − เงินสด ฿4,825M (TTM)

เงินปันผล

~3.37%

~฿0.55/หุ้น (ปันผลประกาศล่าสุด)

Free Float

~53.98%

ผู้ถือหุ้นต่างชาติ 15.73% | NVDR 6.15%

ราคาย้อนหลัง ~1 ปี

ก.ค. 2568 – มิ.ย. 2569

ราคา STECON มูลค่าเหมาะสม ฿15.44 จุดสำคัญ

STECON เริ่มซื้อขายในชื่อใหม่ตั้งแต่ 29 ต.ค. 2567 หลัง STEC ปรับโครงสร้างเป็น Holding Company • ก.ย.–ต.ค. 68 แกว่งตัวราว ฿8 ก่อนร่วงลงถึง ฿5.7 ใน พ.ย. 68 ขณะตลาดปรับฐาน • ม.ค.–ก.พ. 69 พุ่งแรงขึ้นแตะ ฿13 หลังรัฐบาลเร่งงบฯ โครงการ Mega Project และนโยบาย Land Bridge • พ.ค.–ก.ค. 69 ราคาทะยานต่อจนแตะจุดสูงสุด ฿18.20 รับอานิสงส์การได้รับงานก่อสร้างรัฐใหม่ ก่อนย่อลงมาที่ ฿16.30 ใน ส.ค. 69 ระหว่างรอผลประกอบการ Q2/2569 (ประกาศ 13 ส.ค. 69) ▲ +102.5% รอบปี

การประเมินมูลค่า (Valuation)

3 วิธี — น้ำหนัก P/E 40% · Sector P/BV 40% · Justified P/BV 20% (EPS normalized กันจุดพีค)

1. P/E Valuation

EPS normalized ฿1.08 (เฉลี่ย TTM ฿1.31 กับ Forward consensus ฿0.85 — TTM อาจเป็นจุดพีคจากงานใหญ่ใกล้ปิด) × P/E เป้าหมาย ~13x — ระมัดระวังกว่าเฉลี่ย Peer 13–16x เพราะกำไรเสี่ยง Normalize ลง

฿14.04

2. Sector P/BV

P/BV เป้า 1.35x × BVPS ฿13.24 — กลุ่มรับเหมาไทยซื้อขาย P/BV ระดับ 1.2–1.5x เฉลี่ย; อิง Holding company structure ไม่ผูกกับความผันผวนกำไรรายปี

฿17.87

3. Justified P/BV

P/BV เหมาะสม = (ROE 10.55% − g 7%)/(r 10.5% − g 7%) ≈ 1.01x × BVPS ฿13.24 — ROE ฟื้นตัวจาก 9.7%→10.55% แต่ยังอิง TTM ที่อาจเป็นพีคเช่นกัน

฿13.37

มูลค่าเหมาะสมเฉลี่ย (Fair Value)
กรอบ ฿13.37 – ฿17.87

฿15.44

หมายเหตุ: รอบนี้ปรับฐาน EPS ที่ใช้ประเมินจาก EPS TTM ฿1.31 เป็น EPS normalized ฿1.08 เพราะกำไร TTM ฟื้นตัวแรงจากขาดทุน FY2567 (−฿2,357 ล้าน) มาเป็น ~฿1,957 ล้าน ซึ่งอาจเป็นจุดพีคจากงานใหญ่ที่ใกล้ปิดโครงการ — สอดคล้องกับที่ตลาดให้ Forward EPS เพียง ฿0.85 (Forward P/E 19.1x เทียบ P/E ปัจจุบัน 12.4x) บ่งชี้นักวิเคราะห์คาดกำไรปีหน้าลดลง • FV เฉลี่ยถ่วงน้ำหนักใหม่ ฿15.44 (จากเดิม ฿17.00) ต่ำกว่าราคาปัจจุบัน ฿16.30 เล็กน้อย (~−6%) • ควรรองบ Q2/2569 ที่จะประกาศ 13 ส.ค. 2569 ก่อนสรุปทิศทางกำไรที่แท้จริง

