SET · โรงแรมและรีสอร์ท · เครือสิงห์

เอส โฮเทล แอนด์ รีสอร์ท (S Hotels and Resorts) (SHR)

โรงแรมและรีสอร์ท upper-midscale ในเครือสิงห์ • สมุย ภูเก็ต มัลดีฟส์ ฟิจิ มอริเชียส สหราชอาณาจักร • 33 โรงแรม 4,035 คีย์ • 11 แบรนด์

฿1.56(SHR)

▲ +2.0% (รอบปี)

ราคา ณ 25 ก.ย. 2569
กรอบ 52 สัปดาห์ ฿1.47 – ฿1.98
ที่มา: SET Thailand, Investing.com, StockAnalysis.com, SHR IR (Q1, 2026)

2026-09-22อัปเดต

ข้อมูลสำคัญ (Key Metrics)

ข้อมูล ณ 22 ก.ย. 2569 · SET + Investing.com + StockAnalysis.com + SHR IR (งวดล่าสุด Q2/2569)

Market Cap

฿5.61 พันล้าน

~3.59 พันล้านหุ้น · 3,594 ล้านหุ้น

P/BV

0.42x

BVPS ฿3.72 · (ปลาย FY2568)

กำไรปกติ FY2568 (Norm.)

฿615 ล้าน

GAAP -฿1,586 ล้าน (UK impairment one-time)

Q2/2569 กำไรสุทธิ

−฿94 ล้าน

Q1/69 +฿264 ล้าน · Q2/68 +฿24 ล้าน (low season)

EPS (TTM)

~฿0.17

IFRS · GAAP EPS -฿0.44 (รวม non-cash UK loss)

BVPS

~฿3.72

มูลค่าทางบัญชีต่อหุ้น · ลดจาก ฿4.43 ปี 2567 หลัง UK restructure

รายได้ FY2568

~฿10,372 ล้าน

RevPAR Thailand +21%+ YoY

Occupancy

87.0%

อัตราการเช่าพื้นที่ · ADR ฿13,951 (+9% YoY)

เงินปันผล

4.43%

฿0.0691/ปี · ฿0.07/หุ้น (interim ฿0.015 + final ฿0.055)

หนี้สินที่มีดอกเบี้ย

~฿16,257 ล้าน

D/E ~1.2x · ดอกเบี้ย ~฿891 ล้าน/ปี

เป้านักวิเคราะห์ (Consensus)

฿2.04 (+31%)

เป้าเฉลี่ยนักวิเคราะห์ 12 เดือน · Buy · 5 analysts (Yahoo/StockAnalysis)

กรอบ 52 สัปดาห์

฿1.98 / ฿1.47

ราคาปัจจุบัน ฿1.56 (ค่อนไปทางล่างของช่วง)

ราคาย้อนหลัง ~1 ปี

โดยประมาณ ต.ค. 2568 – ก.ย. 2569 (รายเดือน · Yahoo Finance)

ราคา SHR มูลค่าเหมาะสม ฿1.34 จุดสำคัญ

ราคา SHR แกว่งในกรอบราว ฿1.5–฿2.0 ตลอดรอบปี แตะจุดสูงสุดรายเดือน ฿1.96 ใน ก.พ. 2569 (ช่วงไฮซีซัน) แล้วอ่อนตัวลงมาซื้อขายที่ ฿1.56 ณ 25 ก.ย. 2569 แรงกดดันหลักมาจากผลขาดทุนสุทธิ Q4/2568 ฿1,914 ล้าน (รวม non-cash impairment จากการขาย 15 โรงแรมใน UK) และ Q2/2569 ที่ยังขาดทุนสุทธิ ฿94 ล้าน (Q2/2568 กำไร ฿24 ล้าน) ตามงบรายไตรมาส กำไรปกติ (Normalised) ปี 2568 ที่ ฿615 ล้านและ Q1/2569 ฿264 ล้านยังเป็นจุดแข็ง แต่ครึ่งปีแรก 2569 รวมเพียง ฿171 ล้าน และ consensus EPS ปี 2569 อยู่ที่ ~฿0.13 (StockAnalysis) ต่ำกว่าฐาน ฿0.17 ราคาปัจจุบันจึงเหนือ Fair Value ฿1.34 ที่คำนวณใหม่ (ดูหมวด 3)

การประเมินมูลค่า (Valuation)

เฉลี่ย 1 ตระกูล (3 วิธี)

3 วิธี · 2 ตระกูล (ไม่ใช้ P/E: GAAP EPS ติดลบ และมัธยฐาน P/E ย้อนหลังใช้ไม่ได้ — เหลือจุดที่เชื่อได้ 1 จุด)

