SET: SPCG พลังงานหมุนเวียน ผู้ผลิตไฟฟ้าเอกชน

เอสพีซีจี (SPCG)

ผู้บุกเบิกโซลาร์ฟาร์มในไทย 260 MW (36 แห่ง) • โซลาร์รูฟท็อป 150 MW • RECs 370,000 ใบ/ปี • สัญญา SPP กับ EGAT
฿11.40(SPCG)
▲ +37.3% (รอบปี)
ราคา ณ 24 ก.ย. 2569 (FY2025/Q1 2026)
กรอบ 52 สัปดาห์ ฿7.95 – ฿12.30
ที่มา: SET, StockAnalysis.com, Finnomena
2026-09-22อัปเดต
1

ข้อมูลสำคัญ (Key Metrics)

ข้อมูล ณ 22 ก.ย. 2569 · ที่มา SET, StockAnalysis.com
Market Cap
฿1.20 หมื่นล้าน
~1.06 พันล้านหุ้น · 1,055.79 ล้านหุ้น
P/E (TTM)
32.6x
EPS TTM ฿0.35 · EPS ถูกกดจากรายได้ที่ลดลง
P/E เฉลี่ย ~5 ปี
7–23x
มัธยฐาน 7.8x · ช่วง 2564–2568 (5 ปี ช่วง ADDER)
P/BV
0.74x
BVPS ฿15.32 · ต่ำกว่ามูลค่าทางบัญชี
กำไรสุทธิ FY2568
฿378 ล้าน
ทั้งปีบัญชี · −44.6% YoY จาก ฿683 ล้าน (2567)
EPS (TTM)
~฿0.35
IFRS · FY2568 ฿0.36 · FY2567 ฿0.65 · FY2566 ฿1.74
BVPS
~฿15.32
มูลค่าทางบัญชีต่อหุ้น · FY2568 · เงินสดแข็งแกร่ง หนี้ต่ำมาก
ROE / ROA
~1.9%
ผลตอบแทนต่อทุน / สินทรัพย์ · ลดลงจากการหมดสัญญา ADDER tariff
รายได้ TTM
฿1.62 พันล้าน
รอบ 12 เดือนล่าสุด · FY2568 ฿1,726 ล้าน · −15.8% YoY
EBITDA (FY2568)
฿1,078 ล้าน
FCF ฿1,297 ล้าน · กระแสเงินสดแข็งแกร่ง
เงินปันผล
5.79%
฿0.66/ปี · ~฿0.66/หุ้น · Dividend yield สูง
หนี้สิน (FY2568)
฿53 ล้าน
แทบปลอดหนี้ จาก ฿1,557 ล้าน (FY2566)
2

ราคาย้อนหลัง ~1 ปี

โดยประมาณ
ราคา SPCG มูลค่าเหมาะสม ฿6.99 จุดสำคัญ

ราคา SPCG ช่วง 1 ปีที่ผ่านมา (ต.ค. 2568–ก.ย. 2569) เคลื่อนไหวในกรอบ ฿8.30–฿11.20 (ราคาปิดรายเดือน) ทรงตัวแถว ฿8.85–฿9.60 ตั้งแต่ ธ.ค. 2568 ถึง มิ.ย. 2569 ก่อนเร่งขึ้นเป็น ฿10.80 (ส.ค. 2569) และ ฿11.20 (ก.ย. 2569) ซึ่งเป็นระดับสูงสุดของกราฟ ขณะที่กำไรยังต่ำกว่าอดีตมาก จึงเป็นการขยับของราคาที่ไม่ได้มาจากกำไรที่ฟื้น กรอบ 52 สัปดาห์อยู่ที่ ฿7.95–฿12.30

3

การประเมินมูลค่า (Valuation)

เฉลี่ย 2 วิธี (คนละตระกูลสมมติฐาน) · Solar utility approach
1. DDM / Gordon Growth
D₁ = ปันผล ฿0.66 × (1+g); g 1%, r 9% — g และ r เป็นสมมติฐานของรายงานเอง: สัญญา SPP ค่อนข้างคงที่ ใช้ growth ต่ำ; cost of equity สูงตามความเสี่ยงตลาดไทย · ตระกูล (r,g) — Justified P/BV ไม่ใช้ เพราะ ROE ~1.9% ต่ำกว่า r ทำให้ได้ค่าเกือบศูนย์
฿8.33
2. P/FCF (Free Cash Flow Yield)
ค่าประกาศ (other) — FCF TTM ฿888 ล้าน ÷ 1,055.79 ล้านหุ้น = FCF/หุ้น ฿0.84 × P/FCF 6.7x — 6.7x คือมัธยฐาน 5 ปีที่วัดจากตารางงบ (ราคาเฉลี่ยรายปี ÷ FCF/หุ้น: 6.7x, 7.2x, 4.7x, 4.9x, 19.2x) ไม่ได้มาจากตัวคูณปัจจุบัน (~13x) · ตระกูลตัวคูณตลาด
฿5.64
มูลค่าเหมาะสม (Fair Value)
กรอบ ฿5.64 – ฿8.33
฿6.99

