●●●
SET: QH อสังหาริมทรัพย์ Property Developer

ควอลิตี้เฮ้าส์ (Quality Houses)

บ้านเดี่ยว PRUKPIROM & LADDAROM · ทาวน์เฮาส์ THE TRUST & GUSTO · คอนโด Q CONDO & CASA CONDO · ถือหุ้น HMPRO ~20%
฿1.47(QH)
▲ +8.1% (รอบปี)
ราคา ณ 11 ส.ค. 2569
กรอบ 52 สัปดาห์ ฿1.21 – ฿1.53
ที่มา: Investing.com, SET, QH Investor Relations
2026-08-08อัปเดต
1

ข้อมูลสำคัญ (Key Metrics)

ข้อมูล FY2025 (สิ้นสุด 31 ธ.ค. 2568)
Market Cap
~฿14,720 ล้าน
~10,667 ล้านหุ้น (SET)
P/E (TTM)
~8.26x
ต่ำกว่าค่าเฉลี่ยกลุ่ม ~10x
P/E เฉลี่ย ~5 ปี
~10x
ช่วงประวัติ 8–14x
P/BV
0.48x
ต่ำกว่า Book มาก (BVPS ฿2.82)
กำไรสุทธิ FY2025
~฿1,728 ล้าน
−19.6% YoY (FY24: ฿2,150ล.)
EPS (TTM)
~฿0.167
FY25: ฿0.16 | FY24: ฿0.20
BVPS
~฿2.82
เพิ่มขึ้นจาก ฿2.74 ปีก่อน
ROE / ROA
~5.8% / ~3.2%
ลดจาก 7.5%/4.5% (FY24)
รายได้ FY2025
~฿7,882 ล้าน
−9.3% YoY ต่อเนื่อง 3 ปี
อัตรากำไรขั้นต้น
~29.2%
ลดจาก 33.1% (FY24)
เงินปันผล
~7.10%
ปี 69: ฿0.07/หุ้น; ปี 68: ฿0.10/หุ้น
Beta
0.19
ความผันผวนต่ำมาก vs SET
2

ราคาย้อนหลัง ~1 ปี

โดยประมาณ รายเดือน
ราคา QH มูลค่าเหมาะสม ฿1.57 จุดสำคัญ

หุ้น QH ทำจุดสูงสุดรอบปีที่ ฿1.53 ช่วง ก.ค. 2568 ก่อนปรับตัวลงอย่างรวดเร็วหลังประกาศผลประกอบการ H1/2568 ที่อ่อนแอ กำไรสุทธิ FY2025 ลด 19.6% YoY ราคาทรงตัวในช่วง ฿1.28–1.38 ตลอดต้นปี 2569 มีจุดต่ำสุดรอบปีที่ ฿1.28 ช่วง เม.ย. 2569 ก่อนฟื้นตัวกลับ ฿1.38 ใน ก.ค. 2569 ผลตอบแทนรอบปี −9.8% (จากจุดเริ่มต้น ฿1.53 ก.ค. 68 ถึง ฿1.38 ก.ค. 69)

3

การประเมินมูลค่า (Valuation)

เฉลี่ย 3 วิธี
1. P/E Valuation
EPS adj. ฿0.167 × P/E เป้าหมาย ~10x — ค่าเฉลี่ยอุตสาหกรรมอสังหาฯ ไทยในช่วงปกติ (QH ซื้อขายในช่วง 8–14x ย้อนหลัง)
฿1.67
2. DDM / Gordon Growth
D₁ = ปันผล ฿0.10 × (1+g); g 3%, r 9% → ฿0.103/(9%−3%) — QH จ่ายปันผลสม่ำเสมอ yield สูง เหมาะกับ DDM
฿1.72
3. Justified P/BV
P/BV เหมาะสม = (ROE 5.8% − g 3%)/(r 9% − g 3%) ≈ 0.47 × BVPS ฿2.82 — อิง ROE ปัจจุบัน ฉายภาพ P/BV สมเหตุสมผล
฿1.32
มูลค่าเหมาะสมเฉลี่ย (Fair Value)
กรอบ ฿1.32 – ฿1.72
฿1.57

วิธี DDM ให้ค่าสูงสุด (฿1.72) เพราะ QH จ่ายปันผล yield สูงกว่า 7% สม่ำเสมอ วิธี Justified P/BV ให้ค่าต่ำสุด (฿1.32) สะท้อน ROE ที่ลดลงใกล้ cost of equity วิธี P/E ที่ 10x กลางๆ (฿1.67) สมเหตุสมผลหาก EPS ฟื้นตัว มูลค่าเฉลี่ย ฿1.57 สะท้อนราคาที่ควรซื้อขายหากตลาดให้ Valuation ปกติ

