SET: SAPPE เครื่องดื่มแบรนด์ แปรรูปอาหารเพื่อส่งออก

แซปเป้ (Sappe PCL) (SAPPE)

Sappe Beauti Drink · เครื่องดื่มฟังก์ชันส่งออก 60+ ประเทศ · ชาเขียว · บิวตี้ดริงก์ · อาเซียน+ยุโรป · Gross Margin ~45%

฿31.50(SAPPE)

▼ −13.1% (รอบปี)

ราคา ณ 25 ก.ย. 2569
กรอบ 52 สัปดาห์ ฿28.50 – ฿39.50
ที่มา: StockAnalysis.com, Investing.com, Yahoo Finance (SAPPE.BK)

2026-09-21อัปเดต

ข้อมูลสำคัญ (Key Metrics)

งบ TTM (ถึงไตรมาส 1/2569) · ราคา ณ 21 ก.ย. 2569

Market Cap

฿9.54 พันล้าน

~302.9 ล้านหุ้น · 302.9 ล้านหุ้น (หุ้นคงเหลือ)

P/E (TTM)

14.2x

EPS TTM ฿2.22 · สูงขึ้นเพราะกำไรหด ไม่ใช่ราคาขึ้น

P/E ที่ตลาดจ่ายจริง (12 ด.)

~12–17x

จากกรอบราคา 52 สัปดาห์ ÷ กำไรปกติต่อหุ้น

P/BV

2.15x

BVPS ฿14.68 · เงินสดสุทธิ ฿1,005M

กำไรสุทธิ TTM

฿676 ล้าน

รอบ 12 เดือนล่าสุด · FY2025 ฿776M · ยังหดต่อ −13%

EPS (TTM)

~฿2.22

IFRS · FY2025: ฿2.53 · FY2024: ฿4.07

BVPS

~฿14.68

มูลค่าทางบัญชีต่อหุ้น · เงินสด ฿1,057M · หนี้ ฿52M · D/E 0.01

ROE / Net Margin

~16.5% / 12.4%

ROE ลดจาก 30.2% ใน FY2024

รายได้ TTM

~฿5,453M

FY2025: ฿5,361M · FY2024: ฿7,000M

อัตรากำไรขั้นต้น

45.2%

Gross margin · เสถียรมาก 43–48% ตลอด 5 ปี

เงินปันผล

5.56%

฿1.75/ปี · DPS ฿1.75 · payout ~79% ของ EPS TTM

FCF TTM

฿754 ล้าน

กระแสเงินสดอิสระ · ฿2.49/หุ้น · FCF yield ~7.1%

ราคาย้อนหลัง ~1 ปี

โดยประมาณ ก.ย. 2568 – ก.ย. 2569

ราคา SAPPE มูลค่าเหมาะสม ฿34.20 จุดสำคัญ

ราคา SAPPE ทำจุดสูงสุดของรอบปีที่ ฿36.25 ในเดือน ต.ค. 2568 ก่อนไหลลงต่อเนื่องตามผลประกอบการที่อ่อนแรง ไปทำจุดต่ำสุด ฿29.50 ในเดือน เม.ย. 2569 กดดันจากรายได้ FY2025 ที่หดตัว −23% YoY และกำไรสุทธิที่ลดลง −38% จากนั้นราคาฟื้นตัวขึ้นต่อเนื่องในไตรมาส 2–3 ของปี 2569 ปิดที่ ฿32.25 ณ 21 ก.ย. 2569 เท่ากับผลตอบแทนรอบปีลดลงราว 8% (ราคาต้นหน้าต่าง ฿35.00 ในเดือน ก.ย. 2568) ข้อสังเกตคือราคาฟื้นเร็วกว่ากำไร — กำไรสุทธิ TTM ฿676M ยังต่ำกว่า FY2025 ที่ ฿776M ทำให้ P/E ขยับขึ้นจาก ~13x เป็น ~15.9x

การประเมินมูลค่า (Valuation)

