ราคาแกว่งในกรอบ $117–$137 ตลอด 12 เดือนตามกราฟรายเดือน: เริ่มที่ $119.87 (ต.ค. 2568) แตะจุดต่ำ $117.26 (ธ.ค. 2568) แล้วเด้งทำจุดสูงสุด $137.21 (มิ.ย. 2569) ก่อนย่อกลับลงมาใกล้จุดต่ำเดิมในเดือนล่าสุด — ผลตอบแทนรอบปีเป็นลบเล็กน้อยตามป้ายด้านบน แต่จุดสำคัญอยู่ที่ตัวหาร: EPS (TTM) ลดจาก $11.12 (FY2025) เหลือ $9.80 ⇒ ตัวคูณ P/E วัดจริงปีงบ FY2025 อยู่ที่ 10.2x ส่วนวันนี้อยู่ราว 12.1x เพราะกำไรหดตัวเร็วกว่าราคา นี่คือแกนของข้อสรุปในหัวข้อ 3
วิธีถ่วงน้ำหนัก (เปิดเผยเต็ม): สองขาอยู่คนละตระกูลสมมติฐาน — ขา 1 เป็น "ตัวคูณตลาดที่วัดจริง × กำไรกลางวัฏจักร" ส่วนขา 2 เป็นกระแสเงินสดคิดลดที่ใช้ (r, g) ซึ่งขา 1 ไม่ใช้ ⇒ Fair Value = ($107.10 + $108.38) / 2 = $107.7 · ระยะห่างสูงสุด/ต่ำสุดของขา = 1.01 เท่า (เกณฑ์ห้ามเฉลี่ยคือเกิน 2.0 เท่า) จึงเฉลี่ยได้ · กรอบ FV ($101.8–$115.8) คือช่วงของขา DCF เมื่อขยับ r ±0.5pp · เป้านักวิเคราะห์และ P/FCF ไม่ใช่ขาของ FV (เป้านักวิเคราะห์เป็นแค่บริบท)
ที่มาของ P/E 10.2x: มัธยฐาน P/E 5 ปีงบของ PHM เองคือ 7.0x (ช่วง 4.0–10.2x) แต่ไม่ใช้เป็นตัวคูณเพราะวัดบนปีที่กำไรยอดวัฏจักรและราคาตลาดยังไม่ตามทัน (FY2022 P/E 4.0x ตอน EPS $11.01, FY2023 6.3x) จึงเป็นพื้น ไม่ใช่ค่ากลางของธุรกิจสเกลปัจจุบัน · จึงใช้ค่าที่วัดจริงของปีงบล่าสุด FY2025 = 10.2x (ราคาเฉลี่ย $113.94 ÷ EPS $11.12) ซึ่งเป็นปีที่สเกลรายได้ ($17.3B) ใกล้ระดับกลางวัฏจักรที่ใช้ · ตัวคูณนี้ไม่ได้ถอดจากราคาหรือ P/E วันนี้ · ถ้าใช้มัธยฐาน 7.0x ตรง ๆ ขา 1 จะเป็น $73.50 ⇒ ผลนี้บอกว่า FV มีความไวต่อการเลือกตัวคูณสูง · ฐานกำไรกลางวัฏจักร: รายได้ $16.5B (TTM $16.41B ใกล้ค่าเฉลี่ย 5 ปี $16.21B) × net margin 12.1% ซึ่งอยู่ระหว่าง TTM 11.6% กับค่าเฉลี่ยหน้าต่าง 14.7% ที่ถูกยกด้วยยุคบูมปี 2565–2567 ÷ ~190M หุ้น · ฐานจำนวนหุ้น: ขา P/E ใช้ ~190M (หุ้นถัวเฉลี่ยล่วงหน้า) · ขา DCF ใช้หุ้นคงเหลือ 187.45M · ตาราง EPS ย้อนหลังในหัวข้อ 1 เป็นฐานถัวเฉลี่ยถ่วงน้ำหนักปรับลด 194M — ผลต่างระดับ 1–3%