ราคาปัจจุบัน vs โซนต่างๆ

ปัจจุบัน ฿16.30

เหมาะสม ฿15.44

฿10.81
MOS 30% ฿12.35
MOS 20% ฿15.44
Fair Value ฿17.46
เป้า Analyst ฿17.87
P/BV Target

ราคาปัจจุบัน ฿16.30 สูงกว่า Fair Value ฿15.44 อยู่ ~6% สะท้อนว่า ตลาดยัง Priced-in กำไร TTM ที่อาจเป็นจุดพีคไปพอสมควรแล้ว • โซน MOS 20% ที่ ฿12.35 เป็นจุดสะสมน่าสนใจถ้าราคาปรับฐาน • โซน ฿15–16 เป็น "Fair Zone" เหมาะสำหรับทยอยซื้อเพิ่ม • รองบ Q2/2569 (13 ส.ค. 69) ก่อนตัดสินใจ — ถ้ากำไร Normalize ลงตาม Forward EPS ฿0.85 จริง FV จะยิ่งต่ำลงอีก

Margin of Safety (ส่วนเผื่อความปลอดภัย)

−6%

ราคาปัจจุบันสูงกว่า Fair Value เล็กน้อย (~6%) — ยังไม่มี Margin of Safety ชัดเจน + กำไร TTM อาจเป็นจุดพีค · ควรรองบ Q2/2569 (13 ส.ค. 69) ก่อนสะสมเพิ่ม

จุดซื้อ MOS 20%

฿12.35

โซนน่าสนใจสำหรับ value

จุดซื้อ MOS 30%

฿10.81

โซนถูกมาก (deep value)

โซนเริ่มทยอยสะสม

< ฿15.44

ใกล้/ต่ำกว่า Fair Value

ลองคำนวณ MOS เอง — ใส่ราคาที่สนใจ (บาท)

คาดการณ์ผลตอบแทน 3 ปี

จากจุดเข้า ฿16.30 • EPS ฐาน (TTM) ~฿1.31 • รวมปันผล

BearEPS −15%/ปี

฿8.00

−45%

EPS ปี 3~฿0.80
P/E ออก10x
ปันผลรวม 3 ปี~฿0.90
สถานการณ์งบ 13 ส.ค. เผยกำไรร่วงแรงตาม Forward EPS ฿0.85 + Backlog ใหม่มาช้า/งบฯ รัฐถูกตัด

BaseEPS −5%/ปี

฿14.56

−1%

EPS ปี 3~฿1.12
P/E ออก13x
ปันผลรวม 3 ปี~฿1.50
สถานการณ์กำไร Normalize ลงจากพีค TTM ตามที่ตลาดคาด แต่ Mega Project ใหม่ช่วยพยุงบางส่วน

BullEPS +8%/ปี

฿24.75

+64%

EPS ปี 3~฿1.65
P/E ออก15x
ปันผลรวม 3 ปี~฿1.95
สถานการณ์Backlog ใหม่จาก Land Bridge/EEC/MRT ชดเชยงานเก่าที่จบไปได้ทัน กำไรไม่ทรุดตามที่ตลาดกลัว

ผลตอบแทนอ้างอิงราคาซื้อ ฿16.30 • EPS ฐาน (TTM) ฿1.31 — อาจเป็นจุดพีคของวัฏจักร ดังนั้น Base/Bear จึงสมมติกำไร Normalize ลง ไม่ใช่โตต่อเนื่อง • ปันผลประมาณการลดหลั่นตามสถานการณ์กำไร (Bear ต่ำสุด ~0.30/ปี, Bull ~0.65/ปี) • Base case สอดคล้องกับ Forward EPS ฿0.85 ที่ตลาดคาด (Normalize ลงจาก TTM ค่อยๆ ไม่ใช่วูบเดียว) • กรณี Bull ต้องมี Backlog ใหม่มาทันเวลาชดเชยงานเก่าที่จบ

