SET: RJH โรงพยาบาลเอกชน การบริโภคในประเทศไทย

บมจ. โรงพยาบาลราชธานี (RJH)

เครือโรงพยาบาลราชธานี • ต่างจังหวัด (อุบล/สุราษฎร์/อยุธยา/สระบุรี) • ขยายสาขา • Affordable Mid-tier
฿15.10(RJH)
▲ +17.1% (รอบปี)
ราคา ณ 24 ก.ย. 2569
กรอบ 52 สัปดาห์ ฿11.10 – ฿16.50
ที่มา: Yahoo Finance, Investing.com, StockAnalysis.com
2026-09-21อัปเดต
1

ข้อมูลสำคัญ (Key Metrics)

ข้อมูล ณ 21 ก.ย. 2569 · TTM = ย้อนหลัง 12 เดือน
Market Cap
฿4.43 พันล้าน
~293.5 ล้านหุ้น · 293.5 ล้านหุ้น
P/E (TTM)
11.9x
EPS TTM ฿1.27 · ต่ำกว่ามัธยฐาน 5 ปี ~13.6x
P/E มัธยฐาน ~5 ปี
13.6x
มัธยฐานย้อนหลัง · มัธยฐานที่วัดจริง · ช่วง 9.1–20.1x
P/BV
1.96x
BVPS ฿7.70 · equity ฿2,453 ลบ.
กำไรสุทธิ TTM
฿372 ล้าน
รอบ 12 เดือนล่าสุด · ฟื้นจาก FY2025 ฿295 ลบ. · net margin 12.6%
EPS (TTM)
~฿1.27
IFRS · FY2025: ฿1.01 · FY2024: ฿1.65
BVPS
~฿7.70
มูลค่าทางบัญชีต่อหุ้น · Total equity ฿2,453 ลบ.
ROE / ROA
~15.2%
ผลตอบแทนต่อทุน / สินทรัพย์ · FY2024 20.7% · FY2025 12.0%
รายได้ TTM
฿2,956 ลบ.
+7.0% YoY · ทั่วไป 52% · ประกันสังคม 48%
อัตรากำไรขั้นต้น
26.7%
Gross margin · ลดจาก 31.4% (FY2024) เหตุ ramp-up รพ.ใหม่
เงินปันผล
3.97%
฿0.60/ปี · DPS ฿0.60 · payout ~47% ของ EPS TTM · จ่ายสม่ำเสมอ
FCF TTM
฿300 ล้าน
กระแสเงินสดอิสระ · FY2025: ฿409 ลบ. · FY2024: −฿78 ลบ.
2

ราคาย้อนหลัง ~1 ปี

โดยประมาณ ต.ค. 2568 – ก.ย. 2569 · รายเดือน
ราคา RJH มูลค่าเหมาะสม ฿14.74 จุดสำคัญ

ราคาย้อนหลัง 1 ปี เริ่มที่ ฿12.90 (ต.ค. 68) แตะจุดต่ำสุด ฿11.90 ใน พ.ย. 68 ฟื้นเป็น ฿14.10 ใน ก.พ. 69 ก่อนย่อลง ฿12.50 (มี.ค. 69) จากนั้นทยอยฟื้นต่อเนื่องแตะ ฿13.70 (มิ.ย. 69) และสูงสุดของช่วง ฿15.30 ใน ก.ค. 69 ก่อนทรงตัวใกล้ราคาปัจจุบัน ฿15.10

3

การประเมินมูลค่า (Valuation)

