🧖 🌿 🧖
SET: SPA Wellness & Spa ท่องเที่ยว/บริการ

สยามเวลเนส กรุ๊ป (Siam Wellness Group)

Let's Relax Spa • RarinJinda Wellness Spa • Baan Suan Massage • Stretch Me / Wellnessme Clinic • ธุรกิจสปา นวด และเวลเนสรายใหญ่ของไทย เกาะกระแสฟื้นตัวนักท่องเที่ยว
฿3.18(SPA)
▼ −3.0% (รอบปี)
ราคา ณ 11 ส.ค. 2569 (ปิดตลาด)
กรอบ 52 สัปดาห์ ฿2.60 – ฿4.08
ที่มา: stockanalysis.com, Yahoo Finance (SPA.BK), SET.or.th
2026-08-08อัปเดต
1

ข้อมูลสำคัญ (Key Metrics)

ณ ไตรมาสล่าสุด (TTM มี.ค. 2569)
Market Cap
฿4.26 พันล้าน
1,282 ล้านหุ้น
P/E (TTM)
~22.0x
Forward P/E ~19.3x
P/E เฉลี่ย ~5 ปี
~18–20x
ช่วงหลังโควิดผันผวนสูง
P/BV
3.18x
BVPS ~฿1.04
กำไรสุทธิ FY2568
฿188.7 ล้าน
▼ -39.0% YoY
EPS (TTM)
~฿0.15
FY67 ฿0.24 → TTM ฿0.15
BVPS
~฿1.04
ส่วนของผู้ถือหุ้น ฿1,338 ล.
ROE / ROA
~14.9% / 7.0%
ลดจาก ROE 29.5% (FY67)
รายได้ TTM
฿1,742 ล้าน
+5.1% YoY
อัตรากำไรขั้นต้น
~27.0%
ลดจาก 33.9% (FY67) — ต้นทุนแรงงาน/ค่าเช่าสูงขึ้น
เงินปันผล
~3.01%
฿0.10/หุ้น • XD 21 เม.ย. 2569
Beta
~1.1
ผันผวนตามกระแสท่องเที่ยว
2

ราคาย้อนหลัง ~1 ปี

โดยประมาณ (รายเดือน)
ราคา SPA มูลค่าเหมาะสม ฿2.32 จุดสำคัญ

ราคาหุ้น SPA แกว่งตัวในกรอบ ฿2.60–4.08 ตลอด 12 เดือนที่ผ่านมา จุดต่ำสุดราว ฿2.78 (ต.ค. 2568) ช่วงนักท่องเที่ยวจีน/รัสเซียชะลอตัวและกังวลต้นทุนแรงงานขั้นต่ำ ก่อนพุ่งแตะจุดสูงสุด ฿3.88 (ม.ค. 2569) รับกระแสท่องเที่ยวไฮซีซั่น จากนั้นย่อกลับมาแกว่งแคบ ๆ ที่ ฿2.9–3.3 และปิดที่ ฿3.32 ณ 3 ก.ค. 2569 รวมทั้งปีขึ้นมา +9.2% แต่ยังต่ำกว่าจุดสูงสุดของปีอยู่มาก สะท้อนความผันผวนสูงของหุ้นกลุ่มท่องเที่ยว/บริการขนาดกลาง

3

การประเมินมูลค่า (Valuation)

เฉลี่ย 3 วิธี
1. P/E Valuation
EPS (TTM) ฿0.15 × P/E เป้าหมาย ~20x — ลดจาก P/E ปัจจุบัน 22x สะท้อนแนวโน้มกำไรที่ยังลดลงต่อเนื่อง 2 ปี
฿3.00
2. DDM / Gordon Growth
D₁ = ปันผล ฿0.10 × (1+g); g 4%, r 9.5% → ปันผลเติบโตช้าตามกำไรที่ยังฟื้นไม่เต็มที่
฿1.89
3. Justified P/BV
P/BV เหมาะสม = (ROE 15% − g 4%)/(r 9.5% − g 4%) ≈ 2.0x × BVPS ฿1.04
฿2.08
มูลค่าเหมาะสมเฉลี่ย (Fair Value)
กรอบ ฿1.89 – ฿3.00
฿2.32

วิธี P/E ให้ค่าสูงสุด (฿3.00) เพราะยังอิงกำไรปัจจุบันที่ทรงตัว ขณะที่ DDM ให้ค่าต่ำสุด (฿1.89) เพราะปันผลต่อหุ้นยังน้อยและโตช้า ROE ที่ลดฮวบจาก 29.5% เหลือ 14.9% ทำให้ Justified P/BV ปรับลงมาที่ ~2.0x จากที่เคยเทรดสูงกว่านี้มาก FV เฉลี่ย ฿2.32 ต่ำกว่าราคาตลาดปัจจุบัน (฿3.32) ค่อนข้างมาก — สะท้อนว่าตลาดยังให้พรีเมียมกับความคาดหวังการฟื้นตัวของท่องเที่ยวมากกว่าที่ปัจจัยพื้นฐานปัจจุบันสนับสนุน

