SET: ROJNA นิคมอุตสาหกรรม ผู้ผลิตไฟฟ้าเอกชน

โรจนะ อินดัสเตรียล พาร์ค (ROJNA)

นิคมอุตสาหกรรมโรจนะ อยุธยา • ขาย/เช่าที่ดินโรงงาน • China+1 Strategy Beneficiary • โรงไฟฟ้าในนิคม

฿5.75(ROJNA)

▲ +28.3% (รอบปี)

ราคา ณ 25 ก.ย. 2569
กรอบ 52 สัปดาห์ ฿4.26 – ฿6.45
ที่มา: Yahoo Finance, StockAnalysis, SET Thailand

2026-09-21อัปเดต

ข้อมูลสำคัญ (Key Metrics)

งบถึงไตรมาส 2/2569 (TTM ตาม StockAnalysis) · ที่มา Yahoo Finance + StockAnalysis

Market Cap

฿1.16 หมื่นล้าน

~2.02 พันล้านหุ้น · 2,020.5 ล้านหุ้น × ฿5.75 · ที่มา StockAnalysis

P/E (TTM)

~7.5x

฿5.75 ÷ EPS ฉากปกติ ฿0.77 · ถ้าใช้ EPS TTM ฿1.80 จะได้ 3.2x

P/BV

0.55x

BVPS ฿10.40 · ส่วนของบริษัทใหญ่ ณ 30 มิ.ย. 2569 (Yahoo) · เป็นบริบท ไม่ใช่ขา FV

EPS (TTM)

~฿1.80

IFRS · = NI ฿3,639 ลบ. ÷ 2,020.5 ล้านหุ้น · 64% มาจากไตรมาส 1/2569 ไตรมาสเดียว (฿2,315 ลบ.)

EPS ฉากปกติ

~฿0.77

กำไรสุทธิเฉลี่ย FY2564–2568 ฿1,557 ลบ. ÷ หุ้น · ฐาน 3 ปีให้ ฿0.78

ROE / ROA

~8.1%

ผลตอบแทนต่อทุน / สินทรัพย์ · TTM 15.9% · แกว่ง −0.5% ถึง 18.5% ใน 5 ปีงบ

กำไรสุทธิ TTM

฿3.64 พันล้าน

รอบ 12 เดือนล่าสุด · ยังรวมกำไรมูลค่ายุติธรรมที่ยังไม่รับรู้ ฿2,024 ลบ. ของไตรมาส 1/2569

รายได้ TTM

฿1.39 หมื่นล้าน

รอบ 12 เดือนล่าสุด · −26.1% YoY ต่อจาก FY2568 ที่ −23.7%

เงินปันผล

8.70%

฿0.50/ปี · ฿0.50/หุ้น ÷ ฿5.75 · payout 65% ของ EPS ฉากปกติ

หนี้สินสุทธิ (Net Debt)

฿1.44 หมื่นล้าน

หนี้สินรวม − เงินสดและรายการเทียบเท่า (ติดลบ = ฐานะเงินสดสุทธิ) · หนี้ ฿16.88B − เงินสด ฿2.51B · ไม่ใช่ net cash

D/E

0.71x

หนี้สินต่อทุน · ลดจาก 1.31x ใน FY2564 · ทยอยลดหนี้ต่อเนื่อง

FCF TTM

฿1.05 พันล้าน

กระแสเงินสดอิสระ · ฿0.52/หุ้น · ครอบคลุมปันผลที่จ่ายจริง ฿1.01B ได้เพียง 1.03 เท่า

