ศักดิ์สยาม ลีสซิ่ง (Saksiam Leasing PCL) (SAK)

สินเชื่อทะเบียนรถ (Auto Title Loan) • สินเชื่อส่วนบุคคล • นาโนไฟแนนซ์ • ประกันภัยนายหน้า • โดรนการเกษตร | >900 สาขา ภาคเหนือ-กลาง-อีสาน

฿3.16(SAK)

▼ −12.2% (รอบปี)

ราคา ณ 24 ก.ย. 2569
กรอบ 52 สัปดาห์ ฿2.98 – ฿4.06
ที่มา: Google Finance, SET Thailand, StockAnalysis.com

2026-09-21อัปเดต

ข้อมูลสำคัญ (Key Metrics)

Non-bank lending · ข้อมูล ณ Q1/2569 (ล่าสุด)

Market Cap

฿6.62 พันล้าน

~2.10 พันล้านหุ้น · 2,096 ล้านหุ้น

P/E (TTM)

7.3x

EPS TTM ฿0.43 · ต่ำกว่ามัธยฐานย้อนหลังของ SAK เอง (14.6x)

P/E มัธยฐาน ~5 ปี

14.6x

มัธยฐานย้อนหลัง · มัธยฐาน 5 ปีงบ · ช่วง 8.9–33.4x (แนวโน้มหดตัวต่อเนื่อง)

P/BV

0.97x

BVPS ฿3.27 · ต่ำกว่า 1x = ราคาต่ำกว่าบัญชี

กำไรสุทธิ FY2568

฿881 ล้าน

ทั้งปีบัญชี · +4.8% YoY (จาก ฿841 ล้าน FY2567)

EPS (TTM)

~฿0.43

IFRS · TTM ฿0.43 · FY2568: ฿0.42 · FY2567: ฿0.40

BVPS

~฿3.27

มูลค่าทางบัญชีต่อหุ้น · FY2568 · เติบโต ~8%/ปี

ROE / ROA

~13.4% / 5.6%

ผลตอบแทนต่อทุน / สินทรัพย์ · Stable — ไม่ขึ้นลงตามดอกเบี้ยตลาด

รายได้ TTM

฿2,735 ล้าน

+7.7% YoY · เติบโตต่อเนื่อง 4 ปี

NPL Ratio (Q1/69)

2.74%

Coverage ratio ~105.7% · ต่ำกว่า covenant <3%

เงินปันผล

6.33%

฿0.20/ปี · ฿0.20/หุ้น (2569) · เพิ่มต่อเนื่องทุกปีตั้งแต่ 2564

D/E

1.30x

หนี้สินต่อทุน · ควบคุมได้สำหรับ non-bank lending

ราคาย้อนหลัง ~1 ปี

โดยประมาณ ต.ค. 2568 – ก.ย. 2569

ราคา SAK มูลค่าเหมาะสม ฿4.46 จุดสำคัญ

ราคา SAK อยู่ในแนวโน้มขาลงตลอด 1 ปีที่ผ่านมา จาก ฿3.60 (ต.ค. 2568) มาอยู่ที่ ฿3.16 คิดเป็นผลตอบแทนรอบปี ▼ −12.2% (รอบปี) แรงกดดันหลักมาจากความกังวลคุณภาพสินเชื่อในกลุ่ม non-bank และข้อจำกัดด้านเพดานดอกเบี้ยจาก BOT กรอบ 52 สัปดาห์อยู่ที่ ฿2.98 – ฿4.06 ราคาปัจจุบันยังต่ำกว่ามูลค่าเหมาะสม (+29%) แต่ตลาดให้ P/E เพียง ~7x ต่ำกว่าประวัติของตัวเองมาก

การประเมินมูลค่า (Valuation)

2 ตระกูลสมมติฐาน (3 วิธี)