4

ราคาปัจจุบัน vs โซนต่างๆ

ปัจจุบัน ฿3.18
เหมาะสม ฿2.32
฿1.62
MOS 30% ฿1.86
MOS 20% ฿2.32
Fair Value ฿3.00
กรอบบน FV ฿4.05
เป้าเฉลี่ย Analyst

ราคาปัจจุบัน (฿3.32) อยู่ **สูงกว่า** มูลค่าเหมาะสมตามโมเดล (฿2.32) ราว 43% แต่ยัง **ต่ำกว่า** ราคาเป้าเฉลี่ยของนักวิเคราะห์ (฿4.05, มุมมอง Buy จาก 6 สำนัก) ราว 22% ความต่างนี้สะท้อนว่านักวิเคราะห์มองบวกต่อการฟื้นตัวของกำไรในอนาคตมากกว่าที่โมเดลอนุรักษ์นิยมนี้สะท้อน — ผู้ลงทุนควรพิจารณาทั้งสองมุมมองประกอบกัน

5

Margin of Safety (ส่วนเผื่อความปลอดภัย)

−37%
ไม่มี Margin of Safety
ราคาปัจจุบัน ฿3.32 สูงกว่ามูลค่าเหมาะสม ฿2.32 ราว 43% → ตามเกณฑ์ value investor ถือว่า แพงกว่าพื้นฐานปัจจุบัน ยังไม่ใช่จุดซื้อที่ปลอดภัยตามโมเดลนี้ แม้นักวิเคราะห์ยังให้เป้าสูงกว่าราคาตลาด
จุดซื้อ MOS 20%
฿1.86
โซนน่าสนใจสำหรับ value
จุดซื้อ MOS 30%
฿1.62
โซนถูกมาก (deep value)
โซนเริ่มทยอยสะสม
< ฿2.32
ใกล้/ต่ำกว่ามูลค่าเหมาะสม
6

คาดการณ์ผลตอบแทน 3 ปี

จากจุดเข้า ฿3.32 • EPS ฐาน ~฿0.15 • รวมปันผล
BearEPS -10%/ปี
฿1.64
-44.3%
  • EPS ปี 3~฿0.109
  • P/E ออก15x
  • ปันผลรวม 3 ปี~฿0.21
  • สถานการณ์ต้นทุนแรงงาน/ค่าเช่าพุ่งต่อ นักท่องเที่ยวชะลอ กำไรหดต่อเนื่อง
BaseEPS +5%/ปี
฿3.48
+13.9%
  • EPS ปี 3~฿0.174
  • P/E ออก20x
  • ปันผลรวม 3 ปี~฿0.30
  • สถานการณ์ท่องเที่ยวฟื้นตัวค่อยเป็นค่อยไป ต้นทุนทรงตัว มาร์จิ้นประคองตัวได้
BullEPS +15%/ปี
฿5.47
+76.5%
  • EPS ปี 3~฿0.228
  • P/E ออก24x
  • ปันผลรวม 3 ปี~฿0.39
  • สถานการณ์นักท่องเที่ยวจีน/รัสเซียกลับมาแข็งแกร่ง ขยายสาขาเร็ว มาร์จิ้นฟื้นตัวเต็มที่

ผลตอบแทนรวม (capital gain + ปันผลสะสม 3 ปี) เทียบกับราคาซื้อ ฿3.32 — Bear case สะท้อนความเสี่ยงต้นทุนแรงงานขั้นต่ำและค่าเช่าที่กัดมาร์จิ้นต่อเนื่อง ขณะที่ Bull case ต้องอาศัยการฟื้นตัวเต็มรูปแบบของนักท่องเที่ยวต่างชาติกลุ่มหลักและการควบคุมต้นทุนที่ดีขึ้น ทั้งสามฉากทัศน์ยังอยู่ภายใต้ P/E ที่ต่ำกว่าหรือใกล้เคียงระดับปัจจุบัน (22x)

7

ปัจจัยบวก & ความเสี่ยง

▲Catalysts — ปัจจัยหนุน

  • ท่องเที่ยวฟื้นตัวต่อเนื่อง: นักท่องเที่ยวต่างชาติทยอยกลับมา หนุนรายได้สปา/นวดในแหล่งท่องเที่ยวหลัก (ภูเก็ต, เชียงใหม่, กรุงเทพฯ)
  • แบรนด์แข็งแกร่ง: Let's Relax และ RarinJinda เป็นแบรนด์สปาที่รู้จักในวงกว้างทั้งในและต่างประเทศ ช่วยรักษาราคาขายเฉลี่ยได้
  • ธุรกิจเสริมหลากหลาย: ขยายไปยัง Wellness clinic, ร้านอาหาร (Deck One), คาเฟ่ (OHB) กระจายความเสี่ยงจากธุรกิจสปาอย่างเดียว
  • รายได้ TTM ยังเติบโต: +5.1% YoY แม้กำไรสุทธิลดลง สะท้อนว่าดีมานด์ยังมีอยู่ เพียงแต่ต้นทุนกดดันกำไรมากกว่า
  • ปันผลสม่ำเสมอ: จ่ายปันผลต่อเนื่อง yield ~3% ช่วยพยุงผลตอบแทนรวมในช่วงราคาหุ้นแกว่งตัว

