SET: SISB การศึกษา / โรงเรียนนานาชาติ หลักสูตรสิงคโปร์

SISB — เอสไอเอสบี

โรงเรียนนานาชาติหลักสูตรสิงคโปร์ Singapore International School of Bangkok • 6 แคมปัส (กทม./ปริมณฑล, ระยอง, เชียงใหม่) • นักเรียน ~4,594 คน • เก็บค่าเทอมล่วงหน้า • แคมปัสที่ 7 รังสิตอยู่ระหว่างก่อสร้าง เปิด ส.ค. 2570
฿9.70(SISB)
▼ −23.0% (รอบปี)
ราคา ณ 11 ส.ค. 2569 (ปิดตลาด SET)
กรอบ 52 สัปดาห์ ฿9.35 – ฿16.50
ที่มา: stockanalysis.com, SET.or.th, Yahoo Finance
2026-08-08อัปเดต
1

ข้อมูลสำคัญ (Key Metrics)

ธุรกิจโรงเรียน — เก็บเงินล่วงหน้า, net cash
Market Cap
฿9.68 พันล้าน
~940 ล้านหุ้น
P/E (TTM)
~10.3x
ต่ำกว่าค่าเฉลี่ยเดิม 15-20x มาก หลัง de-rate
P/E เฉลี่ย ~5 ปี
~18x
ช่วงพีคก่อนโดนดาวน์เกรด 2568-69
P/BV
2.33x
BVPS ~฿4.43
กำไรสุทธิ FY2568
฿962 ล้าน
+8.7% YoY
EPS (TTM)
~฿1.00
FY2568 เต็มปี ฿1.02 (สิ้นสุด มี.ค. 69)
BVPS
~฿4.43
Net cash ~฿1.16 พันล้าน
ROE / ROA
~24.2% / 9.3%
ROE สูงมากสำหรับธุรกิจโรงเรียน
รายได้ TTM
฿2.58 พันล้าน
+5.1% YoY (ชะลอจาก +8% ปีก่อน)
อัตรากำไรขั้นต้น
~54%
margin สูง ตามโมเดลโรงเรียนเก็บเงินล่วงหน้า
เงินปันผล
~4.95%
฿0.51/หุ้น • XD มี.ค. 2569
Beta
~0.6
ผันผวนต่ำกว่าตลาด แต่ปีนี้ลงแรงจากปัจจัยเฉพาะตัว
2

ราคาย้อนหลัง ~1 ปี

โดยประมาณ
ราคา SISB มูลค่าเหมาะสม ฿10.96 จุดสำคัญ

ราคาลงต่อเนื่องเกือบทั้งปี จาก ฿14.70 (ส.ค. 2568) สู่จุดต่ำสุดรอบปี ~฿9.65 (มิ.ย. 2569) ก่อนดีดกลับมา ฿10.30 — รวมลดลง 29.9% ในรอบปี สาเหตุหลักคือนักเรียนใหม่ต่ำกว่าเป้าต่อเนื่อง (Q4/68 มีนักเรียน 4,594 คน ลดลง 1% YoY) ทำให้โบรกเกอร์ทยอยปรับลดประมาณการกำไรปี 2569 ลงจากที่เคยคาดการณ์ไว้สูง แม้บริษัทยังตั้งเป้า 4,800-5,000 คนในปี 2569 แต่นักวิเคราะห์ประเมินว่าจะทำได้จริงราว 4,640-4,840 คนเท่านั้น

3

การประเมินมูลค่า (Valuation)

