☀️ 🌱 ⚡
SET: SSP Utilities Renewable Energy

เสริมสร้าง พาวเวอร์ คอร์ปอเรชั่น

พลังงานแสงอาทิตย์ • พลังงานลม • ชีวมวล • ขยะเป็นพลังงาน • Solar Rooftop • ไทย ญี่ปุ่น เวียดนาม อินโดนีเซีย มองโกเลีย ฟิลิปปินส์ ไต้หวัน
฿4.78(SSP)
▲ +38.2% (รอบปี)
ราคา ณ 11 ส.ค. 2569
กรอบ 52 สัปดาห์ ฿3.00 – ฿4.36
ที่มา: SET Factsheet, Finnomena, Yahoo Finance
2026-08-08อัปเดต
1

ข้อมูลสำคัญ (Key Metrics)

ข้อมูล ณ ก.ค. 2569 · ที่มา: SET Factsheet, Finnomena, Yahoo Finance
Market Cap
฿5,070 ล้าน
1,248.83 ล้านหุ้น · Par ฿1.00
P/E (TTM)
~8.62x
EPS TTM ≈ ฿0.47/หุ้น
P/E เฉลี่ย ~5 ปี
~10–14x
ปัจจุบันต่ำกว่าค่าเฉลี่ย
P/BV
0.63x
BVPS ≈ ฿6.44 — ซื้อต่ำกว่าบุ๊ค
กำไรสุทธิ FY2025
~฿588 ล้าน
EBITDA ฿717 ล้าน
EPS (TTM)
~฿0.47
คำนวณจาก P/E 8.62x · ราคา ฿4.06
BVPS
~฿6.44
คำนวณจาก P/BV 0.63x · ราคา ฿4.06
ROE / ROA
~7.3% / ~2.8%
พลังงานหมุนเวียนทุนสูง-หนี้มาก
EV/EBITDA
8.87x
EV ฿20,959 ล้าน · หนี้สุทธิสูง
กำลังผลิตติดตั้ง
270+ MW
Solar, Wind, Biomass, W-t-E
เงินปันผล (คาด)
~4.9%
DPS ~฿0.20/หุ้น (ประมาณการ)
Beta
~0.65
ความผันผวนต่ำกว่าตลาด
2

ราคาย้อนหลัง ~1 ปี

ก.ค. 2568 – ก.ค. 2569 · รายเดือน
ราคา SSP มูลค่าเหมาะสม ฿5.10 จุดสำคัญ

SSP ปรับตัวลงจาก ฿4.26 ในเดือน ก.ค. 2568 มาสู่จุดสูงสุดรอบปีที่ ฿4.36 ใน ส.ค. 2568 ก่อนจะร่วงต่อเนื่องลงมาแตะจุดต่ำสุด 52 สัปดาห์ที่ ฿3.00 ในเดือน พ.ค. 2569 แรงกดดันหลักมาจากความกังวลเรื่องหนี้สินสูงและดอกเบี้ยขาขึ้น อย่างไรก็ตาม หุ้นฟื้นตัวกลับมาที่ ฿4.06 ในเดือน ก.ค. 2569 ให้ผลตอบแทนรอบปี −4.7% ยังคงซื้อขายต่ำกว่า Fair Value ที่ ฿5.10 อย่างมีนัยสำคัญ

3

การประเมินมูลค่า (Valuation)

เฉลี่ย 3 วิธี
1. P/E Valuation
EPS adj. ฿0.47 × P/E เป้าหมาย ~12x — เทียบ peer พลังงานหมุนเวียน SET (GPSC, GULF) ซึ่งซื้อขายที่ 12–15x
฿5.65
2. Justified P/BV
P/BV เหมาะสม = (ROE 7.3% − g 3%)/(r 8% − g 3%) ≈ 0.86 × BVPS ฿6.44
฿5.55
3. DDM / Gordon Growth
D₁ = ปันผลคาด ฿0.20 × (1+3%); g 3%, r 8% → FV = 0.206/0.05 — อิง payout ratio ~43% จาก net profit คาด
฿4.12
มูลค่าเหมาะสมเฉลี่ย (Fair Value)
กรอบ ฿4.12 – ฿5.65
฿5.10

P/E Valuation ให้ค่าสูงสุดที่ ฿5.65 สะท้อนศักยภาพกำไรหากบริษัทขยายกำลังผลิตได้ตามแผน · Justified P/BV ให้ค่า ฿5.55 อิง ROE ปัจจุบัน · DDM ให้ค่าต่ำสุด ฿4.12 เพราะปันผลยังจำกัดจากภาระหนี้ · FV เฉลี่ย ฿5.10 สมเหตุสมผลสำหรับธุรกิจพลังงานหมุนเวียนที่มีรายได้แน่นอนจาก PPA ระยะยาว

