ราคาต่ำสุดของรอบปีอยู่ที่ ~$146.5 (ต.ค. 2568) แล้วไต่ขึ้นแทบไม่พักตลอด 10 เดือนถัดมาจนแตะ $211.08 คิดเป็น +43.3% ในรอบปี — แรงหนุนมาจากกำไร FY2025 ที่โต +25.5% YoY, ROE กลับขึ้นสู่ระดับ 15–16% หลังตกไปที่ 13.1% ใน FY2023 และการที่ตลาดให้ค่าธุรกิจ Wealth Management + Capital Markets (รายได้ค่าธรรมเนียม ผันผวนต่ำกว่ารายได้ดอกเบี้ย) สูงขึ้น ผลคือ การ re-rate ของ multiple มากกว่าการโตของกำไรล้วน ๆ: P/E ขยับจากกรอบ 12–13x ที่หุ้นกลุ่มนี้ซื้อขายกันมานาน ขึ้นมาที่ 19.3x และ P/BV จาก ~2.0x เป็น ~3.1x ราคาปัจจุบัน สูงกว่าเป้าเฉลี่ยของนักวิเคราะห์ทั้งสองแหล่ง ($195.05 Yahoo / $193.28 StockAnalysis) ซึ่งเป็นภาวะที่ไม่ค่อยเกิดกับธนาคารขนาดใหญ่
เรื่องสกุลเงิน — จุดที่พลาดกันบ่อยที่สุดกับหุ้นตัวนี้: RY จดทะเบียนที่ NYSE โดยตรง (ไม่ใช่ ADR ไม่มีกับดัก ratio) ราคาซื้อขายเป็น USD
แต่ งบการเงินทั้งหมดรายงานเป็นสกุล CAD การเอาราคา $211.08 ไปหารด้วย EPS C$15.39 จะได้ P/E 13.7x ซึ่งผิด และทำให้หุ้นดูถูกกว่าความจริงมาก
ตัวเลขที่ถูกคือ $211.08 ÷ EPS USD $10.93 = 19.3x — รายงานนี้จึงประเมินมูลค่าต่อหุ้นแบบ native ในสกุล CAD แล้วแปลงกลับเป็น USD ที่อัตราสปอต ~0.72 USD/CAD ก่อนเทียบกับราคา
(BVPS ที่ใช้ = $68.53 ค่าที่วัดจริงจาก StockAnalysis)
เรื่อง EPS สองแหล่ง: Yahoo รายงาน EPS(TTM) $10.93 ส่วน StockAnalysis $11.30 ต่างกัน 3.3% ไปทางเดียวกันกับธนาคารแคนาดาทั้ง 5 แห่ง จึงเป็น
ความต่างเชิงนิยาม ไม่ใช่ข้อมูลผิด — ตัวที่สูงกว่าคือ adjusted EPS ที่ธนาคารแคนาดารายงานควบคู่ (ตัดค่าตัดจำหน่ายสินทรัพย์ไม่มีตัวตนและค่าปรับโครงสร้างออก)
รายงานนี้ เลือกใช้ GAAP diluted TTM $10.93 เป็นตัวหลัก เพราะอนุรักษ์นิยมกว่าและเทียบกับงบที่ตรวจสอบแล้วได้ตรง
ที่มาของอัตราผลตอบแทนที่ต้องการ (r) — ตรวจสอบได้: r = rf + β × ERP โดย rf = 3.643% (อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลแคนาดา อายุ 10 ปี · TVC:CA10Y ณ 8 ส.ค. 2569),
β = 0.85, ERP = 5.0% ⇒ r = 7.9% — ต้องใช้ rf สกุล CAD เพราะกระแสเงินสดที่นำมาคิดลดเป็น CAD (ใช้ rf ของสหรัฐฯ กับกระแสเงินสด CAD คือความไม่ตรงกันของสกุลเงิน และเป็นข้อผิดพลาดที่ทำให้ประเมินต่ำเกินจริง)