เฉลี่ย 3 วิธี

1. P/E Valuation

EPS ปกติ ฿2.38 × P/E เป้าหมาย 15x — EPS ปกติคือค่าเฉลี่ยของ FY2025 (฿2.53) กับ TTM (฿2.22) ซึ่งเป็นระดับกำไรหลังจบรอบส่งออกพีคปี 2566–2567; ตัวคูณวัดจากราคาที่ตลาดจ่ายจริง ไม่ใช่จาก multiple ณ ปัจจุบัน — กลางกรอบ 52 สัปดาห์ ฿34.00 หารด้วยกำไรปกติได้ 14.3 เท่า แล้วบวกส่วนเพิ่มเล็กน้อยจากเงินสดสุทธิ ฿1,005M ที่ไม่ก่อกำไร

฿35.70

2. DDM / Gordon Growth

D₀ = ปันผล ฿1.75 × (1+3.0%) → D₁ = ฿1.80 หารด้วย (r 8.5% − g 3.0%) — ที่มาของ r เป็นสมมติฐาน CAPM: rf พันธบัตรรัฐบาลไทย 10 ปี ~2.5% + β ~0.75 × ERP ไทย ~8.0% = 8.5%; g 3.0% ตั้งต่ำกว่า sustainable growth (ROE 16.5% × retention 21% = 3.5%) เพราะกำไรยังหดตัว · ความไว: r ±0.5 จุด ทำให้ค่านี้แกว่ง ฿30.0–฿36.0

฿32.70

3. Justified P/BV (บริบท — ไม่นับใน FV)

บริบท — ไม่รวมในค่าเฉลี่ย — P/BV เหมาะสม = (ROE 16.5% − g 3.0%)/(r 8.5% − g 3.0%) ≈ 2.45 × BVPS ฿14.68 — ใช้ (r, g) ชุดเดียวกับ DDM จึงเป็นสมมติฐานตระกูลเดียวกัน ไม่นับเป็นเสียงที่สอง (กฎ 0.4c-bis) แสดงไว้เป็นบริบทว่าฝั่งงบดุลให้ค่าแถวขอบบนของกรอบ FV

฿36.00

มูลค่าเหมาะสม (Fair Value)
กรอบ ฿32.70 – ฿35.70

฿34.20

วิธีคิดค่าเฉลี่ย: ใช้ 2 ตระกูลสมมติฐาน — ขายึดตลาด (P/E ฿35.70) หนึ่งเสียง กับขาที่ขับด้วย (r, g) หนึ่งเสียง Justified P/BV ฿36.00 ใช้ r และ g ชุดเดียวกับ DDM จึงถูกกันออกเป็น "บริบท" ไม่ถ่วงน้ำหนักซ้ำ ⇒ FV = (฿35.70 + ฿32.70)/2 = ฿34.20 สองขาห่างกันเพียง 1.09 เท่า จึงเฉลี่ยได้ตามกฎ dispersion และผลลัพธ์ใกล้เคียงกันไม่ว่าจะเลือกขาไหนเป็นหลัก ความไว: ถ้าเปลี่ยน P/E เป้าหมายเป็น 14x หรือ 16x และเลื่อน r ±0.5 จุด FV จะอยู่ในช่วง ฿33 – ฿36 — ทุกกรณีให้ข้อสรุปเดียวกันคือราคาปัจจุบันเต็มมูลค่า ทำไมไม่ใช้วิธีที่สาม: DCF ทำได้แต่จะรับ (r, g) ชุดเดิมอีกครั้ง = ตระกูลเดิม ส่วน P/S ไม่เหมาะเพราะ margin ของ SAPPE เพิ่งเปลี่ยนระดับ (NetM 17.9% → 12.4%) ⇒ เลือกใช้ 2 วิธีจาก 2 ตระกูลตามจริงดีกว่าเติมขาที่สามให้ครบตัวเลข เป้านักวิเคราะห์เฉลี่ย ฿35.44 (8 ราย) ใกล้เคียงกับ FV ที่ได้ ใช้เป็นเครื่องสอบทานเท่านั้น ไม่ได้นำมาปรับสมมติฐาน

ราคาปัจจุบัน vs โซนต่างๆ

ปัจจุบัน ฿31.50

เหมาะสม ฿34.20

฿23.94
MOS 30% ฿27.36
MOS 20% ฿34.20
Fair Value ฿35.44
เป้าเฉลี่ย Analyst ฿35.70
กรอบบน FV