เฉลี่ย 3 วิธี
1. P/E Valuation
EPS adj. ฿1.03 (ประมาณการปี 2569 หลังปรับลด) × P/E เป้าหมาย ~12x — de-rate จากค่าเฉลี่ย ~18x เดิม สะท้อนความไม่แน่นอนของ enrollment
฿12.36
2. DDM / Gordon Growth
D₁ = ปันผล ฿0.51 × (1+g); g 3%, r 9.5% → สะท้อนการเติบโตปันผลช้าลงตามกำไรที่โตต่ำ
฿8.08
3. Justified P/BV
P/BV เหมาะสม = (ROE 24.15% − g 4.5%)/(r 11.5% − g 4.5%) ≈ 2.81x × BVPS ฿4.43
฿12.44
มูลค่าเหมาะสมเฉลี่ย (Fair Value)
กรอบ ฿8.08 – ฿12.44
฿10.96

DDM ให้ค่าต่ำสุด (฿8.08) เพราะยึดตามปันผลปัจจุบันที่ยังต่ำเทียบราคาหุ้น ส่วน Justified P/BV ให้ค่าสูงสุด (฿12.44) เพราะ ROE ~24% ยังสูงกว่าธุรกิจโรงเรียนทั่วไปมาก แม้ชะลอตัว FV เฉลี่ย ฿10.96 ใกล้เคียงราคาตลาดปัจจุบัน สะท้อนว่าตลาดได้ปรับราคาลงมารับข่าวลบเรื่อง enrollment ไปมากแล้ว แต่ยังไม่ถึงจุดที่มี margin of safety ชัดเจน

4

ราคาปัจจุบัน vs โซนต่างๆ

ปัจจุบัน ฿9.70
เหมาะสม ฿10.96
฿7.67
MOS 30% ฿8.77
MOS 20% ฿10.96
Fair Value ฿12.44
กรอบบน FV ฿13.05
เป้าเฉลี่ย Analyst

ราคาปัจจุบัน ฿10.30 ใกล้เคียงกับ Fair Value เฉลี่ยของเรา (฿10.96) มากกว่าเป้าเฉลี่ยนักวิเคราะห์ (฿13.05 จาก 7 โบรก) ซึ่งยังรวมมุมมองบวกเรื่อง enrollment ฟื้นตัวที่ยังไม่เกิดขึ้นจริง — ความเห็นระหว่างโบรกกว้างมาก (บางเจ้ายังให้ ฿17 เทียบกับบางเจ้าที่ระมัดระวังกว่า) เพราะเพิ่งมีการทยอยดาวน์เกรดประมาณการปี 2569

5

Margin of Safety (ส่วนเผื่อความปลอดภัย)

+11%
MOS ต่ำกว่าเกณฑ์ value investor (ควร ≥20%) — ราคาปัจจุบันใกล้เคียงมูลค่าเหมาะสม ไม่ถูกไม่แพง แต่ยังไม่มีส่วนเผื่อความปลอดภัยเพียงพอเมื่อคำนึงถึงความไม่แน่นอนของ enrollment
จุดซื้อ MOS 20%
฿8.77
โซนน่าสนใจสำหรับ value
จุดซื้อ MOS 30%
฿7.67
โซนถูกมาก (deep value)
โซนเริ่มทยอยสะสม
< ฿10.96
ใกล้/ต่ำกว่ามูลค่าเหมาะสม
6

คาดการณ์ผลตอบแทน 3 ปี

จากจุดเข้า ฿10.30 • EPS ฐาน ~฿1.00 • รวมปันผล
BearEPS +0%/ปี
฿9.00
-12.6% capital, รวมปันผล ~+2.2%
  • EPS ปี 3~฿1.00
  • P/E ออก9x
  • ปันผลรวม 3 ปี~฿1.53
  • สถานการณ์enrollment ไม่ฟื้น แข่งขันดุ ค่าเทอมขึ้นไม่ได้มาก
BaseEPS +4%/ปี
฿13.50
+31.1% capital, รวมปันผล ~+46.2% (~13.5%/ปี)
  • EPS ปี 3~฿1.12
  • P/E ออก12x
  • ปันผลรวม 3 ปี~฿1.56
  • สถานการณ์enrollment ทรงตัว-ฟื้นช้า ๆ แคมปัสเดิม ramp-up ต่อ
BullEPS +8%/ปี
฿17.64
+71.2% capital, รวมปันผล ~+86.7% (~23.1%/ปี)
  • EPS ปี 3~฿1.26
  • P/E ออก14x
  • ปันผลรวม 3 ปี~฿1.59
  • สถานการณ์enrollment ฟื้นแรง + แคมปัสรังสิต ramp-up เร็ว operating leverage สูง

