SET: SFLEX บรรจุภัณฑ์

บมจ. สตาร์เฟล็กซ์ (Starflex) (SFLEX)

ผลิต-จำหน่ายบรรจุภัณฑ์พลาสติกยืดหยุ่น (Flexible Packaging) ทั้งแบบม้วน (Roll) และถุงสำเร็จรูป (Pouch) • ลูกค้าหลักกลุ่มอาหาร-เครื่องดื่ม-ของใช้ในบ้าน • ผลิตตามคำสั่งซื้อ (Made-to-order) • มุ่ง Green Packaging
฿3.14(SFLEX)
▲ +23.6% (รอบปี)
ราคา ณ 25 ก.ย. 2569 (ปิดตลาด SET)
กรอบ 52 สัปดาห์ ฿2.50 – ฿3.58
ที่มา: StockAnalysis.com, SET (ตลาดหลักทรัพย์แห่งประเทศไทย), Settrade.com
2026-09-22อัปเดต
1

ข้อมูลสำคัญ (Key Metrics)

FY2568 (2025) + TTM
Market Cap
฿2.31 พันล้าน
~734.8 ล้านหุ้น
P/E (TTM)
9.0x
EPS TTM ฿0.35 · ต่ำกว่ามัธยฐานย้อนหลัง ~12.4x
P/E มัธยฐาน ~5 ปี
12.4x
มัธยฐานย้อนหลัง · FY2564–68 ตัดปี 2565 ออก · EPS ผันผวนตามวัตถุดิบ
P/BV
1.89x
BVPS ฿1.66 · BVPS ~฿1.66
กำไรสุทธิ TTM
฿266 ล้าน
รอบ 12 เดือนล่าสุด · FY2568 ฿243.2 ล้าน (-13.4% YoY) · Q2/69 ฿79.15 ล้าน +48.9%
EPS (TTM)
~฿0.35
IFRS · FY67: ฿0.36 → FY68: ฿0.32 → TTM ฿0.35
BVPS
~฿1.66
มูลค่าทางบัญชีต่อหุ้น · ส่วนผู้ถือหุ้น ฿1,216 ล้าน ÷ 734.8 ล้านหุ้น (30 มิ.ย. 69)
ROE / ROA
~22.5%
ผลตอบแทนต่อทุน / สินทรัพย์ · TTM · เฉลี่ย 5 ปี ~17.6% (รวมปี 65 อ่อนตัว)
รายได้ TTM
฿2,032 ล้าน
+6.0% YoY (FY2568 ฿1,985 ล้าน)
อัตรากำไรขั้นต้น
26.3%
Gross margin · Net margin ~13.1% (TTM)
เงินปันผล
7.01%
฿0.22/ปี · ฿0.22/หุ้น (TTM รวม 2 งวด)
Beta
~0.6-0.8
Small-cap แกว่งตามสภาพคล่อง
2

ราคาย้อนหลัง ~1 ปี

โดยประมาณ (รายเดือน, Yahoo Finance)
ราคา SFLEX มูลค่าเหมาะสม ฿3.69 จุดสำคัญ

ราคารายเดือนแกว่งอยู่ในกรอบ ฿2.54–฿3.36 ตลอด 12 เดือนที่ผ่านมา จุดต่ำสุดช่วง ต.ค. 2568 (฿2.54) ก่อนฟื้นตัวแตะจุดสูงสุด ฿3.36 ช่วง ก.พ. 2569 จากนั้นย่อลงมาแกว่งแคบ ๆ ระดับ ฿2.8–3.1 และขยับขึ้นหลังงบ Q2/2569 ที่กำไรสุทธิเป็นสถิติสูงสุดใหม่ (฿79.15 ล้าน +48.9% YoY) ราคาล่าสุด ฿3.14 ณ 25 ก.ย. 2569 ยังอยู่ในกรอบ 52 สัปดาห์ ฿2.50–฿3.58 (ผลตอบแทนรอบปีดูที่ป้ายด้านบน ยังไม่รวมปันผล)

3

การประเมินมูลค่า (Valuation)