4

ราคาปัจจุบัน vs โซนต่างๆ

ปัจจุบัน ฿4.78
เหมาะสม ฿5.10
฿3.57
MOS 30% ฿4.08
MOS 20% ฿5.10
Fair Value ฿5.20
เป้าเฉลี่ย Analyst ฿5.65
กรอบบน FV

ราคาปัจจุบัน ฿4.06 อยู่ใกล้จุด MOS 20% ที่ ฿4.08 มากที่สุด แสดงว่าหุ้นซื้อขายในโซนน่าสนใจสำหรับนักลงทุนแบบ value ต่ำกว่า Fair Value ฿5.10 ราว 20% · โซน MOS 30% ที่ ฿3.57 เป็นโซน "deep value" หากราคาอ่อนตัวลงอีก

5

Margin of Safety (ส่วนเผื่อความปลอดภัย)

+6%
MOS อยู่ในระดับน่าสนใจ — ราคาต่ำกว่า Fair Value ~20% เป็นโซนสะสม
จุดซื้อ MOS 20%
฿4.08
โซนน่าสนใจสำหรับ value
จุดซื้อ MOS 30%
฿3.57
โซนถูกมาก (deep value)
โซนเริ่มทยอยสะสม
< ฿5.10
ใกล้/ต่ำกว่ามูลค่าเหมาะสม
6

คาดการณ์ผลตอบแทน 3 ปี

จากจุดเข้า ฿4.06 • EPS ฐาน ~฿0.47 • รวมปันผล
BearEPS −5%/ปี
฿3.20
−8.4%
  • EPS ปี 3~฿0.40
  • P/E ออก8x
  • ปันผลรวม 3 ปี~฿0.54
  • สถานการณ์โรงไฟฟ้าหยุด/กำไรหด
BaseEPS +5%/ปี
฿6.10
+56.4%
  • EPS ปี 3~฿0.54
  • P/E ออก11x
  • ปันผลรวม 3 ปี~฿0.63
  • สถานการณ์ขยาย MW ตามแผน
BullEPS +12%/ปี
฿8.80
+131.8%
  • EPS ปี 3~฿0.66
  • P/E ออก13x
  • ปันผลรวม 3 ปี~฿0.75
  • สถานการณ์โปรเจกต์ใหม่ + Re-rating

กรณีฐาน (Base) ผลตอบแทน 3 ปี ~+56% รวมปันผล อิง EPS เติบโต 5%/ปีจากโรงไฟฟ้าใหม่ที่จะ COD ในปี 2569–2570 และ P/E re-rating จาก 8.6x สู่ 11x ตาม peer · กรณี Bull คาดการณ์ขยาย MW ใหม่อย่างก้าวกระโดดและ FIT ในต่างประเทศ · สมมติฐานปันผล ~฿0.20/หุ้น/ปี (yield ~4.9%) · ตัวเลขเป็นการประมาณการ ไม่ใช่การรับประกัน

7

ปัจจัยบวก & ความเสี่ยง

▲Catalysts — ปัจจัยหนุน

  • พอร์ตพลังงานหมุนเวียนหลากหลาย: Solar, Wind, Biomass, Waste-to-Energy ช่วยกระจายความเสี่ยงรายได้ ไม่พึ่งแหล่งเดียว
  • รายได้สม่ำเสมอจาก PPA ระยะยาว: สัญญาซื้อขายไฟฟ้าระยะ 20–25 ปีการันตีรายได้ตลอดอายุโครงการ
  • ขยายตลาดต่างประเทศ 7 ประเทศ: ญี่ปุ่น (FIT ดี), เวียดนาม, อินโดนีเซีย, มองโกเลีย, ฟิลิปปินส์, ไต้หวัน — กระจายความเสี่ยงนโยบายในประเทศ
  • กระแสพลังงานสะอาดทั่วโลก: นโยบาย Net Zero ของรัฐบาลต่างๆ เพิ่มโอกาสลงทุนโครงการใหม่อย่างต่อเนื่อง
  • P/BV ต่ำกว่า 1x: ซื้อขายต่ำกว่ามูลค่าทางบัญชี — margin of safety สูง หาก ROE ปรับตัวดีขึ้น จะดึง P/BV re-rating
  • Solar Rooftop 120+ โครงการ: ธุรกิจ asset-light เติบโตผ่าน PPA B2B ต้นทุนต่ำ กระแสเงินสดสม่ำเสมอ

