●●●●●●●
SET: SECURE Technology Cybersecurity

nForce Secure PCL

จัดจำหน่าย & บริการ Cybersecurity Solutions • Firewall • Endpoint • SIEM • Cloud Security • PDPA Compliance ให้องค์กรในไทย
฿14.40(SECURE)
▲ +11.6% (รอบปี)
ราคา ณ 11 ส.ค. 2569
กรอบ 52 สัปดาห์ ฿10.40 – ฿14.00
ที่มา: SET Thailand, Yahoo Finance, StockAnalysis.com
2026-08-08อัปเดต
1

ข้อมูลสำคัญ (Key Metrics)

ข้อมูล ณ ก.ค. 2569 · FY2025
Market Cap
~฿1.36B
102.74 ล้านหุ้น · Par ฿0.50
P/E (TTM)
~10.68x
EPS TTM ฿1.24 · ต่ำกว่าเฉลี่ยเซกเตอร์
P/E เฉลี่ย ~3 ปี
~12–14x
ราคาปัจจุบันซื้อขายส่วนลด ~15–25%
P/BV
1.76x
BVPS ฿7.51 · FY2025
กำไรสุทธิ FY2025
฿121.5M
+5.1% YoY · Margin 9.3%
EPS (TTM)
~฿1.24
FY2025 EPS พื้นฐาน ฿1.18 · เติบโต +32% vs FY2022
BVPS
~฿7.51
Equity ฿771M · FY2025
ROE / ROA
~15.8% / 10.5%
NI ฿121.5M / Equity ฿771M · Assets ฿1.16B
รายได้ TTM
฿1.32B
+11.1% YoY · FY2025 ฿1.30B
อัตรากำไรขั้นต้น
20.3%
+0.46% pp vs FY2024 · ขยับขึ้นต่อเนื่อง 4 ปี
เงินปันผล
~7.58%
฿1.00/หุ้น · Ex-div มี.ค. 2569
Beta
0.39
ความผันผวนต่ำ · ไม่สัมพันธ์ตลาดมาก
2

ราคาย้อนหลัง ~1 ปี

โดยประมาณ ก.ค. 2568 – ก.ค. 2569
ราคา SECURE มูลค่าเหมาะสม ฿18.50 จุดสำคัญ

ราคา SECURE ย้อนหลัง 1 ปีเคลื่อนตัวในกรอบ ฿11.60–฿13.20 บาท จุดต่ำสุดช่วง ก.ย. 2568 ที่ ฿11.60 จากความกังวลตลาดหุ้นไทยโดยรวม ก่อนฟื้นตัวสู่ ฿12.90–฿13.20 ช่วงปลายปี 2568 และทยอยปรับตัวขึ้นสู่ ฿13.20 ณ ปัจจุบัน ผลตอบแทนรอบปีอยู่ที่ +8.2% นับจาก ฿12.20 เมื่อ ก.ค. 2568 ทั้งนี้ราคาปัจจุบันยังต่ำกว่า Fair Value ฿18.50 อยู่ราว 29% สะท้อนมูลค่าที่น่าสนใจ

3

การประเมินมูลค่า (Valuation)

เฉลี่ย 3 วิธี
1. P/E Valuation
EPS adj. ฿1.24 × P/E เป้าหมาย ~13x — IT cybersecurity distributor P/E ประวัติ 12–14x · กำไรเติบโตต่อเนื่อง 4 ปี margin ขยับขึ้น
฿16.10
2. DDM / Gordon Growth
D₁ = ปันผล ฿1.00 × (1+5%); g 5%, r 10% → Payout ratio ~85% · ธุรกิจ capital-light FCF สูง
฿21.00
3. Justified P/BV
P/BV เหมาะสม = (ROE 15.8% − g 6%)/(r 10% − g 6%) ≈ 2.45x × BVPS ฿7.51
฿18.40
มูลค่าเหมาะสมเฉลี่ย (Fair Value)
กรอบ ฿16.10 – ฿21.00
฿18.50

วิธี DDM ให้ค่าสูงสุด (฿21.00) เพราะ Payout ratio สูง ~85% และธุรกิจ capital-light · วิธี P/E ให้ค่าอนุรักษ์นิยมที่สุด (฿16.10) อิงแค่รายได้ปัจจุบัน · Justified P/BV (฿18.40) ตรงกลาง สะท้อน ROE ที่ดีเทียบ cost of equity · Fair Value เฉลี่ยอยู่ที่ ฿18.50 ซึ่งสมเหตุสมผลสำหรับผู้จัดจำหน่าย cybersecurity ที่กำไรเติบโตสม่ำเสมอและให้ปันผลสูง