2 ตระกูลสมมติฐาน (3 วิธี)
1. P/E Valuation
EPS ปรับ ฿0.303 × P/E เป้าหมาย ~12.4x (มัธยฐาน 5 ปี) — EPS เฉลี่ย 3 ปี (FY66-68: 0.23, 0.36, 0.32) ปรับความผันผวนวัฏจักร × มัธยฐาน P/E ย้อนหลังของ SFLEX เอง 12.4x (ราคาเฉลี่ยรายปี ÷ EPS ปีนั้น, FY2564–68 ตัดปี 2565 ที่กำไรทรุดออก · ช่วง 8.9–31.3x) — มาจากประวัติ ไม่ได้มาจาก P/E ปัจจุบัน (~8.9x)
฿3.76
2. DDM / Gordon Growth
D₁ = ปันผล ฿0.22 × (1+g); g 3%, r 9.5% — ตระกูลเดียวกับข้อ 3 (r, g ชุดเดียวกัน นับเป็น 1 เสียง)
฿3.49
3. Justified P/BV
P/BV เหมาะสม = (ROE 17.6% − g 3%)/(r 9.5% − g 3%) ≈ 2.25 × BVPS ฿1.66 — ใช้ ROE เฉลี่ย 5 ปี (รวมปี 2565 ที่อ่อนตัว) · ตระกูลเดียวกับข้อ 2 เฉลี่ยกันก่อน: (฿3.49 + ฿3.73) ÷ 2 = ฿3.61 แล้วเฉลี่ยกับข้อ 1 → FV
฿3.73
มูลค่าเหมาะสม (Fair Value)
กรอบ ฿3.49 – ฿3.76
฿3.69

FV = เฉลี่ย 2 ตระกูล: P/E (฿3.76) กับ DDM+Justified P/BV (฿3.61 — เสียงเดียว) ต่างกันไม่ถึง 2 เท่า จึงเฉลี่ยได้ · ตัดราคาเป้านักวิเคราะห์ออกจากสูตร (Yahoo ฿4.00 จาก 1 โบรกเกอร์ ใช้เป็นบริบทเท่านั้น) ความไวต่อสมมติฐาน: P/E 12.4x สูงกว่า P/E ปัจจุบัน (~8.9x) หากใช้ 9x (ระดับ FY2567–68) ขา P/E เหลือ ฿2.73 และ FV ~฿3.17 (ส่วนเผื่อเหลือราวหนึ่งในสิบของปัจจุบัน) จึงต้องยอมรับว่าส่วนเผื่อความปลอดภัยขึ้นกับว่ากำไรที่ฟื้นตัวจะยั่งยืนหรือไม่

4

ราคาปัจจุบัน vs โซนต่างๆ

ปัจจุบัน ฿3.14
เหมาะสม ฿3.69
฿2.58
MOS 30% ฿2.95
MOS 20% ฿3.69
Fair Value ฿3.76
กรอบบน FV ฿4.00
เป้าเฉลี่ย Analyst

ราคาปัจจุบัน ฿3.14 อยู่ต่ำกว่ามูลค่าเหมาะสม (MOS +15%) ยังไม่เข้าโซนน่าซื้อ (MOS ≥20%) และยังต่ำกว่าราคาเป้านักวิเคราะห์ 1 ราย (Yahoo) ที่ ฿4.00 นักลงทุนที่เน้น Margin of Safety อาจรอจังหวะราคาย่อลงมาที่โซน ฿2.58–฿2.95 ก่อนทยอยสะสม

5

Margin of Safety (ส่วนเผื่อความปลอดภัย)

+15%
ราคาต่ำกว่ามูลค่าเหมาะสม +15% ยังไม่ถึงส่วนเผื่อความปลอดภัยที่ต้องการ (≥20%) แต่ปันผล ~7% ช่วยชดเชยระหว่างรอ
จุดซื้อ MOS 20%
฿2.95
โซนน่าสนใจสำหรับ value
จุดซื้อ MOS 30%
฿2.58
โซนถูกมาก (deep value)
โซนเริ่มทยอยสะสม
< ฿3.69
ใกล้/ต่ำกว่ามูลค่าเหมาะสม
6

