SET: RATCH Utilities • Power High Dividend

บริษัท ราช กรุ๊ป จำกัด (มหาชน)

โรงไฟฟ้าก๊าซ IPP/SPP • พลังงานหมุนเวียน (ลม·แสงอาทิตย์·ชีวมวล) • พอร์ตต่างประเทศ ออสเตรเลีย·ลาว·อินโดนีเซีย • โครงสร้างพื้นฐาน & สาธารณูปโภค (น้ำ·คมนาคม·สุขภาพ)
฿38.75(RATCH)
▲ +50.5% (รอบปี)
ราคา ณ 11 ส.ค. 2026
กรอบ 52 สัปดาห์ ฿25.25 – ฿39.50
ที่มา: StockAnalysis.com • SET • Yahoo Finance
2026-08-08อัปเดต
1

ข้อมูลสำคัญ (Key Metrics)

งบ FY2025 + ล่าสุด Q1/2026
Market Cap
฿65.3 พันล้าน
หุ้น ~2.17 พันล้านหุ้น
P/E (TTM)
~12.6x
ราคา ฿39.25 / EPS ฿2.86
P/E เฉลี่ย ~5 ปี
~10–11x
กรอบ ~9–13x ตามวัฏจักร
P/BV
~0.79x
ต่ำกว่า 1 เท่า — ซื้อขายต่ำกว่าทุน
กำไรสุทธิ FY2025
฿6.22 พันล้าน
+1.5% YoY (รายได้ −21%)
EPS (TTM)
~฿2.86
FY2025 (จาก ฿2.82 ปีก่อน)
BVPS
~฿45.6
ส่วนผู้ถือหุ้นหลัก Q1/2026
ROE / ROA
~6.4% / ~2%
ต่ำ — ทุนหนัก + ดอกเบี้ยจ่ายสูง
รายได้ TTM
฿24.5 พันล้าน
FY2025 (−21% จากฐานสูงปีก่อน)
อัตรากำไรสุทธิ
~25%
รวมส่วนแบ่งกำไรบริษัทร่วม
เงินปันผล
~4.4%
฿1.60/หุ้น/ปี • จ่ายปีละ 2 ครั้ง
Payout Ratio
~56%
฿1.60 / EPS ฿2.86
2

ราคาย้อนหลัง ~1 ปี

โดยประมาณ
ราคา RATCH มูลค่าเหมาะสม ฿31.6 จุดสำคัญ

ราคาแตะจุดต่ำสุดรอบปีที่ ~฿25.25 (ก.ย. 2025) ช่วงตลาดกังวลรายได้ที่หดตัวจากฐานสูงและภาระดอกเบี้ย จากนั้นฟื้นตัวแรงตามภาพปันผลที่มั่นคงและ COD ของโครงการใหม่ พักฐานสั้น ๆ ในกรอบ ฿29–31 ช่วงต้นปี ก่อนพุ่งขึ้นแรงในเดือน ก.ค. 2026 แตะจุดสูงสุดรอบปีใหม่ที่ ~฿39.25 ปัจจุบัน ฿39.25 — เพิ่มขึ้น ~+55% จากจุดต่ำสุดรอบปี และอยู่ใกล้ขอบบนของช่วง 52 สัปดาห์ (฿25.25–39.50) เส้นประเขียวคือมูลค่าเหมาะสมเฉลี่ย ฿31.6 ซึ่งราคาได้วิ่งแซงขึ้นไปแล้วมาก

3

การประเมินมูลค่า (Valuation)

