SET: RATCH ผู้ผลิตไฟฟ้าเอกชน พลังงานหมุนเวียน

บริษัท ราช กรุ๊ป จำกัด (มหาชน) (RATCH)

โรงไฟฟ้าก๊าซ IPP/SPP • พลังงานหมุนเวียน (ลม·แสงอาทิตย์·ชีวมวล) • พอร์ตต่างประเทศ ออสเตรเลีย·ลาว·อินโดนีเซีย • โครงสร้างพื้นฐาน & สาธารณูปโภค (น้ำ·คมนาคม·สุขภาพ)

฿38.25(RATCH)

▲ +37.8% (รอบปี)

ราคา ณ 24 ก.ย. 2569
กรอบ 52 สัปดาห์ ฿25.50 – ฿39.75
ที่มา: StockAnalysis.com, SET, Yahoo Finance

2026-09-22อัปเดต

ข้อมูลสำคัญ (Key Metrics)

งบ FY2025 + TTM ล่าสุด

Market Cap

฿8.32 หมื่นล้าน

~2.17 พันล้านหุ้น · หุ้น ~2.17 พันล้านหุ้น

P/E (TTM)

14.9x

EPS TTM ฿2.56 · ราคา ฿38.00 / EPS ฿2.56

P/E มัธยฐาน ~5 ปี

10.5x

มัธยฐานย้อนหลัง · มัธยฐาน · กรอบ ~8–15x ตามวัฏจักร (FY2021–25)

P/BV

0.83x

BVPS ฿46.30 · ต่ำกว่า 1 เท่า — ซื้อขายต่ำกว่าทุน

กำไรสุทธิ FY2025

฿6.22 พันล้าน

ทั้งปีบัญชี · +1.5% YoY (รายได้ −21%)

EPS (TTM)

~฿2.56

IFRS · TTM (FY2025 ฿2.86)

BVPS

~฿46.30

มูลค่าทางบัญชีต่อหุ้น · StockAnalysis ล่าสุด

ROE / ROA

~6.1% / 2.0%

ผลตอบแทนต่อทุน / สินทรัพย์ · ต่ำ — ทุนหนัก + ดอกเบี้ยจ่ายสูง

รายได้ TTM

฿3.41 หมื่นล้าน

รอบ 12 เดือนล่าสุด · TTM (FY2025 ฿24.5 พันล้าน −21%)

อัตรากำไรสุทธิ

16.0%

Net margin · TTM (FY2025 ~25%) รวมส่วนแบ่งกำไรบริษัทร่วม

เงินปันผล

4.18%

฿1.60/ปี · ฿1.60/หุ้น/ปี • จ่ายปีละ 2 ครั้ง

Payout Ratio

62.5%

ปันผล ÷ EPS · ฿1.60 / EPS ฿2.56

ราคาย้อนหลัง ~1 ปี

โดยประมาณ

ราคา RATCH มูลค่าเหมาะสม ฿28.35 จุดสำคัญ

ราคาแตะจุดต่ำสุดรอบปีที่ ~฿25.50 (ก.ย. 2025) ช่วงตลาดกังวลรายได้ที่หดตัวจากฐานสูงและภาระดอกเบี้ย จากนั้นฟื้นตัวแรงตามภาพปันผลที่มั่นคงและ COD ของโครงการใหม่ พักฐานสั้น ๆ ในกรอบ ฿29–31 ช่วงต้นปี ก่อนพุ่งขึ้นแรงในเดือน ก.ค. 2026 แตะจุดสูงสุดรอบปีใหม่ราว ฿39.75 (ขอบบนของช่วง 52 สัปดาห์ ฿25.50–39.75) ก่อนย่อลงมาปิดที่ ฿38.25 ใกล้ขอบบนของกรอบ เส้นประเขียวคือมูลค่าเหมาะสมเฉลี่ย ฿28.35 ซึ่งราคาได้วิ่งแซงขึ้นไปแล้วมาก

การประเมินมูลค่า (Valuation)