ราคาย้อนหลัง ~1 ปี

โดยประมาณ ต.ค. 2568 – ก.ย. 2569 · รายเดือน

ราคา ROJNA มูลค่าเหมาะสม ฿6.28 จุดสำคัญ

ราคาไต่ขึ้นจากจุดต่ำ ฿4.40 ช่วงปลายปี 2568 ไปยอดรายเดือน ฿6.10 ในเดือน ก.ค. 2569 แล้วปรับลงมาที่ ฿5.75 — ▲ +28.3% (รอบปี) แรงส่งหลักมาจากงบไตรมาส 1/2569 ที่พลิกเป็นกำไร ฿2,315 ล้านบาท (จากขาดทุน ฿427 ล้านบาทในไตรมาสเดียวกันปีก่อน) แต่เกือบทั้งก้อนคือ กำไรจากการเปลี่ยนแปลงมูลค่ายุติธรรมของสินทรัพย์ทางการเงินที่ยังไม่รับรู้ ฿2,024 ล้านบาท ไม่ใช่เงินสดจากการขายที่ดิน · TTM หลังงบไตรมาส 2/2569 อยู่ที่ ฿3,639 ลบ. ⇒ ไตรมาส 2/2569 อนุมานได้ราว ฿0.65B (คำนวณเอง: TTM ใหม่ ฿3,639 − TTM เดิม ฿2,617 + ไตรมาส 2/2568 ที่ขาดทุน ฿369 · ไม่ได้เปิดงบไตรมาส 2 ฉบับเต็ม) · ราคาอยู่ในกรอบ 52 สัปดาห์ ฿4.26–฿6.45 และเหลือส่วนต่างถึงมูลค่าเหมาะสม ฿6.28 เพียง +8%

การประเมินมูลค่า (Valuation)

2 ตระกูล: ตัวคูณที่วัดจริง + DCF ที่แจกแจงครบ

1. P/E Valuation (ขายึดตลาด)

EPS ปรับ ฿0.77 × P/E เป้าหมาย ~8.7x (มัธยฐาน 5 ปี) — ตัวคูณคือ มัธยฐาน P/E ของ ROJNA เอง 8.7x (วัดจริงจากราคาเฉลี่ยรายปี ÷ EPS ปีงบ 2564–2567 4 จุดที่ใช้ได้ ช่วง 3.4x–12.5x กว้าง 3.7 เท่า · ปี 2568 ขาดทุนจึงข้าม) ที่มาคือประวัติ ไม่ใช่ P/E ปัจจุบัน · EPS ฐานคือกำไรสุทธิเฉลี่ย FY2564–2568 ฿1,557 ลบ. ÷ 2,020.5 ล้านหุ้น เพราะ EPS TTM ฿1.80 ผันผวนตามกำไรมูลค่ายุติธรรม

฿6.70

2. DCF กระแสเงินสดอิสระ (FCF ส่วนของผู้ถือหุ้น)

FCF ฿1.05 พันล้าน โต 2%/ปี 5 ปี · โตถาวร 2% · r 11% — TTM ฿1,045 ลบ. (StockAnalysis · ต่ำกว่าเฉลี่ย 5 ปีงบ ฿3,822 ลบ. ซึ่งถูกดันด้วยปีขายที่ดินสูง จึงเลือกฐานที่ระวังกว่า) · สมมติฐานของผู้วิเคราะห์เอง: โต 2%/ปี 5 ปี, r 11%, g ปลาย 2% · ฿1,066 / 1,087 / 1,109 / 1,131 / 1,154 ลบ. · ฿4,083 ลบ. · ฿13,076 ลบ. · PV ฿7,760 ลบ. (TV = 66% ของมูลค่ารวม ≤75%) · รวม ฿11,843 ลบ. ÷ 2,020.5 ล้านหุ้น · ตระกูลกระแสเงินสด แยกจาก P/E ที่ยึดตลาด