1. P/E Valuation

EPS IFRS (TTM) ฿0.43 × P/E เป้าหมาย ~12.6x (มัธยฐาน 3 ปี) — มัธยฐานที่วัดจากประวัติ SAK เอง 3 ปีงบล่าสุด (FY2023 14.6x · FY2024 12.6x · FY2025 8.9x) ไม่ได้มาจาก P/E ปัจจุบัน; ไม่ใช้มัธยฐาน 5 ปี 14.6x เต็ม ๆ เพราะ FY2021–22 (33.4x / 22.7x) สูงกว่าปีหลังถึง 2–3 เท่า ณ ฐานกำไรเล็กกว่า (EPS ฿0.29–0.34) และ multiple หดตัวต่อเนื่อง — sensitivity: ที่ 8.9x (FY2025) ขานี้ = ฿3.83

฿5.42

2. DDM / Gordon Growth

D₁ = ปันผล ฿0.20 × (1+g); g 7%, r 13% — สมมติฐานของเราเอง สำหรับ non-bank ขนาดกลาง · ตระกูลเดียวกับ Justified P/BV (นับเป็น 1 เสียง)

฿3.57

3. Justified P/BV

P/BV เหมาะสม = (ROE 13.4% − g 5%)/(r 13% − g 5%) ≈ 1.05 × BVPS ฿3.27 — ตระกูลเดียวกับ DDM เฉลี่ยสองขานี้ = ฿3.50 นับเป็น 1 เสียง

฿3.43

มูลค่าเหมาะสม (Fair Value)
กรอบ ฿3.50 – ฿5.40

฿4.46

FV = เฉลี่ยของ 2 ตระกูล: P/E ที่ยึดประวัติตลาดของ SAK (฿5.42) กับตระกูล r/g (DDM ฿3.57 และ Justified P/BV ฿3.43 เฉลี่ย ฿3.50 นับเป็นเสียงเดียว) สองตระกูลห่างกัน 1.5 เท่า (ไม่เกิน 2 เท่า) จึงเฉลี่ยได้ — ค่าขา P/E ขึ้นกับตัวคูณเป็นหลัก: หากใช้ 8.9x (FY2025) FV จะเหลือ ~฿3.67 (ส่วนเผื่อแคบลงมาก) จึงไวต่อการเลือกตัวคูณ เป้าเฉลี่ยนักวิเคราะห์ ฿3.79 (n=3, consensus Buy) ใช้เป็นบริบทเทียบเท่านั้น ไม่ได้เป็นขาของ FV ราคาปัจจุบัน ฿3.16 ต่ำกว่า FV — ผลนี้ต้องอาศัยการ re-rate ของ P/E กลับสู่ระดับประวัติ ซึ่งยังไม่ได้รับการยืนยัน

ราคาปัจจุบัน vs โซนต่างๆ

ปัจจุบัน ฿3.16

เหมาะสม ฿4.46

฿3.12
MOS 30% ฿3.57
MOS 20% ฿3.79
เป้าเฉลี่ย Analyst ฿4.46
Fair Value ฿5.40
กรอบบน FV

ราคา ฿3.16 อยู่ต่ำกว่า Fair Value ฿4.46 (+29%) — อยู่ระหว่างโซน MOS 20% (฿3.57) กับ MOS 30% (฿3.12) ตัวเลขนี้พึ่งพาตัวคูณ P/E ของขา P/E เป็นหลัก จึงควรอ่านคู่กับ sensitivity ในหมวด 3 ต่ำสุด 52 สัปดาห์ ฿2.98 ใกล้ราคาปัจจุบัน สะท้อน downside ที่จำกัดในทางราคา

Margin of Safety (ส่วนเผื่อความปลอดภัย)

+29%

ส่วนเผื่อเกิน 20% — แต่พึ่งสมมติฐาน P/E re-rate จึงทยอยสะสม ไม่ควร all-in

จุดซื้อ MOS 20%

฿3.57

โซนน่าสนใจสำหรับ value

จุดซื้อ MOS 30%

฿3.12

โซนถูกมาก (deep value)

โซนเริ่มทยอยสะสม

< ฿4.46

ใกล้/ต่ำกว่ามูลค่าเหมาะสม

ลองคำนวณ MOS เอง — ใส่ราคาที่สนใจ (บาท)