เฉลี่ย 2 ตระกูล

1. P/E Valuation

EPS IFRS (TTM) ฿2.56 × P/E เป้าหมาย ~10.5x (มัธยฐาน 5 ปี) — มัธยฐาน P/E ย้อนหลัง 5 ปีของ RATCH เอง (FY2021–FY2025 กรอบ 8.1–15.1x วัดจากราคาเฉลี่ยรายปี ÷ EPS) มาจากประวัติ ไม่ได้อิงจาก P/E ปัจจุบัน

฿26.88

2. DDM / Gordon Growth

D₁ = ปันผล ฿1.60 × (1+g); g 2.5%, r 8% — สะท้อนหุ้นปันผลสูงที่โตช้า (ปันผล ฿1.60 = DPS ล่าสุด ราว 63% ของ EPS TTM · g/r เป็นสมมติฐานของผู้วิเคราะห์)

฿29.82

มูลค่าเหมาะสม (Fair Value)
กรอบ ฿26.88 – ฿29.82

฿28.35

FV มาจาก 2 ตระกูลที่เป็นอิสระต่อกัน (ตัวคูณกำไรกับกระแสปันผล) เฉลี่ยเท่ากัน • P/E (฿26.9) ยึดมัธยฐานย้อนหลัง 10.5x ซึ่งต่ำกว่า P/E ปัจจุบัน จึงให้ค่าต่ำกว่า DDM (฿29.8) ที่ไวต่อสมมติฐาน g/r · สองขาห่างกันเพียง ~1.1 เท่า จึงเฉลี่ยได้ • ถอด Justified P/BV ออกเพราะใช้ (r,g) ชุดเดียวกับ DDM (นับเสียงเดียว) และตัวเลขของ vendor ขัดกันเอง (P/B 0.73x ไม่ตรงราคา ÷ BVPS) • เป้าเฉลี่ยนักวิเคราะห์ ฿40.81 (n=9) เป็นบริบทตรวจสอบเท่านั้น ไม่ใช่ขาของ FV • ความไว: ถ้า P/E เป้าหมายเป็น 12x แทน 10.5x FV จะเป็น ~฿30.3 (ราคาตลาดยังสูงกว่า FV นั้นอยู่ราวหนึ่งในสี่) — ผลนี้เป็นการประเมินตระกูลเดียวที่มีตัวคูณวัดจริง ควรอ่านเป็นกรอบ ไม่ใช่ตัวเลขตายตัว • ค่ากลางเฉลี่ย ฿28.35 ต่ำกว่าราคาตลาดปัจจุบัน ฿38.25

ราคาปัจจุบัน vs โซนต่างๆ

ปัจจุบัน ฿38.25

เหมาะสม ฿28.35

฿19.85
MOS 30% ฿22.68
MOS 20% ฿28.35
Fair Value ฿29.82
กรอบบน FV ฿40.81
เป้าเฉลี่ย Analyst

ราคาปัจจุบัน ฿38.25 สูงกว่ามูลค่าเหมาะสม ฿28.35 ไปแล้ว (MOS ~ −35%) แม้จะยังต่ำกว่าเป้าเฉลี่ยนักวิเคราะห์ ฿40.81 เล็กน้อย — สะท้อนว่าหุ้น "แพงกว่าพื้นฐาน" หลังราคาวิ่งแรงในเดือน ก.ค. เสน่ห์เดิมที่ปันผล ~4.2% เจือจางลงตามราคาที่สูงขึ้น • โซนน่าสะสมเชิง value อยู่ที่ < ฿22.68 (MOS 20%) ซึ่งยังห่างจากราคาปัจจุบันมาก

Margin of Safety (ส่วนเผื่อความปลอดภัย)

−35%

ราคาปัจจุบันสูงกว่ามูลค่าเหมาะสมไปแล้ว (MOS ติดลบ) หลังราคาปรับขึ้นแรง ~20% ในช่วงสั้น — ไม่มีส่วนเผื่อความปลอดภัยเหลือ เหมาะกับผู้ถือเดิมที่รับปันผลต่อเนื่อง ไม่แนะนำเข้าซื้อใหม่จนกว่าจะย่อกลับมาใกล้มูลค่าเหมาะสมหรือต่ำกว่า

จุดซื้อ MOS 20%

฿22.68

โซนน่าสนใจสำหรับ value

จุดซื้อ MOS 30%

฿19.85

โซนถูกมาก (deep value)