เฉลี่ย 3 วิธี
1. P/E Valuation
EPS (TTM) ฿2.86 × P/E เป้าหมาย ~11.0x — สอดคล้องค่าเฉลี่ยในอดีตของกลุ่มสาธารณูปโภคที่จ่ายปันผลสม่ำเสมอ
฿31.5
2. DDM / Gordon Growth
D₁ = ปันผล ฿1.60 × (1+g); g 2.5%, r 8.0% → 1.64 / (8.0%−2.5%) — สะท้อนหุ้นปันผลสูงที่โตช้า (เน้นกระแสเงินสดปันผล)
฿29.8
3. Justified P/BV
P/BV เหมาะสม = (ROE 6.4% − g 2.5%)/(r 7.8% − g 2.5%) ≈ 0.736 × BVPS ฿45.6
฿33.5
มูลค่าเหมาะสมเฉลี่ย (Fair Value)
กรอบ ฿29.8 – ฿33.5
฿31.6

วิธี DDM ให้ค่าต่ำสุด (฿29.8) เพราะ RATCH เป็นหุ้นปันผลสูงที่อัตราเติบโตต่ำ ค่าจึงไวต่อสมมติฐาน g/r • Justified P/BV ให้ค่าสูงสุด (฿33.5) เพราะถึง ROE จะต่ำ (~6.4%) แต่ราคาซื้อขายต่ำกว่ามูลค่าทางบัญชี (P/BV ~0.79x) ทำให้มี upside ทางทฤษฎีถ้าผลตอบแทนทุนกลับมาที่ระดับ "ปกติ" • P/E (฿31.5) อยู่ตรงกลางและน่าเชื่อถือที่สุดสำหรับหุ้นที่กำไรอิงสัญญาขายไฟระยะยาว • ค่ากลางเฉลี่ย ฿31.6 จึงสมเหตุสมผล และต่ำกว่าเป้านักวิเคราะห์ ฿35.76 (แต่ต่ำกว่าราคาตลาดปัจจุบันที่ ฿39.25 มาก)

4

ราคาปัจจุบัน vs โซนต่างๆ

ปัจจุบัน ฿38.75
เหมาะสม ฿31.6
฿22.12
MOS 30% ฿25.28
MOS 20% ฿31.6
Fair Value ฿33.5
กรอบบน FV ฿35.76
เป้าเฉลี่ย Analyst

ราคาปัจจุบัน ฿39.25 สูงกว่ามูลค่าเหมาะสม ฿31.6 ไปแล้ว (MOS ~ −24%) และสูงกว่าเป้าเฉลี่ยนักวิเคราะห์ ฿35.76 ไปแล้วเช่นกัน — สะท้อนว่าหุ้น "แพงกว่าพื้นฐาน" ไปมากหลังราคาวิ่งแรงในเดือน ก.ค. เสน่ห์เดิมที่ปันผล ~4.4% เจือจางลงตามราคาที่สูงขึ้น • โซนน่าสะสมเชิง value อยู่ที่ < ฿25.3 (MOS 20%) ซึ่งยังห่างจากราคาปัจจุบันมาก

5

Margin of Safety (ส่วนเผื่อความปลอดภัย)

−23%
ราคาปัจจุบันสูงกว่ามูลค่าเหมาะสมไปแล้ว (MOS ติดลบ) หลังราคาปรับขึ้นแรง ~20% ในช่วงสั้น — ไม่มีส่วนเผื่อความปลอดภัยเหลือ เหมาะกับผู้ถือเดิมที่รับปันผลต่อเนื่อง ไม่แนะนำเข้าซื้อใหม่จนกว่าจะย่อกลับมาใกล้มูลค่าเหมาะสมหรือต่ำกว่า
จุดซื้อ MOS 20%
฿25.28
โซนน่าสนใจสำหรับ value
จุดซื้อ MOS 30%
฿22.12
โซนถูกมาก (deep value)
โซนเริ่มทยอยสะสม
< ฿31.6
ใกล้/ต่ำกว่ามูลค่าเหมาะสม
6

