Ryan Specialty Holdings (RYAN)

หุ้นไล่ลงจากจุดสูง $58.07 (พ.ย. 2568) สู่จุดต่ำสุดรอบปี $31.85 (พ.ค. 2569) รวม −45% จากยอด — สอดคล้องกับการ de-rating ทั้งกลุ่ม specialty broker ช่วงต้นปี 2569 ที่ตลาดกังวล E&S rate softening + organic growth ชะลอตัว จากนั้นฟื้นตัวขึ้นมา +32% สู่ $42.18 (ปิดเดือน ส.ค. 2569) หลัง Q2 2026 (ประกาศ 30 ก.ค. 2569) ออกมาดีกว่าคาด Adjusted Diluted EPS โต +12.1% YoY แม้ organic growth และ margin จะชะลอลงบ้าง — รวมทั้งปี ▼ −33.0% (รอบปี)

โครงสร้าง FV รอบนี้ (แก้จากรอบก่อน): FV มาจากตระกูล DCF ตระกูลเดียว (สองการ์ดต่างกันแค่ r) — ขา P/E เดิมถอดออกเพราะตัวคูณเป้า ~21x ผูกกับ P/E adjusted ปัจจุบัน (สมอตายวนกลับ) และตัวคูณมัธยฐานที่วัดได้ (83x) อยู่บนฐาน GAAP EPS ของ Class A จึงใช้กับ EPS adj. ไม่ได้ · ขาเป้านักวิเคราะห์ไม่เป็นขา FV · ความไว: เมื่อ r เพิ่มจาก 10% เป็น 10.5% มูลค่าต่อหุ้นจะลดลงราวหนึ่งในสิบสี่ (เหลือ $32.81) และ r/g ทั้งหมดเป็นสมมติฐานของเราเอง ⇒ ตัวเลข FV ควรอ่านเป็นกรอบ ไม่ใช่จุดเดียว · เปิดเผยเต็มรูปแบบ (Up-C + TRA + การเลือก EPS): Ryan Specialty เป็นโครงสร้าง Up-C — หุ้น Class A ที่ซื้อขายในตลาด (ticker RYAN) ถือสิทธิ์ทางเศรษฐกิจในบริษัทแม่ Ryan Specialty Holdings, LLC เพียง ~47.5% (ณ 30 มิ.ย. 2569) ส่วนที่เหลือ ~52.5% ถือโดยผู้ถือหน่วย LLC เดิม (LLC Common Units) ซึ่งแปลงเป็นหุ้น Class A ได้ 1:1 — กำไร/EPS แบบ GAAP ที่รายงาน (attributable แก่ Class A เท่านั้น) จึงสะท้อนแค่ส่วนของ Class A ไม่ใช่ทั้งกิจการ รายงานนี้จึงใช้จำนวนหุ้นแบบ fully exchanged (Class A 121.4M + LLC Units 134.2M = 255.6M หุ้น) ในการคำนวณ FCF/share และมูลค่ากิจการ เพื่อไม่ให้ประเมินต่ำเกินจริงจากนับหุ้นไม่ครบ นอกจากนี้บริษัทมีภาระผูกพัน Tax Receivable Agreement (TRA) กับผู้ถือหน่วยเดิมรวม $463.6M (current $30.3M + non-current $433.3M ณ 30 มิ.ย. 2569) เป็นภาระจ่ายเงินสดระยะยาว (~85% ของผลประโยชน์ภาษีจาก step-up สินทรัพย์เมื่อมีการแปลงหน่วย) ที่ลดกระแสเงินสดสุทธิถึงผู้ถือหุ้น Class A ในระยะยาว แม้ไม่รวมเข้า EV โดยตรง — EPS ที่ใช้: การ์ด P/E (TTM) headline ในรายงานนี้ใช้ EPS(TTM) GAAP $0.73 (Yahoo $0.74 กับ StockAnalysis $0.73 ต่างกัน 1.4% ซึ่งกระทบยอดได้จากตัวเลข GAAP diluted EPS รายงวดที่บริษัทเปิดเผยเอง: H2 FY2025 ($0.47 เต็มปี − $0.18 ครึ่งปีแรก) + H1 FY2026 ($0.45) = $0.74 อยู่ในกรอบ ±2% ของทั้งสองแหล่ง ยืนยันว่าไม่ใช่ความขัดแย้งจริง เพียงต่างช่วง TTM เล็กน้อย) ส่วน scenario หมวด 6 ใช้ EPS adj. (fully exchanged) TTM $2.13 (H2 FY2025 $0.91 + H1 FY2026 $1.22 ตามที่บริษัทเปิดเผยใน press release Q2 2026 — ตัวเลขนี้ยกจากรอบก่อน ไม่ได้เปิดเอกสารต้นทางซ้ำรอบนี้) เป็นฐาน เพราะไม่ถูกบิดเบือนจากสัดส่วน NCI และสอดคล้องกับ consensus ของ StockAnalysis (FY2026e EPS $2.17 · FY2027e $2.42 — ค่า forward $2.42 ของ Yahoo ตรงกับ FY2027e ไม่ใช่ปีถัดไป) อธิบายช่องว่าง P/E trailing ~55x vs forward ~17x — รายการที่บวกกลับใน Adjusted Net Income/EBITDAC ตามที่บริษัทเปิดเผย: equity-based compensation (non-cash), amortization ของ intangibles/customer relationships, ค่าใช้จ่ายเกี่ยวกับการซื้อกิจการ (diligence/transaction/integration), ค่าตอบแทนจูงใจระยะยาวที่เกี่ยวกับการซื้อกิจการ, ค่าใช้จ่ายปรับโครงสร้าง (Empower Program), amortization ต้นทุนออกตราสารหนี้, การเปลี่ยนแปลง contingent consideration และรายการไม่เกิดซ้ำอื่น ๆ

ราคาปัจจุบัน $36.74 อยู่สูงกว่ามูลค่าเหมาะสม $34.00 (MOS −8%) แต่ต่ำกว่าเป้าเฉลี่ยนักวิเคราะห์ $50.84 (16 ราย, ระดับ Buy) ราว 20% — เป้านักวิเคราะห์แสดงเป็นบริบทเท่านั้น ไม่ใช่ขา FV · โซน MOS 20% ($27.20) และ MOS 30% ($23.80) ต่ำกว่าจุดต่ำสุดรอบปีที่ปิดรายเดือน ($31.85 พ.ค. 2569)