฿5.86

มูลค่าเหมาะสม (Fair Value)
กรอบ ฿5.86 – ฿6.70

฿6.28

วิธีรวม: สองขาห่างกัน ฿6.70 ÷ ฿5.86 = 1.14 เท่า (น้อยกว่า 2.0) จึงเฉลี่ยได้ ⇒ FV = (฿6.70 + ฿5.86) ÷ 2 = ฿6.28 — derive จากขาที่แสดงทั้งหมด ไม่มีการหักด้วยดุลพินิจ · เปลี่ยนโครงสร้างจากรอบก่อน: ถอดขา P/BV และ Justified P/BV ออก เพราะ BVPS ฿11.70 เป็นฐานไตรมาส 1/2569 และหน้างบดุลรายไตรมาสของ StockAnalysis เปิดไม่ได้ในรอบนี้ (Cloudflare บล็อก) ส่วน Yahoo ให้ BVPS ฿10.40 ณ 30 มิ.ย. 2569 คนละฐานกับตัวคูณ P/BV เดิม จึงตรวจซ้ำไม่ได้ · ขา DDM (D₁ ฿0.51 ÷ (11% − 2%) = ฿5.67) ใช้ (r, g) ชุดเดียวกับ DCF จึงเป็นตระกูลเดียวกัน ใช้เป็นเครื่องเช็คว่า DCF ไม่หลุดเท่านั้น
ที่มาของ r: rf 2.0% (พันธบัตรรัฐบาลไทย 10 ปี) + β 1.0 × ERP ไทย 8.0% + ส่วนชดเชยสภาพคล่อง/ขนาด 1.0% = 11.0% · g 2.0% (สมมติฐานของผู้วิเคราะห์ ไม่ใช้ β 0.14 ของ Yahoo ที่ต่ำเพราะซื้อขายบาง) · sensitivity: r ± 0.5pp → DCF ฿6.21 – ฿5.55 → FV ฿6.45 – ฿6.13
ข้อจำกัด: ทั้งสองขามีจุดอ่อน — P/E ใช้ EPS ฉากปกติที่เฉลี่ยปีขาดทุนกับปีขายที่ดินดี และตัวคูณกระจายกว้าง · DCF ใช้ FCF TTM ซึ่งผันผวนตามรอบขายที่ดิน ⇒ ควรอ่านกรอบ ฿5.86 – ฿6.70 มากกว่าเลขจุดเดียว และ FV เป็นขอบบนของสิ่งที่ตลาดยอมจ่ายมาตลอด (P/E ตลาดจริงต่ำกว่าเกณฑ์นี้บ่อยครั้ง) ไม่ใช่เป้าที่รับประกัน
เป้านักวิเคราะห์: ไม่มี consensus เผยแพร่ทั้งจาก Yahoo Finance และ StockAnalysis (coverage จำกัด) — ไม่ใช้เป็นขา FV · งบล่าสุดที่ใช้คือ TTM หลังไตรมาส 2/2569
EPS สองค่า: quote ของ Yahoo และ StockAnalysis แสดง EPS TTM ฿1.80 ตรงกับตารางงบ (NI ฿3,639 ลบ. ÷ 2,020.5 ล้านหุ้น) — ต่างจากรอบก่อนที่ quote แสดง ฿1.79 แต่ตารางให้ ฿1.30 ตอนนี้ทั้งสามทางตรงกัน · Yahoo forward EPS ฿0.50 ไม่ระบุปีงบ ตรวจงวดไม่ได้ จึงใช้เป็นบริบทเท่านั้น

ราคาปัจจุบัน vs โซนต่างๆ

ปัจจุบัน ฿5.75

เหมาะสม ฿6.28

฿4.40
MOS 30% ฿5.02
MOS 20% ฿6.28
Fair Value ฿6.70
กรอบบน FV

ราคาปัจจุบัน ฿5.75 อยู่ เหนือ ทั้งจุดซื้อ MOS 20% (฿5.02) และ MOS 30% (฿4.40) เหลือส่วนต่างถึงมูลค่าเหมาะสม ฿6.28 เพียง +8% ซึ่งบางเกินกว่าจะเรียกว่าโซน deep value · ตัวรองรับที่ยังเหลือคือปันผล ~8.7% ต่อปี แต่ปันผลนั้นกินสัดส่วน 65% ของกำไรฉากปกติ และเกือบเท่า FCF TTM

Margin of Safety (ส่วนเผื่อความปลอดภัย)

+8%

MOS บาง — ราคาต่ำกว่ามูลค่าเหมาะสม ฿6.28 เพียง +8% · ยังไม่ถึงจุดซื้อ MOS 20% ที่ ฿5.02