3 วิธี · 2 ตระกูลสมมติฐาน (P/E วัดจริง · DDM+P/BV)
1. P/E Valuation
EPS IFRS (TTM) ฿1.27 × P/E เป้าหมาย ~13.6x (มัธยฐาน 5 ปี) — 13.6x คือมัธยฐาน P/E 5 ปีที่วัดจากราคาเฉลี่ยรายปี ÷ EPS (ช่วง 9.1–20.1x) มาจากประวัติ ไม่ใช่จาก P/E ปัจจุบัน
฿17.27
2. DDM / Gordon Growth
D₁ = ปันผล ฿0.60 × (1+g); g 3%, r 9% — ฐานปันผลสม่ำเสมอ · r/g เป็นสมมติฐานของเรา · ตระกูลเดียวกับ Justified P/BV (นับเป็นเสียงเดียว)
฿10.30
3. Justified P/BV
P/BV เหมาะสม = (ROE 14% − g 3%)/(r 9% − g 3%) ≈ 1.83 × BVPS ฿7.70 — ROE 14% สมมติฐานระยะยาว (TTM 15.2%) · (r,g) ชุดเดียวกับ DDM
฿14.11
มูลค่าเหมาะสม (Fair Value)
กรอบ ฿10.30 – ฿17.27
฿14.74

วิธี P/E ให้ ฿17.27 (EPS TTM ฿1.27 × มัธยฐาน 13.6x) — DDM ให้ ฿10.30 และ Justified P/BV ให้ ฿14.11 ใช้ (r,g) ชุดเดียวกันจึงนับเป็นตระกูลเดียว (เฉลี่ย ฿12.21) · FV = (P/E ฿17.27 + ตระกูล DDM/P/BV ฿12.21)/2 = ฿14.74 · เป้านักวิเคราะห์และ intrinsic ของเว็บภายนอกไม่ใช่ขาของ FV · ความไว: ถ้าใช้ตระกูล P/E ล้วน FV ฿17.27 ถ้าใช้ DDM/P/BV ล้วน ฿12.21

4

ราคาปัจจุบัน vs โซนต่างๆ

ปัจจุบัน ฿15.10
เหมาะสม ฿14.74
฿10.32
MOS 30% ฿11.79
MOS 20% ฿14.74
Fair Value ฿17.27
กรอบบน FV ฿18.60
เป้าเฉลี่ย Analyst

ราคาปัจจุบัน ฿15.10 สูงกว่า Fair Value ฿14.74 เล็กน้อย แทบไม่มี Margin of Safety เหลือ ไม่ถึงโซน value (MOS 20% คือ ฿11.79) · เป้านักวิเคราะห์ตาม Yahoo ฿18.60 (ผู้ให้เป้า 1 ราย) สูงกว่า FV และเป็นเพียงบริบท ไม่ใช่ขาของ FV · ถ้า Nongkhae breakeven เร็วกว่าคาด ราคาอาจมี upside เพิ่มเติมจากนี้

5

Margin of Safety (ส่วนเผื่อความปลอดภัย)

−2%
แทบไม่มี MOS — ราคาใกล้เคียง/สูงกว่ามูลค่าเหมาะสมเล็กน้อย รอราคาย่อลงมาที่โซน MOS 20% (฿11.79) ก่อนเพิ่มน้ำหนัก
จุดซื้อ MOS 20%
฿11.79
โซนน่าสนใจสำหรับ value
จุดซื้อ MOS 30%
฿10.32
โซนถูกมาก (deep value)
โซนเริ่มทยอยสะสม
< ฿14.74
ใกล้/ต่ำกว่ามูลค่าเหมาะสม
6

คาดการณ์ผลตอบแทน 3 ปี

จากจุดเข้า ฿15.10 • EPS ฐาน ~฿1.27 (TTM) • ราคาเป้าไม่รวมปันผล
BearEPS +2%/ปี
฿12.13
−7.0%/ปี
  • EPS ปี 3~฿1.35
  • P/E ออก9x
  • ปันผลรวม 3 ปี~฿1.80
  • สถานการณ์Nongkhae ขาดทุนนาน SSO แย่ลง
BaseEPS +8%/ปี
฿16.00
+1.9%/ปี
  • EPS ปี 3~฿1.60
  • P/E ออก10x
  • ปันผลรวม 3 ปี~฿2.10
  • สถานการณ์Nongkhae breakeven ปี 2570 + Cancer Anywhere
BullEPS +12%/ปี
฿21.41
+12.3%/ปี
  • EPS ปี 3~฿1.78
  • P/E ออก12x
  • ปันผลรวม 3 ปี~฿2.40
  • สถานการณ์Nongkhae กำไรดี รพ.ใหม่เพิ่ม SSO ฟื้นตัว

