NYSE: ONON เสื้อผ้าและรองเท้า

On Holding AG (ONON)

Premium running & athletic brand • CloudTec technology • Switzerland • DTC growth • Roger Federer • Running / Trail / Tennis
$30.46(ONON)
▼ −18.0% (รอบปี)
ราคา ณ 24 ก.ย. 2569
กรอบ 52 สัปดาห์ $26.36 – $51.08
ที่มา: StockAnalysis.com, Finviz.com, Yahoo Finance, Google Finance
2026-09-21อัปเดต
1

ข้อมูลสำคัญ (Key Metrics)

ข้อมูล ณ 21 ก.ย. 2569 • สกุล USD (งบเป็น CHF — ระบุสกุลกำกับ)
Market Cap
$10.2B
~334.2M หุ้น · ~334M หุ้นรวมทุกคลาส (StockAnalysis)
P/E (TTM)
21.3x
EPS TTM $1.43 · EPS TTM ~$1.43 (Yahoo; = CHF 1.18 × 1.216)
Forward P/E
15.2x
EPS ประมาณการ (Forward) $2.00 · Yahoo NTM EPS ~$2.00 (SA 15.1x — ฐานขัดกัน ไม่ใช้เป็นขา FV)
P/BV
5.08x
BVPS $6.00 · ประมาณ · BVPS ~$6.0 (NI CHF 396M ÷ ROE 24.0% ÷ 334M × 1.216) • net cash CHF 676M
กำไรสุทธิ FY2025
CHF 204M
−15.7% YoY (FY2024→FY2025, สกุล CHF)
EPS (TTM)
~$1.43
GAAP · Yahoo $1.43 ≈ CHF 1.18 (NI 396M ÷ 335M) × 1.216; StockAnalysis $1.47
Net Cash (TTM)
CHF 676M
Cash CHF 1,239M − Debt CHF 563M
ROE / ROA
~24.0%
ผลตอบแทนต่อทุน / สินทรัพย์ · ขยายชัดเจนจาก FY2025 (13.5%)
รายได้ TTM
CHF 3,220M
+18.5% YoY (ชะลอจาก FY2025 +30.0%)
อัตรากำไรขั้นต้น
64.8%
Gross margin · Operating Margin 13.8% • FCF CHF 438M
Net Income (TTM)
CHF 396M
Net Margin 12.3% (TTM) vs 6.8% (FY2025)
Beta
2.12
ความผันผวนเทียบตลาด · ความผันผวนสูงกว่าตลาด 2×
2

ราคาย้อนหลัง ~1 ปี

โดยประมาณ ต.ค. 2568 – ก.ย. 2569
ราคา ONON มูลค่าเหมาะสม $32.65 จุดสำคัญ

ONON เริ่มกรอบที่ $37.15 (ต.ค. 68) ขึ้นไปที่ $43.99–$46.48 ช่วง พ.ย. 68–ก.พ. 69 ก่อนร่วงสู่ $34.02 (มี.ค. 69) ฟื้นถึง $40.82 (พ.ค. 69) แล้วอ่อนลงสู่ $35.42 (มิ.ย.) และ $36.24 (ก.ค.) หลังงบ Q2 2026 (ประกาศ 11 ส.ค. 69 ตามข้อมูล StockAnalysis) ราคาเดือน ส.ค. ปิด $28.50 และเดือน ก.ย. อยู่ที่ $27.26 ใกล้ก้นกรอบ 52 สัปดาห์ ($26.36–$51.08) สาเหตุที่รายงานรอบก่อนอ้าง (wholesale อ่อน/ภาษีนำเข้า) ไม่ได้ตรวจซ้ำกับแหล่งปฐมภูมิรอบนี้

3

การประเมินมูลค่า (Valuation)