คาดการณ์ผลตอบแทน 3 ปี

จากจุดเข้า ฿3.16 • EPS ฐาน ~฿0.43 • ไม่รวมปันผล

BearEPS +0%/ปี

฿2.58

−6.5% ต่อปี

EPS ปี 3~฿0.43
P/E ออก6x
ปันผลรวม 3 ปี~฿0.60
สถานการณ์NPL พุ่ง กำไรทรงตัว P/E หด

BaseEPS +7%/ปี

฿5.27

+18.6% ต่อปี

EPS ปี 3~฿0.527
P/E ออก10x
ปันผลรวม 3 ปี~฿0.66
สถานการณ์กำไรโตตาม loan growth 10% NPL คงที่

BullEPS +10%/ปี

฿6.87

+29.5% ต่อปี

EPS ปี 3~฿0.572
P/E ออก12x
ปันผลรวม 3 ปี~฿0.72
สถานการณ์ขยายสาขาเต็มกำลัง กำไรโตแรง re-rate P/E

การคาดการณ์นี้อิงสมมติฐาน EPS โต 7%/ปี (Base) ตาม CAGR กำไรสุทธิ 4 ปีที่ผ่านมา (~7.3%) ตัวเลข %/ปี คิดจากราคาเป้าเทียบจุดเข้า ไม่รวมปันผล กรณี Base ต้องอาศัย P/E re-rating จาก ~7.3x กลับสู่ 10x (ต่ำกว่า FY2025 ที่ 8.9x ไม่มากนัก และต่ำกว่ามัธยฐาน 3 ปี 12.6x) ในกรณี Bear กำไรทรงตัวและ P/E หดเหลือ 6x ให้ผลตอบแทนติดลบ ปันผล ฿0.20/ปี (yield ~6.33%) เป็นตาข่ายนิรภัยเพิ่มเติมที่ไม่ได้รวมในตัวเลขข้างต้น

ปัจจัยบวก & ความเสี่ยง

▲Catalysts — ปัจจัยหนุน

Loan growth เชิงรุก: ตั้งเป้าขยายพอร์ตสินเชื่อ >10% ในปี 2569 โดยเน้น Auto Title Loan (43% ของพอร์ต) และ Land Title Loan (12%) ซึ่ง collateral มัดขึ้นหลักทรัพย์จริง
เครือข่ายสาขา >900 แห่ง: ครอบคลุมภาคเหนือ-กลาง-อีสาน สร้างฐานลูกค้า grassroot ที่ SAWAD/MTC เข้าถึงยาก — moat ด้านภูมิศาสตร์ระดับ hyperlocal
Dividend yield สูง ~6.33%: จ่ายปันผลเพิ่มทุกปีตั้งแต่ 2564 (฿0.11 → ฿0.20) สะท้อนวินัยทางการเงินและ cash flow แข็งแกร่ง
NPL อยู่ในระดับควบคุม: NPL Q1/2569 ที่ 2.74% + coverage ratio 105.7% แสดงว่าบริษัทตั้งสำรองเพียงพอ ไม่ต้องบัมป์ provisioning รุนแรง
P/BV ต่ำกว่า 1x: หายากในกลุ่ม non-bank ที่ ROE ยังเป็นบวก — หากตลาด re-rate กลับไปที่ P/BV 1.2x ราคาจะขึ้นไปที่ ~฿3.92
ธุรกิจโดรนเกษตร + Solar: segment ใหม่ที่ยังเล็ก แต่สร้าง differentiation และ upside optionality ในยุคเกษตรดิจิทัลและพลังงานสะอาด

▼Risks — ความเสี่ยง

NPL เพิ่มเกิน covenant 3%: เศรษฐกิจชะลอ ราคารถมือสองตก — มูลค่า collateral ลดลงอาจทำ NPL พุ่งเกิน 3% ซึ่งเป็นเพดานตามสัญญา loan covenant
เพดานดอกเบี้ย BOT: สินเชื่อทะเบียนรถมีเพดานดอกเบี้ย ทำให้ spread อ่อนตัวหากต้นทุนเงินกู้เพิ่ม — เพิ่ม credit cost ได้ยาก
การแข่งขันสูงจากรายใหญ่: SAWAD, MTC, TIDLOR มีขนาด market cap และ brand ใหญ่กว่า — ลูกค้าเลือกได้หลายเจ้าในพื้นที่ทับซ้อน
ความเสี่ยงเศรษฐกิจภูมิภาค: พื้นที่ฐานลูกค้าหลักพึ่งพาเกษตร/ท่องเที่ยว — ภัยแล้ง น้ำท่วม กระทบรายได้ผู้กู้และกระเทือน NPL
สภาพคล่องหุ้นต่ำ: Market cap ฿6.6B และ free float ต่ำกว่ากลุ่มเดียวกัน — spread กว้าง ขายได้ยากในช่วงตลาดผันผวน
Loan growth เชิงรุกอาจกดดัน credit quality: เป้าขยายพอร์ต >10% ในสภาวะ NPL ยังสูง อาจนำไปสู่ underwriting standards ที่หย่อนลง