1. Justified P/BV (ตระกูล r/g ร่วมกับ DDM — นับเป็นเสียงเดียว)

P/BV เหมาะสม = (ROE 4.6% − g 3%)/(r 10% − g 3%) ≈ 0.23 × BVPS ฿3.72 — ไม่ annualise Q1 ซึ่งเป็น peak season (ครึ่งปีแรก 2569 ฿171M ÷ equity = ROE annualised ~2.6%)

฿0.85

2. DDM / Gordon Growth (ตระกูล r/g เดียวกับ Justified P/BV)

ค่าประกาศ (other) — D₁ = ฿0.07 × (1+3%) = ฿0.0721; g 3%, r 10% — ฿0.0721 / (0.10 − 0.03)

฿1.03

3. DCF กระแสเงินสดต่อผู้ถือหุ้น (FCF ปกติ 5 ปี)

FCF ฿426 ล้าน โต 3%/ปี 5 ปี · โตถาวร 3% · r 10% — สมมติฐานของเรา · ค่าเฉลี่ย FY2021–25 (−420, 1,165, −557, 933, 1,007) · PV ฿4,508M = 72% ของมูลค่า

฿1.74

มูลค่าเหมาะสมเฉลี่ยตามตระกูล (Fair Value)
กรอบ ฿0.85 – ฿1.74

฿1.34

เนื่องจาก GAAP EPS ติดลบ (TTM −฿0.45) และมัธยฐาน P/E ย้อนหลังใช้ไม่ได้ (เหลือจุดที่เชื่อได้ 1 จุด) จึงงดใช้ P/E · ขา P/BV เทียบกลุ่ม (~0.75x) ของรอบก่อนถูกถอดออกเพราะไม่มีตัวคูณที่วัดจริงรองรับ · ตระกูลที่ 1 = Justified P/BV (฿0.85) + DDM (฿1.03) ใช้ (r,g) ชุดเดียวกัน นับเป็นเสียงเดียว (เฉลี่ย ฿0.94) ตระกูลที่ 2 = DCF ฿1.74 (อิง FCF เฉลี่ย 5 ปีที่วัดจากงบ) · Fair Value = (฿0.94 + ฿1.74)/2 ≈ ฿1.34 · ความไว: ถ้าใช้ ROE Q1 annualised 7.9% (peak season) แบบรอบก่อน ขา Justified P/BV จะเป็น ฿2.42 และ FV ~฿1.84 (ราคาจะต่ำกว่า FV ราว 14%) — ผลจึงไวต่อสมมติฐาน ROE ปกติมาก · เป้านักวิเคราะห์ ฿2.04 ใช้เป็นบริบทเทียบเท่านั้น ไม่ใช่ขาของ FV

ราคาปัจจุบัน vs โซนต่างๆ

ปัจจุบัน ฿1.56

เหมาะสม ฿1.34

฿0.94
MOS 30% ฿1.07
MOS 20% ฿1.34
Fair Value ฿1.74
กรอบบน FV ฿2.04
เป้าเฉลี่ย Analyst

ราคาปัจจุบัน ฿1.56 อยู่เหนือ Fair Value ฿1.34 (MOS ติดลบ) และสูงกว่าจุดซื้อ MOS 20% ที่ ฿1.07 — ยังไม่ใช่โซน Value ตามการประเมินใหม่ แต่ยังต่ำกว่าเป้านักวิเคราะห์เฉลี่ย ฿2.04 ซึ่งเป็นเพียงบริบท (ไม่ใช่ขาของ FV) · P/BV ต่ำสะท้อน ROE ปกติเพียง ~4.6% เทียบต้นทุนทุน 10% และ Q2/2569 ที่ยังขาดทุน จุด deep value ที่ MOS 30% อยู่ที่ ฿0.94 ต่ำกว่าต่ำสุดรอบ 52 สัปดาห์ (฿1.47) — จะเข้าโซนนี้ได้ต้องมีการ de-rate เพิ่มหรือหลักฐานว่ากำไรปกติฟื้นไม่ทัน

Margin of Safety (ส่วนเผื่อความปลอดภัย)

−16%

ราคาเหนือ Fair Value ฿1.34 — ยังไม่มีส่วนเผื่อความปลอดภัยตามสมมติฐาน ROE ปกติ (ผลไวต่อสมมติฐาน ดูหมวด 3)

จุดซื้อ MOS 20%

฿1.07

โซนน่าสนใจสำหรับ value

จุดซื้อ MOS 30%

฿0.94

โซนถูกมาก (deep value)

โซนเริ่มทยอยสะสม

< ฿1.34

ใกล้/ต่ำกว่ามูลค่าเหมาะสม

ลองคำนวณ MOS เอง — ใส่ราคาที่สนใจ (บาท)