โซนเริ่มทยอยสะสม

< ฿28.35

ใกล้/ต่ำกว่ามูลค่าเหมาะสม

ลองคำนวณ MOS เอง — ใส่ราคาที่สนใจ (บาท)

คาดการณ์ผลตอบแทน 3 ปี

จากจุดเข้า ฿38.25 • EPS ฐาน ~฿2.56 • รวมปันผล

BearEPS −3%/ปี

฿21.03

−32%

EPS ปี 3~฿2.34
P/E ออก9.0x
ปันผลรวม 3 ปี~฿4.80
สถานการณ์กำไรหด · FX/ดอกเบี้ยกดดัน

BaseEPS +3%/ปี

฿29.37

−11%

EPS ปี 3~฿2.80
P/E ออก10.5x
ปันผลรวม 3 ปี~฿4.80
สถานการณ์โครงการใหม่ COD ตามแผน

BullEPS +6%/ปี

฿36.59

+9%

EPS ปี 3~฿3.05
P/E ออก12.0x
ปันผลรวม 3 ปี~฿5.20
สถานการณ์M&A · พลังงานหมุนเวียนเร่งโต

ผลตอบแทนรวม = ส่วนต่างราคา + ปันผลสะสม 3 ปี เทียบจุดเข้า ฿38.25 • หลังราคาวิ่งขึ้นแรงจน MOS ติดลบ กรณีฐานให้ผลตอบแทนรวม −11% (เป้าราคาต่ำกว่าจุดเข้า ปันผลราว ~13% ใน 3 ปีช่วยชดเชยบางส่วน) และกรณี Bear −32% เพราะ MOS ที่หายไป • จุดเด่นของ RATCH คือ "พื้น" ปันผล ~4.2%/ปี ที่ช่วยพยุงผลตอบแทนแม้ในกรณี Bear • ระวัง EPS ที่อาจผันผวนจากกำไร/ขาดทุนอัตราแลกเปลี่ยน ส่วนแบ่งกำไรบริษัทร่วม และรายการพิเศษ

ปัจจัยบวก & ความเสี่ยง

▲Catalysts — ปัจจัยหนุน

ปันผลสูงมั่นคง ~4.2%: จ่ายปีละ 2 ครั้ง ฿1.60/หุ้น ต่อเนื่อง 3 ปี payout ~63% — เป็น "พื้น" ผลตอบแทนที่น่าสนใจในยุคดอกเบี้ยขาลง
กระแสเงินสดจากสัญญาขายไฟระยะยาว (PPA): โรงไฟฟ้า IPP/SPP มีรายได้ค่าความพร้อมจ่ายที่คาดการณ์ได้ ลดความผันผวนของกำไรหลัก
ขยายพอร์ตพลังงานหมุนเวียน: ตั้งเป้าเพิ่มสัดส่วน renewable (ลม·แสงอาทิตย์) ทั้งในและต่างประเทศ หนุนการเติบโตระยะยาวและภาพ ESG
พอร์ตต่างประเทศกระจายความเสี่ยง: ออสเตรเลีย·ลาว·อินโดนีเซีย ช่วยลดการพึ่งพาตลาดไทยและกฎเกณฑ์ค่าไฟในประเทศ
ซื้อขายต่ำกว่ามูลค่าทางบัญชี (P/BV ~0.82x): ส่วนเผื่อด้านสินทรัพย์ — มี upside หาก ROE ฟื้นและตลาดให้มูลค่าใกล้ทุนมากขึ้น
โครงการใหม่ทยอย COD: กำลังการผลิตที่เพิ่มและการลงทุนโครงสร้างพื้นฐาน (น้ำ·คมนาคม·สุขภาพ) หนุนกำไรปีถัด ๆ ไป