วิธี DDM ให้ค่าสูงสุด (฿8.33) เพราะอิงปันผลที่ยังจ่ายได้จาก FCF (FCF/หุ้น ฿0.84 เทียบปันผล ฿0.66) วิธี P/FCF ให้ค่าต่ำสุด (฿5.64) เพราะใช้ FCF TTM ที่ลดลงจาก FY2568 (฿1,297 ล้าน) และตัวคูณมัธยฐานย้อนหลัง ทั้งสองวิธีห่างกัน ~1.5 เท่า (ไม่เกิน 2 เท่า) จึงเฉลี่ยกันได้ · ถ้าใช้ FCF FY2568 แทน TTM ขา P/FCF = ฿8.23 และ Fair Value ~฿8.28 ราคาปัจจุบัน ฿11.40 สูงกว่า Fair Value ฿6.99 (MOS −63%) และสูงกว่ากรอบบนของ FV ฿8.33 ⚠ ส่วนต่างเกิน 40% — ประมาณการนี้ยังไม่ผ่านการยืนยันจากวิธีที่ไม่ใช้ (r,g) มากกว่า P/FCF หนึ่งวิธี ขึ้นกับสมมติฐาน FCF ที่ผันผวนตามเงินทุนหมุนเวียน จึงไม่ควรอ่านเป็นราคาเป้าที่แม่นยำ · เป็นการประเมินแบบ single-family เฉพาะส่วนตัวคูณ หมายเหตุ: EPS ปัจจุบัน ฿0.35 ต่ำผิดปกติจากการสิ้นสุดสัญญา ADDER ราคาพิเศษ 8 บาท/หน่วย ที่หมดในปี 2566–2567

4

ราคาปัจจุบัน vs โซนต่างๆ

ปัจจุบัน ฿11.40
เหมาะสม ฿6.99
฿4.89
MOS 30% ฿5.59
MOS 20% ฿6.99
Fair Value ฿8.33
กรอบบน FV

ราคาปัจจุบัน ฿11.40 สูงกว่า Fair Value ฿6.99 (MOS −63%) และสูงกว่ากรอบบนของ FV ฿8.33 อยู่เหนือโซน MOS20 (฿5.59) และ MOS30 (฿4.89) มาก นักลงทุนที่ต้องการ Margin of Safety ควรรอราคาย่อลงมาใกล้โซนดังกล่าวก่อนเข้าสะสม สำหรับนักลงทุนเน้นปันผล (Dividend Investor) Dividend Yield ~5.9% ณ ราคาปัจจุบันยังน่าสนใจ แต่ราคาแพงกว่ามูลค่าประเมิน

5

Margin of Safety (ส่วนเผื่อความปลอดภัย)

−63%
MOS ติดลบมาก — ราคาสูงกว่า Fair Value ตามสมมติฐานของรายงาน (ยังไม่ผ่านการยืนยันจากวิธีอื่น) · เหมาะถือเพื่อปันผลระยะยาว ไม่ใช่ Value Play
จุดซื้อ MOS 20%
฿5.59
โซนน่าสนใจสำหรับ value
จุดซื้อ MOS 30%
฿4.89
โซนถูกมาก (deep value)
โซนเริ่มทยอยสะสม
< ฿6.99
ใกล้/ต่ำกว่ามูลค่าเหมาะสม
6

คาดการณ์ผลตอบแทน 3 ปี

จากจุดเข้า ฿11.40 • EPS ฐาน ~฿0.35 • รวมปันผล
BearEPS −10%/ปี
฿4.59
−47%
  • EPS ปี 3~฿0.255
  • P/E ออก18x
  • ปันผลรวม 3 ปี~฿1.50
  • สถานการณ์รายได้ SPP ลดต่อเนื่อง ตัดปันผล
BaseEPS +0%/ปี
฿7.70
−15%
  • EPS ปี 3~฿0.35
  • P/E ออก22x
  • ปันผลรวม 3 ปี~฿1.98
  • สถานการณ์SPP คงที่ REC เพิ่มรายได้ใหม่
BullEPS +15%/ปี
฿13.31
+36%
  • EPS ปี 3~฿0.532
  • P/E ออก25x
  • ปันผลรวม 3 ปี~฿2.25
  • สถานการณ์รายได้ใหม่จากโครงการญี่ปุ่น/สัญญา SPP ใหม่ (ยังยืนยันสถานะ COD ไม่ได้)