คาดการณ์ผลตอบแทน 3 ปี

จากจุดเข้า ฿1.56 • EPS ฐาน ~฿0.17 (Norm.) • รวมปันผล

BearEPS −8%/ปี

฿1.06

−19% (−7%/ปี)

EPS ปี 3~฿0.132
P/E ออก8x
ปันผลรวม 3 ปี~฿0.21
สถานการณ์low season ขาดทุนต่อ กำไรปกติหดสู่ ~฿0.13

BaseEPS +8%/ปี

฿1.93

+39% (+12%/ปี)

EPS ปี 3~฿0.214
P/E ออก9x
ปันผลรวม 3 ปี~฿0.24
สถานการณ์ฟื้นตัวตามเป้า RevPAR กำไรปกติโต 8%/ปี

BullEPS +12%/ปี

฿2.63

+86% (+23%/ปี)

EPS ปี 3~฿0.239
P/E ออก11x
ปันผลรวม 3 ปี~฿0.27
สถานการณ์ไฮซีซัน full swing + debt ลด

คาดการณ์อิง EPS ฐาน ~฿0.17 (Normalised ปี 2568 = ฿615M / 3,594M หุ้น) ไม่นับ one-time UK impairment · P/E ออก 8x / 9x / 11x เป็นสมมติฐานของเรา (ไม่ใช่มัธยฐานที่วัดได้ เพราะ P/E ย้อนหลังใช้ไม่ได้) Bear ใช้ EPS −8%/ปี ≈ consensus ปี 2569 (~฿0.13) ต่อเนื่อง · Base +8%/ปี สอดคล้องกับเป้าหมายบริษัทที่ RevPAR growth 20–25% และ EBITDA margin ขยับสู่ 30% (ยังไม่ยืนยันจาก Q2/2569) Bull case ฿2.63 ยังต่ำกว่าเป้าสูงสุดของนักวิเคราะห์ ความเสี่ยงหลัก: หนี้สุทธิ ~฿16,000 ล้าน และ FX exposure หลายสกุลเงิน (USD/GBP) อาจกดผลตอบแทน Bear case ได้

ปัจจัยบวก & ความเสี่ยง

▲Catalysts — ปัจจัยหนุน

กำไร Q1/2569 สูงสุดประวัติการณ์: ฿264 ล้าน (+51% YoY) สะท้อน peak season ที่แข็งแกร่งในไทยและมัลดีฟส์ ให้ความเชื่อมั่นต่อ full-year guidance
Portfolio Restructure เสร็จสิ้น: ขาย 15 โรงแรม UK ที่ไม่ใช่ core asset แล้ว ธุรกิจโฟกัสที่ premium resort ในทำเลแข็งแกร่ง ลด overhead สูงของ UK
เป้า RevPAR Growth 20–25% ปี 2569: บริษัทตั้งเป้า RevPAR เติบโต 20–25% ควบคู่ EBITDA margin ขยับสู่ 30% และลด average cost of debt >0.5%
P/BV ต่ำ (0.42x): ราคาต่ำกว่า BVPS มาก แต่ส่วนหนึ่งสะท้อน ROE ปกติต่ำ (~4.6%) จึงยังไม่นับเป็นส่วนเผื่อความปลอดภัยโดยอัตโนมัติ
Buy consensus เป้า ฿2.04: 5 นักวิเคราะห์ (ลดจากรอบก่อน ฿2.67) ยังเชื่อในการฟื้นตัวและ re-rating ใน 12 เดือน แต่ consensus EPS ปี 2569 ~฿0.13 ต่ำกว่าฐาน ฿0.17
Occupancy 87% + ADR ขึ้น: Occupancy สูงและ ADR ฿13,951 (+9% YoY) ใน Q1/2569 บ่งชี้ pricing power และฐานลูกค้าคุณภาพสูง

▼Risks — ความเสี่ยง

Leverage สูง: หนี้สินที่มีดอกเบี้ย ~฿16,257 ล้าน / equity ~฿13,373 ล้าน D/E ~1.2x ดอกเบี้ยจ่าย ~฿891 ล้าน/ปีเป็นแรงกดดันต่อกำไรสุทธิ
FX Risk (USD/GBP): รายได้จากมัลดีฟส์ ฟิจิ มอริเชียสในสกุล USD เมื่อบาทแข็งค่ากระทบรายได้แปลงกลับ — บาทแข็ง 5% ลด revenue ~500 ล้านบาท (ประมาณ)
ฤดูกาลสูงต่ำชัดเจน (Q2/2569 ขาดทุน ฿94 ล้านแล้ว): Q1 เป็น peak season (Oct–Apr สำหรับมัลดีฟส์ไทย) Q2–Q3 กำไรต่ำกว่ามาก ต้องระวัง low season ดึงผลประกอบการรายปี
ความเสี่ยงเศรษฐกิจโลก: การท่องเที่ยว upper-midscale ไวต่อภาวะเศรษฐกิจโลก ราคาน้ำมัน ค่าตั๋วเครื่องบิน และความเชื่อมั่นผู้บริโภค
GAAP Earnings Complexity: ความต่างระหว่าง Normalised (+฿615M) และ GAAP (−฿1,586M) สร้างความสับสน อาจมีการตั้งสำรองหรือ impairment เพิ่มเติมในอนาคต
Oversupply ในบางทำเลเป้าหมาย: จำนวนโรงแรมใหม่ในไทย-มัลดีฟส์ขยายตัวต่อเนื่อง อาจกดดัน ADR และ Occupancy ในระยะกลางถ้าอุปสงค์ไม่โตตาม

