SET: RAM โรงพยาบาลเอกชน ท่องเที่ยวไทย

โรงพยาบาลรามคำแหง (RAM)

โรงพยาบาลเอกชนขนาดใหญ่ กรุงเทพตะวันออก • Medical Tourism + ผู้ป่วยนอก-ใน • เครือข่ายพันธมิตรโรงพยาบาล • บริการการแพทย์ครบวงจร
฿17.40(RAM)
▼ −6.5% (รอบปี)
ราคา ณ 24 ก.ย. 2569 (/ งบ FY2568 + TTM ล่าสุด StockAnalysis)
กรอบ 52 สัปดาห์ ฿17.30 – ฿22.90
ที่มา: Yahoo Finance (RAM.BK), StockAnalysis (quote, financials, forecast), SET Factsheet (set.or.th), investor.ram-hosp.co.th
2026-09-21อัปเดต
1

ข้อมูลสำคัญ (Key Metrics)

ข้อมูล ณ ก.ย. 2569 | FY = ปี 2568
Market Cap
฿2.09 หมื่นล้าน
~1.20 พันล้านหุ้น · หุ้น 1,200 ล้านหุ้น
P/E (TTM)
7.5x
EPS TTM ฿2.31 · Net margin TTM สูงกว่า Op margin (13.7% vs 6.5%) — กำไรมีส่วนนอกการดำเนินงาน
P/E มัธยฐาน ~5 ปี
34.9x
มัธยฐานย้อนหลัง · 3 จุดที่เชื่อได้ (27.6–45.4x) ตัดปี FY21/FY25 ออก — ฐาน EPS ผันผวน ไม่ใช้เป็นเป้า
P/BV
0.94x
BVPS ฿18.50 · ซื้อต่ำกว่า Book Value
กำไรสุทธิ FY2568
฿2.80 พันล้าน
ทั้งปีบัญชี · +284% YoY (จากฐานต่ำ FY67)
EPS (TTM)
~฿2.31
IFRS · FY2568 EPS = ฿2.33
BVPS
~฿18.50
มูลค่าทางบัญชีต่อหุ้น · ราคาซื้อขายต่ำกว่า Book
ROE / ROA
~9.3%
ผลตอบแทนต่อทุน / สินทรัพย์ · TTM · FY2568 9.1% · FY2567 2.6%
รายได้ FY2568
฿1.48 หมื่นล้าน
ทั้งปีบัญชี · +49.5% YoY (TTM ฿20,325 ล้าน)
Net Profit Margin
~13.7%
TTM; FY68: 19.0%
เงินปันผล
2.30%
฿0.40/ปี · นโยบาย ≥20% ของกำไรสุทธิ
Beta
0.60
ความผันผวนเทียบตลาด · ความผันผวนต่ำกว่าตลาด
2

ราคาย้อนหลัง ~1 ปี

โดยประมาณ ต.ค. 2568 – ก.ย. 2569
ราคา RAM มูลค่าเหมาะสม ฿16.45 จุดสำคัญ

ราคา RAM เคลื่อนไหวในกรอบแคบตลอดปีที่ผ่านมา และไหลลงช้า ๆ มาใกล้ต่ำสุดของกรอบ 52 สัปดาห์ (จุดสูงสุดที่ ฿22.90) ผลตอบแทนรอบปี ▼ −6.5% (รอบปี) มูลค่าเหมาะสมจาก DCF ที่ ฿16.45 (กรอบ ฿15.42–฿17.49) อยู่ใกล้ราคาตลาด — ตลาดไม่ได้ให้ส่วนลดจากมูลค่าเหมาะสมอีกต่อไปเมื่อคำนวณจากกระแสเงินสดจริง

3

การประเมินมูลค่า (Valuation)

DCF 2 ฉาก (ตระกูลเดียว = 1 โหวต)
1. DCF ฉากฐาน (FCF โต 5%/ปี)
FCF ฿1.16 พันล้าน โต 5%/ปี 5 ปี · โตถาวร 3% · r 10% — FCF TTM ฿1,155 ล้าน ÷ 1,200 ล้านหุ้น · สมมติฐานของผู้วิเคราะห์: r 10%, FCF โต 5%/ปี 5 ปี, terminal g 3% · 73% ของมูลค่า
฿15.42
2. DCF ฉากบวก (FCF โต 8%/ปี)
FCF ฿1.16 พันล้าน โต 8%/ปี 5 ปี · โตถาวร 3% · r 10% — ตระกูลเดียวกับวิธี 1 (นับเป็น 1 โหวต) · FCF เริ่ม ฿0.963/หุ้น โต 8%/ปี 5 ปี, r 10%, terminal g 3% (สมมติฐานของผู้วิเคราะห์)
฿17.49
มูลค่าเหมาะสม (Fair Value)
กรอบ ฿15.42 – ฿17.49
฿16.45