ราคา ฿31.50 อยู่ สูงกว่า Fair Value ฿34.20 เล็กน้อย สะท้อนว่าตลาดให้มูลค่าเต็มแล้วหลังราคาฟื้น 20% จากจุดต่ำเดือน เม.ย. 2569 โซนน่าสนใจสำหรับ value investor คือต่ำกว่า ฿27.36 (MOS 20%) ซึ่งยังไม่เคยแตะในรอบปีนี้ — จุดต่ำสุดที่เคยเห็นคือ ฿28.50 เป้านักวิเคราะห์เฉลี่ย ฿35.44 จาก 8 ราย (คำแนะนำรวม Buy) แทบเท่ากับราคาปัจจุบัน แปลว่าฝั่งนักวิเคราะห์ก็ไม่ได้เห็น upside เหลือในกรอบ 12 เดือน กรอบ 52 สัปดาห์ ฿28.50–39.50 บอกว่าความผันผวนปีนี้ยังกว้างพอที่จะรอจังหวะสะสมได้

Margin of Safety (ส่วนเผื่อความปลอดภัย)

+8%

ราคาสูงกว่า Fair Value เล็กน้อย — ไม่มีส่วนเผื่อความปลอดภัยเหลืออยู่ ยังไม่ใช่โซนซื้อสำหรับแนว value

จุดซื้อ MOS 20%

฿27.36

โซนน่าสนใจสำหรับ value

จุดซื้อ MOS 30%

฿23.94

โซนถูกมาก (deep value)

โซนเริ่มทยอยสะสม

< ฿34.20

ใกล้/ต่ำกว่ามูลค่าเหมาะสม

ลองคำนวณ MOS เอง — ใส่ราคาที่สนใจ (บาท)

คาดการณ์ผลตอบแทน 3 ปี

จากจุดเข้า ฿31.50 • EPS ฐาน ~฿2.22 • ไม่รวมปันผล (แสดงแยกในตาราง)

BearEPS 0%/ปี

฿26.65

−15% (−5%/ปี)

EPS ปี 3~฿2.22
P/E ออก12x
ปันผลสะสม 3 ปี~฿4.20
สถานการณ์กำไรไม่ฟื้น ตลาด de-rate

BaseEPS +6%/ปี

฿39.60

+26% (+8%/ปี)

EPS ปี 3~฿2.64
P/E ออก15x
ปันผลสะสม 3 ปี~฿5.25
สถานการณ์ส่งออกฟื้นช้า ๆ margin ทรงตัว

BullEPS +12%/ปี

฿56.15

+78% (+21%/ปี)

EPS ปี 3~฿3.12
P/E ออก18x
ปันผลสะสม 3 ปี~฿6.00
สถานการณ์ยุโรป/มะพร้าวโตแรง กลับสู่ขาขึ้น

ตัวเลขผลตอบแทนทั้งสามฉากเป็น ส่วนต่างราคาล้วน จากจุดเข้า ฿31.50 ยังไม่รวมปันผล — ถ้ารวมปันผลสะสมที่แสดงในตาราง ให้บวกเพิ่มอีกราว 4–6% ต่อปี Base case: EPS โต 6%/ปี จากฐาน TTM ฿2.22 ไปที่ ~฿2.64 ในปี 3 ซึ่งยังต่ำกว่า FY2024 ที่ ฿4.07 มาก และคง P/E ออกที่ 15 เท่าเท่ากับตัวคูณที่ใช้ใน Fair Value Bear case: กำไรไม่ฟื้นเลยและตลาดลดตัวคูณลงเหลือ 12 เท่าตามระดับที่เคยเห็นตอนราคา ฿28–29 — ราคาลงแรงกว่าที่หลายคนคาดเพราะตอนนี้ไม่มีส่วนเผื่อรองรับ Bull case: ยุโรปและกลุ่มมะพร้าวกลับมาโต margin ฟื้นเข้าใกล้ระดับ FY2024 ตลาดให้ตัวคูณ 18 เท่ากลับคืน ข้อสรุปเชิงจังหวะ: ที่ราคานี้ความเสี่ยงขาลง (−24%) ใกล้เคียงกับผลตอบแทนขาฐาน (+12%) ซึ่งไม่ใช่อัตราส่วนที่ดี — โซนที่ทำให้สมดุลกลับมาคือ ฿27–29