สรุปภาพรวม

SHR — ถูกกว่ามูลค่าบัญชี แต่ ROE ปกติต่ำ · ราคาเหนือ Fair Value ที่ประเมินใหม่

SHR ซื้อขายที่ P/BV เพียง 0.42x แต่กำไรสุทธิ GAAP ติดลบ (TTM −฿1,615 ล้าน) จาก impairment การขาย 15 โรงแรม UK ขณะที่กำไรปกติปี 2568 ฿615 ล้านและ Q1/2569 ฿264 ล้านเป็นจุดแข็ง ทว่า Q2/2569 ขาดทุนสุทธิ ฿94 ล้าน และ consensus EPS ปี 2569 ~฿0.13 ต่ำกว่าฐาน รอบนี้ถอดขา P/BV กลุ่มที่ไม่มีตัวคูณวัดจริง และเลิก annualise Q1 (peak season) จึงได้ Fair Value ฿1.34 ต่ำกว่าราคา ฿1.56 ด้านลบสำคัญคือ leverage สูง (D/E ~1.2x) และ FX risk เป้านักวิเคราะห์ 5 รายเฉลี่ย ฿2.04 (Buy) เป็นบริบทเท่านั้น dividend yield ~4.4% เป็น cushion บางส่วน

มูลค่าเหมาะสม

฿1.34 (฿0.85–฿1.74)

ส่วนต่างจากราคา

MOS ~ −16%

เป้านักวิเคราะห์ 12 ด.

~฿2.04 (Buy · 5 ราย)

กลยุทธ์: ยังไม่ใช่โซนสะสมตามมูลค่าเหมาะสม — รอราคาลงเข้าโซน MOS 20–30% (฿1.07–฿0.94) หรือรอหลักฐานว่ากำไรปกติฟื้นจริง (ROE ปกติ >~7% จะยก Fair Value ขึ้น) ผู้ถือเดิมใช้ปันผล ~4.4% เป็น carry และคุมสัดส่วนเพราะ leverage สูง

คำเตือน: รายงานนี้จัดทำเพื่อการศึกษาและเป็นข้อมูลประกอบการตัดสินใจเท่านั้น ไม่ใช่คำแนะนำให้ซื้อหรือขายหลักทรัพย์ ตัวเลข valuation อิงสมมติฐานที่อาจคลาดเคลื่อน โดยเฉพาะ forward ROE, ROE ปกติ, อัตราเติบโต (g), ผลตอบแทนที่ต้องการ (r) และ FCF ฐานของ DCF กำไรปกติ (Normalised) ต่างจาก GAAP อย่างมีนัยเพราะ one-time UK impairment — ผู้ลงทุนควรศึกษา Financial Statement จาก SET เพิ่มเติม ราคาหุ้นมีความผันผวนสูงโดยเฉพาะหุ้นที่มี leverage สูง ผู้ลงทุนควรพิจารณาความเสี่ยงของตนเองก่อนตัดสินใจ ราคาหุ้นมีความผันผวนสูง ผู้ลงทุนควรศึกษาข้อมูลเพิ่มเติมและพิจารณาความเสี่ยงของตนเองก่อนตัดสินใจ • แหล่งข้อมูล (≥3 แหล่งอิสระ): SET Thailand factsheet (3 ก.ค. 2569) · Investing.com (ราคา + P/BV + EPS) · StockAnalysis.com (income statement รายปี/รายไตรมาส + BVPS + balance sheet FY2568 + consensus เป้านักวิเคราะห์/forecast) · SHR Investor Relations — press release Q1/2569 และ FY2568 (shotelsresorts.com) · Yahoo Finance (กราฟราคารายเดือน SHR.BK) • งวดงบล่าสุด: Q2/2569 (มิ.ย. 2569, ตามงบรายไตรมาส StockAnalysis) + Q1/2569 + FY2568 (ธ.ค. 2568)