คาดการณ์ผลตอบแทน 3 ปี

จากจุดเข้า ฿39.25 • EPS ฐาน ~฿2.86 • รวมปันผล
BearEPS −3%/ปี
฿23.5
−28%
  • EPS ปี 3~฿2.61
  • P/E ออก9.0x
  • ปันผลรวม 3 ปี~฿4.80
  • สถานการณ์กำไรหด · FX/ดอกเบี้ยกดดัน
BaseEPS +3%/ปี
฿34.5
+0%
  • EPS ปี 3~฿3.13
  • P/E ออก11.0x
  • ปันผลรวม 3 ปี~฿4.80
  • สถานการณ์โครงการใหม่ COD ตามแผน
BullEPS +6%/ปี
฿41.0
+18%
  • EPS ปี 3~฿3.41
  • P/E ออก12.0x
  • ปันผลรวม 3 ปี~฿5.20
  • สถานการณ์M&A · พลังงานหมุนเวียนเร่งโต

ผลตอบแทนรวม = ส่วนต่างราคา + ปันผลสะสม 3 ปี เทียบจุดเข้า ฿39.25 • หลังราคาวิ่งขึ้นแรงจน MOS ติดลบ กรณีฐานเหลือผลตอบแทนเพียง ~+0% (ราคาเข้าที่แพงขึ้นหักล้างส่วนต่างเป้าราคาเกือบหมด เหลือแค่ปันผลราว ~12% ใน 3 ปี) และกรณี Bear ติดลบลึกถึง ~−28% เพราะ MOS ที่หายไป • จุดเด่นของ RATCH คือ "พื้น" ปันผล ~4.4%/ปี ที่ช่วยพยุงผลตอบแทนแม้ในกรณี Bear • ระวัง EPS ที่อาจผันผวนจากกำไร/ขาดทุนอัตราแลกเปลี่ยน ส่วนแบ่งกำไรบริษัทร่วม และรายการพิเศษ

7

ปัจจัยบวก & ความเสี่ยง

▲Catalysts — ปัจจัยหนุน

  • ปันผลสูงมั่นคง ~4.4%: จ่ายปีละ 2 ครั้ง ฿1.60/หุ้น ต่อเนื่อง 3 ปี payout ~56% — เป็น "พื้น" ผลตอบแทนที่น่าสนใจในยุคดอกเบี้ยขาลง
  • กระแสเงินสดจากสัญญาขายไฟระยะยาว (PPA): โรงไฟฟ้า IPP/SPP มีรายได้ค่าความพร้อมจ่ายที่คาดการณ์ได้ ลดความผันผวนของกำไรหลัก
  • ขยายพอร์ตพลังงานหมุนเวียน: ตั้งเป้าเพิ่มสัดส่วน renewable (ลม·แสงอาทิตย์) ทั้งในและต่างประเทศ หนุนการเติบโตระยะยาวและภาพ ESG
  • พอร์ตต่างประเทศกระจายความเสี่ยง: ออสเตรเลีย·ลาว·อินโดนีเซีย ช่วยลดการพึ่งพาตลาดไทยและกฎเกณฑ์ค่าไฟในประเทศ
  • ซื้อขายต่ำกว่ามูลค่าทางบัญชี (P/BV ~0.79x): ส่วนเผื่อด้านสินทรัพย์ — มี upside หาก ROE ฟื้นและตลาดให้มูลค่าใกล้ทุนมากขึ้น
  • โครงการใหม่ทยอย COD: กำลังการผลิตที่เพิ่มและการลงทุนโครงสร้างพื้นฐาน (น้ำ·คมนาคม·สุขภาพ) หนุนกำไรปีถัด ๆ ไป

