ราคาหุ้น S เคลื่อนไหวในกรอบแคบ ฿0.48–0.60 ตลอด 12 เดือนที่ผ่านมา ทำจุดต่ำสุด ม.ค. 69 ที่ ฿0.48 ก่อนดีดขึ้นแตะจุดสูงสุด ฿0.60 ในเดือน ก.พ. 69 รับข่าวกำไรปกติ FY2568 พลิกขึ้นก้าวกระโดด ก่อนย่อกลับมาแกว่งแถว ฿0.49 ช่วง เม.ย.–มิ.ย. แล้วฟื้นกลับสู่ ฿0.55 ในเดือน ก.ค.–ส.ค. 69 ภาพรวมทั้งปีปรับตัวลง −3.5% (รอบปี) สะท้อนความไม่แน่นอนของนักลงทุนแม้กำไรปกติจะดีขึ้นชัดเจน
ทั้งสองวิธี market-anchored (ราคาตลาดจริงของ SHR + P/BV มัธยฐานของหุ้นเอง) ห่างกัน 1.63 เท่า (≤2.0 เท่า) จึงเฉลี่ยได้ตามเกณฑ์ dispersion gate — ไม่ใช้ P/E กลุ่มรวมคู่กับ SOTP (กันนับซ้ำสินทรัพย์) และไม่นับ Justified P/BV (Gordon Growth บน ROE ปกติ 3.6%, r~10.4% [rf 2.36% Thai Gov Bond 10Y ส.ค. 69 + β~1.15 × ERP 7%], g 3% → ให้เพียง ~฿0.17) เป็นขาเฉลี่ยเพราะใช้ (r,g) เป็น input เหมือนกัน — แสดงเป็นบริบทเท่านั้นตามกฎ dispersion gate: บอกว่าราคาตลาดปัจจุบันกำลังจ่ายล่วงหน้าสำหรับ ROE ที่ยังไม่ฟื้นเต็มที่
เปิดเผยข้อมูลเต็ม (full disclosure): (1) EPS(TTM) สองแหล่งต่างกัน 11.8% — Yahoo −0.19 บาท ใช้หุ้น 6,854 ล้านหุ้น ตรงกับทุนจดทะเบียนที่ SET รายงาน 7 ส.ค. 69 และ Market Cap ÷ ราคา = 6,854 ล้านหุ้นพอดี ส่วน StockAnalysis −0.17 บาท ใช้หุ้น TTM 7,561 ล้านหุ้นซึ่งไม่ตรงกับข้อมูลปฐมภูมิ (data artifact ของผู้ให้บริการ) → ใช้ −0.19 บาท/หุ้น เป็นค่าหลัก (2) ขาดทุนสุทธิตามบัญชี FY2568 ส่วนของผู้ถือหุ้นใหญ่ −1,366 ลบ. สอดคล้องกับขาดทุนรวมทั้งกลุ่ม −1,963 ลบ. หัก NCI ~−597 ลบ. ที่ผู้ถือหุ้นส่วนน้อยของ SHR แบกรับ ต่างจากกำไรปกติ +531 ลบ. เพราะมีรายการพิเศษที่ไม่ใช่เงินสด (ด้อยค่าสินทรัพย์ + ขาดทุนอัตราแลกเปลี่ยนจากสินทรัพย์ต่างประเทศ) — ใช้กำไรปกติเป็นฐาน EPS สำหรับ scenario ปี 6 ไม่ใช่ EPS ขาดทุนตามบัญชี (3) โครงสร้าง SOTP: ขาโรงแรมใช้ราคาตลาดจริงของ SHR ไม่ใช้ตัวคูณสมมติ ขานอกโรงแรมใช้ book value ส่วนที่เหลือหลังหัก NCI (ไม่มีงบแยกส่วนธุรกิจพอทำ DCF ตามอายุสัญญาซื้อขายไฟของโรงไฟฟ้า/นิคมอุตสาหกรรม จึงไม่แยกขาเพิ่ม) หักส่วนลดโฮลดิ้งครั้งเดียว 30% ไม่ซ้อนส่วนลดเพิ่ม (4) sensitivity ส่วนลดโฮลดิ้ง: 25%→FV~฿0.83 · 35%→FV~฿0.75 (ฐาน 30%→฿0.79) (5) ข้อสังเกต: มูลค่าหุ้นโรงแรมอย่างเดียว (฿3,597 ลบ.) ใกล้เคียง Market Cap ทั้งบริษัท S (฿3,770 ลบ.) เท่ากับตลาดแทบไม่ให้มูลค่าธุรกิจอสังหาฯ-นิคมอุตสาหกรรม-โรงไฟฟ้าที่เหลือเลย
ไม่มีเป้าหมายนักวิเคราะห์ (analyst consensus target) เผยแพร่จาก broker จึงแสดงกรอบบน FV (฿0.98) และมูลค่า SOTP เต็มก่อนหักส่วนลดโฮลดิ้ง (฿1.40) แทนในสเกลขวาสุด ราคาปัจจุบัน ฿0.55 อยู่ใกล้จุด MOS 30% (฿0.55) พอดี
EPS ฐาน = กำไรปกติ (normalized) FY2568 ฿531 ลบ. ÷ 6,854 ล้านหุ้น = ~฿0.077 ไม่ใช่ EPS ขาดทุนตามบัญชี (มีรายการพิเศษ/ด้อยค่า/FX) — Bear/Base/Bull ผูกกับ RevPAR-Occupancy โรงแรมและอัตราโอนที่ดินนิคมอุตสาหกรรม ไม่ใช่การต่อเทรนด์ฟื้นตัวแบบเส้นตรง
S เป็นโฮลดิ้งอสังหาริมทรัพย์+โรงแรม 4 กลุ่มธุรกิจที่ Market Cap ปัจจุบัน (฿3,770 ลบ.) แทบเท่ากับมูลค่าตลาดจริงของหุ้นที่ถือใน SHR อย่างเดียว (฿3,597 ลบ.) เท่ากับธุรกิจอสังหาฯเพื่อขาย อาคารสำนักงาน-ค้าปลีก และนิคมอุตสาหกรรม+โรงไฟฟ้าแทบไม่ถูกให้มูลค่าเลย ขณะที่กำไรปกติ FY2568 พลิกขึ้น 3.8 เท่า และ EBITDA อาคารสำนักงานทำสถิติสูงสุด แต่ EPS ตามบัญชียังติดลบจากรายการพิเศษที่ไม่ใช่เงินสด (ด้อยค่า/FX) และหนี้สุทธิ/ทุนยังสูง (D/E 1.86x) ทำให้ตลาดยังไม่กล้าให้มูลค่าเต็ม SOTP