★ การประเมินตระกูลเดียว (DCF จาก FCF จริง) — เป็นข้อจำกัด: วิธี P/E เดิมที่ใช้ 12x ถอดออกเพราะตัวคูณมัธยฐานที่วัดได้ (~34.9x จาก 3 ปีที่ EPS ต่ำ) ใช้เป็นเป้าไม่ได้ และ consensus FY2026e EPS ฿0.97 ต่ำกว่า TTM ฿2.31 มาก · Justified P/BV เดิมถอดออกเพราะ BVPS ฿18.5 กับข้อมูล ROE/D-E ของ vendor เทียบกันไม่ลงตัว จึงยืนยันซ้ำไม่ได้ · เป้านักวิเคราะห์ (฿17.35, n=2) เป็นบริบทเท่านั้น ไม่ใช่ขาของ FV · ความไว: ตัดผลตอบแทนของ FCF โตจาก 8% เหลือ 5% ทำให้มูลค่าลดจาก ฿17.48 เป็น ฿15.42 — ราคาปัจจุบันอยู่ใกล้กรอบนี้ ไม่มี MOS

4

ราคาปัจจุบัน vs โซนต่างๆ

ปัจจุบัน ฿17.40
เหมาะสม ฿16.45
฿11.51
MOS 30% ฿13.16
MOS 20% ฿16.45
Fair Value ฿17.35
เป้าเฉลี่ย Analyst ฿17.49
กรอบบน FV

ราคาปัจจุบัน ฿17.40 อยู่ใกล้มูลค่าเหมาะสม ฿16.45 จาก DCF และไม่ถึงจุดซื้อ MOS 20% (฿13.16) เป้าหมายเฉลี่ยนักวิเคราะห์ ฿17.35 (2 ราย, Hold) ใกล้เคียงราคาตลาดเช่นกัน — เป็นเพียงบริบท ไม่ได้ใช้เป็นขาของ FV

5

Margin of Safety (ส่วนเผื่อความปลอดภัย)

−6%
ไม่มีส่วนเผื่อความปลอดภัย — ราคาใกล้/สูงกว่ามูลค่าเหมาะสมจาก DCF
จุดซื้อ MOS 20%
฿13.16
โซนน่าสนใจสำหรับ value
จุดซื้อ MOS 30%
฿11.51
โซนถูกมาก (deep value)
โซนเริ่มทยอยสะสม
< ฿16.45
ใกล้/ต่ำกว่ามูลค่าเหมาะสม
6

คาดการณ์ผลตอบแทน 3 ปี

จากจุดเข้า ฿17.40 • EPS ฐาน ~฿2.31 • รวมปันผล
BearEPS −20%/ปี
฿8.28
−47% (−19%/ปี) (รวมปันผล)
  • EPS ปี 3~฿1.18
  • P/E ออก7x
  • ปันผลรวม 3 ปี~฿0.90
  • สถานการณ์กำไรกลับสู่ระดับ consensus (~฿1.15 FY27e) ปันผลถูกปรับลด
BaseEPS −10%/ปี
฿16.84
+4% (+1.3%/ปี) (รวมปันผล)
  • EPS ปี 3~฿1.68
  • P/E ออก10x
  • ปันผลรวม 3 ปี~฿1.20
  • สถานการณ์กำไรนอกการดำเนินงานทยอยลด แต่ธุรกิจหลักโตต่อ
BullEPS +0%/ปี
฿30.03
+80% (+22%/ปี) (รวมปันผล)
  • EPS ปี 3~฿2.31
  • P/E ออก13x
  • ปันผลรวม 3 ปี~฿1.35
  • สถานการณ์กำไรทรงตัวที่ระดับ TTM ตลาดยอมรับ P/E 13x

ฉากทั้งสามสร้างจากสมมติฐานว่ากำไร TTM (฿2.31) มีส่วนไม่ยั่งยืน: consensus FY2026e EPS ฿0.97 / FY2027e ฿1.15 ต่ำกว่า TTM มาก จึงตั้ง Bear EPS −20%/ปี, Base −10%/ปี, Bull ทรงตัว โดย P/E ออก 7x/10x/13x เป็นสมมติฐาน (ไม่อ้างมัธยฐานย้อนหลังเพราะฐาน EPS ผันผวน) ผลตอบแทนรวม Base +4% (+1.3%/ปี) ใน 3 ปี ปันผลประมาณ 0.30–0.45 บาท/หุ้น/ปี (DPS ปัจจุบัน ฿0.40) ข้อควรระวัง: กำไร TTM สูงกว่าที่ธุรกิจหลักสร้างได้ (Op margin 6.5% เทียบ Net margin 13.7%)