▼Risks — ความเสี่ยง

  • ROE ต่ำ (~6.4%): ทุนหนักและภาระดอกเบี้ยจ่ายสูงกดผลตอบแทนต่อส่วนผู้ถือหุ้น — เป็นเหตุผลหลักที่ตลาดให้ P/BV < 1
  • กำไรผันผวนจากรายการนอกธุรกิจหลัก: กำไร/ขาดทุนอัตราแลกเปลี่ยน (FX) ส่วนแบ่งกำไรบริษัทร่วม และรายการพิเศษ ทำให้ EPS แต่ละไตรมาสแกว่ง
  • รายได้ FY2025 หดตัว −21%: จากฐานสูงปีก่อน สะท้อนวัฏจักรโครงการ/รายได้ก่อสร้างที่ไม่สม่ำเสมอ
  • ความเสี่ยงดอกเบี้ย & หนี้สูง: หนี้รวม ~฿110 พันล้าน — ต้นทุนการเงินที่สูงขึ้นกระทบกำไรและความสามารถจ่ายปันผล
  • กฎเกณฑ์ค่าไฟ & นโยบายพลังงาน: การเปลี่ยนแปลงโครงสร้างค่า Ft / สัญญาขายไฟ และนโยบายภาครัฐกระทบรายได้ระยะยาว
  • การเติบโตต่ำ: เป็นหุ้น defensive ปันผล ไม่ใช่หุ้นเติบโต — upside ส่วนต่างราคาจำกัด หากซื้อที่ราคาใกล้มูลค่าเหมาะสม
8

สรุปภาพรวม

หุ้นปันผลคุณภาพ — ราคาวิ่งแซงมูลค่าเหมาะสมแล้ว เน้นถือเพื่อปันผล ไม่ใช่จังหวะเข้าใหม่

RATCH เป็นผู้ผลิตไฟฟ้าชั้นนำที่มีกระแสเงินสดจากสัญญาขายไฟระยะยาวและพอร์ตต่างประเทศที่กระจายความเสี่ยง จุดเด่นคือปันผล ~4.4% ที่มั่นคงและราคาซื้อขายต่ำกว่ามูลค่าทางบัญชี (P/BV ~0.79x) อย่างไรก็ตาม ROE ที่ต่ำ (~6.4%) จากทุนหนักและภาระดอกเบี้ย รวมถึงการเติบโตที่ช้า ทำให้มูลค่าเหมาะสมเฉลี่ยอยู่ที่ ฿31.6 — ต่ำกว่าราคาปัจจุบันไปแล้วถึง ~24% หลังราคาปรับขึ้นแรงในเดือน ก.ค. ราคาจึงตึงตัวกว่าปัจจัยพื้นฐานไปมาก เหมาะกับผู้ถือเดิมสาย defensive ที่ต้องการกระแสปันผลสม่ำเสมอ มากกว่าผู้ที่จะเข้าซื้อใหม่หวัง capital gain

มูลค่าเหมาะสม
฿31.6 (฿29.8–฿33.5)
ส่วนต่างจากราคา
MOS ~ −24%
เป้านักวิเคราะห์ 12 ด.
~฿35.76 (Buy)
กลยุทธ์: ผู้ถือเดิมสาย dividend ถือรับ yield ~4.4% ต่อได้ • ไม่แนะนำไล่ซื้อที่ราคาปัจจุบันเพราะ MOS ติดลบแล้ว • นักลงทุนสาย value ควรรอย่อเข้าใกล้ ฿25.3–31.6 (MOS 20%–Fair Value) เพื่อส่วนเผื่อความปลอดภัยที่เหมาะสม • ไม่เหมาะกับผู้ที่หวังการเติบโตของกำไรหรือ capital gain เร็ว
คำเตือน: รายงานนี้จัดทำเพื่อการศึกษาและเป็นข้อมูลประกอบการตัดสินใจเท่านั้น ไม่ใช่คำแนะนำให้ซื้อหรือขายหลักทรัพย์ ตัวเลข valuation อิงสมมติฐานที่อาจคลาดเคลื่อน โดยเฉพาะ P/E เป้าหมาย, อัตราเติบโต (g), ผลตอบแทนที่ต้องการ (r) และ ROE ในอนาคต ราคาหุ้นมีความผันผวนสูง ผู้ลงทุนควรศึกษาข้อมูลเพิ่มเติมและพิจารณาความเสี่ยงของตนเองก่อนตัดสินใจ • ที่มาข้อมูล: StockAnalysis.com • SET (ตลาดหลักทรัพย์ฯ) • Yahoo Finance (ข้อมูล ณ 25 ก.ค. 2026)