ความไวและบริบท: ขยับ r ±0.5pp ขา DCF ให้ $101.8 (r 11.5%) ถึง $115.8 (r 10.5%) · เลื่อน FCFE ปีที่ 5 (ไล่ตรงจาก $1,300M) ในช่วง $1,500M–$2,300M ให้ $88.5–$128.2 (ขยับ 1.45 เท่า ต่ำกว่าเกณฑ์ 2 เท่า) · ราคาตลาดวันนี้ฝัง r ประมาณ 10.4% ต่ำกว่าที่เราใช้ 0.6pp ⇒ ส่วนต่างส่วนใหญ่คือ "ตลาดคิดส่วนชดเชยความเสี่ยงของหุ้นวัฏจักรน้อยกว่าเรา" ไม่ใช่ความขัดแย้งเรื่องตัวเลขกำไร · บริบทที่ไม่นับเป็นขา: P/BV วันนี้ ~1.71x (ไม่ใช้เป็นขาเพราะมูลค่าทางบัญชีต่อหุ้นไม่ตอบสนองต่อตัวแปรฉากวัฏจักร) · Justified P/BV = (ROE 14.9% − g 3%)/(r 11% − g 3%) = 1.49 เท่า × BVPS $69.2 ประมาณ $103 ใช้ (r, g) ชุดเดียวกับ DCF จึงไม่นับเป็นเสียงอิสระ · การประเมินนี้มีสองตระกูลเท่านั้น และขา 1 ไวต่อการเลือกตัวคูณมาก (10.2x → $107.10 แต่มัธยฐาน 7.0x → $73.50) จึงควรอ่าน MOS เป็นช่วงกว้าง ไม่ใช่ตัวเลขเดียว
ราคาปัจจุบันอยู่ เหนือ Fair Value $107.70 และห่างจากโซนสะสม MOS 20% ($86.16) พอสมควร · จุดที่ต้องอ่านให้ตรงคือช่องว่างกับเป้านักวิเคราะห์ $141.33 (n=15 คำแนะนำ Buy) ซึ่งเป็นเป้าราคา 12 เดือนที่ตั้งบนกำไรล่วงหน้าปีเดียว ขณะที่ Fair Value ในหน้านี้ตั้งบนกำไรกลางวัฏจักร — สองตัวเลขตอบคนละคำถาม ไม่ใช่ตัวใดตัวหนึ่งผิด · ถ้าเชื่อว่ากำไรต่อหุ้นเด้งกลับไปเหนือ $12 ภายในปีหน้า เป้านักวิเคราะห์คือคำตอบที่ถูก แต่หลักฐานงบล่าสุด (รายได้ −7.3% YoY · gross margin 25.6% จาก 29.2%) ยังไม่สนับสนุนการเด้งเร็วขนาดนั้น
สังเกตว่า Base ให้ผลตอบแทนใกล้ศูนย์ ไม่ใช่เพราะคาดว่าธุรกิจแย่ลง แต่เพราะกำไรที่ฟื้นกลับไปหากลางวัฏจักรถูกหักล้างด้วยตัวคูณที่ย่อจากระดับปัจจุบันกลับสู่ 10x — สอดคล้องกับ Fair Value $107.70 ที่ต่ำกว่าราคาวันนี้เล็กน้อย · Bull ต้องการทั้งกำไรโตเร็วและตัวคูณคงสูงพร้อมกัน ซึ่งเป็นไปได้แต่ต้องมีการลดดอกเบี้ยจริงมารองรับ ไม่ใช่แค่ความคาดหวัง · ความเสี่ยงหลักยังเป็น "higher for longer" ที่กดกำลังซื้อบ้านนานกว่าคาด
PulteGroup ยังเป็นผู้พัฒนาบ้านคุณภาพสูงของสหรัฐ: งบดุลแข็ง (D/E 0.19) ซื้อหุ้นคืนจนจำนวนหุ้นลดลง 25% ใน 5 ปี และมี Del Webb รับคลื่นผู้สูงวัยระยะยาว · แต่วัฏจักรกำลังลงจริง — กำไรต่อหุ้นไล่จากยอด $14.69 (FY2024) มาที่ $11.12 (FY2025) และ $9.80 (TTM) พร้อมรายได้ −7.3% YoY และ gross margin 25.6% (จาก 29.2%) ขณะที่ราคาหุ้นแทบไม่ขยับรอบปี ⇒ ตัวคูณ P/E ขยายจาก 10.2x (FY2025) เป็นราว 12.1x · เมื่อประเมินบนกำไรกลางวัฏจักร $10.50 ต่อหุ้นด้วยสองตระกูลสมมติฐาน ได้ Fair Value $107.70 ต่ำกว่าราคา $118.18 เล็กน้อย · เหมาะกับการใส่ watchlist รอราคามากกว่าซื้อที่ระดับนี้ โซนที่เริ่มมีส่วนเผื่อจริงคือต่ำกว่า $107.70 และน่าสนใจชัดเจนที่ $86.16 (MOS 20%)