คาดการณ์ผลตอบแทน 3 ปี

จากจุดเข้า ฿3.14 • EPS ฐาน ~฿0.35 • รวมปันผล
BearEPS +1%/ปี
฿2.88
-7.7% (3 ปี) / +11.5% รวมปันผล
  • EPS ปี 3~฿0.361
  • P/E ออก8x
  • ปันผลรวม 3 ปี~฿0.60
  • สถานการณ์ต้นทุนเม็ดพลาสติกพุ่ง กำไรทรงตัว P/E หดตัว
BaseEPS +6%/ปี
฿4.20
+34.6% (3 ปี) / +54.8% รวมปันผล
  • EPS ปี 3~฿0.417
  • P/E ออก10x
  • ปันผลรวม 3 ปี~฿0.66
  • สถานการณ์รายได้โตต่อเนื่อง margin คงระดับ TTM จ่ายปันผลใกล้เคียงปัจจุบัน
BullEPS +10%/ปี
฿5.17
+64.6% (3 ปี) / +87.6% รวมปันผล
  • EPS ปี 3~฿0.466
  • P/E ออก11x
  • ปันผลรวม 3 ปี~฿0.72
  • สถานการณ์Green Packaging + product mix ดีขึ้น ดันราคาขายและ margin สูงกว่าปัจจุบัน

Total return รวมปันผล (คำนวณจาก capital gain + ปันผลสะสม 3 ปี หารด้วยราคาซื้อ) — Base case คิดเป็นผลตอบแทนทบต้นต่อปี ~15.9% คำนวณจาก EPS ที่ยังผันผวนตามต้นทุนวัตถุดิบพลาสติก (LDPE/CPP) — ความไม่แน่นอนของสมมติฐานสูงกว่าหุ้นที่มีกำไรมั่นคง

7

ปัจจัยบวก & ความเสี่ยง

▲Catalysts — ปัจจัยหนุน

  • งบ Q2/2569 สถิติสูงสุด: รายได้ ฿520.74 ล้าน (+10.1% YoY) กำไรสุทธิ ฿79.15 ล้าน (+48.9%) จากราคาขายและ product mix ที่ดีขึ้น ครึ่งแรกปี 69 กำไร ฿140.84 ล้าน (+19.0%)
  • Green Packaging: ฝ่ายบริหารมุ่งเน้นบรรจุภัณฑ์รักษ์สิ่งแวดล้อมในครึ่งหลังปี 2569 (ตามข่าวประกาศงบ Q2/69)
  • ปันผลระหว่างกาล ฿0.17/หุ้น: ขึ้น XD 26 ส.ค. 2569 (ปันผลรวม 12 เดือน ฿0.22) ต่อเนื่องและเพิ่มขึ้นจาก ฿0.12 ช่วงเดียวกันปีก่อน
  • ปันผลสม่ำเสมอ: จ่ายปันผลต่อเนื่องทุกปี yield ~7% สูงกว่าดอกเบี้ยเงินฝากและหุ้นกลุ่มเดียวกันหลายตัว
  • ROE ฟื้นตัวแข็งแกร่ง: จาก 5.66% (FY2565 ปีวัตถุดิบแพง) ขึ้นมาเฉลี่ย 20%+ ใน 3 ปีหลัง สะท้อนการบริหารต้นทุนดีขึ้น