จุดซื้อ MOS 20%

฿5.02

โซนน่าสนใจสำหรับ value

จุดซื้อ MOS 30%

฿4.40

โซนถูกมาก (deep value)

โซนเริ่มทยอยสะสม

< ฿6.28

ใกล้/ต่ำกว่ามูลค่าเหมาะสม

ลองคำนวณ MOS เอง — ใส่ราคาที่สนใจ (บาท)

คาดการณ์ผลตอบแทน 3 ปี

จากจุดเข้า ฿5.75 • EPS ฐาน ~฿0.769 ฉากปกติ ~฿0.77 • รวมปันผล

BearEPS −5%/ปี

฿3.96

−15%

EPS ปี 3~฿0.659
P/E ออก6.0x
ปันผลรวม 3 ปี~฿0.90
สถานการณ์FDI ชะลอ · ตัดปันผลเหลือ ฿0.30

BaseEPS +5%/ปี

฿7.74

+61%

EPS ปี 3~฿0.89
P/E ออก8.7x
ปันผลรวม 3 ปี~฿1.50
สถานการณ์ขายที่ดินฟื้น · P/E กลับมัธยฐานตัวเอง

BullEPS +10%/ปี

฿11.22

+126%

EPS ปี 3~฿1.02
P/E ออก11.0x
ปันผลรวม 3 ปี~฿1.80
สถานการณ์China+1 เร่ง · re-rate ใกล้จุดสูง 5 ปีงบ 12.5x

ทุกฉากใช้ EPS ฐานฉากปกติ ฿0.77 (กำไรสุทธิเฉลี่ย FY2564–2568 ÷ 2,020.5 ล้านหุ้น) ไม่ใช่ EPS TTM ฿1.80 ที่มากกว่าครึ่งมาจากไตรมาสเดียว Bear: EPS −5%/ปี → ฿0.66 × P/E 6x = ฿3.96 · ปันผลถูกตัดเหลือ ฿0.30/ปี รวม ฿0.90 (ผลตอบแทนรวม −15.5%) Base: EPS +5%/ปี → ฿0.89 × P/E 8.7x (มัธยฐานตัวเอง) = ฿7.74 · ปันผล ฿1.50 (รวม +60.7%) Bull: EPS +10%/ปี → ฿1.02 × P/E 11x (ใกล้จุดสูง 5 ปีงบที่ 12.5x) = ฿11.22 · ปันผล ฿1.80 (รวม +126.4%) · จุดเข้าคิดจากราคาปัจจุบัน ฿5.75 · Yahoo ให้ forward EPS ฿0.50 (ไม่ระบุปีงบ ตรวจงวดไม่ได้) ซึ่งต่ำกว่าฐานฉากปกติที่ใช้ ⇒ ฉาก Bear มีน้ำหนักจริง · ไม่รับประกันผลตอบแทน

ปัจจัยบวก & ความเสี่ยง

▲Catalysts — ปัจจัยหนุน

China+1 Strategy: สงครามการค้า US–China ดันโรงงานจีนย้ายฐานผลิตมาไทย — นิคมโรจนะอยุธยาอยู่ในทำเลเชื่อมกรุงเทพฯ ได้รับ FDI flow โดยตรง
P/BV ยังต่ำกว่า 1 เท่า: ซื้อขายที่ 0.55x ตาม BVPS ฿10.40 (Yahoo ณ 30 มิ.ย. 2569) — ตลาดยังให้ส่วนลดต่อมูลค่าทางบัญชี เป็นบริบทเชิงคุณภาพ ไม่ใช่ขา FV รอบนี้
Dividend yield 8.7%: ปันผล ฿0.50/หุ้น จ่ายจริง แต่ FCF TTM ฿0.52/หุ้น ครอบคลุมได้เพียง 1.03 เท่า (payout 97% ของ FCF) — ช่วยรองรับระหว่างรอ แต่ไม่มีส่วนเผื่อ
ทยอยลดหนี้ต่อเนื่อง: D/E ลดจาก 1.31x (FY2564) เหลือ 0.71x และหนี้รวมลดจาก ฿24.9B เหลือ ฿16.9B — ปิดจุดอ่อนงบดุลที่เคยกดตัวคูณ
รายได้ recurring จากโรงไฟฟ้า: ธุรกิจพลังงานในนิคมสร้าง revenue สม่ำเสมอ ลดความผันผวนจากรายได้ขายที่ดิน
ฐานทุนรองรับ: BVPS ฿10.40 (ส่วนของบริษัทใหญ่ ณ 30 มิ.ย. 2569 ตาม Yahoo) เทียบราคา ฿5.75 — ที่ดินในบัญชีส่วนใหญ่ยังบันทึกที่ราคาทุนเดิม