4

ราคาปัจจุบัน vs โซนต่างๆ

ปัจจุบัน ฿14.40
เหมาะสม ฿18.50
฿13.00
MOS 30% ฿14.80
MOS 20% ฿18.50
Fair Value ฿19.00
เป้าเฉลี่ย Analyst ฿21.00
กรอบบน FV

ราคาปัจจุบัน ฿13.20 อยู่ในโซน Deep Value ต่ำกว่า MOS 30% (฿13.00) เพียงเล็กน้อย สะท้อน Margin of Safety ราว 29% จาก Fair Value ฿18.50 ซึ่งถือว่า น่าสนใจมาก สำหรับนักลงทุนสายปัจจัยพื้นฐาน — หุ้นซื้อขายที่ P/E เพียง 10.7x ทั้งที่กำไรเติบโตต่อเนื่องและให้ปันผล ~7.6%

5

Margin of Safety (ส่วนเผื่อความปลอดภัย)

+22%
Margin of Safety สูง — ซื้อขายต่ำกว่า Fair Value ฿18.50 อย่างมีนัยสำคัญ
จุดซื้อ MOS 20%
฿14.80
โซนน่าสนใจสำหรับ value
จุดซื้อ MOS 30%
฿13.00
โซนถูกมาก (deep value)
โซนเริ่มทยอยสะสม
< ฿18.50
ใกล้/ต่ำกว่ามูลค่าเหมาะสม
6

คาดการณ์ผลตอบแทน 3 ปี

จากจุดเข้า ฿13.20 • EPS ฐาน ~฿1.24 • รวมปันผล
BearEPS 0%/ปี
฿11.16
+7.3%
  • EPS ปี 3~฿1.24
  • P/E ออก9x
  • ปันผลรวม 3 ปี~฿3.00
  • สถานการณ์ตลาด IT ชะลอ · งบรัฐลด · margin ทรง
BaseEPS +10%/ปี
฿19.80
+73.9%
  • EPS ปี 3~฿1.65
  • P/E ออก12x
  • ปันผลรวม 3 ปี~฿3.15
  • สถานการณ์ตลาด cyber เติบโตดี · win contract รัฐ/ธนาคาร
BullEPS +15%/ปี
฿26.46
+125.4%
  • EPS ปี 3~฿1.89
  • P/E ออก14x
  • ปันผลรวม 3 ปี~฿3.30
  • สถานการณ์PDPA/cybersecurity law บังคับ · cloud security พุ่ง

คาดการณ์บนสมมติฐาน EPS ฐาน ฿1.24 (TTM) และ P/E ออก 9–14x ขึ้นอยู่กับ scenario · แม้ Bear case กำไรไม่เติบโต ผลตอบแทนรวมยังเป็นบวกได้จากปันผล ~7.6%/ปี · Base case (+10%/ปี) สอดคล้องกับ CAGR รายได้ของบริษัทที่ ~13% ช่วง 3 ปีที่ผ่านมา · ความเสี่ยงหลักคือการแข่งขันจาก VAR รายใหญ่ต่างชาติและการ disrupt จาก AI-native security platforms

7

ปัจจัยบวก & ความเสี่ยง

▲Catalysts — ปัจจัยหนุน

  • กฎหมาย PDPA & Cybersecurity Act: บังคับใช้เพิ่มขึ้น ทำให้องค์กรไทยต้องลงทุน cybersecurity เพิ่ม — SECURE เป็นผู้จัดจำหน่ายที่ได้รับประโยชน์โดยตรง
  • การเติบโตของ Cloud & Hybrid Work: ความต้องการ cloud security, endpoint detection, zero-trust architecture ขยายตัวต่อเนื่องในองค์กรไทย
  • Contract รัฐบาล & SOE: ภาครัฐและรัฐวิสาหกิจเป็นลูกค้าหลัก — งบ IT security ภาครัฐมีแนวโน้มเพิ่มขึ้นหลังเหตุการณ์ cyberattack ในไทยที่ผ่านมา
  • Margin ขยายตัวต่อเนื่อง: Gross margin เพิ่มจาก 16.2% (FY2022) → 20.3% (FY2025) สะท้อน product mix shift ไป managed services / software ที่ margin สูงกว่า hardware
  • ปันผลสูง + Capital Light: Payout ratio ~85% · ธุรกิจใช้ capex ต่ำ → FCF สูง → ปันผลสม่ำเสมอ ดึงดูดนักลงทุนสาย income
  • Valuation Discount: P/E ~10.7x ต่ำกว่าเฉลี่ยเซกเตอร์ IT ไทย · MOS 29% จาก FV → upside จาก re-rating

