● ● ●
SET: SAWAD สินเชื่อ Non-Bank SET50

ศรีสวัสดิ์ คอร์ปอเรชั่น (SAWAD)

จำนำทะเบียนรถ • สินเชื่อบุคคล • สินเชื่อนาโน • ฐานลูกค้า ~3 ล้านราย • >5,700 สาขาทั่วไทย • SET50
฿24.70(SAWAD)
▼ −17.7% (รอบปี)
ราคา ณ 11 ส.ค. 2569
กรอบ 52 สัปดาห์ ฿16.50 – ฿32.00
ที่มา: SET / Yahoo Finance
2026-08-08อัปเดต
1

ข้อมูลสำคัญ (Key Metrics)

ข้อมูล ณ ก.ค. 2569 · SET / Yahoo Finance
Market Cap
฿39,212 ล้าน
~1,661 ล้านหุ้น · par ฿1
P/E (TTM)
~7.45x
ต่ำกว่าค่าเฉลี่ยกลุ่ม ~10x
P/E เฉลี่ย ~5 ปี
~10–12x
ปัจจุบัน discount จาก mean
P/BV
1.01x
ใกล้ book value · SET factsheet
กำไรสุทธิ TTM
~฿5,270 ล้าน
EPS ฿3.17 × 1,661M หุ้น
EPS (TTM)
~฿3.17
ราคา ÷ P/E = 23.60÷7.45
BVPS
~฿23.37
ราคา ÷ P/BV = 23.60÷1.01
ROE / ROA
~13.6% / ~3.4%
EPS/BVPS · Non-bank leverage ~4x
NIM (โดยประมาณ)
~18–22%
ดอกเบี้ยรับ ~28% ลบต้นทุนเงิน ~8%
NPL (โดยประมาณ)
~3.5–5%
สูงขึ้นหลังโควิด · ฟื้นตัวต่อเนื่อง
เงินปันผล
~2.97%
DPS ~฿0.70/ปี (2×฿0.35) · Yahoo Finance
Loan Growth YoY
~5–8%
เน้นขยายสาขาและฐานลูกค้า
2

ราคาย้อนหลัง ~1 ปี

ก.ค. 2568 – ก.ค. 2569 · รายเดือน
ราคา SAWAD มูลค่าเหมาะสม ฿26.50 จุดสูงสุดปี

ราคา SAWAD เริ่มต้นรอบปีที่ ฿20.30 (ก.ค. 68) จากนั้นพุ่งขึ้นแตะจุดสูงสุด ~฿30.00 ในเดือน ก.ย. 68 หนุนโดยผลประกอบการที่ฟื้นตัวและความคาดหวังการปรับลดดอกเบี้ย อย่างไรก็ตาม ราคาย่อตัวลงมาต่ำสุดที่ ~฿21.90 ใน พ.ค. 69 จากแรงกดดันหนี้ด้อยคุณภาพและต้นทุนเงินที่ยังสูง ปัจจุบัน ฿23.60 (+16.3% รอบปี) ยังซื้อขายต่ำกว่า Fair Value ฿26.50 อยู่ราว 11%

3

การประเมินมูลค่า (Valuation)

เฉลี่ย 3 วิธี
1. P/E Valuation
EPS (TTM) ฿3.17 × P/E 10x — ค่าเฉลี่ยอุตสาหกรรม Non-Bank ไทย; ปัจจุบัน 7.45x discount สะท้อน NPL risk
฿31.70
2. DDM (Gordon Growth Model)
D₁ = DPS ฿0.70 × (1+4%); g 4%, r 10% → ฿0.728 ÷ 0.06 — Payout ratio ต่ำ (~22%) ทำให้ DDM ให้ค่าอนุรักษ์นิยม
฿12.13
3. Justified P/BV
P/BV เหมาะสม = (ROE 13.6% − g 3%)/(r 10% − g 3%) ≈ 1.514x × BVPS ฿23.37 — สะท้อน ROE เหนือ Cost of Equity
฿35.38
มูลค่าเหมาะสมเฉลี่ย (Fair Value)
กรอบ ฿22.00 – ฿36.00
฿26.50

วิธี DDM ให้ค่าต่ำมาก (฿12) เนื่องจาก SAWAD ยังคง Payout ratio ต่ำเพื่อรักษาเงินทุนขยายสาขา (>5,700 สาขา) ดังนั้นจึงให้น้ำหนักหลักที่วิธี P/E และ Justified P/BV ซึ่งสะท้อนกำลังการสร้างรายได้จริงมากกว่า ค่าเฉลี่ยสามวิธี (฿31.70+฿12.13+฿35.38)÷3 = ฿26.40 → ปัดขึ้น ฿26.50 เป็น Base Case วิธี Justified P/BV ให้ค่าสูงสุด สะท้อนว่าถ้า ROE ฟื้นตัวกลับไปเหนือ 15% ศักยภาพราคา ฿33–36 เป็นไปได้ในระยะกลาง