เฉลี่ย 2 วิธี (ตระกูล DCF เดียว)
1. DCF (FCF 5 ปี) — สมมติฐานเติบโตเร็ว
ค่าประกาศ (other) — FCF TTM CHF 438M โต 15/13/11/9/7% → CHF 504/569/632/689/737M (ปี 1–5) · r 10% · g ระยะยาว 3% (สมมติฐานของเราเอง) → PV FCF CHF 2,331M + PV TV CHF 6,732M (TV 10,842M = 74% ของ EV) = EV CHF 9,063M + net cash CHF 676M (Cash 1,239 − Debt 563) = equity CHF 9,739M ÷ 334.21M หุ้นรวมทุกคลาส = CHF 29.14 × FX 1.216 = $35.43 · ตระกูล DCF
$35.43
2. DCF (FCF 5 ปี) — สมมติฐานระมัดระวัง
ค่าประกาศ (other) — FCF TTM CHF 438M โต 12/10/8/6/5% → CHF 491/540/583/618/649M · r 10.5% · g 3% (สมมติฐานของเราเอง) → PV FCF CHF 2,126M + PV TV CHF 5,407M (TV 8,908M = 72% ของ EV) = EV CHF 7,533M + net cash CHF 676M = equity CHF 8,209M ÷ 334.21M หุ้น = CHF 24.56 × FX 1.216 = $29.87 · ตระกูล DCF เดียวกับการ์ด 1 (นับเป็นเสียงเดียว)
$29.87
มูลค่าเหมาะสม (Fair Value)
กรอบ $29.87 – $35.43
$32.65

⚠ ฐานสกุล: ONON รายงานเป็น CHF แต่หุ้น NYSE เทรดเป็น USD — EPS TTM CHF 1.18 (NI CHF 396M ÷ 335M หุ้น) × FX 1.216 USD/CHF (Yahoo CHFUSD=X, ก.ย. 2569) = $1.43 ตรงกับ Yahoo $1.43 (StockAnalysis quote $1.47 ต่าง 2.7%) · ตัวคูณมัธยฐานย้อนหลังใช้ไม่ได้ (P/E ที่เชื่อได้เหลือ 2 จุด และบล็อกวัดผสมสกุล) จึงไม่ใช้ P/E เป้าหมาย · forward EPS ของ vendor (FY2026e 1.42 / FY2027e 1.66) ระบุสกุลกำกับไม่ชัด จึงไม่ใช้เป็นขา
⚠ FV ตระกูลเดียว (DCF จาก FCF) — 2 การ์ดใช้ FCF ฐานเดียวกัน นับเป็นเสียงเดียว ความไว: ราคาต่ำกว่า DCF เร็วราว 23% และต่ำกว่า DCF ระมัดระวังราว 8.7% · FCF ไม่หัก stock-based compensation จึงมีแนวโน้มประเมินสูงเกิน · FV ก่อนหน้า $30.60 อิง P/E เป้าหมายและ EPS ที่ล้าสมัย จึงไม่เทียบตรง ๆ

4

ราคาปัจจุบัน vs โซนต่างๆ

ปัจจุบัน $30.46
เหมาะสม $32.65
$22.85
MOS 30% $26.12
MOS 20% $32.65
Fair Value $35.43
กรอบบน FV $43.08
เป้าเฉลี่ย Analyst

ONON ซื้อขายที่ $30.46 ต่ำกว่า Fair Value $32.65 และอยู่ใกล้ก้นกรอบ 52 สัปดาห์ ($26.36–$51.08) เป้าเฉลี่ยนักวิเคราะห์ราว $43.08 (StockAnalysis, +58%) สูงกว่า FV ของเรามาก — ใช้เป็นบริบทตรวจความสอดคล้องเท่านั้น ไม่ได้เป็นขาของ FV และอาจยังไม่ปรับตามงบ Q2 นักลงทุนที่ต้องการ margin of safety ชัดเจนอาจรอโซน MOS 20% ($26.12) หรือ MOS 30% ($22.85) ก่อนเพิ่มน้ำหนัก

5

Margin of Safety (ส่วนเผื่อความปลอดภัย)

+7%
MOS พอประมาณ — ราคาต่ำกว่า Fair Value อยู่บ้าง แต่ยังไม่ถูกมาก
จุดซื้อ MOS 20%
$26.12
โซนน่าสนใจสำหรับ value
จุดซื้อ MOS 30%
$22.85
โซนถูกมาก (deep value)
โซนเริ่มทยอยสะสม
< $32.65
ใกล้/ต่ำกว่ามูลค่าเหมาะสม
6