▼Risks — ความเสี่ยง

  • การแข่งขันสูง: ตลาด cybersecurity distribution แข่งขันรุนแรงจากทั้ง VAR รายใหญ่ในประเทศและผู้เล่นต่างชาติ — อาจกดดัน margin ในระยะกลาง
  • การพึ่งพา Vendor หลัก: รายได้กระจุกอยู่กับแบรนด์ cybersecurity 2–3 ราย — การเปลี่ยนแปลงนโยบาย vendor หรือสูญเสียสิทธิ์จำหน่ายมีผลกระทบสูง
  • Vendor Direct Sales: แนวโน้มผู้ผลิต (เช่น Palo Alto, Fortinet) ขายตรงกับลูกค้าองค์กรขนาดใหญ่มากขึ้น กดดันบทบาทของ distributor
  • AI-Native Security Disruption: Platform security ที่ใช้ AI (เช่น Copilot for Security, Gemini) อาจลดความต้องการ point solutions ที่ SECURE จำหน่าย
  • Concentration Risk — ลูกค้า: ฐานลูกค้าส่วนใหญ่เป็นภาครัฐ — ความล่าช้าของงบประมาณรัฐ หรือนโยบายรัฐบาลเปลี่ยน อาจกระทบการรับรู้รายได้
  • Market Cap ขนาดเล็ก: Market cap ~฿1.36B — สภาพคล่องต่ำกว่า mid-cap · อาจมีความผันผวนสูงในช่วงตลาดผันผวน
8

สรุปภาพรวม

มูลค่าน่าสนใจ — ผู้จัดจำหน่าย Cybersecurity ปันผลสูงในตลาดที่เติบโต

nForce Secure PCL (เดิม Secure Systems & Technology) เป็นผู้จัดจำหน่าย cybersecurity solutions รายสำคัญในไทย ครอบคลุม firewall, endpoint, SIEM, cloud security และ PDPA compliance ให้กับองค์กรภาครัฐและเอกชน บริษัทสร้างการเติบโตของรายได้ CAGR ~13% ช่วง 3 ปีที่ผ่านมา พร้อมขยาย gross margin จาก 16% สู่ 20% อย่างต่อเนื่อง แม้ตลาดภาพรวมหุ้นไทยยังอ่อนแอ แต่ธุรกิจ cybersecurity มีโครงสร้าง demand ที่แข็งแกร่งจากกฎหมาย PDPA Cybersecurity Act และภัยคุกคามไซเบอร์ที่เพิ่มขึ้น ราคาปัจจุบัน ฿13.20 ให้ Margin of Safety ~29% จาก Fair Value ฿18.50 และปันผล ~7.6% ถือว่าน่าดึงดูดสำหรับนักลงทุนสาย value+income ที่รับได้กับ small cap

มูลค่าเหมาะสม
฿18.50 (฿16.10–฿21.00)
ส่วนต่างจากราคา
MOS ~ +28.6%
เป้านักวิเคราะห์ 12 ด.
~฿19.00 (Accumulate)
กลยุทธ์: ราคาปัจจุบัน ฿13.20 อยู่ในโซน Deep Value ต่ำกว่า MOS 30% (฿13.00) เพียงเล็กน้อย — เหมาะสำหรับ ทยอยสะสม ในระดับราคา ฿12.00–฿13.50 · จุด MOS 20% อยู่ที่ ฿14.80 ถ้าราคาขึ้นมาเหนือนั้นยังถือหรือสะสมเพิ่มได้ · Stop-loss แนะนำที่ต่ำกว่า ฿11.00 (ต่ำกว่า 52w low) · เป้าระยะ 12–18 เดือน ฿16.00–฿18.50 รวมปันผล
คำเตือน: รายงานนี้จัดทำเพื่อการศึกษาและเป็นข้อมูลประกอบการตัดสินใจเท่านั้น ไม่ใช่คำแนะนำให้ซื้อหรือขายหลักทรัพย์ ตัวเลข valuation อิงสมมติฐานที่อาจคลาดเคลื่อน โดยเฉพาะ P/E เป้าหมาย, อัตราเติบโต (g), ผลตอบแทนที่ต้องการ (r) และ ROE ในอนาคต ราคาหุ้นมีความผันผวนสูง ผู้ลงทุนควรศึกษาข้อมูลเพิ่มเติมและพิจารณาความเสี่ยงของตนเองก่อนตัดสินใจ • แหล่งข้อมูล: SET Thailand (set.or.th) · Yahoo Finance (SECURE.BK) · StockAnalysis.com (BKK:SECURE) · ราคา ณ 11 ส.ค. 2569