ปัจจัยบวก & ความเสี่ยง

▲Catalysts — ปัจจัยหนุน

Mega Infrastructure Projects: Thailand พัฒนา Land Bridge (Ranong-Chumphon), EEC, สนามบิน, มอเตอร์เวย์ M81 — STECON อยู่ในฐานะที่ดีที่สุดในการรับงาน ด้วยประสบการณ์ทางวิศวกรรมมากกว่า 60 ปี
MRT / รถไฟฟ้า: MRT สายสีส้ม สายสีม่วงใต้ สายสีเหลือง-ชมพู extension — STECON เชี่ยวชาญก่อสร้างอุโมงค์ใต้ดินและ viaduct โดยเฉพาะ
Holdco Structure ให้ Synergy: รายได้จากหลายธุรกิจ (Construction + Utilities + Logistics + Data Center) ช่วยลดความผันผวน; Dividend flow จากบริษัทย่อยมาสนับสนุน Holdco
งบฯ รัฐ 3.7 ล้านล้านบาท: รัฐบาลไทยเน้นงบลงทุนด้านโครงสร้างพื้นฐาน STECON ได้รับงานรัฐกว่า 3.7 หมื่นล้านบาทในรอบ 10 ปี บ่งชี้ความสัมพันธ์ที่แข็งแกร่ง
AI Megatrend + Data Center: ความต้องการ Data Center ในไทยพุ่ง STECON ขยายธุรกิจ IT Infrastructure และบริการจัดเก็บข้อมูล
ราคาหุ้นที่ Repricing: จากโครงสร้าง Holdco ที่ชัดเจนขึ้น ตลาดเริ่ม re-rate ด้วย P/E/P/BV ที่สูงขึ้น สะท้อนค่า Sum-of-Parts ที่ซ่อนอยู่

▼Risks — ความเสี่ยง

งบฯ รัฐล่าช้า / ถูกตัด: โครงการ Mega Infrastructure อ้างอิงงบประมาณรัฐ — หากการเมืองไม่นิ่ง งบฯ ถูกเลื่อน ส่งผลโดยตรงต่อ Backlog และรายได้
Net Debt สูง: STECON มี Net Debt ~4,944M THB (หนี้ ฿9,769M − เงินสด ฿4,825M) — ต้นทุนดอกเบี้ยกดดันกำไรสุทธิ; หากดอกเบี้ยสูงนานต่อเนื่องจะบีบอัตรากำไร
กำไร TTM อาจเป็นจุดพีคของวัฏจักร: EPS TTM ฿1.31 ฟื้นตัวแรงจากขาดทุน FY2567 (−฿2,357M) จากงานใหญ่ที่ใกล้ปิดโครงการ ขณะที่ตลาดให้ Forward EPS เพียง ฿0.85 (Forward P/E 19.1x) สะท้อนคาดการณ์กำไรลดลงปีหน้า — ธุรกิจรับเหมาเป็น Backlog-driven มาร์จิ้นบาง กำไรพีคจากงานใหญ่มักไม่ยั่งยืน จับตางบ Q2/2569 ที่จะประกาศ 13 ส.ค. 2569 อย่างใกล้ชิด
Margin บีบ: ธุรกิจรับเหมาขนาดใหญ่มี Gross Margin ต่ำ 7–9%; ต้นทุนวัสดุก่อสร้าง (เหล็ก ซีเมนต์) ผันผวนสูงตาม Commodity cycle
Holdco Discount: ตลาดอาจ Discount มูลค่า Holdco จากความซับซ้อนของโครงสร้าง ทำให้ราคาต่ำกว่า Sum-of-Parts ได้นาน
การแข่งขัน Mega Project: ผู้รับเหมาต่างชาติ (จีน เกาหลี) เสนอราคาต่ำ อาจกดดัน Win Rate และ Margin
ราคา Priced-in จาก Rally +102.5% รอบปี: แม้ปรับฐานจากพีค ฿18.40 ลงมาบ้างแล้ว แต่หากผลประกอบการออกมาต่ำกว่าคาด ราคาที่อยู่เหนือ FV จะปรับฐานต่อ; สภาพคล่องอาจลดเมื่อ Momentum หายไป