Bear case สะท้อนความเสี่ยงที่ enrollment นิ่งต่อเนื่องและ P/E ยังโดนกดจากความไม่เชื่อมั่น — แทบไม่มีกำไรจากราคา ได้แค่ปันผล Base case ให้ผลตอบแทนน่าพอใจระดับ mid-teens ต่อปี หากธุรกิจกลับมาเติบโตในระดับปกติของโรงเรียนที่มี pricing power Bull case ต้องพึ่ง operating leverage จากฐานต้นทุนคงที่สูง + แคมปัสใหม่เต็มอัตรา ซึ่งยังอยู่ไกล (เปิด ส.ค. 2570)

7

ปัจจัยบวก & ความเสี่ยง

▲Catalysts — ปัจจัยหนุน

  • ยอดจองล่วงหน้ายังทรงตัว: ค่าเทอมเทอม 2 เก็บล่วงหน้าเพิ่ม +1% และเงินมัดจำนักเรียนใหม่เพิ่ม +10% (สิ้นปี 2568) บ่งชี้ demand ระยะสั้นยังไม่พังตามราคาหุ้น
  • Net cash + negative working capital: โมเดลเก็บค่าเทอมล่วงหน้า ทำให้กระแสเงินสดแข็งแกร่ง ไม่ต้องพึ่งหนี้ (D/E เพียง 0.14x, cash สุทธิ ~฿1.16 พันล้าน)
  • Operating leverage สูง: ต้นทุนคงที่เป็นสัดส่วนใหญ่ (ครู/อาคาร) หาก enrollment กลับมาโต margin จะขยายเร็วกว่ารายได้
  • แคมปัสรังสิตใหม่ (เปิด ส.ค. 2570): โมเดลค่าเทอมถูกลง ~35% เจาะกลุ่มลูกค้าใหม่ที่กว้างขึ้น เพิ่ม TAM ระยะยาว แม้ยังต้องใช้เวลา ramp-up
  • Valuation de-rate มาเยอะแล้ว: P/E ลงจาก ~18-20x เหลือ ~10x TTM ราคาสะท้อนข่าวลบไปมากพอสมควร ความเสี่ยงขาลงต่อจึงจำกัดลง หากไม่มีข่าวร้ายเพิ่ม

▼Risks — ความเสี่ยง

  • Enrollment ต่ำกว่าเป้าต่อเนื่อง: ปี 2568 นักเรียนหดตัว -1% YoY เหลือ 4,594 คน (เป้าเดิม 4,700+) ปี 2569 บริษัทตั้งเป้า 4,800-5,000 แต่โบรกประเมินจริงราว 4,640-4,840 คน — ต่ำกว่าเป้าต่อเนื่องเป็นปีที่ 2
  • กำลังซื้อกลุ่มลูกค้าเป้าหมายอ่อนแอ: ผู้ปกครองต่างชาติ/จีนบางส่วนกำลังซื้อลดลง กระทบการรับนักเรียนใหม่โดยเฉพาะสาขาที่พึ่งพากลุ่มนี้มาก
  • Supply โรงเรียนนานาชาติเพิ่มขึ้นเร็ว: คู่แข่งเปิดสาขา/โรงเรียนใหม่ในกรุงเทพฯ-ปริมณฑลต่อเนื่อง กดดันราคาค่าเทอมและส่วนแบ่งตลาด
  • Bull case ยังไม่ materialize: นักวิเคราะห์บางเจ้ายังให้เป้าสูงถึง ฿17 โดยอิงการฟื้นตัวของ enrollment ที่ยังไม่เห็นสัญญาณชัดเจนในตัวเลขจริง — เสี่ยงต่อการปรับลดเป้าเพิ่มอีก
  • Valuation ไม่ถูกจริง: แม้ราคาลงมาก แต่ MOS จากค่าเฉลี่ยของเราเพียง ~6% ยังไม่เข้าเกณฑ์ safety margin ของ value investor หากธุรกิจสะดุดต่อ ราคาลงต่อได้อีก
  • ความล่าช้าของแคมปัสใหม่: กำหนดเปิดแคมปัสรังสิตมีความไม่แน่นอนในรายงานข่าว (บางแหล่งระบุ ส.ค. 2569 บางแหล่งล่าสุดระบุ ส.ค. 2570) หากล่าช้ากว่าคาดจะกระทบ growth story ระยะกลาง
8