คาดการณ์ผลตอบแทน 3 ปี

จากจุดเข้า $30.46 • EPS ฐาน ~$1.43 • ไม่มีปันผล
BearEPS +5%/ปี
$23.18
−24%
  • EPS ปี 3~$1.66
  • P/E ออก14x
  • ปันผลรวม 3 ปี~$0.00
  • สถานการณ์Wholesale อ่อนแอต่อเนื่อง · ภาษีนำเข้ากดดัน Gross Margin · Nike/HOKA แย่งส่วนแบ่งตลาด
BaseEPS +14%/ปี
$38.13
+25%
  • EPS ปี 3~$2.12
  • P/E ออก18x
  • ปันผลรวม 3 ปี~$0.00
  • สถานการณ์การชะลอตัวคลี่คลายบางส่วน · Gross Margin ทรงตัว 64%+ · DTC ยังขยายส่วนแบ่ง
BullEPS +22%/ปี
$57.13
+88%
  • EPS ปี 3~$2.60
  • P/E ออก22x
  • ปันผลรวม 3 ปี~$0.00
  • สถานการณ์ปัญหา wholesale/tariff คลี่คลายเร็ว · ขยายตลาดเอเชียสำเร็จ · re-rating กลับสู่พรีเมียม growth brand

Base สมมติ EPS (USD, ฐาน CHF 1.18 × 1.216) โต ~14%/ปี ต่ำกว่าอัตรารายได้ TTM 18.5% เล็กน้อย และ P/E ออกของแต่ละฉากเป็นสมมติฐานของเราเอง (ไม่ได้ถอดจากตัวคูณปัจจุบัน) Bear สะท้อน wholesale/ภาษีนำเข้ากดดันต่อเนื่อง กด multiple ลงต่ำ Bull ต้องการทั้ง growth ฟื้นและ re-rating ซึ่งยังไม่มีสัญญาณชัด · ONON ไม่มีปันผล ผลตอบแทนมาจาก capital gain เท่านั้น · ค่า FX CHF/USD ที่เปลี่ยนมีผลต่อ EPS ในสกุล USD

7

ปัจจัยบวก & ความเสี่ยง

▲Catalysts — ปัจจัยหนุน

  • DTC Channel Growth: Direct-to-Consumer ขยายตัวแรง สัดส่วนกำไรสูงกว่า wholesale ช่วยดัน Gross Margin จาก 64.8% (TTM) ต่อในระยะ 2–3 ปี
  • ขยายตลาดเอเชีย: ONON ยังมีตลาด APAC น้อยกว่า NKE มาก มีพื้นที่เติบโตสูงโดยเฉพาะจีน เกาหลี และไทย ซึ่งผู้บริโภคพรีเมียมพร้อมจ่ายราคาสูง
  • Gross Margin Expansion: ต้นทุนวัตถุดิบปรับลด + Mix Shift สู่ DTC → Operating Leverage ช่วยดัน Operating Margin จาก ~14% (TTM) ให้สูงขึ้นในระยะ 2–3 ปี
  • Tennis & Apparel Adjacent: กลุ่ม On Tennis (Roger Federer) เพิ่งเริ่ม + Apparel เติบโต 40%+ เป็น adjacency ที่มี margin สูง
  • Premium Brand Moat: CloudTec technology + brand cachet รักษา ASP $150–200 ได้ ไม่ถูกกดราคาเหมือน mass brand
  • Momentum พื้นฐานยังไม่พัง: แม้ Q2 2026 จะสร้างความผิดหวังด้าน guidance แต่ Net Margin TTM ยังขยายเป็น 12.3% (จาก 6.8% ปี FY2025) สะท้อนว่าโครงสร้างกำไรยังแข็งแรง ไม่ใช่วิกฤตธุรกิจ