สรุปภาพรวม

STECON: กำไร TTM ฟื้นตัวแรงแต่อาจถึงจุดพีค — ราคาสูงกว่า Fair Value เล็กน้อย รอผลประกอบการ Q2/2569 ก่อนสะสมเพิ่ม

STECON Group (ซิโน-ไทย เอ็นจีเนียรริ่ง) คือ Holding Company ที่ถือหุ้นในกลุ่มรับเหมาก่อสร้างขนาดใหญ่ที่สุดแห่งหนึ่งของไทย ด้วยประสบการณ์กว่า 60 ปี ในงานรถไฟฟ้า ทางด่วน สนามบิน และโรงไฟฟ้า หุ้นปรับโครงสร้างเป็น Holdco ต.ค. 2567 และราคาพุ่ง +102.5% ในรอบปีรับกระแส Mega Project • EPS TTM ฟื้นตัวแรงมาที่ ฿1.31 (P/E 12.44x) จากขาดทุน FY2567 แต่ Forward EPS ที่ตลาดคาดเหลือเพียง ฿0.85 (Forward P/E 19.1x) บ่งชี้ว่ากำไร TTM อาจเป็นจุดพีคชั่วคราว — รายงานนี้จึงใช้ EPS normalized ฿1.08 ประเมิน FV ใหม่ที่ ฿15.44 (จากเดิม ฿17.00) ต่ำกว่าราคาปัจจุบัน ฿16.30 เล็กน้อย ~6% • นักวิเคราะห์ให้เป้า ฿17.11–17.80 • กลยุทธ์: รองบ Q2/2569 (ประกาศ 13 ส.ค. 69) ก่อนสะสมเพิ่ม เน้นทยอยซื้อในโซน ฿12.35–15.44 (MOS 20%–Fair Value) มากกว่าไล่ซื้อตอนนี้

มูลค่าเหมาะสม

฿15.44 (฿13.37–฿17.87)

ส่วนต่างจากราคา

MOS ~ −6% (เหนือ FV เล็กน้อย)

เป้านักวิเคราะห์ 12 ด.

~฿17.46 (ช่วง ฿17.11–17.80)

กลยุทธ์: ถือหุ้นที่มีอยู่ได้ / รอปรับฐานสู่โซน ฿12.35–฿15.44 ก่อนสะสมเพิ่ม • รองบ Q2/2569 (13 ส.ค. 69) ยืนยันทิศทางกำไรก่อนตัดสินใจก้อนใหญ่ • ตัดขาดทุน (Stop Loss) หาก EPS หดตัวแรงกว่า Forward EPS ที่คาดหรือโครงการสำคัญถูกยกเลิก • เหมาะสำหรับนักลงทุนที่รับความเสี่ยงจาก Cyclical + Policy Risk ได้

คำเตือน: รายงานนี้จัดทำเพื่อการศึกษาและเป็นข้อมูลประกอบการตัดสินใจเท่านั้น ไม่ใช่คำแนะนำให้ซื้อหรือขายหลักทรัพย์ ตัวเลข valuation อิงสมมติฐานที่อาจคลาดเคลื่อน โดยเฉพาะ P/E เป้าหมาย, อัตราเติบโต (g), ผลตอบแทนที่ต้องการ (r) และ ROE ในอนาคต ราคาหุ้นมีความผันผวนสูง ผู้ลงทุนควรศึกษาข้อมูลเพิ่มเติมและพิจารณาความเสี่ยงของตนเองก่อนตัดสินใจ • ที่มา: SET Factsheet (STECON) • Yahoo Finance (STECON.BK) • StockAnalysis.com