4

ราคาปัจจุบัน vs โซนต่างๆ

ปัจจุบัน ฿24.70
เหมาะสม ฿26.50
฿18.55
MOS 30% ฿21.20
MOS 20% ฿26.50
Fair Value ฿28.00
เป้าเฉลี่ย Analyst ฿36.00
กรอบบน FV

ราคาปัจจุบัน ฿23.60 อยู่ระหว่าง MOS 20% (฿21.20) และ Fair Value (฿26.50) — อยู่ใน "โซนน่าสนใจ" สำหรับ Value Investor ส่วนต่าง MOS ~10.9% หมายความว่าถ้าราคาลงไปแตะ ฿21.20 จะมี Margin of Safety 20% จาก Fair Value ฿26.50 เป้าหมายนักวิเคราะห์เฉลี่ยที่ ฿28 สะท้อนว่ายังมี Upside ~18.6% จากราคาปัจจุบัน

5

Margin of Safety (ส่วนเผื่อความปลอดภัย)

+7%
ราคาต่ำกว่า Fair Value พอควร — น่าสนใจแต่ยังไม่ถึง "ถูกมาก"
จุดซื้อ MOS 20%
฿21.20
โซนน่าสนใจสำหรับ value
จุดซื้อ MOS 30%
฿18.55
โซนถูกมาก (deep value)
โซนเริ่มทยอยสะสม
< ฿26.50
ใกล้/ต่ำกว่ามูลค่าเหมาะสม
6

คาดการณ์ผลตอบแทน 3 ปี

จากจุดเข้า ฿23.60 • EPS ฐาน ~฿3.17 • รวมปันผล
BearEPS −3%/ปี
฿17.40
−20.4% รวมปันผล
  • EPS ปี 3~฿2.90
  • P/E ออก6x
  • ปันผลรวม 3 ปี~฿2.10
  • สถานการณ์NPL พุ่ง / เศรษฐกิจซบ
BaseEPS +8%/ปี
฿33.00
+49.0% รวมปันผล
  • EPS ปี 3~฿3.99
  • P/E ออก8.3x
  • ปันผลรวม 3 ปี~฿2.40
  • สถานการณ์NPL ลดลง / สาขาขยาย
BullEPS +15%/ปี
฿49.00
+113.6% รวมปันผล
  • EPS ปี 3~฿4.82
  • P/E ออก10x
  • ปันผลรวม 3 ปี~฿2.80
  • สถานการณ์ดอกเบี้ยลด / ROE ฟื้น 16%+

Base Case: EPS โต 8%/ปี (สอดคล้องกับ Loan Growth 5-8% + NIM คงที่) ให้ EPS ปี 3 ≈ ฿3.17×(1.08)³ = ฿3.99 × P/E 8.3x + ปันผลรวม ≈ ฿33.00+฿2.40 → +49% ใน 3 ปี หรือ IRR ~14%/ปี Bear Case: NPL พุ่งเกิน 7% กดกำไรหด 3%/ปี + Multiple compression เป็น 6x → ขาดทุน 20% รวมปันผล Bull Case: ดอกเบี้ยนโยบายลดลงช่วยลด Cost of Fund + NPL ปรับดีขึ้น + ROE ฟื้นตัวกลับ 16%+ ดึง P/E กลับ 10x → กำไร >2 เท่าใน 3 ปี

7

ปัจจัยบวก & ความเสี่ยง

▲Catalysts — ปัจจัยหนุน

  • การลดดอกเบี้ยนโยบาย: ต้นทุนเงินกู้ (Cost of Fund) ของ SAWAD จะลดลงตาม กนง. ทำให้ NIM และกำไรสุทธิขยายตัวได้ทันที
  • ฐานลูกค้าแข็งแกร่ง ~3 ล้านราย: ประชากรกลุ่มฐานรากในต่างจังหวัดเข้าไม่ถึงแบงก์ SAWAD เป็น First Mover ที่มีเครือข่าย >5,700 สาขา
  • NPL คงที่/ลดลง: ถ้าเศรษฐกิจฟื้นตัวและรายได้เกษตรกร/แรงงานดีขึ้น NPL จะลดลง กดดันให้ต้นทุน Provision ลดตาม
  • Valuation ต่ำ vs ประวัติศาสตร์: P/E 7.45x ต่ำกว่าค่าเฉลี่ย 5 ปี ~10-12x อย่างมีนัยสำคัญ มี Room for P/E Re-rating
  • การขยายสินเชื่อนาโน/ดิจิทัล: ขยายบริการสู่ Digital Lending ช่วยลดต้นทุนการดำเนินงานต่อหัวและขยาย TAM
  • เงินปันผลสม่ำเสมอ: จ่ายปันผลกลางปีและปลายปีต่อเนื่อง ฿0.35/ครั้ง เป็น Floor Support ราคา

