⬤ ⬤ ⬤

SET: RAM Healthcare Private Hospital

โรงพยาบาลรามคำแหง (RAM)

โรงพยาบาลเอกชนขนาดใหญ่ กรุงเทพตะวันออก • Medical Tourism + ผู้ป่วยนอก-ใน • เครือข่ายพันธมิตรโรงพยาบาล • บริการการแพทย์ครบวงจร

฿17.90(RAM)

▼ −6.3% (รอบปี)

ราคา ณ 11 ส.ค. 2569 / งบ FY2568 / ไตรมาส Q1/2569
กรอบ 52 สัปดาห์ ฿16.60 – ฿22.90
ที่มา: Yahoo Finance (RAM.BK), SET Factsheet (set.or.th), investor.ram-hosp.co.th

2026-08-08อัปเดต

ข้อมูลสำคัญ (Key Metrics)

ข้อมูล ณ ก.ค. 2569 | FY = ปี 2568

Market Cap

~฿21,720 ล้าน

หุ้น 1,200 ล้านหุ้น

P/E (TTM)

~8.1x

ต่ำกว่า Healthcare ไทย ~16x

P/E เฉลี่ย ~5 ปี

~12x

ช่วง 7x–18x (ขึ้นกับงวด)

P/BV

0.98x

ซื้อต่ำกว่า Book Value

กำไรสุทธิ FY2568

฿2,798 ล้าน

+284% YoY (จากฐานต่ำ FY67)

EPS (TTM)

~฿2.25

FY2568 EPS = ฿2.33

BVPS

~฿18.50

ราคาซื้อขายต่ำกว่า Book

ROE / ROA

~13.9% / 7.6%

FY2568 ฟื้นตัวแข็งแกร่ง

รายได้รวม FY2568

฿15,160 ล้าน

+48% YoY (รวมพอร์ตใหม่)

Net Profit Margin

~18.5%

TTM; FY68: 20.1%

เงินปันผล

~2.6%

นโยบาย ≥20% ของกำไรสุทธิ

Beta

~0.6

ความผันผวนต่ำกว่าตลาด

ราคาย้อนหลัง ~1 ปี

ก.ค. 2568 – ก.ค. 2569

ราคา RAM มูลค่าเหมาะสม ฿33.00 จุดสำคัญ

ราคา RAM เคลื่อนไหวในกรอบแคบ ฿17.30–฿19.10 ตลอดปีที่ผ่านมา จุดสูงสุด 52 สัปดาห์ที่ ฿22.90 เกิดต้นปี 2568 จากการฟื้นตัวของผลประกอบการ ก่อนย่อลงมาทรงตัวในกรอบ ฿17–฿19 ผลตอบแทนรอบปี +4.6% นับจาก ฿17.30 (ก.ค. 2568) มาสู่ ฿18.10 (ก.ค. 2569) มูลค่าเหมาะสมที่ ฿33 สูงกว่าราคาตลาดอย่างมีนัยสำคัญ สะท้อน undervaluation ที่น่าสนใจ

การประเมินมูลค่า (Valuation)

เฉลี่ย 3 วิธี

1. P/E Valuation

EPS adj. ฿2.25 × P/E เป้าหมาย ~12x — ค่าเฉลี่ย 5 ปีย้อนหลัง RAM อยู่ที่ ~12x (กรอบ 7–18x) ต่ำกว่า Healthcare ไทยที่ ~16x

฿27.00

2. DCF (Discounted Cash Flow)

FCF/หุ้น ~฿1.86 (≈80% ของกำไรสุทธิ หักค่าใช้จ่ายลงทุน); WACC 9%, Terminal growth 3% — สะท้อนการขยายเครือข่ายโรงพยาบาลระยะยาว

฿31.07

3. Justified P/BV

P/BV เหมาะสม = (ROE 13.9% − g 5%)/(r 9% − g 5%) ≈ 2.23 × BVPS ฿18.50 — ROE ที่ฟื้นแข็งแกร่งสนับสนุน P/BV ที่สูงกว่าปัจจุบัน

฿41.26

มูลค่าเหมาะสมเฉลี่ย (Fair Value)
กรอบ ฿27.00 – ฿41.26

฿33.00

วิธี P/E ให้ค่าอนุรักษ์นิยมที่สุด (฿27) เพราะ P/E เป้าหมาย 12x ยังต่ำกว่าค่าเฉลี่ยอุตสาหกรรม Justified P/BV ให้ค่าสูงสุด (฿41) เนื่องจาก ROE 13.9% ดีกว่า required return อย่างชัดเจน DCF (฿31) ให้ค่ากลางสมเหตุสมผล เฉลี่ย 3 วิธีได้ ฿33 ซึ่งมี Upside กว่า 82% จากราคาปัจจุบัน — สะท้อนว่า RAM ซื้อขายต่ำกว่ามูลค่าเหมาะสมอย่างมีนัย