สรุปภาพรวม

Non-bank สายจำนำทะเบียนรถ · ราคาต่ำกว่า book · yield สูง · ทยอยสะสมรอ re-rate

SAK คือ non-bank ขนาดกลางที่มีฐานสาขา >900 แห่งครอบคลุมภาคเหนือ-กลาง-อีสาน ธุรกิจหลักสินเชื่อทะเบียนรถมี collateral มัดแน่น NPL ยังอยู่ในกรอบ 2.74% ต่ำกว่า covenant 3% ปัจจุบันซื้อขายที่ P/BV ~0.97x (ต่ำกว่า book) และ P/E ~7.3x ซึ่งถูกกว่ามัธยฐานย้อนหลังของตัวเองที่ 14.6x Fair Value จาก 2 ตระกูล (P/E ตามประวัติ + r/g) อยู่ที่ ฿4.46 ให้ MOS +29% และ Upside +41% จากราคาปัจจุบัน ฿3.16 — ไวต่อตัวคูณ P/E (ที่ 8.9x FV ~฿3.67) เหมาะสำหรับนักลงทุนที่ต้องการ dividend yield สูง (~6.33%) รอ re-rating เมื่อตลาดมั่นใจ NPL ไม่ทะลุ 3% ความเสี่ยงหลักคือ NPL เพิ่ม + เพดานดอกเบี้ย BOT กดดัน NIM — เหมาะซื้อทยอยสะสม ไม่ควร all-in รอดู Q2/2569

มูลค่าเหมาะสม

฿4.46 (฿3.50–฿5.40)

ส่วนต่างจากราคา

MOS ~ +29%

เป้านักวิเคราะห์ 12 ด.

~฿3.79 (Buy · 3 ราย)

กลยุทธ์: ทยอยสะสมในโซน MOS 20–30% (฿3.57 ถึง ฿3.12) ไม่ all-in เพราะ FV พึ่ง P/E re-rate · ราคาอ้างอิง FV ฿4.46 · รับปันผล yield ~6.33% ระหว่างรอ · cut loss หาก NPL ทะลุ 3% ติดต่อกัน 2 ไตรมาส

คำเตือน: รายงานนี้จัดทำเพื่อการศึกษาและเป็นข้อมูลประกอบการตัดสินใจเท่านั้น ไม่ใช่คำแนะนำให้ซื้อหรือขายหลักทรัพย์ ตัวเลข valuation อิงสมมติฐานที่อาจคลาดเคลื่อน โดยเฉพาะ P/E เป้าหมาย, อัตราเติบโต (g), ผลตอบแทนที่ต้องการ (r) และ ROE ในอนาคต ราคาหุ้นมีความผันผวนสูง ผู้ลงทุนควรศึกษาข้อมูลเพิ่มเติมและพิจารณาความเสี่ยงของตนเองก่อนตัดสินใจ • แหล่งข้อมูล: (1) Google Finance – ราคา ณ 24 ก.ย. 2569 · (2) SET Thailand (set.or.th) – ราคา + งบการเงิน · (3) StockAnalysis.com (stockanalysis.com/quote/bkk/SAK) – balance sheet, income statement, statistics · (4) StockEvents.app – ประวัติเงินปันผล 2564–2569 · (5) FSSIA Spotlight Research – NPL data Q1/2569 · (6) เป้านักวิเคราะห์ ฿3.79 จาก Yahoo/StockAnalysis (n=3)