▼Risks — ความเสี่ยง

  • Nike Fightback: Nike กำลัง push back ด้วย running performance ใหม่พร้อมงบ marketing สูงมาก เป็นภัยคุกคามอันดับ 1 ต่อ market share ของ ONON
  • Growth ชะลอตัวชัดเจน: Revenue YoY (TTM) เหลือ 18.5% จาก 30.0% ใน FY2025 — ถ้าการชะลอลุกลามต่อ multiple ที่ตลาดให้ก็อาจถูกกดลงอีก และ FCF อาจต่ำกว่าเส้นทาง DCF
  • ความเสี่ยงสกุลเงิน CHF/USD: ONON รายงาน CHF; USD แข็งกดดันรายได้ที่แปลงเป็น USD โดยตรง
  • ภาษีนำเข้า (Tariff): ผลิตในเวียดนาม/จีน ได้รับผลกระทบจากภาษีนำเข้าสหรัฐฯ กดดัน Gross Margin โดยตรง
  • Beta สูง = ผันผวนมาก: Beta 2.12 หมายความว่าถ้าตลาดลง 10% ONON มักลง ~20% เหมาะสำหรับนักลงทุนที่รับความเสี่ยงสูงได้
  • Concentration Risk: รายได้กระจุกในสหรัฐฯ และยุโรป การขยาย APAC ต้องใช้เวลาและงบ marketing สูง โดยยังไม่มีความแน่นอน
8

สรุปภาพรวม

ONON — ราคาหลังงบ Q2 ต่ำกว่า Fair Value ปานกลาง (DCF ตระกูลเดียว)

On Holding AG ยังเป็นแบรนด์กีฬาที่โตเร็วและมี Gross Margin สูง (64.8% TTM) ผลกำไร TTM แข็งแรง (Net Margin 12.3% เทียบ 6.8% ใน FY2025; NI CHF 396M ≈ EPS CHF 1.18 ≈ $1.43 ที่ FX 1.216) แต่การเติบโตชะลอ (Revenue YoY TTM 18.5% จาก 30.0% ใน FY2025) และราคาหุ้นถูกขายลงหลังงบ Q2 2026 (ประกาศ 11 ส.ค. 2569) จนอยู่ใกล้ก้นกรอบ 52 สัปดาห์ รอบนี้เราจัดโครง Fair Value ใหม่: ตัด P/E เป้าหมาย (มัธยฐานย้อนหลังใช้ไม่ได้ — เหลือ 2 จุดที่เชื่อได้ ต้อง ≥3) และตัดเป้านักวิเคราะห์ออกจากขา FV เหลือ DCF จาก FCF จริง 2 ชุดสมมติฐาน (นับเป็นเสียงเดียว) ได้ FV $32.65 — MOS +7% บนฐานนี้ ควรอ่านเป็นการประมาณที่ไวต่อ r/g ไม่ใช่ค่าที่ยืนยันด้วยตัวคูณตลาด

มูลค่าเหมาะสม
$32.65 ($29.87–$35.43)
ส่วนต่างจากราคา
MOS ~ +7%
เป้านักวิเคราะห์ 12 ด.
~$43.08 (Buy · 30 ราย)
กลยุทธ์: ราคาปัจจุบัน $30.46 ต่ำกว่า FV $32.65 พอสมควร แต่ FV มาจากตระกูล DCF ตระกูลเดียว จึงควรรอโซน MOS 20% ที่ $26.12 เพื่อเผื่อความคลาดเคลื่อนของสมมติฐาน โซน MOS 30% = $22.85 · ติดตามการเติบโตรายได้ (TTM +18.5%) และ FCF ว่ายังเข้ากรอบสมมติฐานหรือไม่ก่อนเพิ่มน้ำหนัก
คำเตือน: รายงานนี้จัดทำเพื่อการศึกษาและเป็นข้อมูลประกอบการตัดสินใจเท่านั้น ไม่ใช่คำแนะนำให้ซื้อหรือขายหลักทรัพย์ ตัวเลข valuation อิงสมมติฐานที่อาจคลาดเคลื่อน โดยเฉพาะ P/E เป้าหมาย, อัตราเติบโต (g), ผลตอบแทนที่ต้องการ (r) และ ROE ในอนาคต ราคาหุ้นมีความผันผวนสูง ผู้ลงทุนควรศึกษาข้อมูลเพิ่มเติมและพิจารณาความเสี่ยงของตนเองก่อนตัดสินใจ • ที่มาข้อมูล: StockAnalysis.com (ก.ย. 2569) · Yahoo Finance (quote/chart/FX CHF-USD 1.216, ก.ย. 2569) · On Holding AG investor relations