ราคาปัจจุบัน vs โซนต่างๆ

ปัจจุบัน ฿17.90

เหมาะสม ฿33.00

฿20.45
เป้าเฉลี่ย Analyst ฿23.10
MOS 30% ฿26.40
MOS 20% ฿33.00
Fair Value ฿41.26
กรอบบน FV

ราคาปัจจุบัน ฿18.10 ต่ำกว่า MOS 30% (฿23.10) สะท้อนว่าอยู่ในโซน "deep value" ตามกรอบ valuation กรอบนี้ แม้นักวิเคราะห์ตั้งเป้าหมายเฉลี่ยที่ ฿20.45 (อนุรักษ์นิยมกว่า) แต่ทั้ง DCF และ Justified P/BV ชี้ว่ามูลค่าจริงสูงกว่ามาก ราคาซื้อขายต่ำกว่า Book Value (P/BV 0.98x) เป็นสัญญาณ undervaluation ที่ชัดเจน

Margin of Safety (ส่วนเผื่อความปลอดภัย)

+46%

MOS สูง — โซน Deep Value ราคาถูกกว่ามูลค่าเหมาะสมมาก

จุดซื้อ MOS 20%

฿26.40

โซนน่าสนใจสำหรับ value

จุดซื้อ MOS 30%

฿23.10

โซนถูกมาก (deep value)

โซนเริ่มทยอยสะสม

< ฿33.00

ใกล้/ต่ำกว่ามูลค่าเหมาะสม

ลองคำนวณ MOS เอง — ใส่ราคาที่สนใจ (บาท)

คาดการณ์ผลตอบแทน 3 ปี

จากจุดเข้า ฿18.10 • EPS ฐาน ~฿2.25 • รวมปันผล

BearEPS 0%/ปี

฿15.75

−5.2% (รวมปันผล) / −1.8%/ปี

EPS ปี 3~฿2.25
P/E ออก7x
ปันผลรวม 3 ปี~฿1.41
สถานการณ์เศรษฐกิจซบเซา คู่แข่งแข็งแกร่ง

BaseEPS +8%/ปี

฿28.34

+64.8% (รวมปันผล) / +18.1%/ปี

EPS ปี 3~฿2.83
P/E ออก10x
ปันผลรวม 3 ปี~฿1.48
สถานการณ์Medical Tourism ฟื้น ขยายเครือข่าย

BullEPS +15%/ปี

฿44.49

+154.3% (รวมปันผล) / +36.5%/ปี

EPS ปี 3~฿3.42
P/E ออก13x
ปันผลรวม 3 ปี~฿1.55
สถานการณ์Medical Tourism พุ่ง ขยายพอร์ตแข็งแกร่ง

Base case คาดผลตอบแทนรวม ~64.8% ใน 3 ปี หรือ ~18%/ปี โดยอิง EPS เติบโต 8%/ปี และ P/E กลับสู่ค่าเฉลี่ย 10x จากปัจจุบัน 8x ปัจจัยที่จะผลักดัน P/E re-rating คือการฟื้นตัวของนักท่องเที่ยวทางการแพทย์และการขยายเครือข่ายโรงพยาบาลพันธมิตร ปันผลรวมประมาณ ฿1.41–฿1.55 ต่อ 3 ปี ขึ้นอยู่กับ scenario ข้อควรระวัง: Bear case มีโอกาสเกิดหาก Q2–Q3/2569 กำไรยังอ่อนแอต่อเนื่องจาก Q1/2569

ปัจจัยบวก & ความเสี่ยง

▲Catalysts — ปัจจัยหนุน

Medical Tourism ฟื้นตัว: นักท่องเที่ยวเชิงการแพทย์จากอาเซียน+ตะวันออกกลางกลับมาแข็งแกร่ง RAM มีชื่อเสียงและราคาที่แข่งขันได้กับ BDMS/BH
การขยายเครือข่ายพันธมิตร: รายได้รวม FY2568 กระโดด 48% YoY สะท้อนการเพิ่มพอร์ตโรงพยาบาลและศูนย์บริการเฉพาะทาง
ROE ฟื้นตัวแข็งแกร่ง: จาก 3.9% (FY2567) กลับมา 13.9% (FY2568) แสดงถึงการปรับโครงสร้างต้นทุนที่ประสบความสำเร็จ
Valuation ถูกผิดปกติ: P/E 8x และ P/BV 0.98x (ต่ำกว่า Book Value) — โอกาส re-rating เมื่อตลาดรับรู้ผลประกอบการที่ฟื้นตัว
ประชากรสูงอายุ: แนวโน้มโครงสร้างประชากรไทยอายุมากขึ้นเพิ่มอุปสงค์บริการสุขภาพระยะยาว เซกเตอร์โรงพยาบาลเอกชนได้ประโยชน์ตรง
ฐานรายได้มั่นคง: RAM รับประกันสุขภาพภาคเอกชน ประกันสังคม และ OPD ประจำ ทำให้รายได้ฐานมีความสม่ำเสมอ