▼Risks — ความเสี่ยง

ROE ต่ำ (~6.1%): ทุนหนักและภาระดอกเบี้ยจ่ายสูงกดผลตอบแทนต่อส่วนผู้ถือหุ้น — เป็นเหตุผลหลักที่ตลาดให้ P/BV < 1
กำไรผันผวนจากรายการนอกธุรกิจหลัก: กำไร/ขาดทุนอัตราแลกเปลี่ยน (FX) ส่วนแบ่งกำไรบริษัทร่วม และรายการพิเศษ ทำให้ EPS แต่ละไตรมาสแกว่ง
รายได้ FY2025 หดตัว −21%: จากฐานสูงปีก่อน สะท้อนวัฏจักรโครงการ/รายได้ก่อสร้างที่ไม่สม่ำเสมอ
ความเสี่ยงดอกเบี้ย & หนี้สูง: หนี้รวม ~฿115 พันล้าน — ต้นทุนการเงินที่สูงขึ้นกระทบกำไรและความสามารถจ่ายปันผล
กฎเกณฑ์ค่าไฟ & นโยบายพลังงาน: การเปลี่ยนแปลงโครงสร้างค่า Ft / สัญญาขายไฟ และนโยบายภาครัฐกระทบรายได้ระยะยาว
การเติบโตต่ำ: เป็นหุ้น defensive ปันผล ไม่ใช่หุ้นเติบโต — upside ส่วนต่างราคาจำกัด หากซื้อที่ราคาใกล้มูลค่าเหมาะสม

สรุปภาพรวม

หุ้นปันผลคุณภาพ — ราคาวิ่งแซงมูลค่าเหมาะสมแล้ว เน้นถือเพื่อปันผล ไม่ใช่จังหวะเข้าใหม่

RATCH เป็นผู้ผลิตไฟฟ้าชั้นนำที่มีกระแสเงินสดจากสัญญาขายไฟระยะยาวและพอร์ตต่างประเทศที่กระจายความเสี่ยง จุดเด่นคือปันผล ~4.2% ที่มั่นคงและราคาซื้อขายต่ำกว่ามูลค่าทางบัญชี (P/BV ~0.82x) อย่างไรก็ตาม ROE ที่ต่ำ (~6.1%) จากทุนหนักและภาระดอกเบี้ย รวมถึงการเติบโตที่ช้า ทำให้มูลค่าเหมาะสมเฉลี่ยอยู่ที่ ฿28.35 (MOS −35%) — ราคาปัจจุบันสูงกว่ามูลค่าดังกล่าวมากหลังราคาปรับขึ้นแรงในเดือน ก.ค. ราคาจึงตึงตัวกว่าปัจจัยพื้นฐานไปมาก เหมาะกับผู้ถือเดิมสาย defensive ที่ต้องการกระแสปันผลสม่ำเสมอ มากกว่าผู้ที่จะเข้าซื้อใหม่หวัง capital gain

มูลค่าเหมาะสม

฿28.35 (฿26.88–฿29.82)

ส่วนต่างจากราคา

MOS ~ −35%

เป้านักวิเคราะห์ 12 ด.

~฿40.81 (Buy)

กลยุทธ์: ผู้ถือเดิมสาย dividend ถือรับ yield ~4.2% ต่อได้ • ไม่แนะนำไล่ซื้อที่ราคาปัจจุบันเพราะ MOS ติดลบแล้ว • นักลงทุนสาย value ควรรอย่อเข้าใกล้ ฿22.68–฿28.35 (MOS 20%–Fair Value) เพื่อส่วนเผื่อความปลอดภัยที่เหมาะสม • ไม่เหมาะกับผู้ที่หวังการเติบโตของกำไรหรือ capital gain เร็ว

คำเตือน: รายงานนี้จัดทำเพื่อการศึกษาและเป็นข้อมูลประกอบการตัดสินใจเท่านั้น ไม่ใช่คำแนะนำให้ซื้อหรือขายหลักทรัพย์ ตัวเลข valuation อิงสมมติฐานที่อาจคลาดเคลื่อน โดยเฉพาะ P/E เป้าหมาย, อัตราเติบโต (g), ผลตอบแทนที่ต้องการ (r) และ ROE ในอนาคต ราคาหุ้นมีความผันผวนสูง ผู้ลงทุนควรศึกษาข้อมูลเพิ่มเติมและพิจารณาความเสี่ยงของตนเองก่อนตัดสินใจ • ที่มาข้อมูล: StockAnalysis.com • SET (ตลาดหลักทรัพย์ฯ) • Yahoo Finance (ข้อมูล ณ 21 ก.ย. 2569)