การคำนวณอิง EPS TTM ฿1.27 · P/E ออกใน bear 9x ใกล้ระดับต่ำสุดในประวัติ (9.1x) · base 10x ต่ำกว่ามัธยฐาน 13.6x อย่างอนุรักษ์นิยม · bull 12x ยังต่ำกว่ามัธยฐาน · % ต่อปีคิดจากราคาเป้าเทียบจุดเข้า ฿15.10 (ไม่รวมปันผล) · ปันผลคิด DPS ฿0.60 ต่อปี รวม 3 ปี ≈ ฿1.80 เป็นส่วนเสริมนอกตัวเลขข้างต้น (yield ~4.0%)

7

ปัจจัยบวก & ความเสี่ยง

▲Catalysts — ปัจจัยหนุน

  • Nongkhae Turnaround: รพ.ราชธานีนนทแขม สระบุรี (เปิด ต.ค. 67) คาด breakeven ปี 2569–70 เมื่อขาดทุนหายไป กำไรรวมจะฟื้นอย่างชัดเจนตาม leverage operating
  • Cancer Anywhere Program: เซ็นสัญญา สปสช. รับผู้ป่วยมะเร็ง "จากทั่วประเทศ" ใน network (พ.ย. 67) เริ่ม ม.ค. 68 → รายได้ใหม่จากผู้ป่วยนอกเขตที่เดินทางมาใกล้รพ.ในเครือ
  • Rangsi Ratchathani กำไรแล้ว: รพ.รังสิต ราชธานี มีกำไรสุทธิ ฿2 ลบ. สะท้อนว่าโมเดล ramp-up ทำได้จริง สร้างความเชื่อมั่นว่า Nongkhae จะตามรอยได้
  • Affordable Mid-tier ต่างจังหวัด: RJH เน้นลูกค้าระดับกลาง+ประกันสังคมในพื้นที่ที่ยังขาดรพ.เอกชนคุณภาพ ฐานลูกค้า SSO 48% มั่นคงระยะยาว
  • FCF ดีขึ้นชัดเจน: Capex ลดจาก ฿672 ลบ. (FY2024) เหลือ ฿155 ลบ. (FY2025) หลัง Nongkhae สร้างเสร็จแล้ว → FCF กลับมา ฿409 ลบ. รองรับปันผลและลดหนี้ได้
  • Dividend Cushion ~4.0%: DPS ฿0.60/หุ้น yield ~4.0% ทุกปี ให้ผลตอบแทนระหว่างรอ ramp-up สูงกว่าพันธบัตรรัฐบาลไทยอายุ 10 ปี (~2.7%)

▼Risks — ความเสี่ยง

  • Nongkhae ขาดทุนนานกว่าคาด: ขาดทุนจากรพ.ใหม่ยังกดกำไร (ตัวเลขประมาณการเดิม ไม่ได้ตรวจซ้ำรอบนี้) ถ้า ramp-up ช้ากว่ากำหนด กำไรรวมจะถูกกดต่อเนื่องถึง FY2570 ราคาหุ้นยากฟื้น
  • SSO รายได้ผันผวน: 48% รายได้จาก SSO ขึ้นกับนโยบาย สปสช. — การตัด/เพิ่มเคส (เช่น gastric sleeve) ทำกำไรผันผวนรายไตรมาสสูง Q1/68 กำไรดิ่ง −46% YoY
  • Gross Margin ถูกกด: margin ลดจาก 31.4% → 26.7% เหตุ SG&A ramp-up ถ้าขยายรพ.เร็วเกินไปก่อนตัวเก่าโตพอ margin ฟื้นช้าและราคาไม่ up-rate
  • หนี้เพิ่มขึ้น: Total Debt ฿1,481 ลบ. (TTM) เพิ่มจาก ฿750 ลบ. (FY2021) D/E ~0.58x ยังจัดการได้แต่ถ้าอัตราดอกเบี้ยขึ้นหรือขยายสาขาอีก ภาระดอกเบี้ยสูงขึ้น
  • การแข่งขันระดับภูมิภาค: รพ.รัฐขยายศักยภาพในพื้นที่ + เชนใหญ่ BDMS, BCH อาจขยายสู่ต่างจังหวัดมากขึ้น กระทบส่วนแบ่งตลาดและ pricing power
  • EPS Recovery ช้ากว่าคาด: กำไร FY2025 ฿295 ลบ. ต่ำกว่า FY2024 ฿493 ลบ. ถ้าไม่ฟื้นเร็วหลังปี FY2026 นักลงทุนอาจสูญเสียความสนใจกด P/E ลงต่อกว่า 10x
8