กรณี Bear: EPS ปี 3 = ฿0.35 × (0.9)³ = ฿0.26 × P/E 18x = ฿4.59 + ปันผล ฿1.50 = ฿6.09 → ผลตอบแทน −47% (จากจุดเข้า ฿11.40) กรณี Base: ราคาหุ้นปี 3 = EPS ฿0.35 × P/E 22x = ฿7.70 + ปันผล ฿1.98 = ฿9.68 → ผลตอบแทน −15% (จากจุดเข้า ฿11.40) กรณี Bull: EPS ปี 3 = ฿0.35 × (1.15)³ = ฿0.53 × P/E 25x = ฿13.30 + ปันผล ฿2.25 = ฿15.55 → ผลตอบแทน +36% (จากจุดเข้า ฿11.40) P/E ออกของทั้งสามกรณีเป็นสมมติฐานของรายงาน (ไม่ได้อิงตัวคูณปัจจุบัน ~32x) · มัธยฐานย้อนหลัง 5 ปีอยู่ที่ 7.8x แต่เป็นช่วงกำไรสูงจาก ADDER จึงไม่ใช้ตรง ๆ สถานการณ์ Bull ขึ้นกับโครงการ Ukujima Solar (480 MW) ในญี่ปุ่น และสัญญา SPP ใหม่ (ยังยืนยันสถานะ COD ไม่ได้) ความเสี่ยง Bear จากสัญญา SPP ที่ทยอยหมดอายุและรายได้ที่ลดลงต่อเนื่อง

7

ปัจจัยบวก & ความเสี่ยง

▲Catalysts — ปัจจัยหนุน

  • Dividend Yield สูง ~5.9%: ราคาปัจจุบันให้ปันผลสูงกว่าดอกเบี้ยเงินฝากและพันธบัตรรัฐบาล เหมาะนักลงทุนระยะยาวเน้นกระแสเงินสด
  • แทบปลอดหนี้: หนี้สิน FY2568 เหลือเพียง ฿53 ล้าน ลดลงจาก ฿1,557 ล้าน (FY2566) ความเสี่ยงทางการเงินต่ำมาก FCF แข็งแกร่ง ฿1,297 ล้าน/ปี
  • โครงการ Ukujima Japan (480 MW): โครงการโซลาร์ขนาดใหญ่ในญี่ปุ่น หากเดินเครื่องเชิงพาณิชย์จะเพิ่มรายได้ (สถานะ COD ยังตรวจสอบไม่ได้)
  • RECs (Renewable Energy Certificates): SPCG ผลิต REC ราว 370,000 ใบ/ปี จาก 36 ฟาร์ม เป็นแหล่งรายได้ใหม่จากตลาด Carbon และ ESG
  • P/BV ต่ำ 0.74x: ซื้อขายต่ำกว่ามูลค่าทางบัญชี (BVPS ฿15.32) สะท้อน Asset value ของโรงไฟฟ้าที่ยังมีอายุสัมปทาน
  • กระแสเงินสดสม่ำเสมอ: สัญญา SPP กับ EGAT ระยะยาว (25 ปี) รายรับคาดการณ์ได้ เหมาะหุ้น Defensive ในช่วงตลาดผันผวน

▼Risks — ความเสี่ยง

  • รายได้ลดลงต่อเนื่อง: สัญญา ADDER ราคาพิเศษ 8 บาท/หน่วย หมดอายุปี 2566–2567 รายได้ลดจาก ฿4,493 ล้าน (2564) เหลือ ฿1,726 ล้าน (2568) ยังไม่มีสัญญาใหม่ทดแทน
  • EPS ต่ำผิดปกติ: กำไรสุทธิ FY2568 ฿378 ล้าน ลดลง −44.6% YoY P/E สูง ~32x เพราะ EPS ต่ำ แสดงว่า Earnings recovery ยังไม่ชัดเจน
  • ความเสี่ยงนโยบายพลังงาน: การเปลี่ยนแปลงนโยบาย SPP/VSPP ของภาครัฐ อัตราค่าไฟฟ้า หรือการชะลอโครงการพลังงานทดแทนอาจกระทบรายได้
  • ความเสี่ยงโครงการญี่ปุ่น: Ukujima Mega Solar 480 MW มีขนาดใหญ่มาก ความล่าช้าหรือต้นทุนที่สูงขึ้นอาจกระทบงบการเงินกลุ่ม
  • สภาพคล่องการซื้อขาย: Volume ซื้อขายเฉลี่ยค่อนข้างต่ำ นักลงทุนรายใหญ่อาจมีปัญหาในการซื้อ/ขายในปริมาณมาก
  • การแข่งขันโซลาร์รูฟท็อป: ตลาด Solar Rooftop มีผู้เล่นใหม่เพิ่มขึ้น ราคาโมดูลลดลง อาจกดดันอัตรากำไรของ SPR
8