▼Risks — ความเสี่ยง

  • มาร์จิ้นหดตัวแรง: Gross margin ลดจาก 33.9% (FY67) เหลือ 27.0% (TTM) จากต้นทุนแรงงานขั้นต่ำและค่าเช่าที่สูงขึ้น — ยังไม่เห็นสัญญาณฟื้น
  • กำไรสุทธิลดลง 2 ปีติด: จาก ฿332 ล้าน (FY66) → ฿309 ล้าน (FY67) → ฿189 ล้าน (FY68) กดดัน ROE จาก 29.5% เหลือ 14.9%
  • Valuation ตึงตัว: P/E 22x และ P/BV 3.18x ค่อนข้างสูงเทียบกับ ROE ปัจจุบันที่ลดลง — ราคาสะท้อนความคาดหวังการฟื้นตัวไปมากแล้ว
  • Current ratio ต่ำกว่า 1: ~0.79x บ่งชี้สภาพคล่องระยะสั้นตึงตัว ต้องติดตามกระแสเงินสดจากการดำเนินงาน
  • พึ่งพานักท่องเที่ยวต่างชาติสูง: ความเสี่ยงจากค่าเงินบาทแข็ง, นโยบายวีซ่า, หรือเหตุการณ์ไม่คาดฝัน (ภัยธรรมชาติ/โรคระบาด) กระทบรายได้โดยตรง
  • การแข่งขันสูง: ธุรกิจสปา/นวดมีคู่แข่งรายย่อยจำนวนมาก กดดันราคาขายและส่วนแบ่งตลาดในระยะยาว
8

สรุปภาพรวม

ธุรกิจฟื้นตัวตามท่องเที่ยว แต่ราคาหุ้นวิ่งนำหน้าพื้นฐานไปมาก

SPA เป็นผู้นำธุรกิจสปา/เวลเนสของไทยที่ได้อานิสงส์จากการฟื้นตัวของนักท่องเที่ยว รายได้ TTM ยังเติบโต +5.1% แต่กำไรสุทธิกลับลดลงต่อเนื่อง 2 ปี (-39% ในปี 2568) จากต้นทุนแรงงานและค่าเช่าที่สูงขึ้นกัดกินมาร์จิ้น ทำให้ ROE ร่วงจาก 29.5% เหลือ 14.9% ขณะที่ราคาหุ้นยังเทรดที่ P/E 22x และ P/BV 3.18x ซึ่งสูงเทียบกับคุณภาพกำไรปัจจุบัน โมเดล valuation แบบอนุรักษ์นิยม (P/E + DDM + Justified P/BV) ให้ Fair Value เฉลี่ยเพียง ฿2.32 ต่ำกว่าราคาตลาด 43% แม้นักวิเคราะห์ส่วนใหญ่ยังให้เป้าราคาสูงกว่านี้ (฿4.05) โดยมองข้ามช็อตไปที่การฟื้นตัวเต็มรูปแบบ ผู้ลงทุนที่เน้น margin of safety ควรรอจังหวะราคาย่อลงมาใกล้โซน ฿1.9–2.3 มากกว่า

มูลค่าเหมาะสม
฿2.32 (฿1.89–฿3.00)
ส่วนต่างจากราคา
MOS ~ −43.1%
เป้านักวิเคราะห์ 12 ด.
~฿4.05 (Buy)
กลยุทธ์: สำหรับผู้ถือหุ้นเดิม — ถือรับปันผล (~3%) และติดตามว่ามาร์จิ้นขั้นต้นฟื้นตัวได้หรือไม่ในไตรมาสถัดไป สำหรับนักลงทุนใหม่ที่เน้น value — ยังไม่ใช่จุดเข้าที่มี margin of safety ตามโมเดลนี้ ควรรอสะสมในโซน ฿1.9–2.3 (MOS 20–30%) หรือรอสัญญาณกำไร/มาร์จิ้นฟื้นตัวชัดเจนก่อน
คำเตือน: รายงานนี้จัดทำเพื่อการศึกษาและเป็นข้อมูลประกอบการตัดสินใจเท่านั้น ไม่ใช่คำแนะนำให้ซื้อหรือขายหลักทรัพย์ ตัวเลข valuation อิงสมมติฐานที่อาจคลาดเคลื่อน โดยเฉพาะ P/E เป้าหมาย, อัตราเติบโต (g), ผลตอบแทนที่ต้องการ (r) และ ROE ในอนาคต ราคาหุ้นมีความผันผวนสูง ผู้ลงทุนควรศึกษาข้อมูลเพิ่มเติมและพิจารณาความเสี่ยงของตนเองก่อนตัดสินใจ • ข้อมูล: stockanalysis.com/quote/bkk/SPA/, Yahoo Finance (SPA.BK), SET.or.th (ณ 3–4 ก.ค. 2569)