ส่วน g = 3.75% (กลางกรอบ 3.5–4.0%) — ROE × retention ให้ ~8% แต่ส่วนเกินนั้นคือ buyback ไม่ใช่การขยายฐานทุน จึงไม่นำมาใช้
ความอ่อนไหว (สำคัญ): เพราะ r − g เหลือเพียง ~4.15 จุด% ตัวคูณของขา justified P/B จึงไวต่อ r มาก — r ขยับเพียงครึ่งจุดเปอร์เซ็นต์ก็เลื่อนขานั้นได้อย่างมีนัยสำคัญ ควรถือ FV เป็นช่วง ไม่ใช่จุดเดียว
และเพื่อให้เห็นผลของการถ่วงน้ำหนักสองขาอย่างตรงไปตรงมา: ถ้าใช้ขา justified P/B อย่างเดียว FV = $184.10 → MOS −14.7% — ยังคงไม่มีส่วนเผื่อความปลอดภัย เพียงแต่ติดลบน้อยกว่า
ข้อจำกัดของวิธีที่ใช้: DCF/FCF ใช้กับธนาคารไม่ได้ (FCF ของธนาคารสะท้อนการเปลี่ยนแปลงงบดุลไม่ใช่กระแสเงินสดอิสระจริง — ดูตัวเลข FCF ที่แกว่งจาก C$19.4 พันล้านถึง C$71.3 พันล้าน)
ทำไมรายงานนี้จึงตัด DDM ทิ้ง: DDM กับ justified P/B คือตระกูล Gordon เดียวกัน ใช้ (r, g) ชุดเดียวกัน ⇒ การเอามาเฉลี่ยเป็นคนละวิธีคือการนับซ้ำ — น้ำหนักของสมมติฐาน (r, g) ถูกใส่เข้าไปสองรอบ
และเมื่อสมมติฐานผิด ทั้งสองขาก็ผิดพร้อมกัน ไม่ได้ถ่วงกันเลย รายงานนี้จึงเหลือสองขาที่อิสระต่อกันจริง: ขา (ก) justified P/B ซึ่งอิง (r, g) และขา (ข) มัธยฐาน P/B ในอดีตซึ่งไม่ใช้ (r, g) เลย
หน้าต่างข้อมูล: ตัวคูณในอดีตใช้หน้าต่าง FY2021–2025 เท่านั้น (ข้อจำกัดของแหล่งข้อมูล — วิธีมาตรฐานกำหนด 10 ปี)
ข้อเท็จจริงดิบที่ควรสะดุดใจที่สุด: P/B ปัจจุบัน 3.08x (ราคา $211.08 ÷ BVPS $68.53) สูงกว่าจุดสูงสุดของตัวเองในรอบ 5 ปีที่ 2.07x —
ตลาดกำลังให้ราคาสูงกว่าทุกจุดที่เคยให้กับหุ้นตัวนี้ในรอบ 5 ปีบัญชีที่ผ่านมา ไม่ใช่แค่สูงกว่าค่ากลาง
ราคาปัจจุบัน สูงกว่ามูลค่าเหมาะสม $155.80 อยู่ 35.5% (ของฐาน FV) และยังสูงกว่ากรอบบนของ FV ($184.10) ซึ่งคือค่าจากขา justified P/B ล้วน ๆ ด้วย — ไม่มีมุมใดของการประเมินที่รองรับราคาระดับนี้ อย่างไรก็ตามราคายังสูงกว่าเป้าเฉลี่ยของนักวิเคราะห์เอง ($195.05 จาก Yahoo n=2 และ $193.28 จาก StockAnalysis ที่ให้เรตติ้ง Buy) อยู่ ~8.2% กล่าวคือ แม้แต่ฝั่งที่มองบวกที่สุดในตลาดก็ยังไม่เห็น upside จากระดับนี้ ส่วนโซนสะสมแบบ value (MOS 20% ที่ $124.64) อยู่ห่างลงไปอีกมากจากราคาปัจจุบัน