ปัจจัยบวก & ความเสี่ยง

▲Catalysts — ปัจจัยหนุน

การฟื้นตัวรายได้ส่งออก: SAPPE ส่งออกไปกว่า 60 ประเทศ อาเซียนและยุโรปคือตลาดหลัก การฟื้นตัวของเศรษฐกิจโลกในปี 2569–2570 จะหนุนยอดขายโดยตรง
Beauti Drink Premium Segment: ตลาด Functional Drink โลกเติบโต CAGR ~8% ตามเทรนด์ Health & Wellness โดยเฉพาะในญี่ปุ่น เกาหลี และยุโรป ซึ่ง SAPPE มีแบรนด์ที่แข็งแกร่ง
Gross Margin คงเส้นคงวา: อัตรากำไรขั้นต้น 43–48% ตลอด 5 ปี สะท้อนพลังแบรนด์และความสามารถควบคุมต้นทุน แม้รายได้ผันผวน margin ยังทรง
ฐานะเงินสดแกร่ง: เงินสด ฿1,057M มากกว่าหนี้ทั้งหมด ฿52M (D/E 0.01x) เท่ากับเงินสดสุทธิ ฿1,005M หรือ ฿3.32/หุ้น มีพื้นที่จ่ายปันผลและลงทุนโดยไม่เพิ่มหนี้
ผลิตภัณฑ์กลุ่มมะพร้าว: Coconut segment กำลังเติบโตในตลาด Health Food โลก เป็นฐานรายได้เสริมนอกเครื่องดื่ม
Dividend Yield ~5%: DPS ฿1.75 คิดเป็น ~4.96% ที่ราคาปัจจุบัน ดึงดูด income investor ขณะที่อัตราดอกเบี้ยไทยยังต่ำ
งบไตรมาส 2/2569 ประกาศ 25 ส.ค. 2569: เป็นตัวชี้ขาดระยะสั้นว่ารายได้ที่เริ่มทรงตัว (TTM ฿5,453M เทียบ FY2025 ฿5,361M) จะกลายเป็นการฟื้นตัวจริงหรือไม่ — ตัวเลขในรายงานนี้ยังไม่รวมงบชุดนั้น

▼Risks — ความเสี่ยง

รายได้ FY2025 หดตัวรุนแรง: รายได้ลด −23% YoY สู่ ฿5.36B กำไรลด −38% ยังต้องรอยืนยันว่าแรงกดดันหายไปแล้วหรือยัง
กำไรยังหดต่อ ไม่ใช่แค่ฐานต่ำ: กำไรสุทธิ TTM ฿676M ต่ำกว่า FY2025 ทั้งปีที่ ฿776M และ EPS ลงมาที่ ฿2.22 จาก ฿4.07 ใน FY2024 — Net Margin หดจาก 17.9% เหลือ 12.4% แปลว่าปัญหาอยู่ที่ความสามารถทำกำไร ไม่ใช่แค่รายได้
Payout Ratio สูง ~79% ของ EPS TTM: เหลือเงินสะสมเพื่อเติบโตน้อย และถ้า EPS ลงต่ำกว่า ฿1.75 ปันผลจะจ่ายจากเงินสดสะสมแทนกำไร (DPS ลดมาแล้วจาก ฿2.25 เป็น ฿1.75)
การแข่งขันตลาดเครื่องดื่ม: แบรนด์ระดับโลก (Nestlé, Red Bull, Suntory) และแบรนด์ท้องถิ่นในแต่ละประเทศกดดัน margin และส่วนแบ่งตลาด
ความเสี่ยงค่าเงิน: รายได้ส่วนใหญ่เป็นสกุลเงินต่างประเทศ (USD, EUR, ภูมิภาค) ความแข็งค่าของบาทกดดันรายได้แปลงกลับ
ไม่มีส่วนเผื่อจากเป้านักวิเคราะห์: เป้าเฉลี่ย 12 เดือนของนักวิเคราะห์ 8 ราย อยู่ที่ ฿35.44 สูงกว่าราคาปัจจุบันเพียง +0.5% — แม้คำแนะนำรวมจะเป็น Buy แต่ราคาเป้าบอกว่าตลาดซึมซับข่าวดีไปหมดแล้ว