▼Risks — ความเสี่ยง

  • ต้นทุนวัตถุดิบผันผวน: เม็ดพลาสติก (LDPE/CPP/BOPP) อิงราคาน้ำมัน กระทบ margin ตรง เห็นได้จากปี 2565 ที่กำไรหดเหลือ 55 ล้านบาท
  • สภาพคล่องหุ้นต่ำ: มูลค่าซื้อขายเฉลี่ยต่อวันราว 1-2 ล้านบาท เข้า-ออกตำแหน่งใหญ่ยาก ราคาแกว่งง่ายจากคำสั่งซื้อขายไม่มาก
  • Analyst coverage บาง: มีโบรกเกอร์ติดตามเพียง 1 ราย ราคาเป้าจึงมีนัยสำคัญทางสถิติต่ำ ต้องพึ่งการวิเคราะห์อิสระเป็นหลัก
  • กำไรผันผวน: FY2568 หดตัว 13.4% YoY (280.8 → 243.2 ลบ.) แม้รายได้โต 4.5% ขณะที่ TTM ฟื้นแล้ว จึงมีความเสี่ยงที่ margin สถิติใหม่ (Q2/69) จะไม่ยั่งยืนหากต้นทุนพลาสติกกลับมาพุ่ง
  • ลูกค้ากระจุกตัว/พึ่งอุตสาหกรรมอาหาร: รายได้อิงลูกค้ากลุ่ม F&B และของใช้ในบ้านเป็นหลัก หากดีมานด์ชะลอกระทบยอดขายโดยตรง
  • การแข่งขันด้านราคา: ธุรกิจบรรจุภัณฑ์ยืดหยุ่นมีผู้เล่นจำนวนมาก ทั้งรายใหญ่และรายย่อย กดดัน margin ระยะยาว
8

สรุปภาพรวม

ราคาต่ำกว่ามูลค่าเหมาะสมพอสมควร — เหมาะกับนักลงทุนเน้นปันผลที่รับความผันผวนกำไรได้

SFLEX เป็นผู้ผลิตบรรจุภัณฑ์พลาสติกยืดหยุ่นขนาดกลางที่มีฐานลูกค้าอาหาร-เครื่องดื่มมั่นคง จ่ายปันผลสม่ำเสมอ yield ราว 7% และ ROE ฟื้นตัวมาอยู่ระดับดีหลังผ่านปีวัตถุดิบแพงในปี 2565 ราคาปัจจุบัน ฿3.14 ต่ำกว่ามูลค่าเหมาะสมที่ประเมินได้ ฿3.69 (MOS +15%) ยังไม่เข้าโซน Value Investor ที่ต้องการส่วนเผื่อ ≥20% และ FV ขึ้นกับสมมติฐานว่ากำไรที่เพิ่งทำสถิติใหม่จะยั่งยืน จุดแข็งคือปันผลและกำไร Q2/69 ที่ฟื้นแรง แต่ต้องระวังความผันผวนของต้นทุนวัตถุดิบและสภาพคล่องหุ้นที่ค่อนข้างบาง

มูลค่าเหมาะสม
฿3.69 (฿3.49–฿3.76)
ส่วนต่างจากราคา
MOS ~ +15%
เป้านักวิเคราะห์ 12 ด.
~฿4.00
กลยุทธ์: เหมาะกับการทยอยสะสมเพื่อรับปันผล (DCA) มากกว่าเก็งกำไรระยะสั้น รอราคาย่อลงมาโซน ฿2.95 ลงไปเพื่อเพิ่ม Margin of Safety ก่อนถัวเฉลี่ยเพิ่ม ติดตามงบไตรมาสและทิศทางราคาเม็ดพลาสติกอย่างใกล้ชิด เนื่องจากเป็นตัวแปรหลักต่อกำไร
คำเตือน: รายงานนี้จัดทำเพื่อการศึกษาและเป็นข้อมูลประกอบการตัดสินใจเท่านั้น ไม่ใช่คำแนะนำให้ซื้อหรือขายหลักทรัพย์ ตัวเลข valuation อิงสมมติฐานที่อาจคลาดเคลื่อน โดยเฉพาะ P/E เป้าหมาย, อัตราเติบโต (g), ผลตอบแทนที่ต้องการ (r) และ ROE ในอนาคต ราคาหุ้นมีความผันผวนสูง ผู้ลงทุนควรศึกษาข้อมูลเพิ่มเติมและพิจารณาความเสี่ยงของตนเองก่อนตัดสินใจ • ข้อมูล: StockAnalysis.com, SET (ตลาดหลักทรัพย์แห่งประเทศไทย), Settrade.com, Kaohoon/RYT9/Share2Trade (ผลประกอบการ Q2/2569), Yahoo Finance (กราฟราคา)