▼Risks — ความเสี่ยง

Q1/2569 กำไรลด 29% YoY: สัญญาณน่าจับตา — อาจสะท้อนความเสี่ยงระยะสั้น ต้องรอผล Q2–Q3 เพื่อยืนยันทิศทาง
การแข่งขันสูง: BDMS, BH, BCH ต่างขยายเครือข่ายในกรุงเทพฯ กดดันส่วนแบ่งตลาดและ margin เฉพาะในพื้นที่กรุงเทพตะวันออก
ต้นทุนบุคลากรสูงขึ้น: แพทย์เชี่ยวชาญและพยาบาลมีค่าตัวสูงและขาดแคลน กดดัน SGA และอัตรากำไรสุทธิ
ความผันผวนกำไร: EPS FY2567 (฿0.61) เทียบกับ FY2568 (฿2.33) ต่างกัน 3.8x สะท้อนความผันผวนสูง ยากคาดเดาระยะสั้น
ความเสี่ยงด้านกฎระเบียบ: นโยบายสาธารณสุขภาครัฐ การควบคุมค่าบริการยาและเวชภัณฑ์อาจกระทบรายได้
เงินทุนเพื่อขยายพอร์ต: การเพิ่มโรงพยาบาลพันธมิตรต้องใช้เงินลงทุนสูง อาจกดดัน FCF และ dividend ระยะสั้น

สรุปภาพรวม

Undervalued Healthcare — P/BV < 1x + MOS 45%

RAM ซื้อขายต่ำกว่ามูลค่าทางบัญชี (P/BV 0.98x) และ P/E เพียง 8x ทั้งที่ ROE ฟื้นมาที่ 13.9% ใน FY2568 มูลค่าเหมาะสมเฉลี่ย ฿33 (กรอบ ฿27–฿41) ให้ Upside กว่า 82% จากราคาปัจจุบัน สำหรับนักลงทุนระยะกลาง-ยาว ราคา ฿18 ให้ Margin of Safety 45% ซึ่งเป็นโซน deep value ที่ไม่บ่อยในหุ้น Healthcare ไทย อย่างไรก็ดี ควรติดตาม Q2–Q3/2569 เพื่อยืนยันการฟื้นตัวหลัง Q1/2569 ที่กำไรลด 29% YoY ก่อนเพิ่มน้ำหนักการลงทุน

มูลค่าเหมาะสม

฿33.00 (฿27.00–฿41.26)

ส่วนต่างจากราคา

MOS ~ +45.2%

เป้านักวิเคราะห์ 12 ด.

~฿20.45 (เป้าบน ฿23)

กลยุทธ์: ราคาปัจจุบัน ฿18 อยู่ในโซน deep value (MOS 45%) เหมาะสำหรับทยอยสะสม โดยเฉพาะหากราคา < ฿20 · ติดตามผล Q2–Q3/2569 เพื่อยืนยันการฟื้นตัว · จุดออกแนะนำที่ ฿26–฿30 เมื่อ P/E กลับสู่ระดับปกติ 12–13x

คำเตือน: รายงานนี้จัดทำเพื่อการศึกษาและเป็นข้อมูลประกอบการตัดสินใจเท่านั้น ไม่ใช่คำแนะนำให้ซื้อหรือขายหลักทรัพย์ ตัวเลข valuation อิงสมมติฐานที่อาจคลาดเคลื่อน โดยเฉพาะ P/E เป้าหมาย, อัตราเติบโต (g), ผลตอบแทนที่ต้องการ (r) และ ROE ในอนาคต ราคาหุ้นมีความผันผวนสูง ผู้ลงทุนควรศึกษาข้อมูลเพิ่มเติมและพิจารณาความเสี่ยงของตนเองก่อนตัดสินใจ • แหล่งข้อมูล: Yahoo Finance (RAM.BK ราคา ณ ก.ค. 2569), SET Factsheet (set.or.th), investor.ram-hosp.co.th (Financial Highlights FY2568/Q1 2569), Panphol AIO (aio.panphol.com BVPS/P/BV), valueinvesting.io (EPS TTM) · งบการเงิน FY2568 รอบปีสิ้นสุด 31 ธ.ค. 2568