4

ราคาปัจจุบัน vs โซนต่างๆ

ปัจจุบัน ฿1.47
เหมาะสม ฿1.57
฿1.10
MOS 30% ฿1.26
MOS 20% ฿1.40
เป้า Analyst ฿1.57
Fair Value ฿1.72
กรอบบน FV

ราคาปัจจุบัน ฿1.38 ต่ำกว่ามูลค่าเหมาะสม ฿1.57 ประมาณ 12% อยู่ระหว่างโซน MOS 20% (฿1.26) และ Fair Value บ่งชี้ว่าหุ้นมี discount พอสมควร แต่ยังไม่ถึง deep value zone นักวิเคราะห์ consensus ตั้งเป้าที่ ~฿1.40 ใกล้เคียงราคาตลาด สะท้อนมุมมอง Neutral โดยรวม

5

Margin of Safety (ส่วนเผื่อความปลอดภัย)

+6%
ราคาพอใช้ — ทยอยสะสมได้ในโซนนี้ หากเชื่อว่า EPS จะฟื้นตัวและ P/E จะ re-rate กลับ
จุดซื้อ MOS 20%
฿1.26
โซนน่าสนใจสำหรับ value
จุดซื้อ MOS 30%
฿1.10
โซนถูกมาก (deep value)
โซนเริ่มทยอยสะสม
< ฿1.57
ใกล้/ต่ำกว่ามูลค่าเหมาะสม
6

คาดการณ์ผลตอบแทน 3 ปี

จากจุดเข้า ฿1.38 • EPS ฐาน ~฿0.167 • รวมปันผล
BearEPS 0%/ปี
฿1.34
รวม −2.9% / −1.0%ต่อปี
  • EPS ปี 3~฿0.167
  • P/E ออก8x
  • ปันผลรวม 3 ปี~฿0.30
  • สถานการณ์ยอดขายซบเซา ดอกเบี้ยสูง
BaseEPS +5%/ปี
฿1.93
รวม +62.3% / +17.4%ต่อปี
  • EPS ปี 3~฿0.193
  • P/E ออก10x
  • ปันผลรวม 3 ปี~฿0.33
  • สถานการณ์EPS ฟื้น ดอกเบี้ยลด HMPRO ดี
BullEPS +10%/ปี
฿2.67
รวม +120.3% / +30.7%ต่อปี
  • EPS ปี 3~฿0.222
  • P/E ออก12x
  • ปันผลรวม 3 ปี~฿0.36
  • สถานการณ์ตลาดอสังหาฟื้นแรง รีเรต P/E

Bear case: หากตลาดอสังหาฯ ยังซบเซาและ EPS ไม่โต การได้รับปันผล ~฿0.10/ปี (yield ~7%) ยังช่วยพยุง Total Return ไม่ให้ติดลบมาก Base case: EPS ฟื้น 5%/ปี หากดอกเบี้ยลดและยอดโอนกรรมสิทธิ์ฟื้นตัว พร้อมการ re-rate P/E กลับ 10x ให้ผลตอบแทนรวมที่น่าพอใจ ~17%/ปี Bull case: สมมติรอบการฟื้นตัวเต็มที่ กำไร HMPRO ดี และ QH re-rate ถึง P/E 12x ผลตอบแทนสูงมาก แต่ต้องการ Catalyst ชัดเจน

7

ปัจจัยบวก & ความเสี่ยง

▲Catalysts — ปัจจัยหนุน

  • เงินปันผล yield สูง: ปัจจุบัน ~7.1% ต่อปี เป็นแรงดึงดูดนักลงทุนเน้นรายได้ โดยเฉพาะในสภาพดอกเบี้ยขาลง
  • ถือหุ้น HMPRO ~20%: HMPRO เป็นผู้นำอุปกรณ์ตกแต่งบ้านที่ใหญ่ที่สุดใน SET มูลค่าเงินลงทุนนี้รองรับ NAV ของ QH และสร้างรายได้เงินปันผลเพิ่มเติม
  • ปรับ Product Mix สู่บ้านราคาสูง: QH เน้นเปิดโครงการบ้านเดี่ยวระดับพรีเมียม (15–25 ล้านบาท) เช่น LADDAROM มีมาร์จิ้นสูงกว่าและกลุ่มลูกค้ากำลังซื้อสูง
  • ดอกเบี้ยนโยบายขาลง: กนง. มีแนวโน้มปรับลดดอกเบี้ย ลดต้นทุนทางการเงินของ QH และกระตุ้นกำลังซื้อที่อยู่อาศัยในตลาด
  • P/BV ต่ำกว่า 0.5x: ซื้อขายที่ discount ลึกมากจาก Book Value ฿2.82/หุ้น หากตลาดฟื้นหรือ ROE ปรับขึ้น re-rating มีศักยภาพสูง
  • มาตรการรัฐกระตุ้นอสังหาฯ: นโยบายลดค่าธรรมเนียมโอน/จดจำนองและโครงการสนับสนุนสินเชื่อที่อยู่อาศัยช่วยกระตุ้นยอดขาย