▼Risks — ความเสี่ยง

รายได้ขึ้นกับ FDI: การขายที่ดินนิคมฯ ขึ้นกับ FDI inflow — ชะลอ FDI (เช่น นโยบายกีดกันทางการค้า หรือเศรษฐกิจจีนซบเซา) กระทบรายได้โดยตรง
แข่งขันจาก WHA/AMATA: WHA และ AMATA มีนิคมใน EEC ได้รับ BOI สูงกว่า — นักลงทุนต่างชาติบางส่วนเลือก EEC ก่อนอยุธยา
สต็อกที่ดินลดลง: เมื่อที่ดินสำรองหมด ต้องพัฒนาเฟสใหม่ ใช้เงินลงทุนและเวลา — อาจกระทบ EPS ระยะสั้น
นโยบาย BOI เปลี่ยนแปลง: การปรับสิทธิประโยชน์ส่งเสริมการลงทุนส่งผลต่อความน่าสนใจของนิคมฯ อยุธยาเทียบ EEC
★ คุณภาพกำไรต่ำ (ความเสี่ยงอันดับ 1): กำไร TTM ฿3,639 ลบ. ยังรวมกำไรมูลค่ายุติธรรมของสินทรัพย์ทางการเงินที่ ยังไม่รับรู้ ฿2,024 ลบ. ในไตรมาส 1/2569 — เป็นรายการทางบัญชีที่กลับทิศได้ (ไตรมาสเดียวกันปีก่อนเป็น ขาดทุน ฿1,079 ลบ.) และ FY2568 ทั้งปียังขาดทุนสุทธิ ฿125 ลบ.
หนี้สินสุทธิสูง ไม่ใช่ net cash: หนี้ ฿16.88B เทียบเงินสด ฿2.51B = หนี้สุทธิ ~฿14.4B มากกว่ามูลค่าตลาด ฿11.6B — ดอกเบี้ยกินกำไรเมื่อรอบขายที่ดินชะลอ
รายได้หดตัวสองปีติด: รายได้ TTM ฿13.9B ลดลง 26.1% YoY ต่อจาก FY2568 ที่ลดลง 23.7% — รอบขายที่ดินยังไม่ฟื้น
ข้อมูลสาธารณะน้อย: ROJNA มี analyst coverage จำกัด ไม่มีเป้านักวิเคราะห์เผยแพร่ทั้งใน Yahoo Finance และ StockAnalysis ทำให้ราคาถูก re-rate ช้า