สรุปภาพรวม

ราคาสะท้อนความเสี่ยงไปมากแล้ว แต่ยังไม่ใช่ของถูกชัดเจน — รอสัญญาณ enrollment ฟื้นก่อนเพิ่มน้ำหนัก

SISB เป็นธุรกิจโรงเรียนนานาชาติที่มีคุณภาพเชิงโครงสร้าง (ROE ~24%, net cash, เก็บเงินล่วงหน้า, pricing power) แต่ปี 2568-2569 เผชิญปัญหา enrollment ต่ำกว่าเป้าต่อเนื่อง ทำให้นักวิเคราะห์ทยอยปรับลดประมาณการและราคาหุ้นลงมาเกือบ 30% ในรอบปี ราคาปัจจุบัน ฿10.30 ใกล้เคียง Fair Value ที่เราประเมิน (฿10.96) มากกว่าเป้าเฉลี่ยนักวิเคราะห์ (฿13.05) ซึ่งยังมองบวกกว่าตัวเลขจริงที่เห็น สัญญาณบวกเดียวที่ยังพอเห็นคือยอดจองล่วงหน้า/เงินมัดจำนักเรียนใหม่ที่ยังไม่ทรุดตาม แต่ยังไม่มากพอจะสรุปว่าธุรกิจกลับมาโตแล้ว

มูลค่าเหมาะสม
฿10.96 (฿8.08–฿12.44)
ส่วนต่างจากราคา
MOS ~ +6.0%
เป้านักวิเคราะห์ 12 ด.
~฿13.05 (Buy, 7 โบรก)
กลยุทธ์: MOS ปัจจุบันเพียง ~6% ยังไม่เข้าเกณฑ์ safety margin — เหมาะสำหรับติดตามรอจังหวะ ไม่ใช่รีบเข้าเต็มไม้ ถ้าราคาย่อลงมาแถวโซน MOS20% (~฿8.77) หรือต่ำกว่า จะเริ่มน่าสนใจขึ้นชัดเจน โดยต้องติดตามตัวเลข enrollment ไตรมาสถัดไปและความคืบหน้าแคมปัสรังสิตเป็นสัญญาณยืนยัน
คำเตือน: รายงานนี้จัดทำเพื่อการศึกษาและเป็นข้อมูลประกอบการตัดสินใจเท่านั้น ไม่ใช่คำแนะนำให้ซื้อหรือขายหลักทรัพย์ ตัวเลข valuation อิงสมมติฐานที่อาจคลาดเคลื่อน โดยเฉพาะ P/E เป้าหมาย, อัตราเติบโต (g), ผลตอบแทนที่ต้องการ (r) และ ROE ในอนาคต ราคาหุ้นมีความผันผวนสูง ผู้ลงทุนควรศึกษาข้อมูลเพิ่มเติมและพิจารณาความเสี่ยงของตนเองก่อนตัดสินใจ • ข้อมูลจาก stockanalysis.com, SET.or.th, Yahoo Finance, Kaohoon International (Krungsri Securities) ณ 3-4 ก.ค. 2569