สังเกตว่าแม้ใน Base case ที่กำไรยังโต 6%/ปี ผลตอบแทนรวม 3 ปียังติดลบเล็กน้อย เพราะจุดเข้าที่ 19.3x ทำให้ผู้ถือต้อง "จ่ายล่วงหน้า" สำหรับการเติบโตที่ยังไม่เกิด ต่างจากภาพเมื่อ 12 เดือนก่อนที่ราคา ~$147 (13.5x) ซึ่งการโตของกำไรตกถึงมือผู้ถือหุ้นเต็ม ๆ Bull case จะเกิดได้ก็ต่อเมื่อ P/E 18x กลายเป็นค่าปกติใหม่ของธนาคารแคนาดาอย่างถาวร — เป็นไปได้แต่ไม่ควรตั้งเป็นสมมติฐานหลัก ปันผลที่ประกาศเป็น CAD ทำให้ผลตอบแทนสกุล USD ในทุก scenario ผันผวนตามอัตราแลกเปลี่ยนอีกชั้นหนึ่ง
Royal Bank of Canada เป็นธนาคารที่ใหญ่ที่สุดของแคนาดาและเป็นหนึ่งในธนาคารที่มีคุณภาพงบดุลดีที่สุดในโลก อยู่ในโครงสร้าง oligopoly 5 เจ้าที่กันคู่แข่งต่างชาติมากว่าศตวรรษ มีฐาน Wealth Management และ Capital Markets ที่ทำให้รายได้ค่าธรรมเนียมมีน้ำหนักมากขึ้น ผลประกอบการล่าสุดดีจริง — รายได้ FY2025 (ปีบัญชีสิ้นสุด 31 ต.ค. 2568) +15.0% YoY, กำไรสุทธิ +25.5% YoY, ROE กลับสู่ 15.8% ใน TTM ปัญหาไม่ได้อยู่ที่ธุรกิจ แต่อยู่ที่ราคา — หุ้นวิ่ง +43.3% ในรอบปีจนซื้อขายที่ 19.3x กำไรและ 3.08x มูลค่าทางบัญชี ขณะที่กรอบปกติของกลุ่มคือ 12–13x และ ~1.7–2.0x การประเมิน 2 วิธี — Justified P/BV ($184.10) และมัธยฐาน P/B ปีบัญชี FY2021–2025 × BVPS ($127.50) — ให้มูลค่าเหมาะสมเฉลี่ย $155.80 ต่ำกว่าราคาตลาดอยู่ 35.5% (ตัด DDM ทิ้งเพราะเป็นตระกูล Gordon เดียวกับ justified P/B ใช้ (r, g) ชุดเดียวกัน การเอามาเฉลี่ยเป็นคนละวิธีคือการนับซ้ำ) โดยใช้ r = 7.9% ที่ประกอบจากพันธบัตรรัฐบาลแคนาดา 10 ปี 3.643% (TVC:CA10Y ณ 8 ส.ค. 2569) + β 0.85 × ERP 5.0% ให้ตรงสกุลกับกระแสเงินสด และ g = 3.75% และที่ควรสะดุดใจที่สุดคือ ราคาปัจจุบันยังสูงกว่าเป้า 12 เดือนของนักวิเคราะห์ทั้งสองแหล่ง ซึ่งเป็นภาวะที่หายากสำหรับธนาคารขนาดใหญ่ หมายเหตุสำคัญ: งบการเงินทั้งหมดของ RBC เป็นสกุล CAD ขณะที่ราคาซื้อขายเป็น USD — ตัวเลขมูลค่าทุกตัวในรายงานนี้แปลงเป็น USD แล้วที่อัตราสปอต ~0.72 USD/CAD