7

ปัจจัยบวก & ความเสี่ยง

▲Catalysts — ปัจจัยหนุน

  • Medical Tourism ฟื้นตัว: นักท่องเที่ยวเชิงการแพทย์จากอาเซียน+ตะวันออกกลางกลับมาแข็งแกร่ง RAM มีชื่อเสียงและราคาที่แข่งขันได้กับ BDMS/BH
  • การขยายเครือข่ายพันธมิตร: รายได้รวม FY2568 โต 49.5% YoY (฿14,752 ล้าน) และ TTM ฿20,325 ล้าน สะท้อนการเพิ่มพอร์ตโรงพยาบาลและศูนย์บริการเฉพาะทาง
  • ROE ฟื้นตัว: จาก 2.6% (FY2567) เป็น 9.1% (FY2568) และ 9.3% (TTM) แสดงถึงการฟื้นของกำไรหลังปรับโครงสร้าง
  • ตัวคูณกำไรต่ำ: P/E TTM หลักเดียว — แต่ต้องดูว่ากำไรยั่งยืนหรือไม่ก่อนนับเป็นโอกาส re-rating
  • ประชากรสูงอายุ: แนวโน้มโครงสร้างประชากรไทยอายุมากขึ้นเพิ่มอุปสงค์บริการสุขภาพระยะยาว เซกเตอร์โรงพยาบาลเอกชนได้ประโยชน์ตรง
  • ฐานรายได้มั่นคง: RAM รับประกันสุขภาพภาคเอกชน ประกันสังคม และ OPD ประจำ ทำให้รายได้ฐานมีความสม่ำเสมอ

▼Risks — ความเสี่ยง

  • consensus คาดกำไรลดแรง: FY2026e EPS ฿0.97 และ FY2027e ฿1.15 (StockAnalysis) เทียบ TTM ฿2.31 — ต้องติดตามงบงวดถัดไป (ประกาศประมาณ 13 พ.ย. 2569)
  • การแข่งขันสูง: BDMS, BH, BCH ต่างขยายเครือข่ายในกรุงเทพฯ กดดันส่วนแบ่งตลาดและ margin เฉพาะในพื้นที่กรุงเทพตะวันออก
  • ต้นทุนบุคลากรสูงขึ้น: แพทย์เชี่ยวชาญและพยาบาลมีค่าตัวสูงและขาดแคลน กดดัน SGA และอัตรากำไรสุทธิ
  • ความผันผวนกำไร: EPS FY2567 (฿0.61) เทียบกับ FY2568 (฿2.33) ต่างกัน 3.8x สะท้อนความผันผวนสูง ยากคาดเดาระยะสั้น
  • ความเสี่ยงด้านกฎระเบียบ: นโยบายสาธารณสุขภาครัฐ การควบคุมค่าบริการยาและเวชภัณฑ์อาจกระทบรายได้
  • เงินทุนเพื่อขยายพอร์ต: การเพิ่มโรงพยาบาลพันธมิตรต้องใช้เงินลงทุนสูง อาจกดดัน FCF และ dividend ระยะสั้น
8

สรุปภาพรวม

Fairly Valued Healthcare — กำไร TTM ต้องพิสูจน์ความยั่งยืน

RAM ซื้อขายด้วย P/E TTM หลักเดียว แต่ Net margin (13.7%) สูงกว่า Op margin (6.5%) มาก และ consensus คาด EPS FY2026e เพียง ฿0.97 เทียบ TTM ฿2.31 มูลค่าเหมาะสมจาก DCF (FCF จริง ฿1,155 ล้าน) อยู่ที่ ฿16.45 (กรอบ ฿15.42–฿17.49) ใกล้ราคาตลาด จึงไม่มีส่วนเผื่อความปลอดภัย (MOS −6%) การประเมินนี้เป็นตระกูลเดียว (DCF) ต้องระวังความไวต่อสมมติฐาน ควรรอผลงบถัดไปก่อนเพิ่มน้ำหนัก

มูลค่าเหมาะสม
฿16.45 (฿15.42–฿17.49)
ส่วนต่างจากราคา
MOS ~ −6%
เป้านักวิเคราะห์ 12 ด.
~฿17.35 (Hold · 2 ราย)
กลยุทธ์: ราคาปัจจุบัน ฿17.40 ใกล้มูลค่าเหมาะสม รอราคาลงใกล้จุดซื้อ MOS 20% (฿13.16) หรือรอหลักฐานว่ากำไรยั่งยืนก่อนสะสม · ติดตามงบงวดถัดไป
คำเตือน: รายงานนี้จัดทำเพื่อการศึกษาและเป็นข้อมูลประกอบการตัดสินใจเท่านั้น ไม่ใช่คำแนะนำให้ซื้อหรือขายหลักทรัพย์ ตัวเลข valuation อิงสมมติฐานที่อาจคลาดเคลื่อน โดยเฉพาะ P/E เป้าหมาย, อัตราเติบโต (g), ผลตอบแทนที่ต้องการ (r) และ ROE ในอนาคต ราคาหุ้นมีความผันผวนสูง ผู้ลงทุนควรศึกษาข้อมูลเพิ่มเติมและพิจารณาความเสี่ยงของตนเองก่อนตัดสินใจ • แหล่งข้อมูล: Yahoo Finance (RAM.BK ราคา ณ ก.ย. 2569), StockAnalysis (quote/financials/forecast, ราคาและ EPS TTM ตรงกับ Yahoo), SET Factsheet (set.or.th), investor.ram-hosp.co.th (Financial Highlights FY2568) · งบการเงิน FY2568 รอบปีสิ้นสุด 31 ธ.ค. 2568