▼Risks — ความเสี่ยง

  • หนี้สินสูงมาก: หนี้สุทธิ ~฿15,889 ล้าน vs Market Cap ฿5,070 ล้าน — Net Debt/EBITDA สูงกว่า 20x ทำให้ดอกเบี้ยกดกำไรอย่างมีนัย
  • ความเสี่ยงอัตราดอกเบี้ย: โครงการ renewable energy พึ่งสินเชื่อโครงการ (Project Finance) — ดอกเบี้ยขาขึ้นกดดัน IRR และต้นทุนการเงิน
  • ความเสี่ยงนโยบายต่างประเทศ: การเปลี่ยนแปลงนโยบาย FIT/FiP หรือข้อกฎหมายในหลายประเทศพร้อมกันอาจกระทบรายได้
  • ความเสี่ยงสภาพอากาศ: พลังงานแสงอาทิตย์และลมขึ้นกับสภาพอากาศ — ปีที่ฝนชุก/ไม่มีลม กำลังผลิตลดลง
  • ล่าช้า COD: โครงการก่อสร้างล่าช้าเพิ่มต้นทุนดอกเบี้ยระหว่างก่อสร้าง (IDC) และชะลอการรับรู้รายได้
  • ROE ต่ำกว่า Cost of Equity: ROE ~7.3% ยังต่ำกว่า cost of equity ~8–10% ทำให้ P/BV ไม่ควรซื้อขายสูงกว่า 1x ในระยะสั้น
8

สรุปภาพรวม

SSP — พลังงานสะอาดที่ซื้อต่ำกว่ามูลค่า แต่หนี้ต้องจับตา

เสริมสร้าง พาวเวอร์ (SSP) เป็นผู้ผลิตพลังงานหมุนเวียนที่มีความหลากหลายสูงทั้ง Solar, Wind, Biomass และ Waste-to-Energy กระจายใน 7 ประเทศในเอเชีย จุดเด่นคือรายได้สม่ำเสมอจากสัญญา PPA ระยะยาวและกระแสเงินสดจากการดำเนินงานที่มั่นคง ราคาปัจจุบัน ฿4.06 ให้ MOS ~20% ต่ำกว่า Fair Value ฿5.10 ทำให้น่าสนใจสำหรับนักลงทุนระยะกลาง-ยาว ความเสี่ยงหลักคือหนี้สินสุทธิสูงมากที่กดดัน ROE และดอกเบี้ยจ่าย ควรติดตามทิศทางดอกเบี้ยและความคืบหน้าโครงการ COD ใหม่ก่อนพิจารณาเพิ่มสัดส่วน

มูลค่าเหมาะสม
฿5.10 (฿4.12–฿5.65)
ส่วนต่างจากราคา
MOS ~ +20.4%
เป้านักวิเคราะห์ 12 ด.
~฿5.20 (Accumulate)
กลยุทธ์: ทยอยสะสมที่ราคา ฿3.60–฿4.10 (MOS 20–30%) — กรณีฐานให้ผลตอบแทนรวม ~+56% ใน 3 ปี · ตั้ง Stop ที่ ฿3.00 (52W low) · เพิ่มน้ำหนักหากดอกเบี้ยเริ่มลดและ COD โครงการใหม่เป็นไปตามแผน
คำเตือน: รายงานนี้จัดทำเพื่อการศึกษาและเป็นข้อมูลประกอบการตัดสินใจเท่านั้น ไม่ใช่คำแนะนำให้ซื้อหรือขายหลักทรัพย์ ตัวเลข valuation อิงสมมติฐานที่อาจคลาดเคลื่อน โดยเฉพาะ P/E เป้าหมาย, อัตราเติบโต (g), ผลตอบแทนที่ต้องการ (r) และ ROE ในอนาคต ราคาหุ้นมีความผันผวนสูง ผู้ลงทุนควรศึกษาข้อมูลเพิ่มเติมและพิจารณาความเสี่ยงของตนเองก่อนตัดสินใจ • ที่มาข้อมูล: SET Factsheet ณ 3 ก.ค. 2569 (P/E 8.62x, P/BV 0.63x, EBITDA, Market Cap, 52W range) · Finnomena (ราคาปัจจุบัน, ผลตอบแทนรอบปี −4.7%) · Yahoo Finance SSP.BK (ราคาย้อนหลังรายเดือน 1 ปี) · Sermsang Power Corporate Website sermsang.com (พอร์ตธุรกิจ, ประเทศที่ดำเนินงาน, กำลังผลิต 270+ MW) · EPS ~฿0.47 และ BVPS ~฿6.44 คำนวณจากอัตราส่วนที่ SET รายงาน งวด FY2568