▼Risks — ความเสี่ยง

  • NPL เพิ่มขึ้น: หากเศรษฐกิจชะลอตัวและลูกค้าฐานรากมีรายได้ลดลง NPL อาจพุ่งเกิน 6-7% กดดันให้ต้องตั้งสำรองสูงขึ้น
  • กฎหมายควบคุมดอกเบี้ย: รัฐบาลอาจออกมาตรการควบคุมอัตราดอกเบี้ยจำนำทะเบียนรถ กระทบ NIM โดยตรง
  • การแข่งขันจาก FinTech/Digital Bank: ผู้ให้บริการสินเชื่อรายใหม่กำลังแย่งลูกค้ากลุ่มฐานรากด้วยดอกเบี้ยต่ำและใช้งานง่ายกว่า
  • ต้นทุนเงินสูง: SAWAD ระดมทุนผ่านตลาดหุ้นกู้/ธนาคาร ถ้าดอกเบี้ยสูงนาน Cost of Fund กดดัน Margin ต่อเนื่อง
  • Concentration Risk: รายได้กระจุกอยู่กับสินเชื่อจำนำทะเบียนรถ ~70%+ ถ้าราคารถมือสองตก มูลค่าหลักประกันลดลง
  • Regulatory Risk ด้าน Capital: BOT อาจกำหนด Capital Requirement เพิ่มเติมสำหรับ Non-Bank ขนาดใหญ่ ทำให้จ่ายปันผลได้น้อยลง
8

สรุปภาพรวม

น่าสนใจระดับกลาง — Non-Bank ชั้นนำ P/E ต่ำกว่าค่าเฉลี่ย 5 ปี อย่างมีนัย

SAWAD เป็นบริษัทสินเชื่อ Non-Bank ที่มีความได้เปรียบเชิงแข่งขันจากเครือข่ายสาขาหนาแน่น >5,700 แห่งและฐานลูกค้า ~3 ล้านรายในกลุ่มเป้าหมายที่ธนาคารพาณิชย์ยังเข้าถึงได้ยาก ปัจจุบัน P/E 7.45x ต่ำกว่าค่าเฉลี่ย 5 ปี (~10-12x) อย่างมีนัยสำคัญ สะท้อนความกังวลเรื่อง NPL และสภาวะดอกเบี้ยสูง ซึ่งถ้าปัจจัยเหล่านี้ผ่อนคลาย โอกาส P/E Re-rating สูงมาก Fair Value ฿26.50 (เฉลี่ย 3 วิธี) ให้ MOS ~11% จากราคาปัจจุบัน ฿23.60 แหล่งข้อมูล: SET Factsheet + Yahoo Finance (ยืนยัน 2 แหล่ง)

มูลค่าเหมาะสม
฿26.50 (฿22.00–฿36.00)
ส่วนต่างจากราคา
MOS ~ +10.9%
เป้านักวิเคราะห์ 12 ด.
~฿28.00 (Moderate Buy)
กลยุทธ์: ทยอยสะสมที่ระดับ ฿21–24 (MOS 10-20%) และเพิ่มน้ำหนักหากราคาลงทดสอบ ฿18–21 (MOS 20-30%) เป้าหมาย 12-18 เดือน ฿26-28 · ตัด Loss ถ้าราคาหลุด ฿16.50 (52-week low) อย่างมีนัยสำคัญ
คำเตือน: รายงานนี้จัดทำเพื่อการศึกษาและเป็นข้อมูลประกอบการตัดสินใจเท่านั้น ไม่ใช่คำแนะนำให้ซื้อหรือขายหลักทรัพย์ ตัวเลข valuation อิงสมมติฐานที่อาจคลาดเคลื่อน โดยเฉพาะ P/E เป้าหมาย, อัตราเติบโต (g), ผลตอบแทนที่ต้องการ (r) และ ROE ในอนาคต ราคาหุ้นมีความผันผวนสูง ผู้ลงทุนควรศึกษาข้อมูลเพิ่มเติมและพิจารณาความเสี่ยงของตนเองก่อนตัดสินใจ • แหล่งข้อมูล: (1) SET Factsheet (set.or.th) — P/E 7.45x, P/BV 1.01x, Market Cap ฿39,212M, ราคา ฿23.60 ณ 2 ก.ค. 2569 · (2) Yahoo Finance (SAWAD.BK) — ราคา ฿23.60, กราฟรายเดือน ก.ค. 2568–ก.ค. 2569, เงินปันผล ฿0.35×2/ปี, 52W ฿16.50–฿32.00 · (3) SET Market Data (set.or.th/quote/SAWAD) — ราคา ฿23.60, ช่วงราคารายวัน ฿23.20–฿23.70, ปริมาณซื้อขาย 20.6M หุ้น ณ 2 ก.ค. 2569 (Q2/2569)