สรุปภาพรวม

แบรนด์ส่งออกที่มีคุณภาพ — รอจังหวะราคาที่ดีกว่า

SAPPE คือหุ้น Consumer Staples ไทยที่มีจุดแข็งชัดเจน: แบรนด์ Beauti Drink เป็นที่รู้จักใน 60+ ประเทศ, Gross Margin คงที่ 45%+, งบดุลเงินสดสุทธิ ฿1,005M แทบไม่มีหนี้ และปันผล ~4.96% แต่รอบการวิเคราะห์นี้เปลี่ยนข้อสรุปจากรอบก่อน เพราะฝั่งกำไรแย่ลงขณะที่ราคาขึ้น — EPS (TTM) ลดจาก ฿2.40 มาที่ ฿2.22 กำไรสุทธิ TTM ฿676M ยังต่ำกว่า FY2025 ที่ ฿776M ส่วนราคาฟื้นจาก ฿29.50 ในเดือน เม.ย. มาที่ ฿35.25 ผลคือ Fair Value ปรับลงเหลือ ฿34.20 และราคาปัจจุบัน สูงกว่า มูลค่าเหมาะสมเล็กน้อย (MOS +8%) จุดชี้ขาดระยะสั้นคืองบไตรมาส 2/2569 ที่จะประกาศ 25 ส.ค. 2569 — ถ้ายืนยันว่ารายได้และ margin เริ่มกลับทิศ สมมติฐาน EPS ปกติ ฿2.38 จะกลายเป็นค่าที่อนุรักษนิยมเกินไป แต่ถ้ากำไรยังหดต่อ ตัวคูณ 15 เท่าที่ใช้อยู่ก็จะสูงเกินไปเช่นกัน

มูลค่าเหมาะสม

฿34.20 (฿32.70–฿35.70)

ส่วนต่างจากราคา

MOS ~ +8%

เป้านักวิเคราะห์ 12 ด.

~฿35.44 (Buy)

กลยุทธ์: SAPPE เป็นธุรกิจที่ดีแต่ราคาปัจจุบันเต็มมูลค่าแล้ว — แนะนำ เฝ้ารอ และพิจารณาทยอยสะสมที่บริเวณ ฿27–29 (MOS 20%) ซึ่งใกล้เคียงจุดต่ำ 52 สัปดาห์ที่ ฿28.50 หรือรอให้งบ 25 ส.ค. 2569 ยืนยันว่ากำไรกลับทิศจริงก่อนค่อยจ่ายแพงขึ้น ผู้ถือหุ้นอยู่แล้วอาจถือต่อรับปันผล ~4.96%/ปีระหว่างรอ แต่ควรรู้ว่าฉาก Bear ให้ผลลบ −24% ซึ่งใหญ่กว่าปันผลสามปีรวมกันมาก

คำเตือน: รายงานนี้จัดทำเพื่อการศึกษาและเป็นข้อมูลประกอบการตัดสินใจเท่านั้น ไม่ใช่คำแนะนำให้ซื้อหรือขายหลักทรัพย์ ตัวเลข valuation อิงสมมติฐานที่อาจคลาดเคลื่อน โดยเฉพาะ P/E เป้าหมาย, อัตราเติบโต (g), ผลตอบแทนที่ต้องการ (r) และ ROE ในอนาคต ราคาหุ้นมีความผันผวนสูง ผู้ลงทุนควรศึกษาข้อมูลเพิ่มเติมและพิจารณาความเสี่ยงของตนเองก่อนตัดสินใจ • แหล่งข้อมูล: StockAnalysis.com (BKK:SAPPE), Investing.com (SAPPE PCL), Yahoo Finance (SAPPE.BK), SAPPE Official IR (sappe.com/en), Maybank Kim Eng Research