สรุปภาพรวม

Dividend Play ราคาสูงกว่า Fair Value — เหมาะถือเพื่อปันผล ไม่ใช่จุดเข้าเชิง Value

SPCG เป็นผู้บุกเบิกโซลาร์ฟาร์มในไทยด้วยกำลังผลิต 260 MW จาก 36 ฟาร์ม สัญญา SPP กับ EGAT ระยะยาว กระแสเงินสดแข็งแกร่ง FCF ฿1,297 ล้าน/ปี แทบปลอดหนี้ และ Dividend Yield ~5.9% ทำให้เป็นหุ้น Defensive ที่น่าสนใจสำหรับนักลงทุนเน้นปันผล อย่างไรก็ตาม การสิ้นสุดสัญญา ADDER ทำให้รายได้ลดลงอย่างมีนัย EPS ปัจจุบันต่ำ ราคาปัจจุบัน ฿11.40 สูงกว่า Fair Value ฿6.99 (MOS −63%) ประเมินยังไม่ยืนยันด้วยวิธีอื่น นักลงทุนที่ต้องการ Margin of Safety ควรรอราคาย่อลงสู่โซน ฿5.59–฿6.99 เพื่อ MOS ที่ดีขึ้น

มูลค่าเหมาะสม
฿6.99 (฿5.64–฿8.33)
ส่วนต่างจากราคา
MOS ~ −63%
เป้านักวิเคราะห์ 12 ด.
ไม่มีข้อมูล
กลยุทธ์: ถือเพื่อปันผลระยะยาว (Dividend Hold) ณ ราคา ฿11.40 — Yield ~5.9% แต่ราคาสูงกว่ามูลค่าประเมิน ไม่ควรเพิ่มน้ำหนักที่ระดับนี้ หากราคาปรับลงสู่ ฿5.59 (MOS 20%) ถือเป็นโอกาสเพิ่มน้ำหนัก ติดตาม COD โครงการ Ukujima ญี่ปุ่น และสัญญา SPP ใหม่ในประเทศ
คำเตือน: รายงานนี้จัดทำเพื่อการศึกษาและเป็นข้อมูลประกอบการตัดสินใจเท่านั้น ไม่ใช่คำแนะนำให้ซื้อหรือขายหลักทรัพย์ ตัวเลข valuation อิงสมมติฐานที่อาจคลาดเคลื่อน โดยเฉพาะ EV/EBITDA multiple, อัตราเติบโต (g), ผลตอบแทนที่ต้องการ (r) และ FCF ในอนาคต ราคาหุ้นมีความผันผวนสูง ผู้ลงทุนควรศึกษาข้อมูลเพิ่มเติมและพิจารณาความเสี่ยงของตนเองก่อนตัดสินใจ • แหล่งข้อมูล: (1) SET Thailand factsheet ณ 3 ก.ค. 2569 — ราคา ฿8.95, P/E 26.77x, P/BV 0.58x, Market Cap ฿9,449 ล้าน, EV ฿11,899 ล้าน, EBITDA ฿302 ล้าน (Q1/2569) [ข้อมูล ณ ก.ค. 2569 — ราคาปัจจุบันจาก Yahoo/StockAnalysis 21 ก.ย. 2569 ต่างกัน 0%] · (2) StockAnalysis.com — งบ FY2568 (รายได้ ฿1,726M, กำไร ฿378M, EPS ฿0.36), งบดุล FY2568 (ส่วนของผู้ถือหุ้น ฿18,683M, BVPS ฿15.32, หนี้ ฿53M), Cash Flow FY2568 (FCF ฿1,297M, D&A ฿646M) · (3) SPCG.co.th — ข้อมูลธุรกิจ: 260 MW, 36 ฟาร์ม, RECs 370,000 ใบ/ปี, รายได้ Q1/2569 ฿419.9M, EBITDA ปี FY2568 ฿1,078.4M · (4) Finnomena.com — ยืนยันราคา ฿8.95 ณ 3 ก.ค. 2569, ผลตอบแทนรอบปี 39.08% (adjusted) · ราคา cross-verified ≥3 แหล่ง: SET + StockAnalysis + Finnomena (ต่างกัน 0%)