สรุปภาพรวม

ถือ/รอราคาย่อ — ราคาใกล้ Fair Value รอ Nongkhae Turnaround เป็น Catalyst หลัก

RJH คือเชนโรงพยาบาลต่างจังหวัดที่มีฐานลูกค้าประกันสังคมมั่นคง 48% และ positioning "Affordable Mid-tier" ชัดเจนในตลาดที่ยังขาดแคลนรพ.เอกชนคุณภาพในพื้นที่ต่างจังหวัด · กำไรถูกกดจากขาดทุน รพ.ราชธานีนนทแขม สระบุรี แต่ TTM ฟื้นเป็น ฿372 ลบ. (EPS ฿1.27) — นี่คือ "ต้นทุนการเติบโต" ไม่ใช่ปัญหาเชิงโครงสร้าง · เมื่อ Nongkhae breakeven และ Cancer Anywhere program เริ่มส่งผล กำไรจะฟื้นอย่างชัดเจน · เป้านักวิเคราะห์ตาม Yahoo ฿18.60 (1 ราย) สูงกว่า FV แต่ไม่ใช่ขาของ FV · ที่ราคา ฿15.10 มี dividend yield ~4.0% เป็น cushion ระหว่างรอ

มูลค่าเหมาะสม
฿14.74 (฿10.30–฿17.27)
ส่วนต่างจากราคา
MOS ~ −2%
เป้านักวิเคราะห์ 12 ด.
~฿18.60 (1 ราย)
กลยุทธ์: ราคาปัจจุบันใกล้ Fair Value แล้ว รอย่อลงมาต่ำกว่า Fair Value ฿14.74 ก่อนเพิ่มน้ำหนัก · เป้าหมายหลักโซน MOS 20% (฿11.79) ถ้าตลาดขาย over-reaction จากข่าว SSO หรือรพ.ใหม่ขาดทุนมากกว่าคาด · รับ dividend ฿0.60/ปี yield ~4.0% ระหว่างรอ · เหมาะนักลงทุนระยะ 3–5 ปี ที่เชื่อโมเดลโรงพยาบาลต่างจังหวัดราคาเข้าถึงได้
คำเตือน: รายงานนี้จัดทำเพื่อการศึกษาและเป็นข้อมูลประกอบการตัดสินใจเท่านั้น ไม่ใช่คำแนะนำให้ซื้อหรือขายหลักทรัพย์ ตัวเลข valuation อิงสมมติฐานที่อาจคลาดเคลื่อน โดยเฉพาะ P/E เป้าหมาย, อัตราเติบโต (g), ผลตอบแทนที่ต้องการ (r) และ ROE ในอนาคต ราคาหุ้นมีความผันผวนสูง ผู้ลงทุนควรศึกษาข้อมูลเพิ่มเติมและพิจารณาความเสี่ยงของตนเองก่อนตัดสินใจ • แหล่งข้อมูล: Yahoo Finance (ราคา/กราฟ 1 ปี), StockAnalysis.com (งบการเงิน FY2021-2025 + TTM, EPS ฿1.27, DPS ฿0.60, หุ้นคงเหลือ 293.48 ล้านหุ้น)