สรุปภาพรวม

ROJNA — ปันผล 8.7% บนกำไรที่ยังพิสูจน์ไม่ได้ · ส่วนเผื่อความปลอดภัยบาง

โรจนะ อินดัสเตรียล พาร์ค ยังเป็นหุ้นนิคมฯ ที่ซื้อขายต่ำกว่ามูลค่าทางบัญชี (P/BV 0.55x) และให้ปันผล 8.7% ต่อปี แต่กำไร TTM ฿3,639 ล้านบาท (EPS ฿1.80) ไม่ใช่กำไรที่ทำซ้ำได้: ไตรมาส 1/2569 ไตรมาสเดียวให้ ฿2,315 ล้านบาท และเกือบทั้งก้อนคือกำไรมูลค่ายุติธรรมของสินทรัพย์ทางการเงินที่ยังไม่รับรู้ ฿2,024 ล้านบาท เมื่อวัดด้วยกำไรฉากปกติ (เฉลี่ย 5 ปีงบ = EPS ฿0.77) กับ P/E มัธยฐานของตัวเอง 8.7x และ DCF จาก FCF TTM ที่แจกแจงครบ มูลค่าเหมาะสมออกมาที่ ฿6.28 เทียบราคา ฿5.75 = ส่วนเผื่อความปลอดภัยเพียง +8% ซึ่งบางเกินกว่าจะชดเชยความเสี่ยงเรื่องคุณภาพกำไร เมื่อรวมกับรายได้ที่หดตัวสองปีติด (−23.7% แล้ว −26.1% ตาม TTM) และหนี้สุทธิ ฿14.4B ที่มากกว่ามูลค่าตลาด ⇒ เหมาะกับ “ถือรับปันผล / รอจุดซื้อ” มากกว่าไล่ราคาที่ระดับนี้

มูลค่าเหมาะสม

฿6.28 (฿5.86–฿6.70)

ส่วนต่างจากราคา

MOS ~ +8%

เป้านักวิเคราะห์ 12 ด.

ไม่มีข้อมูล

กลยุทธ์: ราคา ฿5.75 อยู่เหนือจุดซื้อ MOS 20% (฿5.02) — ผู้ที่ถืออยู่รับปันผล ~8.7% ต่อไปได้ แต่ไม่ใช่ระดับที่มีส่วนเผื่อพอสำหรับเงินใหม่ · จุดทยอยสะสมที่มีส่วนเผื่อพอ = ต่ำกว่า ฿5.02 (MOS 20%) และ ฿4.40 (MOS 30%) · ตัวกระตุ้นที่จะเปลี่ยนภาพจริง ๆ คือ กำไรจากการดำเนินงาน (ไม่ใช่กำไรมูลค่ายุติธรรม) กลับมาโต — จับตางบไตรมาส 3/2569 ที่จะประกาศถัดไป · Stop-loss ที่ ฿5.20 หากรายได้ยังหดตัวต่อเนื่องในไตรมาส 3/2569

คำเตือน: รายงานนี้จัดทำเพื่อการศึกษาและเป็นข้อมูลประกอบการตัดสินใจเท่านั้น ไม่ใช่คำแนะนำให้ซื้อหรือขายหลักทรัพย์ ตัวเลข valuation อิงสมมติฐานที่อาจคลาดเคลื่อน โดยเฉพาะ P/E เป้าหมาย, อัตราเติบโต (g), ผลตอบแทนที่ต้องการ (r) และ ROE ในอนาคต ราคาหุ้นมีความผันผวนสูง ผู้ลงทุนควรศึกษาข้อมูลเพิ่มเติมและพิจารณาความเสี่ยงของตนเองก่อนตัดสินใจ • แหล่งข้อมูล: (1) Yahoo Finance — ราคา ฿5.75 · EPS TTM (quote) ฿1.80 · P/E 3.2x · Dividend yield 8.70% · BVPS ฿10.40 ณ 30 มิ.ย. 2569 · กรอบ 52 สัปดาห์ ฿4.26–฿6.45 (21 ก.ย. 2569) · (2) StockAnalysis.com — ราคา ฿5.75 ยืนยันตรงกัน 0.0% · หุ้นคงเหลือ 2,020,461,863 หุ้น · มูลค่าตลาด ฿11.62B · งบ TTM หลังไตรมาส 2/2569 และงบปีงบ 2564–2568 · P/E มัธยฐาน 8.7x (คำนวณจากราคาเฉลี่ยรายปี ÷ EPS ปีงบ 4 จุด) · (3) ตลาดหลักทรัพย์แห่งประเทศไทย (SET) / Kaohoon — งบไตรมาส 1/2569 กำไรสุทธิ ฿2,314.89 ล้านบาท ซึ่งรวมกำไรมูลค่ายุติธรรมที่ยังไม่รับรู้ ฿2,024.37 ล้านบาท (ไตรมาสเดียวกันปีก่อนเป็นขาดทุน ฿1,079.46 ล้านบาท)