▼Risks — ความเสี่ยง

  • EPS ลดลงต่อเนื่อง: กำไรสุทธิลดจาก ฿2,503ล. (FY23) เหลือ ฿1,728ล. (FY25) หดตัว 31% ใน 2 ปี trend ยังน่าเป็นห่วงหาก presales ไม่ฟื้น
  • มาร์จิ้นหดตัวต่อเนื่อง: GPM ลดจาก 35.4% เหลือ 29.2% ต้นทุนก่อสร้างและค่าแรงสูงขึ้น กดดันกำไรต่อหน่วยอย่างต่อเนื่อง
  • กำลังซื้อที่อยู่อาศัยอ่อนแอ: หนี้ครัวเรือนสูงในระดับ 90% ของ GDP สถาบันการเงินเข้มงวดปล่อยสินเชื่อ กระทบยอดโอนกรรมสิทธิ์ระยะสั้น
  • Supply ล้นตลาด: Inventory ของผู้พัฒนาอสังหาฯ ทั่วอุตสาหกรรมอยู่ในระดับสูง กดดันราคาขายและ speed of sale โดยรวม
  • Value Trap Risk: P/BV ต่ำ 0.48x อาจสะท้อน ROE ที่ต่ำกว่า Cost of Equity อย่างถาวร หาก ROE ไม่ฟื้นกลับ มูลค่าที่แท้จริงอาจต่ำกว่า FV ที่ประเมิน
  • ความเสี่ยงจาก HMPRO: มูลค่าเงินลงทุนใน HMPRO คิดเป็นสัดส่วนสำคัญของ NAV QH ราคา HMPRO ผันผวนตามภาวะตลาดและผลประกอบการ home improvement
8

สรุปภาพรวม

หุ้นปันผล Value Play ที่รอการฟื้นตัว — ซื้อขายต่ำกว่า Fair Value ~12%

QH เป็นหนึ่งในผู้พัฒนาอสังหาริมทรัพย์ที่มีประวัติยาวนานและ Portfolio ครบวงจรของไทย ปัจจุบันซื้อขายที่ P/E 8.26x และ P/BV 0.48x ต่ำกว่าค่าเฉลี่ยอุตสาหกรรมอย่างมีนัยสำคัญ ด้วย dividend yield ~7.1% หุ้นนี้น่าสนใจสำหรับนักลงทุนที่ต้องการกระแสเงินสดสม่ำเสมอ แม้กำไรสุทธิจะลดลงต่อเนื่อง 3 ปี ปัจจัยที่จะ re-rate ราคาคือ การฟื้นตัวของยอดขายอสังหาฯ การลดดอกเบี้ย และการ re-rate P/E กลับสู่ค่าปกติ 10x มูลค่าเหมาะสมเฉลี่ย 3 วิธีอยู่ที่ ฿1.57 ให้ upside ~13.8% จากราคาปัจจุบัน

มูลค่าเหมาะสม
฿1.57 (฿1.32–฿1.72)
ส่วนต่างจากราคา
MOS ~ +12.1%
เป้านักวิเคราะห์ 12 ด.
~฿1.40 (Neutral)
กลยุทธ์: เหมาะสำหรับนักลงทุนเน้นปันผล (yield ~7%) ที่รอรับรอบฟื้นตัวอสังหาฯ ทยอยสะสมได้ที่ราคาต่ำกว่า ฿1.40 MOS 20% อยู่ที่ ฿1.26 (โซนน่าสนใจมากขึ้น) ควรติดตามยอด Presales รายไตรมาสและแนวโน้ม EPS — หากกำไรยังลดต่อเนื่องต่ำกว่า ฿0.14/หุ้น ควรทบทวนสมมติฐาน
คำเตือน: รายงานนี้จัดทำเพื่อการศึกษาและเป็นข้อมูลประกอบการตัดสินใจเท่านั้น ไม่ใช่คำแนะนำให้ซื้อหรือขายหลักทรัพย์ ตัวเลข valuation อิงสมมติฐานที่อาจคลาดเคลื่อน โดยเฉพาะ P/E เป้าหมาย, อัตราเติบโต (g), ผลตอบแทนที่ต้องการ (r) และ ROE ในอนาคต ราคาหุ้นมีความผันผวนสูง ผู้ลงทุนควรศึกษาข้อมูลเพิ่มเติมและพิจารณาความเสี่ยงของตนเองก่อนตัดสินใจ • แหล่งข้อมูล: Investing.com (ราคา ฿1.38, P/E 8.26x, EPS ฿0.167, P/BV 0.48x), QH Investor Relations / SET (งบการเงิน FY2025, ปันผล), StockAnalysis.com (ประวัติ EPS/รายได้ FY22–25), Yahoo Finance (ราคาย้อนหลัง QH.BK รายเดือน), MarketScreener (เป้านักวิเคราะห์ ~฿1.40)